2025年宏昌科技研究报告：汽零产品快速放量，机器人领域布局加速

1 浙江本土家电厂商，汽零与机器人双管齐下

1.1 深耕家电零部件领域二十余载，下设多个子公司分工明确

公司前身宏昌有限 1996 年成立于金华，深耕家电零部件领域二十余载。公司创 立之初，主营业务为流体电磁阀、传感器及其他电器配件的研发、生产和销售， 在二十余年的发展历程中，公司伴随着家电厨卫行业的发展而不断进行产品创新 和技术积累，逐步发展成为一家生产规模领先、产品种类丰富、研发实力雄厚的 磁感控制产品专业制造企业。2005 年，公司进入美的集团供应商体系。2021 年， 公司在深交所成功上市。2022 年，公司开始布局汽车领域。2025 年，公司出资 参股良质关节 30%股权，布局人形机器人关节产品。

公司股权结构集中，陆宝宏、周慧明和陆灿为公司实际控制人。陆宝宏直接持有 公司 13.19%的股权，陆宝宏配偶周慧明直接持有公司 8.53%的股权，陆宝宏之 子陆灿直接持有公司 2.2%的股权，陆宝宏、周慧明、陆灿为公司实际控制人。此 外，公司有 7 家全资子公司和 2 家参股公司，各子公司定位明确，能够产生较强 的协同效应。

1.2 公司主营业务包括家电和汽零，下游客户覆盖家电企业、车企等 多类厂商

公司主营业务包括家电和汽零两类。1）家电：公司主要产品包括流体电磁阀、模 块化组件及水位传感器等产品，主要应用于洗衣机、净水器、智能坐便器、洗碗 机等家电厨卫领域。2）汽零：汽零业务包括立柱、塑料端板等零部件，配套零跑 等主机厂。

公司下游客户覆盖多家头部企业。1）家电：公司产品主要面向洗衣机、智能坐便 器、洗碗机、净水器等生产商，主要客户均为下游行业知名企业，包括海尔集团、 美的集团、海信集团、松下集团、TCL 集团等行业头部企业。2）汽零：公司汽 车零部件业务主要产品包括门内护板总成、立柱总成、行李箱总成、衣帽架总成、 前后保险杠注塑以及模检具等，主要通过 Tier1 或 Tier2 形式为零跑、吉利等 车企提供相应的产品配套服务。

1.3 近年来公司业绩承压，未来新业务放量有望反转

家电业务稳定增长，汽零业务从 0 到 1。2017-2024 年期间公司营收稳步增长， 从 2017 年的 3.2 亿元增长至 2024 年的 10.3 亿元，CAGR 为 18%。分业务来 看，家电业务营收占比维持在 95%以上，贡献主要营收和利润，2024 年汽零业 务开始贡献收入，占比有一定提升。

毛利率整体呈下降趋势，2025 年上半年公司整体毛利率 13.84%。公司原材料 价格上涨和用工成本上升，使得公司的产品成本有所上升。在公司原材料价格上 涨的背景下，到公司与海尔集团、美的集团等主要客户约定的价格调整时点之前， 公司无法上调产品单价，叠加公司业务结构变化（毛利率低的汽零业务占比提升）， 因此近年来公司毛利率呈下降趋势。

2020 年以来公司期间费率整体呈现上升趋势。2020-2025 年上半年期间，公司 期间费率由 10.63%升至 12.86%。其中管理费率和研发费率是影响公司期间费 率的主要因素，2020-2025 年上半年期间管理费率由 4.82%升至 6.09%，研发 费率由 3.54%升至 4.38%。

受到原材料价格上涨、激励费用集体等因素影响，公司利润承压。2020-2023 年 公司整体利润相对稳定，2024 年和 1H2025 由于原材料价格上涨、激励费用计 提等因素公司利润和利润率承压，后续公司和下游客户的新订单放量对冲原材料 价格上涨风险，叠加汽零等新业务盈利能力逐步提升，未来业绩有望迎来拐点。

2 汽零业务快速放量，开始布局人形机器人

2.1 汽零业务卡位技术+地理优势，转债项目注入增长动能

卡位技术+地理优势，汽零业务或将快速突破。1）技术优势。在热管理领域，公 司是国内较早从事流体电磁阀研发生产的企业之一，经过二十余年的发展历程， 已逐步发展成为一家生产规模领先、产品种类丰富、研发实力雄厚的磁感控制产 品专业制造企业，目前公司除电磁阀外也拥有类似工艺和结构的电子水泵产品。 在注塑件领域，公司已有 20 余年的注塑件产品的生产工艺积累，具备对注塑生 产过程中对温度、压力、速度的良好控制能力以及产品测试能力，注塑件产品能 够满足客户对于密闭性、防水性的高规格要求。并且产品模具是注塑件产品成型 工艺的关键要素，直接影响注塑件产品的外观及性能，公司全资子公司金华弘驰 是长期致力于塑料模具开发和生产的高新技术企业，具备自主设计和生产注塑件 模具的能力，能有效保障注塑件产品的研发与生产。2）地理优势。公司与零跑汽 车金华工厂同处于金华市新能源汽车小镇，运输距离短能有效降低大型注塑件的 运输成本，公司对该等新客户的开发具备地理位置优势。自 2021 年以来，公司 与周边的零跑汽车等企业保持注塑件产品的供货沟通，并且已进行部分项目的报 价、试样、定点等，为募投项目的注塑件产品产能消化提供良好的客户渠道。

转债项目产能持续释放，为汽零业务注入增长动能。2023 年，公司发行可转换债 券(剩余部分已全部赎回)，拟投资 3.2 亿元左右投资电子水泵及注塑件产业化项 目，“电子水泵及注塑件产业化项目”对应新增年产能 250 万件电子水泵和 750 万件注塑件，截止 2025 年 6 月建设进度已过半，实现部分产能量产。项目产能 除给原有家电客户进行配套外，还将用于量产汽车类产品匹配零跑等主机厂，未 来 3 年内产能将持续爬坡，助力汽零业务快速增长。

2.2 参股良质关节，横向布局人形机器人

参股良质关节 30%股权，彰显公司机器人转型决心。2025 年 2 月和 5 月，公司 分别出资 1500 万元投资良质关节，合计出资 3000 万元，投资完成后持有该公 司 30%的股权。同时，公司与良质关节共同投资成立杭州宏质电机科技有限公司 从事无框力矩电机的研发、生产和销售，其中公司出资 700 万元，良质关节出资 300 万元，目前投资已完成，公司持有该合资公司 70%的股权，良质关节持有该 合资公司 30%的股权，此外，公司与良质关节及相关股东约定了该公司未来的优 先并购权。

良质关节聚焦人形机器人产业链领域，专攻谐波减速器、行星减速器及关节模组。 良质关节覆盖多家头部机器人本体厂，目前正在合作与对接的机器人客户有逐际 动力、宇树、星海图、阿童木，正在合作的灵巧手客户有深圳市灵巧驱控技术有 限公司，正在合作与对接的外骨骼客户有杭州满格智能设备有限公司、杭州程天 科技发展有限公司等。良质关节已将注册地从广东东莞迁址至浙江杭州，正在杭 州建立研发总部并在嘉兴平湖打造年产 20 万套关节模组和减速器的智能制造工 厂，随着客户样品测试完成和九月中旬新的制造工厂落成，规模订单有望逐渐释 放。

3 可比公司

公司主营业务为电磁阀、电子水泵、注塑件等家电零部件，选择具有类似主营业 务且布局人形机器人新业务的三花智控、飞龙股份、拓普集团作为可比公司。 对比公司和可比公司各项财务指标，从绝对指标来看，公司营收和利润体量相对 较小；从相对指标来看，2021-2025 年 H1 公司营收增速分别为 33.07%/7.63% /7.03%/16.09%/20.80%，利润增速分别为-16.93%/-1.14%/27.72%/-38.9 3%/-47.78%，毛利率分别为 18.85%/17.94%/20.22%/16.35%/13.84%，均 低于行业平均水平。

编辑：火腿肠