2025年公用事业行业深度跟踪：风电核电修订增值税政策，绩优与反内卷塑造超额

一、火电三季度业绩出色，风电核电增值税优惠修订

（一）业绩及经营数据陆续发布，火电三季度业绩出色

公用事业公司三季度业绩及经营数据发布，火电公司业绩出色。火电业绩整体符合 预期，其中建投能源预计延续高增，前三季度业绩15.83亿元（同比+232%），Q1-3 单季分别为4.4、4.5、6.9亿元，其中Q3业绩同比+430%（追溯调整后），大超预期， 赣能股份Q3归母净利润同比增长43.9%（预告中枢计算）。水电公司，甘肃能源由于 资产收购及煤价下降归母净利润稳定增长，黔源电力所在流域来水大幅好转，前三 季度业绩同比增长70%~100%。燃气公司，佛燃能源Q3归母净利润同比增长4.1%， 深圳燃气受智慧服务利润减少影响、前三季度归母净利润下滑13.1%。

经营数据方面，由于三季度主要流域来水前枯后丰，长江电力、雅砻江发电量出现 下滑，但珠江流域来水同比大增有所弥补，同时华能水电、川投能源均有电站投产， Q3水电公司水电发电量同比基本持平，前三季度水电发电量小幅增长。受水电及新 能源发电量增长挤压，火电发电量整体小幅下滑，但Q3下滑幅度有所收窄。风电Q3 发电量增速有所下滑，光伏发电量则延续高增长。核电受大修节奏影响，三季度发 电量增速有所下滑。

（二）风电核电增值税政策修订，税收优惠大幅降低

风电核电增值税政策修订，税收优惠降低影响利润。2025年10月17日，财政部等三 部委出台《关于调整风力发电等增值税政策的公告》，自2025年11月1日起，陆上风 电不再享受增值税即征即退50%的政策，海上风电自2025年11月1日起至2027年12 月31日继续实行增值税即征即退50%的政策。核电此前在投产后15年内分三阶段实 行增值税即征即退，1-5年退税75%，6-10年退税70%，11-15年退税55%，政策修改 后，2025年10月31日前已投产的核电机组维持原政策规定，2025年10月31日前已核 准但未投产的核电机组，在投产后10年内退税比例50%，2025年11月1日后核准的 核电机组：不再实行增值税先征后退政策。整体来说，陆上风电增值税优惠取消，海 上风电增值税优惠延续两年，未来新投产核电增值税优惠降低或取消。

根据典型风电（1GW）、核电（1.2GW）项目测算，陆上风电增值税即征即退带来 的其他收益约占净利润的25%，海上风电税收优惠暂未取消，测算其他收益占比约 34%。核电项目增值税即征即退分档计算，在75%比例下，核电其他收益占利润比 例超40%，在运核电项目返还15年共返还增值税46亿元，已核准在建项目返还10年 共返还增值税23亿元，少返还23亿元（前五年其他收益每年减少1.1亿元，中间五年 每年减少0.92亿元，后五年每年减少2.52亿元），未来新核准机组无增值税返还，则 其他收益相比在运机组合计减少46亿元。

（三）油气管网新规出台，助力全国一张网规范运营

油气管网新规出台，助力全国一张网规范运营。国家发改委、国家能源局联合制定 的《油气管网设施公平开放监管办法》自2025年11月1日起正式施行。作为依据《中 华人民共和国能源法》制定的部门规章，该办法相较于此前政策，在立法层级、监管 力度与服务规范上实现全方位升级，为构建“全国一张网”格局、推动油气资源高效 配置提供制度保障。办法主要内容包括：1.办法明确油气管网设施运营企业需要向符 合条件的用户公平、无歧视地提供服务，在具备服务能力的前提下（删除了剩余能 力的前提），不得拒绝符合条件用户的服务申请，也不得附加不合理要求。2.全流程 优化服务，分散受理响应时限从15个工作日缩短到5个工作日内。3.要求每季度在上 述平台公布上一季度公平开放情况，确保信息透明。4.更重要的是，办法首次明确授 予监管部门行政处罚权，细化了不同主体的违规情形与处罚标准。整体而言，新规 有助于打破油气管网设施使用的隐性壁垒，尤其是为民营企业、中小型油气企业等 市场主体提供更公平的接入机会，助力“全国一张网”从规划走向实际运营。

二、本周回顾：吉林、江苏发布 136 号文细则等

近日（2025/10/13-2025/10/18）公用事业行业政策： 2025年10月15日，吉林省发改委印发新能源上网电价市场化改革方案，明确存量 项目（2025年5月底前并网）机制电价为373.1元/兆瓦时，而增量项目（2025年6 月起并网）则需通过竞价确定电价，其首次竞价价格区间设定为150-334元/兆瓦 时，执行期限为12年。 2025年10月17日，江苏省发改委印发新能源上网电价市场化改革方案，明确自 2026年1月1日起，全省风电、光伏电量将全面入市交易，并为2025年6月前的存量 项目设置最长20年、电价0.391元/千瓦时的过渡期保障，而此后新增项目则须通过 竞价方式获得机制电价资格。

三、行业高频数据跟踪

（一）近期海内外煤价相对平稳，北方港口库存同比偏高

港口煤价：根据 wind 数据，2025 年 3-6 月秦皇岛 5500 大卡动力煤煤价逐渐回落至 700 元/吨以下、最低至 609 元/吨，进入 7 月后，伴随气温升高、用电量增长，煤价 有所回升。2025 年 10 月 17 日秦皇岛 5500 大卡动力煤市场价格为 748 元/吨，较 上周同期价格上升 7 元/吨，位于近 12 月以来 36.0%的价格低位。10 月 15 日环渤 海动力煤指数报价 680 元/吨，较上周价格上升 3 元/吨；秦皇岛港价格为 680 元/吨， 较上周价格持平；天津港价格为 680 元/吨，较上周价格上升 5 元/吨；京唐港价格为 680 元/吨，较上周价格上升 5 元/吨；曹妃甸港港口价格为 680 元/吨，较上周价格 上升 5 元/吨。

进口煤价：近期印尼烟煤价格下降，根据百川盈孚数据，10 月 17 日，广州港外贸 动力煤印尼烟煤 Q4200、Q4800、Q5500 价格分别为 550、668、755 元/吨，Q4200 与上周同期价格上升 20 元/吨, Q4800 与上周同期价格上升 25 元/吨，Q5500 与上 周同期价格上升 30 元/吨。目前动力煤印尼烟煤 Q4200 换算为 Q5500 的价格为 720 元/吨，2023 年 5 月以来海内外煤价同频大幅下跌，8-9 月有所回调后，2024 年 2 月以来继续下跌，近期小幅提升，当前秦皇岛动力煤 Q5500 价格高于印尼烟煤 （Q4200 换算为 Q5500）21 元/吨，国内煤和进口煤价之间差价有所收窄。

产地煤价：产地动力煤车板价格 2023 年以来大幅下跌，经历一段时间的小幅回涨后 再次下跌，近期有所反弹。10 月 17 日山西大同 5500 大卡动力煤车板价为 668 元/ 吨，较上周同期上升 73 元/吨；10 月 17 日内蒙古乌海、山东枣庄 5500 大卡动力煤 车板价分别为 609、710 元/吨，分别较上周同期变化+57、0 元/吨。

煤炭库存：近期北方港煤炭库存小幅下降，广州港库存保持平稳。本周秦皇岛港、曹 妃甸港、国投京唐港煤炭库存分别较上周同期变化-96、+10、-20 万吨，黄骅港 10 月 17 日煤炭库存较上周五下降 47.5 万吨，广州港 10 月 16 日煤炭库存较上周五下 降 23 万吨。截至 10 月 17 日，秦皇岛港、曹妃甸港、国投京唐港煤炭库存分别 545、 560、151 万吨，10 月 17 日黄骅港煤炭库存 197 万吨，合计库存 1453 万吨，环比 上周同期下降 154 万吨。

山东电力交易中心自 2021 年 12 月起，在官网公开披露山东省电力现货结算试运行 日报。从中长期交易来看，本周交易电量环比小幅上升，10 月 13 日至 10 月 17 日 成交电量达 26.07 亿千瓦时，环比上周同期上升 12.90%；本周加权平均成交电价达 370.90 元/兆瓦时，环比上周同期下降 0.07%。现货交易方面，本周日前加权平均电 价最高、最低值分别为 594.41（周三）、277.65（周二）元/兆瓦时，环比上周分别 上升 14.69%、3.25%。

广东电力交易中心自 2021 年 11 月起，在官网公开披露广东省电力现货结算试运行 日报，主要披露现货日前及实际交易数据。从现货日前交易市场来看，本周发电侧 加权平均电价 10 月 15 日（周三）达到最高值 505.95 元/兆瓦时，其中燃煤为 482.16 元/兆瓦时，燃气为 579.30 元/兆瓦时，新能源为 431.78 元/兆瓦时；10 月 13 日（周 一）为本周加权平均电价最低值 419.91 元/兆瓦时，其中燃煤为 404.70 元/兆瓦时， 燃气为 457.76 元/兆瓦时，新能源为 382.72 元/兆瓦时。

（二）天然气：海内外气价同比偏高，近期价格开始回落

国内LNG到岸价、出厂价分别较2025年初下降28.4%、下降11.3%。根据金联创披 露数据，2025年10月16日LNG到岸价为11.12美元/百万英热（合人民币4106元/吨）， 较近12月的高点6383元/吨下降35.7%，较2025年初下降28.4%。根据上海石油天然 气交易中心披露数据，LNG出厂价近期有所上升，10月17日我国LNG出厂价4013元/吨，环比上周下降0.4%，较2025年初下降11.3%。

美国天然气价格指数近期持续震荡。根据NYMEX数据，2025年10月17日美国 NYMEX天然气期货收盘价为3.00美元/百万英热，较上周同期变化-4.2%，较2025年 初下降6.9%，处于近年来（除2022年俄乌冲突导致的能源价格大涨）相对较高水平。

四、行业个股重点公告及板块行情跟踪

（一）个股动态跟踪：桂冠电力+长源电力+黔源电力+三峡水利等

深圳燃气：10月13日，公司发布业绩快报，2025Q1-3实现营收225.28亿元（同比 +8.63%），归母净利润9.18亿元（同比-13.08%），扣非归母净利润8.92亿元（同比 -11.59%）。 建投能源：10月14日，公司发布业绩预告，2025Q1-3预计实现归母净利润15.83亿 元（同比+231.75%），扣非归母净利润15.46亿元（同比+315.28%）。2025Q1-3公 司累计完成发电量390.34亿千瓦时（同比-3.43%），2025Q3公司完成发电量144.61 亿千瓦时（同比-3.04%）。 佛燃能源：10月16日，公司发布三季报，2025Q1-3实现营业收入235.01亿元（同比 +5.38%），归母净利润4.90亿元（同比+6.07%），扣非归母净利润4.80亿元（同比 +8.06%）。 国投电力：10月17日，公司发布经营数据公告，2025Q1-3累计发电量1249.50亿千 瓦时（同比-6.36%），2025Q3控股企业发电量478.91亿千瓦时（同比-14.42%）。

（二）板块行情跟踪：估值处 2010 年以来中低位，关注估值重塑机遇

公用事业板块 2020 年以来走势稳中有升，截至 2025 年 10 月 17 日相对沪深 300 指数上涨 25.43 个百分点。近三年来公用指数涨跌幅为 29.95%，处于各板块下游， 2025 年初以来公用指数涨跌幅为 6.44%，处于各板块下游。当前 GFGY 样本股 PETTM 为 17.62 倍，PE 估值居于 2010 年以来 47.54%左右分位水平；PB 为 1.65 倍， 估值居于 2010 年以来 18.37%左右分位水平。2021 年 8 月以来，受益于政策利好、 业绩底部反转等因素，行业景气度持续提升，公用指数跑赢沪深 300 指数 45.40 个 百分点。

（三）板块及个股行情跟踪

本周 A 股公用事业细分子板块及个股：（1）细分板块方面：本周水电、核电、火电 分别上涨 2.69%、0.98%、0.85%，燃气、绿电分别为-0.88%、-2.35%；（2）个股方面：本周建投能源、天壕能源等涨幅居前，分别为 16.71%、7.11%；晶科科技、 吉电股份等跌幅居前，分别为-7.59%、-6.71%。 本周 H 股公用事业细分子板块及个股：（1）细分板块方面：本周港股大部分子板块 上涨，核电、燃气、火电分别上涨 2.92%、1.87%、0.95%，绿电板块下跌 3.45%； （2）个股方面：本周中裕能源、华能国际电力股份等涨幅居前，分别为 27.53%、 3.91%；大众公用、北京燃气蓝天等跌幅居前，分别为-21.73%、-15.38%。

编辑：火腿肠