2025年国防军工行业四季度策略：内需军贸，有望共振

复盘2025上半年：业绩增速回升，板块景气向上

指数复盘：25Q3表现亮眼，板块景气有望延续

2025年初至10月17日，国防军工指数上涨13.3%，上证指数上涨14.6%，创业板指上涨37.1%；2025年初至今 国防军工跑输上证指数1.3pcts，跑输创业板指23.8pcts。其中从5月7日印巴冲突至9月3日阅兵期间，军工指数 上涨15.9%，跑赢上证指数1.8pcts，跑输创业板指26.3pcts。 从行业比较来看，国防军工指数全年表现在31个申万一级行业中排第16名。

业绩分析：营收增长利润率回升，利润增速下滑收窄

军工板块132家公司（剔除船舶）：2025H1军工板块营收1988亿元，同比增长8%，归母净利润118亿元，同比减少15%。  盈利能力改善（剔除船舶）：2025H1军工板块整体净利率约为6%，较2024年增长约2pcts。

板块分析：船舶、军工电子、陆军装备业绩增速回升显著

分板块营收：除航空装备外，各板块营业增速显著回升，其中军工电子25H1同比增长51%，陆军装备同比增长27%。 分板块利润：除航空装备、航天装备外，其他板块归母净利润回升显著，其中船舶25H1同比增长108%，军工电子同比增长2%， 陆军装备同比下滑2%。

机构持仓：主动基金持仓占比达4.2%，为近两年最高

机构持仓：2025Q2，主动型基金军工板块持股占比为4.2%，超配比例为1.5%，为近两年历史高点。 复盘过去两年（2023Q1-2025Q2）：机构持仓占比阶段高点为2023Q2的3.3%，2023Q3后机构持仓占比开始阶梯式下滑， 2024Q1创阶段新低，2025Q2国防军工持仓占比快速提升至4.2%，创下近两年历史最高点。

历史复盘：板块步入订单复苏阶段，四季度有望超预期

行业观点一：“百年未有之大变局”下，“备战、2027百年强军、建设与第二大经济体相称的强大国防”是既定方向。 2025年进入到“十四五”末期，部分扰动因素逐步消除，国防军工行业有望迈入武器装备现代化建设的加速期。

行业观点二：申万国防军工指数从自2020年5月起上涨7个季度，在2021年12月涨幅较2020年初达70%，后开始回调7个 季度，直到2024年4季度开始反弹。我们认为国防军工板块具有典型的计划属性，当前板块指数相比十四五高峰仍有较 大差距，看好十五五下一轮周期投资机会。

行业观点三：产业链降本是行业大势所趋，部分环节的产品或承压。我们认为军工主机厂在产业链处于链主地位，议价 能力强，在“规模效应+精细化管理”、“小核心大协作”催化下，盈利能力受扰动较小。2025年上半年行业收入实现正增长， 利润下滑同比收窄，产业链上游及部分板块订单开始复苏，我们看好四季度复苏趋势。

93阅兵&舰载机装备回顾：装备现代化建设有望加速

93阅兵装备：地面装备

地面装备：作为陆军地面突击力量的新一代装甲装备，受阅的99B坦克、100坦克、100支援战车，尽显机动夺要、攻坚突 破的强大战力，是我军高技术装备体系的重要组成部分。99B坦克在99A坦克的基础上通过技术融合和功能扩展，大幅提升 信息化条件下一体化联合作战、多元目标火力打击、复杂地域环境机动和恶劣天候下乘员持续作战能力。100坦克以及100支 援战车，能够遂行远程快速部署、战役目标夺控、战术纵深突击、城市攻防作战、联合火力引导等作战任务。

潜在外贸空间巨大：据斯德哥尔摩和平研究所基于2025年3月收集的数据所示，全球2024年以后主要武器出口国将交付的坦 克和火力支援车总计2304辆、装甲车总计6679辆，潜在外贸空间巨大。

93阅兵装备：远程火炮、舰载反空武器

远程火炮：新型火箭炮尽显陆军长剑锋芒。远程压制，精确打击。这次亮相的两型191远程箱式火箭炮，具有射程远、精度 高、反应速度快、火力体系广、点面结合等特点，特别是箱式弹药补充方式能大幅缩短作战准备时间。它们集战役打击、战 术支援为一体，可远程压制歼敌、精确打击破敌，深度拓展陆战能力新边界，尽显陆军长剑锋芒。

舰载防空武器：未来海战场的“御敌铠甲”。海天盾牌，御敌铠甲。4型受阅装备构成远近衔接、立体对空防御体系。海红旗 -9C导弹主要担负水面舰艇编队中程区域反导和防空任务，具备拦截来袭反舰导弹能力；红旗-16C导弹主要担负水面舰艇编 队中程区域反导和防空任务，可拦截来袭反舰导弹；红旗-10A导弹主要用于拦截来袭反舰导弹；激光武器具备精准毁伤、持 续打击的突出优势，可与其他防空武器系统协同作战，提升综合防御能力。

93阅兵装备：对空抗击、反无人机

对空抗击：构筑起防空御天的坚固屏障。剑指苍穹，御敌长空。受阅的红旗-20、红旗-19、红旗-29等6型装备，全部由我国 自主研制设计生产，可实施多段多层反导拦截，主要用于拦截直升机、飞机、导弹等目标，远中近程防空抗击，全时待战应 对空天威胁，构筑起防空御天的坚固屏障。舰载防空武器：守望国家空天安全的“千里眼”。

反无人机：软杀伤硬摧毁，制胜无人作战。该方队受阅的反无弹炮系统、高能激光武器、高功率微波武器等成体系建设，可 拦截无人机、巡飞弹等目标，既能软杀伤，又能硬摧毁，是反制无人机的强大“铁三角”。

93阅兵装备：巡航导弹

巡航导弹：多域慑战制胜的“点穴”利器。长缨在手，敢缚苍龙。方队采取海军、空军、火箭军联合编组模式，受阅的长剑20A、鹰击-18C、长剑-1000导弹，是实施远程精确打击、多域慑战制胜的“点穴”利器。长剑-20A导弹是空军新型空射巡 航导弹，鹰击-18C导弹是海军新型对陆攻击巡航导弹，长剑-1000导弹是火箭军新型高超声速巡航导弹。

市场增速：据海鹰资讯数据，2024年全球导弹市场规模达598.2亿美元，预计2025-2033年从642.6亿美元增长至1140.2亿 美元，复合年增长率7.43%。地缘政治紧张局势不断升级，成为导弹市场发展的核心驱动力之一。技术快速发展成为另一驱 动因素，各国纷纷加大研发投入。以美国陆军为例，其2024年投入超15亿美元用于远程精确火力计划，旨在开发下一代火炮 和导弹系统。

福建舰进展：成功弹射三型舰载机，有望带动舰载机环节加速

福建舰正式宣布三型舰载机弹射起飞：2025年9月22日，据人民日报报道，在纪念中国人民抗日战争暨世界反法西斯战争胜 利80周年大会上受阅的歼-15T、歼-35和空警-600三型舰载机，已于此前完成在福建舰上首次弹射起飞和着舰训练，标志着 福建舰具备了电磁弹射和回收能力。这是我国航母发展历程中取得的又一次突破，对推进海军转型建设具有里程碑意义。

战略意义：据红星新闻报道，这次试验试训的成功，是舰载机与航母核心技术的“双向赋能”，将有力推动航母编队体系作 战能力实现“代际跨越”，为遂行远海作战任务、加速我海军从“近海防御”向“远海防卫”的战略转型提供了关键支撑。 有望带动舰载机和相关环节加速释放。

展望2025四季度：五年收官，内外共振

经营端：企业积极备产，静待订单落地

2025H1： 合同负债：航天装备、军工电子板块显著增加，分别达325亿元和257亿元；航空装备下降较多。 存货：除航空装备外，各细分领域存货趋势向上，航天装备、船舶、军工电子存货较多。

中国武器装备具备全球竞争力，未来高附加值产品占比将提升

全球军贸飞机、导弹、船舶等高附加值装备为绝对主力，但我国飞机、导弹出口占比相比全球或美国仍有较大差距。6月6号巴 基斯坦社交账号发布，巴基斯坦从中国获得的40架J-35战斗机、KJ-500预警机、 HQ-19 防御系统。

全球军备竞赛加剧：内需+军贸双轮驱动

2025年地缘政治的紧张态势催化了各国国防预算的显著增长，而国防预算的增长则进一步加剧地区的风险。受俄乌冲突等因素 影响，北约国家大幅上调了其2025年军费开支，德国军费开支同比增长2.5%，法国军费开支同比增长13%，波兰军费开支同比 增长19%。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）