2025年新瀚新材研究报告：芳香族酮类产品龙头，技术及产业链优势显著

1、 芳香族酮类产品龙头，业务稳健发展

1.1 专注布局芳香族酮类产品，产品品种规格齐全

江苏新瀚新材料股份有限公司成立于 2008 年 7 月，注册资本 13452.4 万元， 前身为江苏新瀚有限公司。2015 年 5 月，江苏新瀚有限公司整体变更为股份有 限公司。2015 年 12 月，公司在全国中小企业股份转让系统正式挂牌。2021 年 10 月，公司在深交所上市。公司主要产品包括二苯甲酮系列、苯乙酮系列以及 其他芳香族酮类产品数十种，产品广泛应用于医药、农药、化妆品、香精香料、 电子化学品、紫外线吸收剂、特种工程塑料单体等多领域，出口欧美日韩及东南 亚地区。公司中长期发展目标是成为一家世界领先的精细化工企业及世界傅克反 应主要生产基地之一，未来公司仍将专注于芳香族酮类产品的研发、生产和销售， 在稳固国际市场的同时进一步开拓国内市场，成长为中国领先的特种化学品生产 商和出口商。 公司主营业务为芳香族酮类产品的研发、生产和销售。自设立以来，公司专 注芳香族酮类产品研发、生产及销售，经过十余年发展，公司产品品类不断丰富， 产品品种规格齐全，已拥有特种塑料核心原料、光引发剂及化妆品原料等多种系 列产品的研发、生产及销售能力。公司特种工程塑料核心原料产品主要用于特种 工程塑料 PEEK 的生产，光引发剂产品可用于制备光固化涂料和油墨，化妆品原 料的主要产品具有抗氧化、舒缓、乳液稳定等多重功效，可用于调配化妆品。截 至 2024 年底，公司具备芳香酮类产品（特种工程塑料核心原料、光引发剂、化 妆品原料及其他类产品）产能 9800 吨/年，2024 年产能利用率为 65%，在建有 年产 8000 吨芳香酮项目二期工程三车间（2400 吨/年），预计将于 2025 年 12 月建成。

1.2 股权结构稳定清晰，实控人持股比例较高

公司股权结构稳定清晰，严留新、秦翠娥夫妇为公司控股股东及实控人。截 至 25 年中报发布之日，严留新先生直接持有公司 22.55%股权，秦翠娥女士直 接持有公司 19.47%股权，两者为夫妻关系，是公司的实际控制人，两者合计直 接持有公司 42.02%股权。此外，张萍、汤浩、叶晓明分别直接持有公司 5.18%、 4.58%和 2.23%的股权。

1.3 产品均基于傅克反应，产业链一体化优势明显

公司芳香族酮类产品的生产工艺均基于傅克反应。傅克反应是一种基础的反 应类型，可用于制备烷基烃和芳香酮，主要分为烷基化反应和酰基化反应两类， 是芳香烃在无水 AlCl3 或无水 FeCl3 等催化剂作用下，苯环上的氢原子被烷基和 酰基所取代形成烷基烃和芳香酮的一种反应。 公司产品品种规格齐全，现已形成大品种专线生产与小品种柔性切换的新老 产能搭配的生产格局。目前国内生产芳香族酮类产品的大多数企业生产规模较 小，且多数仅能生产个别或少部分产品，产品线单一，产品质量稳定性较差。公 司掌握了芳香族酮类产品的核心生产工艺，其生产线可以基于傅克反应生产各类 芳香族酮类产品，产品品种规格齐全。此外，公司可以按照产品市场需求等因素 合理安排产能，形成大品种专线生产与小品种柔性切换的新老产能搭配的生产格 局，以提高生产效率，产业链优势明显。

1.4 三大业务稳步发展，各项财务指标稳健

18-23 年公司营收稳步增长，24 年受产品价格下跌影响净利润下滑，25 年 H1 净利润同比上涨。2018-2023 年期间，公司营收基本保持稳步增长的态势， 对应营收由 2.67 亿元增长至 4.35 亿元，对应 CAGR 约为 10.3%。2024 年，受 上游原材料价格进一步下调及行业竞争加剧的影响，公司产品售价在 2023 年度 价格的基础上亦有不同程度的进一步下调，公司营业收入、归母净利润同比有所 下降。2024 年公司实现营业收入 4.19 亿元，同比下降 3.66%，实现归母净利润 0.56 亿元，同比下降 40.04%。2025 年 H1，公司产品销量持续增长，实现营业收入 2.29 亿元，同比增加 9.66%；实现归母净利润 0.35 亿元，同比增加 20.40%。 后续来看，随着公司 IPO 募投项目的陆续投产放量，公司营收及归母净利润有 望重回增长通道。

特种工程塑料核心原料是公司营收及毛利主要来源。公司的营业收入主要来 自特种工程塑料核心原料，25 年 H1 公司特种工程塑料核心原料、化妆品原料、 光引发剂、医农中间体及其他的营收占比分别为 42.4%、20.6%、16.7%和 20.3%。毛利方面，四者的毛利占比分别为 50.1%、6.8%、20.0%和 23.1%。

24 年公司毛利率同比下降 8.3pct，25H1 毛利率回升至 27.3%。24 年公司 毛利率为 23.49%，同比下降 8.3pct，一方面由于公司募投项目的一、二车间于 23 年年中陆续完工转固，产能尚处于爬坡阶段，固定成本及相关房屋、机器设 备折旧摊销费用较高，对产品毛利率水平构成不利影响；另一方面由于原材料价 格下跌及市场竞争加剧等因素影响，公司产品价格下降。25H1 公司毛利率回升 至 27.3%，主要是公司产能利用率提升，单位产品分摊的固定成本有所下降所 致。 公司费用率整体保持稳定，研发投入和技术创新持续进行。2025 年 H1 公 司销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.2%、7.8%、3.8%、-0.8%，同比分 别变动-1.6、+0.9、+0.01、+3.2pct，其中销售费用率下行主要是公司去年同期 加强市场拓展，支付的海外市场产品认证服务费所致，管理费用率上行主要是投 入的安全及环保费用增加所致，财务费用提升主要是公司收到的利息收入减少所 致。同时，公司持续进行研发投入和技术创新，25H1 公司研发费用率上行，公司特种工程塑料核心原料 DFBP、光引发剂 ITF、化妆品原料 HAP、MAP 均被江 苏省科学技术厅认定为高新技术产品。

公司资产负债率维持在较低水平，24 年经营活动现金净流量同比增加， 25H1 同比下降。18 年以来，公司资产负债率维持在较低水平，18 年-25H1 公 司的资产负债率在 7%-17%的区间内，短期偿债压力较小。经营活动现金净流 量方面，24 年公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加 525.70%，主 要是公司加大销售力度，降低存货库存，购买商品及接受劳务支付现金减少较多 所致。25H1 公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期下降 51.0%，主要是 上年同期销售商品收到的现金及收到的税收返还较多所致。

2、 氟酮是 PEEK 核心原材料，公司前瞻布 局产能优势显著

2.1 公司特种工程塑料核心原料业务的核心是氟酮，核 心技术构筑护城河

公司特种工程塑料核心原料业务板块的核心产品为氟酮。4.4’-二氟二苯甲 酮（以下简称“DFBP”或“氟酮”），是生产PEEK的主要原材料，亦可作为医 药中间体用于生产脑血管扩张药物“氟苯桂嗪”、治疗老年性精神痴呆症的新药 “都可喜”等药物。公司作为行业内较早从事DFBP研发、生产的芳香酮产品生 产商，具备较强的产品研发能力。 傅克酰基化法是目前国内氟酮主流的工业化路线。傅克酰基化法是目前国内 DFBP 主流的工业化路线，该方法以氟苯和对氟苯甲酰氯为原料，在无水三氯化 铝催化作用下，通过傅克酰基化反应得到 DFBP。该法具有合成收率高，产品纯 度好等优点。但是，一方面，对氟苯甲酰氯仍较难获得，其市场价格仍然较高且 供应紧张，导致合成成本难以有效降低；另一方面，以 AlCl3作为傅克反应催化 剂会产生大量含铝废水。 傅克烷基化水解法亦可以制备氟酮，但该工艺基本上已被淘汰。傅克烷基化 水解法具有主要原料易得、反应条件温和易控制、合成路线短、收率较高、生产 成本低等优点，但是，一方面，产成品中会含有大量同分异构体 2,4'-二氟二苯 甲酮，另一方面，原料四氯化碳对大气臭氧具有严重破坏作用，现已被蒙特利尔 公约限制使用，此外，以 AlCl3作为傅克反应催化剂会产生大量含铝废水。

公司通过酰基傅克反应制备氟酮，并利用核心技术简化生产步骤，提升产品 纯度。公司采用新型薄膜蒸发技术，可以有效除去粗品中的金属离子、无机盐等 杂质，避免高温精馏时可能会造成的焦化现象。另外，公司采用分步结晶技术简 化了精制步骤，有效分离除去异构体，避免了精制过程中使用大量有机溶剂，简 化了流程，在稳定产品质量的同时实现产能的显著提升。

2.2 氟酮为 PEEK 的关键生产原料，公司是核心供应商

氟酮为PEEK的关键生产原料。PEEK的传统合成方式是基于亲核取代反应， 以二苯砜为溶剂，并以DFBP和对苯二酚为聚合单体，在碳酸钠/碳酸钾的催化下， 通过缩聚反应合成的。该聚合反应属于高温聚合反应，最终的反应温度可以达到 300℃以上。DFBP的纯度、品质将直接影响PEEK的生产加工、应用范围。

氟酮在 PEEK 树脂中的成本占比可达 50%。在 PEEK 合成所需的各类原料 中，氟酮是其中最关键的原材料，其纯度、品质将直接影响 PEEK 的产品质量。 按照一般化学反应原理及行业生产经验计算，每生产 1 吨 PEEK 需要消耗约 0.7-0.8 吨氟酮单体。根据中研股份招股说明书，在其 PEEK 纯树脂粗粉的生产 中，氟酮约占据了 52.8%左右的成本（以 2021 年为基准测算，下同），另一聚 合单体对苯二酚则仅占据了 14.3%左右的成本。对于 PEEK 纯树脂颗粒、PEEK 纯树脂细粉、PEEK 复合增强树脂等产品而言，虽然相对于 PEEK 纯树脂粗粉还 需要额外的加工成本，但是氟酮在其生产成本中的占比仍然较高，对应占比范围 在 39.4%~51.1%。

公司是全球主要 PEEK 企业的 DFBP 核心供应商。从全球角度来讲，氟酮供 应商主要集中在国内，海外方面除威格斯有部分自有产能外，印度也有一家企业 具备氟酮的供应能力。2023 年以前，国内氟酮供应商主要为营口兴福和新瀚新 材，其中营口兴福的氟酮产能为 2000 吨/年；2023 年 5 月，中欣氟材新增 5000 吨/年氟酮产能；公司的芳香酮（包括氟酮）的产能为 9800 吨/年，年产 8000 吨芳香酮项目二期工程三车间（2400 吨/年）预计将于 2025 年 12 月建成，年 产 8000 吨芳香酮项目包含 2,500 吨/年氟酮，已获得海内外厂商的认证并批量 供货。公司是全球主要 PEEK 企业的 DFBP 核心供应商，与 PEEK 领域全球前三 大生产商 VICTREX（威格斯）、SOLVAY（索尔维）、EVONIK（赢创）及国内 领先的 PEEK 生产商中研股份、吉大特塑及鹏孚隆均建立长期合作关系。

氟酮历史价格相对稳定，22 年价格提升明显，随后由于下游需求下行，价 格有所下探。根据中研股份及新瀚新材招股说明书，2018 至 2021 年期间国内氟酮价格相对较为稳定，约为 11 万元/吨左右。2022 年，受全球大宗商品价格 上涨的影响，氟酮的上游原料对氟苯甲酰氯等价格上涨明显，带动了氟酮价格的 上涨。2022 年国内氟酮均价约为 13.97 万元/吨，同比上涨约 28.3%。随后，由 于新瀚新材、中欣氟材均有新增产能投放市场，但是需求端相对疲软，短期内导 致行业竞争加剧，氟酮的价格有所下探。

2.3 PEEK 应用领域广泛前景广阔，充分提振氟酮需求

PEEK 材料凭借其全面且优异的性能，目前在汽车、电子信息、工业及能源、 医疗、航空航天等领域的关键部件、特殊工况中均有应用。同时随着新能源汽车、 半导体、风电、人工骨骼、航空航天等下游新兴领域或高附加值领域的快速发展， PEEK 材料的需求量也将得到快速提升。

目前全球各 PEEK 生产企业持续扩张自身产能，有望充分拉动氟酮需求。全 球 PEEK 生产厂商呈现“一超多强”的竞争格局，截至 25 年 9 月，经不完全统 计，现有产能约 2.10 万吨/年，规划新增产能约 2,050 吨/年。其中，英国威格斯的 PEEK 产能达到 7,150 吨/年，比利时索尔维现有 PEEK 产能 2,500 吨/年， 德国赢创（其主要 PEEK 生产主体位于中国）的 PEEK 产能已达到 1,800 吨/年， 我国 PEEK 产能则主要集中在中研股份、浙江鹏孚隆等公司。 但是，一方面，考虑到 PEEK 材料工厂产能的建设周期（2-3 年）和下游企 业客户验证周期（1-2 年），上述规划产能的实际放量时间可能会出现延后；另 一方面，考虑到形成高质量、批次稳定的 PEEK 树脂生产能力对技术、研发投入、 工艺细节积累要求较高，因此在实现了有效新增产能后，PEEK 材料厂商要实现 有效的新增产量仍需较长的时间。由于新增产能的爬坡需要时间，假设全球现有 PEEK 的产能利用率为 60%，每生产 1 吨 PEEK 需要消耗约 0.7-0.8 吨氟酮单体， 由此计算得出全球氟酮市场需求量达 8820-10080 吨/年。待现有规划产能全部 投产后，假设全球 PEEK 行业平均产能利用率提高至 80%，由此计算得出全球 氟酮市场需求量预计将达 1.29-1.48 万吨/年。

3、 光引发剂差异化布局，化妆品原料高端 市场蓬勃发展

3.1 光引发剂：光固化材料中的核心组成部分，终端客 户稳定

主要布局有 MBP、PBZ、ITF 等光引发剂产品，终端客户稳定

公司主要布局有 MBP、PBZ、ITF 等光引发剂产品，终端客户稳定。公司所 生产的 MBP（4-甲基二苯甲酮）、PBZ（4-苯基二苯甲酮）及 ITF（3-甲基-4’- 苯基二苯甲酮）等光引发剂是光固化涂料和油墨的关键组成部分。MBP 作为传 统光引发剂，主要运用于传统能量固化油墨，产品售价相对较低，销售毛利率较 低；PBZ 产品具有无气味特性，可用于直接接触食品，多用于食品包装 UV 油墨； 公司的 ITF 产品于 2016 年获得了江苏省科学技术厅高新技术产品认证，该产品 较光引发剂 907、TPO 等产品，能够进一步减少应用过程中挥发物的产生，有 利于进一步拓展光固化材料在食品包装等领域的应用。公司光引发剂产品终端客 户相对稳定，主要为华泓新材、长兴化学、杭华油墨股份有限公司等。自 2013年起，公司即与 IGM（艾坚蒙）开始合作，公司已与国内外光固化材料领域客户 建立起稳定的合作关系。

光引发剂是光固化材料中的核心组成部分，公司实行差异化竞争

光引发剂是光固化材料中的核心组成部分，成本约占光固化产品整体成本的 10%-15%。光引发剂是一类在吸收一定波长能量产生自由基、阳离子等从而引 发单体聚合、交联、固化的化合物，是光固化材料中的核心组成部分，其性能对 光固化材料的固化速度和固化程度起关键性作用。光固化是指单体、低聚体或聚 合体基质在光（紫外光或可见光）的照射下，产生自由基或阳离子，引发单体和 低聚物发生聚合和交联反应，在极短的时间里生成网状结构的高分子聚合物，进 而实现固化。光固化材料主要包括 UV 涂料、UV 油墨、UV 胶粘剂等，主要由光 引发剂、单体、低聚物和助剂混合而成。一般情况下，光引发剂的使用量在光固 化材料中占比 3%-5%，成本一般占到光固化产品整体成本的 10%-15%。 光固化材料是传统溶剂型涂料、油墨、胶粘剂的重要替代产品。相对于涂料 及油墨行业传统使用的溶剂，光固化技术是一种高效、环保、节能、适用性广的 材料处理和加工技术。因此，光固化材料是传统溶剂型涂料、油墨、胶粘剂的重 要替代产品，是实现国家 VOCs 减排战略、治理大气污染的重要手段和措施。由 于光固化技术的环保、高效及节能等特性，光固化技术广泛应用于装修建材涂装、 电器/电子涂装、包装/纸张印刷、印刷线路板制造及 3D 打印等不同领域。

光引发剂产品种类众多，各公司在具体产品种类上存在差异或互补关系。光 引发剂产品种类众多，涂料、油墨生产商会根据其需求、配方、产品性能的不同 来选择光引发剂进行搭配使用，因此行业内光引发剂产品供应商在产品型号和具 体运用上均存在一定差异，各产品间不存在显著替代。此外，光引发剂由于在下 游应用量相对分散且必须经过多种产品复配方可使用，贸易商能够多方组织货 源，满足生产企业集中采购的需求，行业内普遍存在销售给贸易商的模式。

光引发剂下游需求、产值持续增长，发展空间广阔

随环保要求的持续提高，叠加下游应用范围的逐步拓宽，近年来光引发剂的 需求、产值均持续增长。随着世界各国对环保要求的不断提高，以及光固化产业 自身的持续技术进步，光固化材料的应用范围和市场需求不断拓展。作为光固化 材料的关键与必备原材料，光引发剂的需求亦保持着增长的态势，未来发展空间 广阔。根据中国感光学会辐射固化专业委员会统计，2023 年我国光引发剂需求 量达 3.5 万吨，同比+9%。产值方面，根据中国感光学会辐射固化专业委员会数 据，2018-2023 年，我国光引发剂产值由 2018 年的 31.13 亿元增长至 2023 年 的 45.93 亿元，CAGR 达到 8.09%。

3.2 化妆品原料：HAP 是功能性化妆品原料，高端应用 市场蓬勃发展

公司主要产品 HAP 作为功能性化妆品原料，主要应用于中高端化妆品

公司主要产品 HAP 作为功能性化妆品原料，主要应用于中高端化妆品。HAP 即化妆品原料对羟基苯乙酮，它是一种天然中药提取物，存在于菊科绿色植物滨 蒿的茎、叶中。HAP 分子结构特异性弱、抗高温，可以增加在高温标准下其他 物质成分的保存期，最初作为医药中间体制作利胆药，后来逐步作为功能性原料 用于化妆品生产中。HAP 具有抗氧化、舒缓、乳液稳定等多重功效，已被收录 在我国食品药品监管总局颁布的《已使用化妆品原料名称目录》（2015 年版） 中，并作为传统防腐剂的替代品应用于中高端化妆品之中。

公司 HAP 产品符合化妆品的应用标准，正在逐步获得下游企业及目标市场 的认可与推广。在化妆品领域国际巨头 SYMRISE（德之馨）开始开发 HAP 在化 妆品领域应用的同时，公司迅速自主研发并运用基于复合型催化剂的一步法合成 技术，实现了化妆品级 HAP 的工业化生产，使公司 HAP 产品在成分含量、外观、 溶解度及残留物等方面能够持续符合化妆品的应用标准。随着生产工艺的日益成 熟，公司产品品质逐渐提升，下游客户需求持续增长。公司 HAP 产品主要应用 于知名品牌的中高端面霜、面膜类产品中，目前已经有一些化妆品新品类及国内 品牌开始使用。公司与该产品的主要客户，也是化妆品原料重要生产商 SYMRISE（德之馨）形成长期战略协作。

另外，在化妆品原料业务板块，公司还布局 HDO（己二醇）产品，HDO 外 观为无色透明状醇类，有温和的甜香味，作为化妆品原料时与化妆品其他原料具 有良好的互溶性，能够很好地与其他物质组合，具有良好的保湿作用，同时具有 杀菌作用，对人体肌肤几乎无敏感的副作用，与 HAP 类似，用作化妆品新型防 腐助剂，其目标客户群体与 HAP 相同。受相关政策法规对传统化妆品防腐剂的 限制及消费者对于产品安全性需求的提升等因素的影响，近年来以 HAP、HDO 为代表的新型功能性化妆品防腐助剂越来越受到市场的认可与欢迎。据公司 25 年 5 月 21 日的投资者关系活动记录表披露，根据单位产品使用量来推算，未来 HDO 的市场需求量大于 HAP。

新型化妆品防腐剂需求逐步提升，HAP 等品类用量持续增长

随着全球经济的复苏和消费者购买力的提升，全球化妆品行业市场规模有望 继续扩大。根据 Statista 的统计数据，预计到 2028 年，全球化妆品市场规模将 增至 6888 亿美元，2018-2028 年的 CAGR 为 3.1%。Euromonitor 数据显示， 从各地区化妆品市场规模来看，亚太市场是目前全球最大的化妆品消费市场，西 欧、北美、拉美地区分列其后。随着我国居民人均可支配收入的不断提高以及消 费者对个人形象的重视程度越来越高，我国的化妆品市场得到了极大的发展，根 据《2024 年中国化妆品年鉴》数据，2024 年中国化妆品市场规模为 7,746 亿元。

受相关政策法规对传统化妆品防腐剂的限制及消费者对于产品安全性需求 的提升等因素的影响，近年来以 HAP 为代表的新型功能性化妆品防腐助剂越来 越受到市场的认可与欢迎。化妆品中一般都含有丰富的营养物质，极易受到微生 物感染而发生变质腐败，导致产品质量下降，添加防腐剂是预防化妆品微生物污 染的传统手段。但是传统防腐剂在预防微生物的同时，也是化妆品中引发皮炎等 过敏症状的因素之一，具有一定的致癌性及刺激性。近年来我国、欧盟及美国等 地监管部门陆续颁布法规，禁止或限制传统防腐原料的使用，我国《化妆品监督 管理条例》于 2021 年 1 月 1 日正式实施，对化妆品新原料实施批准或备案制度， 其中新的防腐剂、防晒剂、着色剂、染发剂、美白剂以及其他具有较高风险的新 原料，须向国务院食品药品监督管理部门提出申请，经批准后方可使用。 在国内消费升级及《化妆品监督管理条例》等法规实施的大背景下，落后的 产品、产品品质不达标的生产企业将逐步退出市场，同时也将有效减少存在安全 风险的化妆品原料进入市场。此外，由于化妆品产品质量直接关系到下游品牌的 发展及消费者的健康安全，下游厂商及目标市场国家均对于原料的品质提出了较 高要求，特别是在产品纯度等方面具有严格的检测、认证制度。

目前化妆品防腐体系的构建仍以传统防腐剂为主，HAP 等替代性防腐成分 的添加比例逐步提高。 《化妆品中替代性防腐成分使用情况分析》以国家食品药品监督管理局网站 上化妆品注册和备案信息数据库为检索对象，通过查找、分析产品配方成分表， 对化妆品批件在有效期内产品中常用的替代性防腐成分使用情况进行研究。首先 对检索到的具有防腐功效的成分在成人化妆品中的使用频次进行排序，并按照使 用频次计算前 10 位成分的相对比例，目前成人化妆品中使用最多的防腐成分仍 为尼泊金甲酯、苯氧乙醇等传统防腐剂，也就是说，目前化妆品防腐体系的构建 仍以传统防腐剂为主，例如尼泊金甲酯、苯氧乙醇等传统防腐剂。 但是为了提升产品安全性和迎合消费需求，降低传统防腐剂使用量，寻找传 统防腐剂替代产品，开发更加温和、绿色、环保的防腐体系已经成为化妆品配方 发展的新趋势。替代性防腐成分对微生物的抑制作用和持续性都弱于传统防腐 剂，因此往往需要多种成分复配使用来达到抑菌的效果。在按照使用频次计算前 10 位成分的相对比例中，替代性防腐成分如 1,2- 己二醇、HAP 等也已经在成人 化妆品中占据了较高的比例。《化妆品中替代性防腐成分使用情况分析》一文对 化妆品中替代性防腐成分按使用频次排序可以看出，主要为 1,2-己二醇、乙基己 基甘油、HAP 等，这些成分在化妆品配方中标注的使用目的为保湿剂、溶剂、 皮肤调理剂、乳化剂、螯合剂等。 随着人们对高档化妆品需求的增加，对新型防腐剂的需求也在增加。根据全 球市场观察 Global Market Insights（GMI）的数据，全球化妆品防腐剂市场规 模预计在 2024 年将达到 14 亿美元，其中护肤品（包括面膜、防晒、磨砂及乳 液）用防腐剂的市场规模预计将达 2.5 万吨，预计到 2028 年，全球新型化妆品 防腐剂市场将超过 6.4 亿美元。多重因素驱动下，得益于整个化妆品市场的飞速 发展，相关化妆品新型防腐助剂的市场销售额也正处于快速增长的过程之中，预 计未来使用 HAP 的品牌及化妆品、日化用品品类会逐步增多，公司将为化妆品 领域客户提供更多的产品，提升公司在化妆品领域的竞争力。

4、 轻量化产业趋势下氟酮需求空间广阔， 募投项目打开增量空间

从竞争优势来看，公司现有的技术具备独创性，是公司的核心竞争力。公司 下游客户广泛覆盖国内外著名上市公司，现有业务稳步发展。公司还十分重视环 保及安全生产。同时，公司现有的产品品类具备广阔的需求增量空间，且募投项 目的达产将进一步扩大主营产品生产量，未来业绩有所保障。具体来看，伴随低 空经济及机器人的发展，PEEK 作为性能极佳的轻量化材料，其需求有望大幅提 振，从而带动其原材料氟酮需求的提升。同时，IPO 募投项目，即年产 8,000 吨 芳香酮及其配套项目预计在 25 年 12 月完全建成达产，届时公司主营产品的生 产量将进一步扩大。此外，公司还布局有多种可运用于医药、农药等领域的精细 化工中间体，成长空间显著。

4.1 低空经济叠加机器人的轻量化产业趋势下，PEEK 及 氟酮的需求有望充分带动

低空经济是战略性新兴产业，人形机器人产业化进程有望加速。低空经济方 面，低空经济作为战略性新兴产业，产业链条长，广泛涵盖航空器研发制造、低 空飞行基础设施建设运营、飞行服务保障等各产业。未来我国低空经济的市场规 模十分可观，根据中国民航局预测，25 年我国低空经济市场规模将达 1.5 万亿 元，35 年有望达 3.5 万亿元。同时，人形机器人方面，在政策与产业共振发力 的当下，人形机器人有着广阔的发展空间。高工机器人产业研究所（GGI）预计 24 年全球人形机器人市场规模约 10.17 亿美元，到 30 年市场规模将达到 150 亿美元，24-30 年的 CAGR 将超过 56%，全球人形机器人销量将从 1.19 万台增 长至 60.57 万台。目前全球多家企业正在全力推进人形机器人及其相关产业布 局，其商业应用趋势及落地场景也逐步得以确定。 伴随低空经济及机器人的发展，轻量化材料将有望迎来新机遇。随着低空经 济的高速发展、应用场景的逐步拓宽，叠加机器人产业化进展的持续推进，将有 望大幅提振轻量化材料的需求。在低空经济领域，使用铝合金、碳纤维、PEEK 及各类复合材料等轻量化材料可减轻机身重量、增加有效荷载、延长飞行距离和 续航时间、提高飞行的安全性。在低空经济领域，根据 Stratview Research 报告，预计到 2030 年，eVTOL 对连续纤维增强复合材料的需求将增长约 20 倍， 从 2024 年的 110 万英镑增至 2,590 万英镑。在机器人领域，机器人对减重的需 求较高，一方面，由于机器人可携带的电量有限，在电池的能量密度、技术水平 无法实现快速迭代的当下，轻量化能够有效减重，能够提升其续航能力，另一方 面，机器人材料的轻量化可以减少使用能耗，降低运动惯性从而降低部件受力， 同时减少传动部件的负担，且轻量化的结构能够尽可能的为其他部件设计提供自 重余量，此外，机器人关节部位普遍在高载荷、高磨损、大应力的环境下服役， 因此需要更加耐磨、更轻的材料予以匹配。 PEEK 是性能极佳的轻量化材料，轻量化产业趋势下有望大幅提振 PEEK 及 其原材料氟酮需求。纯 PEEK 树脂密度仅约为 1.3g/cm3，甚至低于碳纤维材料 密度，是一种极佳的轻量化材料。由于 PEEK 的分子链中含有大量的苯环，具有 优良的物理和化学性质、力学和热等性能。PEEK 的熔点达到 343℃，玻璃化转 变温度（Tg）为 143℃，拉伸强度达到 100 MPa。另外在 250℃的高温下，PEEK 也能保持较高的耐磨性和较低的摩擦系数。由于 PEEK 材料具有耐热性、耐磨性、 耐疲劳性、耐辐照性、耐剥离性、抗蠕变性、尺寸稳定性、耐冲击性、耐化学药 品性、无毒、阻燃等优异的综合性能，而且两个醚键和羰基又为材料提供了柔韧 性与优良的工艺性，在轻量化的产业趋势下，PEEK 的需求有望大幅提振，从而 带动其原材料氟酮需求提升，发展空间显著。

4.2 深化海内外客户连接，募投项目有望打开增量空间

公司下游客户广泛覆盖国内外著名上市公司。公司客户广泛覆盖 SYENSQO （世索科，系索尔维分拆出的特种化学企业）、VICTREX（威格斯）、EVONIK （赢创）、IGM（艾坚蒙）、SYMRISE（德之馨）及中研股份、杭华股份等国际 知名化工集团或境内外上市公司。其中，公司所生产的 DFBP 主要用作特种工程 塑料 PEEK（聚醚醚酮）的单体，该产品的主要客户 SYENSQO（世索科）、VICTREX （威格斯）、EVONIK（赢创）均为全球主要 PEEK 材料生产商，中研股份及鹏 孚隆等均为国内主要的 PEEK 生产商。

公司所生产的 MBP、PBZ 及 ITF 等光引发剂是光固化涂料和油墨的关键组 成部分，该产品的主要客户 IGM（艾坚蒙）是全球领先的光固化材料生产商，杭 华股份是国内光固化材料的重要生产商。 公司所生产的 HAP 主要用途是一种功能性化妆品原料，具有抗氧化、舒缓、 促进防腐等多重功效，该产品的主要客户 SYMRISE（德之馨）是化妆品原料的 重要生产商；公司 HDO 产品可直接作为化妆品原料，能够很好地与其他物质组 合，具有良好的保湿作用，同时具有杀菌作用，与 HAP 类似用作化妆品新型防 腐助剂。

IPO 募投项目有望在 2025 年 12 月完全建成达产，公司主营产品生产量进 一步扩大。年产 8,000 吨芳香酮及其配套项目是公司的 IPO 募投项目，包括特 种工程塑料核心原料 3,400 吨/年、光引发剂 500 吨/年、化妆品原料 2,950 吨/ 年和其他（医药或农药中间体）产品 1,150 吨/年。募投项目分期建设，一期工 程包括整体公用工程、辅助设施和一车间，二期工程为二车间、三车间。一、二 车间已于 2023 年年中陆续完工转固，产能尚处于爬坡阶段，在建的二期工程三 车间（2400 吨/年）预计将于 2025 年 12 月建成，三车间包括 400 吨/年 3-甲基 -4'-苯基二苯甲酮、100 吨/年 2-氯-4'-苯基二苯甲酮、500 吨/年对甲基苯乙酮、 500 吨/年苯乙酮、800 吨/年二苯砜以及 100 吨/年对乙基苯丙酮。募投项目全 部建成并投产后将逐步扩大公司主营产品的生产量。

4.3 技术创新是核心竞争力，高度重视环保和安全生产

技术创新是公司的核心竞争力。公司在多年的发展历程和生产实践中不断摸 索创新。例如，芳香酮类化合物制备一般需要使用预制的羰基化试剂作为羰基源， 然后再酰基化，生产过程中要使用三氯化磷、三氯化铝等原料，并会伴随产生大 量的含铝废酸、碱洗废水和副产盐酸等，后处理过程繁琐，环保处理成本高；或 是使用一氧化碳为羰基源，但反应过程中需要使用钯、钴等贵金属作为催化剂， 此类催化剂价格昂贵，反应条件相对苛刻，不易于大规模生产应用。 公司则采用固体光气的原子经济反应研究技术，并进一步研发定向催化技 术，能够在进一步提高产品收率的同时减少了催化剂的用量，工序简单而且无需 水解，避免产生大量的酸性废水，具有耐用性好、使用方便、成本低、可回收等 诸多优点。另外，公司选择乙酰氯、苯甲酰氯及对氟苯甲酰氯等化学品作为羰基 化试剂，不存在需使用固体光气作为羰基化试剂的产品。

公司与国内同行业可比公司的技术路线不同，短期内被国际、国内市场上其 他技术替代、淘汰的风险较小。因生产工艺及未来主要产品的布局不同，公司的 核心技术与国内主要竞争对手的技术存在差异。公司非专利技术系在通用技术基 础上研究开发出独有的技术秘密，公司发明专利和实用新型专利均为公司生产过 程中独创的技术。截至 24 年底，公司拥有发明专利 29 项、实用新型专利 21 项、 非专利技术 10 项。公司特种工程塑料核心原料 DFBP、光引发剂 ITF、化妆品 原料 HAP、MAP 均被江苏省科学技术厅认定为高新技术产品。

此外，芳香酮类产品生产过程使用部分易燃易爆化工原材料，公司高度重视 环保和安全生产工作。公司芳香酮类产品生产过程使用部分易燃易爆化工原材 料，但是公司高度重视环保和安全生产工作，自投产以来均未发生过环保、安全 事故。公司连续多年获评南京化学工业园区安全生产工作先进单位；2020 年公 司被南京江北新材料科技园管理办公室评为科技园 2019 年度企业绿色综合评价 A 类企业；2022 年、2023 年公司连续被南京江北新材料科技园管理办公室评为 2021 年度、2022 年度南京江北新材料科技园高质量考核 A 类企业；2020 年、 2022 年公司连续被南京市生态环境局评为南京市环保示范性企事业单位。2023 年公司被南京市江北新材料科技园管理办公室评为 2022 年度南京江北新材料科 技园安全环保工作优秀单位。2024 年公司被南京市环保局评为南京市环保信任 保护企业。

4.4 布局多种医药、农药等领域的精细化工中间体，未 来成长空间显著

公司还布局有多种可运用于医药、农药等领域的精细化工中间体，未来成长 空间显著。公司布局有多种运用于医药、农药等领域的精细化工中间体，包括可 用于生产治疗缺血性血管病药物脑脉宁的对甲基苯丙酮、可用于生产谷物杀菌剂氟环唑的对氟苯乙酮、可用于生产缓解骨关节炎药品塞来昔布及生产杀菌剂氰霜 唑的对甲基苯乙酮等，此类产品目前被公司归类为其他业务，2024 年公司其他 业务板块实现营收 0.80 亿元，同比增长 30.1%。

（1）对甲基苯丙酮

对甲基苯丙酮系生产药物脑脉宁的重要中间体，脑脉宁具有血管扩张作用及 中枢性肌肉松弛作用，适用于脑动脉硬化、脑血管意外症。心脑血管疾病属于慢 性病，65 岁以上人群是慢性病的主要患者，中国及全球人口老龄化趋势的加速 直接推动了心脑血管疾病的患病率和死亡率，全球心脑血管用药市场规模将不断 增长。

（2）对氟苯乙酮

对氟苯乙酮系生产农药氟环唑的重要中间体，氟环唑可提高作物的凡丁质酶 活性，使得真菌吸器收缩，抑制病菌侵入，目前主要被应用于防治谷物和大豆等 作物的立枯病、白粉病、眼纹病等十多种病害。目前由于氟环唑价格相对较高， 因此在我国尚未全面普及，国内生产产品多用于出口，其市场需求稳定性相对较 低。

（3）对甲基苯乙酮

对甲基苯乙酮可同时作为医药中间体和农药中间体。一方面，对甲基苯乙酮 可作为医药中间体用于生产缓解骨关节炎药品塞来昔布，商品名为西乐葆，是目 前全球处方量最大的非甾体抗炎镇痛药。自 2001 年西乐葆在中国上市以来，处 方量也在逐年快速增长，目前已经成为国内处方量最大的非甾体抗炎镇痛药。该 产品原由辉瑞公司拥有独家专利，其化合物美国专利于 2013 年到期，中国专利 于 2014 年底期满，仿制药市场巨大。另一方面，对甲基苯乙酮可作为农药中间 体生产杀菌剂氰霜唑，氰霜唑由日本石原产业开发，对晚疫病和霜霉病有极高的 防治效果，具有很好的保护活性，持效期长，且耐雨水冲洗。

编辑：火腿肠