2025年电动车行业10月策略：动储产销两旺，量利双升，继续强推

电动车：中国、欧洲、其他地区销量均超预期

国内：25年8月销139.5万辆，同增27%，渗透率49%

政策刺激+本土需求拉动，25年8月新能源车销139.5万辆，同增27%。根据中汽协数据，25年8月国内新 能源车销量139.5万辆，同环比+27%/+11%，渗透率49%，同环比+4pct/+0.2pct；1-8月新能源车销量 962万辆，同增36.7%，渗透率45.5%，同增8pct。

25年8月新能源乘用车销110万辆，同增7%。根据乘联会口径，25年8月国内电动乘用车批发销量128万 辆，同环比+22%/+8%，渗透率52%，同环比+3.2pct/-1pct，零售110.1万辆，同环比+7%/+12%，渗 透率55%，同环比+5pct/+1pct 。1-8月批发销量894万辆，同增35%，零售755万辆，同增26%。

国内：9月主流车企销量96.7万辆，同环比+21%/+11%

9月主流车企销量96.7万辆，同环比+21%/+11%，符合预期，累计719万辆，同比增39%。新势力中小 鹏、零跑、小米、蔚来增长势头较强，传统车企中吉利维持高增。

国内：25年8月插电同增2%，纯电占比上升至64%

25年8月纯电占比上升，纯电贡献主要增量。25年8月国内纯电销81万辆，同环比+38%/+10%，占比 64%，同增5.6pct；插电式混动汽车销36.8万辆，同环比+12%/+9%，占比29%，同减2.5pct；增程式混 动汽车销10万辆，同环比-13%/-9%，占比8%，同减3.6pct。1-8月纯电销552万辆，同增44%，占比 62%，同增4pct；插电式混动汽车销263.7万辆，同增34%，增程式混动汽车销76.6万辆，同增4%。

国内：低端化趋势明显，5万元以下销量同增显著

分价格带看，15万元以下区间增量明显，5万元以下区间增速最快，30万元以上区间销量同比下滑。25年 1-8月5万元以下销量56万辆，同增107%，渗透率89.9%；5-10万元销量122万辆，同增20%，渗透率 53.3%；10-15万元销量260万辆，同增44%，渗透率53.2% ；15-20万元销量97万辆，同增17%，渗透 率34.9% ；20-30万元销量144万辆，同增13%，渗透率63.2% ；30-40万元销量58万辆，同减3%，渗透 率41.3% ；40万元以上销量19万辆，同减14%，渗透率39.3% 。

分车企：结构分化，头部新势力销量亮眼

2025年8月，国内头部自主品牌和新势力车企继续保持强劲增长态势。受国内以旧换新政策刺激，叠加车 企新车型推动，自主品牌中，吉利、奇瑞销量同增亮眼，新势力中，小鹏、零跑等销量同增亮眼，25年目 标销量均为40%+以上增长。

国内：8月新能源车出口22万辆，同增100%，超预期

25年8月新能源车出口同增100%。根据中汽协数据，25年8月新能源车出口22万辆，同增100%，1-8月 出口153.2万辆，同增87.3%；根据乘联会数据，8月新能源乘用车出口20万辆，同环比+106%/-7%，1- 8月出口140.8万辆，同增82%。8月特斯拉出口2.6万辆，同增12%；比亚迪出口8.0万辆，同增161%，奇 瑞出口2.1万辆，同增376%，吉利出口1.3万辆，同增823%。

欧洲：西班牙、波兰、斯洛文尼亚8月销量同比高增

瑞典、挪威、罗马尼亚8月销量同环比增长，西班牙、波兰、斯洛文尼亚8月销量同比高增。8月瑞典销量1.2万辆，同环比 +10%/9%，挪威销1.4万辆，同环比+29%/+46%，罗马尼亚销0.2万辆，同环比+86%/+27%，西班牙销1.5万辆，同环比 +150%/-29%，波兰销0.35万辆，同环比+204%/-7%，斯洛文尼亚销578辆，同环比+113%/-20%。北欧国家新能源渗透 率持续高增，挪威、丹麦、芬兰25年1-8月渗透率82%/66%/55%，同比+11/17/9pct。

美国：特斯拉份额下滑明显，通用份额显著提升

特斯拉25年8月美国销量环比提升。25年8月特斯拉在美销5万辆，同环比-10%/+25%，1-8月市占率 32%，较24年同期下降7pct；通用销2.2万辆，同环比+81%/+14%，1-8月市占率11%，同比+5pct； 本土车企销量普遍提升，Stellantis销量1.46万辆，同环比+42%/+21%，1-8月市占率8%；福特销量1.2 万辆，同环比+25%/+27%，1-8月市占率6%。

日产、吉利销量下滑明显。日产8月销量0.12万辆，同环比-68%/-18%，1-8月市占率2%；吉利8月销量 0.46万辆，同环比-8%/+37%，1-8月市占率3%；丰田销0.55万辆，同环比-29%/-5%，1-8月市占率 5%；奔驰销0.67万辆，1-8月市占率5%；本田销0.99万辆，1-8月市占率4%；宝马销0.7万辆，1-8月市 占率5% 。

储能：国内外共振，储能需求超预期

国内：六大地方政府密集出台储能容量电价补偿

地方政府密集出台储能容量电价补偿政策，建立市场化收益机制。当前已落地的地区包括内蒙古、甘肃、河北、 宁夏、新疆等，政策模式涵盖放电量补偿、容量电价机制（火储同补）、容量电价+峰谷电价叠加、以及容量补偿 +辅助服务考核等。

补偿标准看，可分为“按容量补贴”（元/kW·年）与“按放电量补贴”（元/kWh），并配合考核机制确保储能出 力质量，项目IRR普遍在8–12%区间，高价值省份可达15%以上。我们预计未来仍将有更多省份跟进出台容量补 偿政策，储能收益模型将持续优化。

国内：其他省份容量电价出台可期，储能空间广阔

容量电价出台可期，储能空间广阔。截至25H1，江苏、浙江、广东、安徽、青海等省份累计光伏装机容量 分别为84/59/57/54GW，23及24年新增储能装机约16/8/6/4/10GWh，光伏装机规模大，储能配套水平 高，但仍存在提升空间。未来随着容量电价等政策逐步出台，储能补偿机制进一步完善，有望打开更大成 长空间。我们预计青海、山东、浙江、江苏等地26年发力，分别有10GWh+的空间。

美国：储能抢装，政策留有缓冲期，26年预计平稳

根据EIA数据，美国大储8月新增装机1085MW，同环比+13%/-25%，对应3489MWh，同环比+47%/- 28%，平均配储时长3.2h。2025年1-8月累计装机8043MW，同比+33%，对应25.1GWh，同比+46%。 8月末美国大储备案量55.7GW，较7月末大储备案量-14.2%，美国市场抢装超预期。

另外Wood Mac口径，美国大储热潮、工商储平稳、户储稳健。25Q2美国储能15.8GWh，同环比 +37%/+214%，全年指引52.5GWh，增45%。其中，Q2大储装机15.0GWh，同环比+36%/267%。

排产及供需：旺季加速，供需格局大幅好转

动储需求：25年上修至42%增长，26年预计25.6%增长

我们预计全球25年动储需求1977GWh，同增42%，同时我们预计26年动储需求2482gwh，同比增 26%，此后依靠海外电动化提速和储能持续高增，仍可维持15-20%复合增长。

供需：需求上修，产能利用率明显提升

24Q4起需求恢复，电池龙头率先开始有序扩产，但材料厂商扩产相对谨慎，且多集中海外。25H2起需求超 预期，行业产能利用率明显改善，突破70%，且格局向头部厂商集中，其中六氟产能利用率预计达81%，铁 锂达74%，改善明显。

电池：储能电芯紧缺至26H2，涨价落地

电池：国内引领装机高增，铁锂份额进一步提升

7月全球动力电池装机量86.3GWh，同增23%，环减16%。25年7月全球动力电池装机量90.5GWh，同环比+30%/-11%。 25年1-7月全球动力电池装机量590.7GWh，同增35.3%。

8月国内动力电池装机量62.5GWh，同增32%，环增12%。25年8月国内动力电池装机量62.5GWh，同环比+32%/+12% ， 其中三元装机10.9GWh，同环比-10%/-0.1%，占比17.5%；铁锂装机51.6GWh，同环比+47%/+15%，占比83%。25年 1-8月国内动力电池装机量418GWh，同增43%，其中三元77.4GWh，同降10%，铁锂340.5GWh，同增65%。

8月国内动力电池产量135GWh，同增37%，环增4%。25年8月国内动力电池产量139.6GWh，同环比+37%/+4%，其中 三元30.9GWh，同环比+23%/+5%，占比22%；铁锂108.6GWh，同环比+78%/+4%，占比78%，环比略降。25年1-8月 国内动力电池产量970.7GWh，同增54%，其中三元204.3GWh，铁锂765.1GWh。

电池：国内格局看，宁德时代份额小幅降至40-45%

国内格局看，宁德时代1-8月份额42.6%，同比降低3.17pct。25年8月，国内装机62.5GWh，宁德时代份 额42.4%，环比+1.0pct；比亚迪份额20.9%，环比-0.3pct；中创新航份额8.1%，环比-0.3pct；国轩高科 份额5.9%，环比+1.1pct。25年1-8月，国内动力累计装机418.1GWh，其中宁德时代份额42.6%，同比3.2pct，份额下降，比亚迪份额22.8%，同比-1.8pct，国轩高科、中创新航、亿纬锂能、欣旺达、正力新 能、瑞浦兰钧、吉曜通行等二线厂商份额提升明显。

磷酸铁锂：头部主动挺价，涨价意愿强烈

供需格局：行业投产进度放缓，边际产能利用率提升

融资难+盈利底部，行业新增产能显著放缓。26年行业内裕能稳步扩产，新增25-30万吨，此外仅富临扩产 较激进，年底产能达50万吨，邦普年底新增45万吨，友山2年内拟扩40万吨，其余扩产均谨慎，行业新增产 能显著放缓。头部产能利用率已满产，二线产能利用率恢复至80%+，即便如此，厂商扩产计划仍谨慎。

价格：龙头厂商年初小幅涨价，头部电池厂锁定供应商

25Q1龙头已成功涨价，大客户通过长协锁定供应商，充分彰显行业高景气。Q1末B客户铁锂正极涨价2000 元/吨左右对冲原材料磷、铁成本上涨，C客户高端产品小幅提价，总体经营性盈利小幅提升。宁德时代支付 预付款支持富临精工扩产，加快江西及四川合计36万吨产能建设，且我们预计增资获得升华51%股权，进一 步加速扩产计划，此外与万润新能签订2025-2030供132万吨的铁锂供货协议，宁德通过合作协议锁定部分 需求，充分说明行业高景气。

高端产品供不应求，加工费顺利上涨，可赚取技术溢价。25年头部电池厂2.6压实铁锂渗透率快速提升，且当 前仅富临和裕能可供货，高端产品供不应求，价格高于普通产品2000元左右，整体单吨利润可高1000元以上， 且Q1涨价落地，龙头厂商通过高端产品放量，我们预计盈利可显著改善。

电解液：六氟供需反转可期，散单价格已上涨

供给：25年头部玩家均不扩产，行业供需拐点明确

头部玩家挺价意愿强烈，25-26年除天际、石磊外，均无新增产能投产，行业供需拐点明确。天赐产能25、 26年预计产能保持稳定，有3万吨产能随时可开，多氟多25、26年无新增产能，但有1万吨备用产能随时 可开；天际当前满产，26H2年有1.5万新产能投产，石磊预计由2.5万吨扩产至3.6万吨，石大胜华有3万吨 产能爬坡，其余厂商暂无扩产计算，且小厂由于成本较高陆续退出，我们预计头部市占率将继续提升。

供需格局：主流厂商公司满产，行业供给实现紧平衡

我们测算26年六氟行业供需改善显著，头部厂商扩产明显放缓，26年有望实现紧平衡。供给端，25年供 给35万吨，同比增长14%，26年供给38万吨，同比增长8%。25年产能利用率81%，26年产能利用率提升 至92%。头部三家产量占比80%，其中天际已满产，多氟多除老产能外满产满销，天赐产能利用率提升至 70%+。而小厂开始陆续关停，26年行业供给预计实现紧平衡。

隔膜：龙头仅微利，低价订单有望反弹

供给：行业新增产能明显放缓，26年扩产主要集中海外

行业扩产明显谨慎，26年新增产能主要来自投产项目爬坡+海外项目投产。恩捷、星源当前产能满产满销， 26年新增产能主要来自25年投产基地爬坡+海外产能投产，龙三中材产能利用率不高，当前60亿平无扩产 计划，其余二三线厂商扩产速度明显放缓。

供需格局：25年产能利用率企稳，26年拐点

隔膜行业25年产能利用率底部企稳，龙头厂商满产满销，26年预计实现供需拐点。我们测算26年隔膜需求 469亿平，增长23%，26年供给638亿平，增长15%，产能利用率预计从69%提升至74%。当前头部厂商已 满产，中材产能利用率提升至60%+，新进入者产能已基本投产，26年供需拐点明确。

负极：价格见底，盈利有梯度差异，龙头较高

供给：头部厂商扩产放缓，产能倾向于海外

行业扩产集中头部，且头部厂商扩产倾向海外。尚太、中科、璞泰来26年稳步扩产，26年分别新增产能 10万吨左右，杉杉受公司管理影响扩产放缓，行业扩产基本集中于头部，国内扩产基本放缓，后续贝特瑞、 尚太扩产主要集中于海外，26年海外新增产能落地。

供需格局：行业总体过剩，主流厂商公司满产

负极行业25年产龙头厂商满产满销，26年预计实现供需拐点。我们测算26年负极需求378万吨，增长 24%，26年供给502万吨，增长13%，产能利用率预计从69%提升至75%。当前头部厂商已满产，尚太 订单供不应求寻找外协，26年尚太、中科、璞泰来新增10万吨产能，其余主流厂商扩产稳健，我们预计 龙头可维持满产状态，行业供需改善。

三元正极及辅材

三元正极：加工费维持稳定，部分厂商具备钴库存收益

25H2三元加工费维持稳定。根据SMM数据，25上半年6系单晶材料加工费从年初2万降至6月的1.6万，截至8月底， 6系单晶加工费维持1.6万，6系多晶加工费维持1.4万，8系多晶加工费维持2.1万。

25H2受益于欧洲电动化加速，部分厂商具备钴库存收益 。25年当升三元正极受益于欧洲电动化加速，单吨利润预 计恢复至1.2万/吨，钴酸锂受益于金属钴涨价，盈利大幅提升至近1万/吨。我们预计25年厦钨钴酸锂单吨盈利提升 至1万+，三元单吨盈利维持0.2-0.3万。

铝箔：龙头产能利用率打满，涂炭箔实现涨价

Q3头部厂商产能满产，26年预计产能利用率维持高位。鼎胜25年电池箔出货预计19-20万吨，接近满产，明年内 蒙新产能释放后达到28万吨。万顺7万吨产能Q3已打满，我们预计三期12万吨产能26年释放。

涂炭箔供不应求，Q3已涨价5-10%。由于储能需求旺盛，龙头25H1涂碳箔出货同增近50%，由于行业涂炭箔扩产 滞后于光箔，涂炭箔供给更紧张，Q3已涨价5-10%。

上游资源：碳酸锂已触底，金属钴仍有上行空间

碳酸锂：价格趋稳，短期维持供需紧平衡

9月锂价及矿价趋稳。9月现货价格从7.8万下跌至7.3万左右震荡，辉石精矿CIF价格从900美金下跌至860美金左右 震荡。

8-9月持续小幅去库，我们预计10月维持供需紧平衡。库存端9月持续小幅去库，9月底库存约13.7万吨。供应端结 构保持稳定，以锂辉石为原料的碳酸锂生产占比已超过60%，继续构成市场供给的坚实支柱，而锂云母原料的占比 则维持在15%左右。从短期整体供需情况判断，市场仍处于供需双增的格局，且需求增长势头相对更为明显，我们 预计10月将维持供需紧平衡状态。

钴：刚果金出口禁令延期+配额，25-27年将持续去库

刚果金钴出口禁令延期至10月15日，而后实施年度出口配额。刚果金将9月21日到期的出口禁令继续延期 到10月15日，将于10月16日解除钴出口禁令，并实施年度出口配额。矿企将在2025年剩余时间内被允许 出口至多18,125吨钴（10月3625吨，11-12月各7250吨），2026年和2027年的年度上限则为96,600吨 （8.7万吨基本配额+9600吨战略配额）。

25-27年中国钴市场将持续去库，钴价有望维持上涨行情。24年刚果金钴出货22万吨，25年出口禁令总计 持续近8个月，共影响供给约15万吨；我们预计25年全球供给17万吨，需求25万吨，去库约8万吨。由于 刚果金到国内船期约3个月，年底前国内将难以从刚果金获得钴原料，且冶炼企业库存处于相对低位，钴 价有望迎来第二波涨势。26-27年来看，我们预计全球供给分别22/24万吨，需求27/30万吨，其中国内对 于刚果金钴原料进口维持10万吨以上需求，假设配额10万吨中80%量出口中国，中国钴资源仍有2万吨缺 口，钴价有望维持高位。

新技术：固态电池技术聚焦，产业化进展加快

固态电池：进入中试关键期、下一代锂电技术，龙头引领

头部厂商的全固态研发已从实验室走向中试及示范装车，27年将迎来小批量产业化拐点，龙头引领。宁德 时代25年实现60Ah车规级电芯下线，目标27年小批量量产，技术进展行业领先；比亚迪完成 20Ah/60Ah电芯中试，计划27年开展示范性装车，30年实现大规模应用；国轩高科建成0.2GWh中试线 并规划2GWh产线，加快星纪元ET装车测试；亿纬锂能“龙泉二号”电芯于25年9月下线，已展现较强技 术落地能力；三星SDI计划27年量产并率先切入丰田雷克萨斯等高端车型。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）