2025年开发科技研究报告：深耕海外计量表的隐形冠军，受益全球智能电网建设浪潮

1.好赛道：全球智能电网建设浪潮下的AMI系统核心供应商

概念解析：高级计量架构（AMI）是电力系统升级关键

高级量测体系AMI（Advanced Metering Infrastructure）是用来实现自动抄表，控制智能仪表的完整网络系统，是物联网在电力行业的成熟应用，也适用于其他智能表计通信网络，如能量表、气表。据公司招股书信息，AMI 系统软件与智能计量终端等硬件设备相结合构成了完整的 AMI 高级计量架构，能够实现千万级计量表的通讯接入、分钟级数据采集处理、远程用户控制等功能，并覆盖了计量信息管理、工单管理、预付费管理、密钥管理、网络管理等主要业务功能，有力推动了公用事业领域的数字化转型，实现高效的智慧能源管理。

据公司招股书信息，对电力用户而言，AMI 高级计量架构提供消费数据给用户，使得用户清楚电能使用状况并及时缴纳电费，从而保证正常用电，部分用户还可根据电价信息制定电能消费策略，提供电能交互服务，如向电网反向供电、支持负荷响应等。对电力公司而言，可通过 AMI 高级计量架构收集和分析数据，优化业务运行，在用户断电和出现电能质量问题时得到实时信息反馈，并快速地对电网的问题进行物理和逻辑定位，合理安排设备的安装、维修及替换。同时，电力公司可基于预设的消费参数、负荷控制设备，根据电价信息协调电力需求，通过窃电分析平台开展窃电分析专家系统模型，建立知识库和机器学习算法等助力电力公司快速定位疑似窃电用户，挽回窃电经济损失。

1.1.行业驱动：双碳目标与能源数字化驱动AMI系统成为刚性需求

电力产业为国民经济产业的健康发展提供基本支撑，是社会及经济发展的基础产业之一。据公司招股书信息，当前全球电力行业呈现出建设高度信息化的智慧能源体系及建设以新能源为主体的新型电力系统的重要发展趋势，以智能电表为主的智能计量基础设施作为电力数据和碳数据收集监测及与消费端交互的终端，构成智慧能源及新型电力系统建设的重要组成部分。 据公司招股书信息，2015 年《巴黎协定》确立了本世纪实现净零排放的目标以来，2022年全球可再生能源发电装机容量达 33.72亿 kW，新增装机容量达2.95 亿kW，增长率为9.6%，能源结构改变趋势明显。随着新能源发电成本逐渐下降，碳减排目标下的政策也在加快落地，智慧能源解决方案在能源体系改革政策激励下前景广阔。 从全球市场整体来看，在全球电力需求稳定增长的背景下，各国能源体系变革加快，全球智能配用电解决方案和产品采购量随之显著增加，电力系统结构变化带来的新特性以及充电桩等应用场景的扩展也进一步带动了智能电网市场规模加速扩大。作为其中数据收集、监测及交互的基础设施，智能计量市场也随之稳步增长，据 Markets and Markets 预测，全球智能计量市场规模有望从 2022 年的 219.10 亿美元增至 2027 年的324.59 亿美元，复合增长率为 8.2%。

具体到智能电表，据 Frost & Sullivan 预测，全球智能电表市场规模将从2022年的78亿美元增长至 2027 年的 107 亿美元，复合增长率为 6.5%。

从地区及部署进度来看，据公司招股书信息，全球智能电网建设可以分为三个典型建设阶段，一为美国、欧盟、中国及部分发达国家或地区，智能电网投资处于领先阶段；二为东欧、亚洲及拉美部分国家，现处于智能电网改造和大规模投资建设期；三为拉美及非洲，现处于智能电网建设初期。 欧洲是全球智能计量技术的先驱以及全球智能电网发展最先进的地区之一，智能电表用户基础较广，根据 Berg Insight 发布的《Smart Metering in Europe》，得益于英国等国的大规模推广，欧洲国家智能电表用户基数预计将于 2028 年达到2.48 亿户，渗透率达到78%。

用户基数不断扩大的同时，欧盟对于数据传输及时性、隐私安全性的要求愈发严格，据公司招股书信息，欧洲市场已率先进入新一代智能电表换代周期，增量用户规模及原有设备的升级换代驱动欧洲智能计量市场规模持续增长。根据 Markets and Markets 发布的《SmartMeter Market Global Forecast》，2022 年欧洲智能计量市场规模为38.71 亿美元，占全球智能计量市场的比例为 17.67%，预计将于 2027 年达到 55.06 亿美元，2022-2027年复合增长率为 7.3%。具体到智能电表，根据 Frost & Sullivan 发布的《Global Smart ElectricityMeteringGrowth Opportunities》，2022 年欧洲智能电表市场规模约18.22 亿美元，同比增长8.4%。

亚洲方面，由于人口基数较大，同时受智能电网建设需求拉动，智能电表用户基数增长明显，根据 Berg Insight 预测，2021-2027 亚洲智能电表的用户基数有望从约7.6亿户增长到约 11.0 亿户，复合增长率为 6.2%；其中中国以外的亚洲市场中，东南亚的印尼、非律宾、泰国和马来西亚等国依据各国的新能源发电资源优势制定了具体的可再生能源系统发展规划，智能计量市场潜力较大。中东地区由于地理位置和经济发展水平等因素，人均用电量较高，对于清洁、高效的智慧能源体系有极高需求，在沙特阿拉伯等国能源体系改革部署陆续推进的背景下，预计中东地区智慧能源解决方案市场有望进入快速发展期。据MarketsandMarkets 数据，2022 年中东主要国家智能计量市场规模为 5.34 亿美元，预计将以6.6%的复合增长率增长至 2027 年的 7.36 亿美元。

据公司招股书信息，对于南美洲及非洲等地区的发展中国家市场来说，智能计量系统的优势主要体现在减少窃电行为，提高供电稳定性，满足社会用电需求等方面。南美洲国家具备丰富的水能资源，且区域内存在旺盛的能源贸易和互济需求，因此新型电力系统发展方向主要集中在高效利用新能源发电资源方面，随着水电站建设推进以及巴西等南美洲国家电网建设时间表出台，预计南美洲将进入新型电力系统建设快速发展期。智能电表的渗透率及装机数量亦有望在新型电力系统建设的带动下大幅增长，据 Berg Insight 数据，南美洲智能电表现有渗透率较低，2022 年仅为 6.2%，未来存在较大的替代市场空间，年出货量有望从2022年的约 190 万台增长到 2028 年的 610 多万台。 非洲方面，据公司招股书信息，与中国合作的加深以及世界银行的帮助对非洲智慧能源体系的起步发展起到了极大作用，推动了埃塞俄比亚、埃及、加纳等国加快智能电网相关项目规划以及落地。 国内方面，据公司招股书信息，随着新型电力系统建设的加速，国家电网及南方电网均加快了新一代智能电表的部署，预计 2020-2026 年间为新版电表的主要换装期，在此期间新版 AMI 智能电表有望稳健上量，构建起我国新型电力系统及智能电网的用户端数据交互体系。从国家电网智能电表招标量看，2020 年新版智能电表定型后招标量逐渐增长，2023年招标量已超过 7,100 万台，2024 年 1-11 月电表类产品招标数量已超过8,900 万台。

1.2.竞争格局：抢占国际巨头份额，公司是中国出海的优秀代表

全球市场：公司以意大利市场为起点，在与埃创集团、兰吉尔等全球代表性智能电表企业的竞争中，成功开拓了奥地利、英国、葡萄牙、荷兰等欧洲市场。境内市场：在招标采购模式下，大部分长期布局国内市场的同行业竞争对手包括海兴电力、林洋能源等，均具有与国家电网、南方电网多年的合作历史，以及作为上市公司的多元化融资渠道优势，国内智能电表市场竞争更趋激烈。

2.好公司：经欧洲验证的技术与产品，具备全球复制能力

2.1.产品优势：软硬件一体交付能力，构建长期业务模式

公司是一家深耕能源计量，聚焦智能化、数字化能源管理的系统解决方案提供商，主营业务为智能电、水、气计量终端及能源管理系统解决方案的研发、生产、销售，为客户提供智能计量终端、主站系统及电力大数据应用软件。公司的实际控制人为中国电子信息产业集团有限公司，其通过深科技间接控制公司。中国电子自身不参与或从事具体业务，其出资人为国务院国有资产监督管理委员会。

公司是全球最早参与智能电表研发及部署的企业之一。公司前身为深科技计量系统事业部，1998 年起便与意大利国家电力公司 ENEL 合作开展了具备自动抄表功能的全球第一代智能电表项目的研发及大规模部署，二十多年来公司以全球智能计量技术前沿的欧洲市场为起点，响应国家鼓励智能制造装备“走出去”的号召，成功将“中国制造”的超过9000万套智能计量终端推向以欧洲发达国家为主的全球 40 多个国家。公司主要产品为智能计量终端以及 AMI 系统软件，涉及计量表、核心单元、表组配件以及软件。

公司智能计量表产品包括符合不同国家及地区标准的智能电、水、气表。涉及用户基本数据采集，预付费，安全预警，水质监控等功能。

AMI 系统软件包括前置机系统、计量信息管理系统、工单管理系统、预付费系统、密钥管理系统以及网络管理系统等。前置机系统主要用于实现自动采集用户水、电、气等信息数据，实现日、月结数据，负荷曲线等能源计量信息的实时计算、采集、处理。计量信息管理系统主要实现智能计量表的全量数据接入、数据存储、数据处理、数据管理和数据应用。

公司以核心产品智能电表为起点，为客户提供涵盖电水气等多种能源、软硬件一体、适配各类通信技术的完整智慧能源管理系统解决方案，持续提升盈利能力。具体产品来看，公司提供的硬件包括计量表、计量表核心单元、计量表组件及配套终端等，2021-2024H1计量表整体销售主导收入增长，2024H1 收入占比达到 65%。

2.2.技术壁垒：通信技术领先，满足欧洲严苛认证标准

作为最早进入欧洲等发达国家市场的中国智能计量企业之一，公司始终紧随全球智能计量技术最前沿，在较早时期便参与到第一代及第二代智能电表更新换代周期中，现已聚集了一批经验丰富的技术研发人员，构建了成熟有效的技术创新平台。2024 年公司研发费用达到1.6 亿元以上；公司 2022 年来研发费用率基本维持在 5%左右。

截至 2024 年 6 月 30 日，公司共拥有 149 件专利，其中发明专利48 件。公司以多年服务发达国家市场的技术积累沉淀，形成了丰富的平台化设计方案储备，面对下游不同国家或地区市场的差异化产品需求，能够实现快速、高效的设计、交付，大幅提升市场响应速度。公司产品能够与全球 30 余家主流厂商的电水气表、AMI 系统软件等产品适配，可收集传输电、水、气等各种能源数据，产品集成能力深厚。公司产品支持如PLC/RF/3G/4G/NB-IoT/Cat-M等各种类型的通讯方式，为客户提供全场景适配的产品通讯解决方案。公司在欧洲市场深耕多年，部署的第一代智能电表已经历了完整的产品寿命周期验证，享有良好的市场口碑。认证方面同样是公司的重要护城河，公司的产品在欧盟成员国市场销售应取得 MID 认证、CE 认证，在英国市场销售应取得 CPA 认证，在沙特市场销售应取得SASO 认证等，公司在主要市场销售的产品均已取得准入要求的相关认证。此外，除强制认证外，公司应客户要求取得或自主取得了 DLMS 认证、IDIS 认证等许可、认证，截至2024年 6 月 30 日，公司产品在全球范围内拥有各类认证逾 600 项。

2.3.商业模式：深度绑定顶级电力公司，从欧洲走向全球

公司的销售对象主要为全球知名的电力公司、电信公司、电力工程总承包商、仪器仪表制造商等，主要通过参与全球各个国家及地区招投标的方式获取订单。公司产品销售地区主要在境外，欧洲市场是公司境外业务最大收入来源。公司将采购公司产品用于自用、进一步加工后对外销售或作为整体解决方案的一部分对外提供的客户定义为直销客户，如电力工程总承包商（如 ALFANAR）、仪器仪表制造商（如 DUCATI）等。公司以意大利市场为起点，在与埃创集团、兰吉尔等全球代表性智能电表企业的竞争中，成功开拓了奥地利、英国、葡萄牙、荷兰等欧洲市场，欧洲市场以外，公司参与了沙特阿拉伯、乌拉圭、乌兹别克斯坦等国家及地区的 AMI 智能电表部署。

3.好格局：海外份额持续提升，国内市场破局在即

3.1.境外市场：欧洲市占率稳步提升，且“欧洲经验”成功复制至中东、中亚等

公司境外市场 2025 年 1-6 月收入同比增长 18.37%，主要系巴基斯坦、沙特等地区主要客户的收入增加。公司持续深耕境外智能计量市场，其中欧洲市场为公司最主要的境外市场。自 1998 年起，公司参与过意大利、英国、荷兰、挪威、瑞典、奥地利以及葡萄牙等多个欧洲大规模智能电表部署项目，服务包括 ENEL（意大利国家电力公司）、EDP（葡萄牙电力集团）、E.ON（德国意昂集团）等在内的欧洲前十大电力公司，而2022 年起非欧洲的海外地区占比也持续提升，“欧洲经验”成功复制至中东、中亚等新市场。

公司在欧洲市场深耕多年，部署的第一代智能电表已经历了完整的产品寿命周期验证，享有良好的市场口碑。据 Frost & Sullivan 测算的欧洲智能电表市场规模，可估算2021-2023年公司智能电表在欧洲市场的占有率分别为 9.46%、10.41%及12.14%，市场地位稳步提升。

对于欧洲以外的中东、中亚、南美、东南亚、非洲等市场，公司充分利用“一带一路”合作框架带来的项目资源优势，基于经欧洲市场验证的成熟产品、技术及大规模部署经验，为沙特阿拉伯、乌兹别克斯坦、乌拉圭、孟加拉国、塞内加尔等多个国家供应智能计量终端及 AMI 系统软件产品，并持续中标多个国家的大型智能电表部署项目，包括巴基斯坦大规模智能电表改造项目等。总体而言，作为以发达国家市场为起点并深耕境外市场多年的智能计量企业，公司在境外市场已具备较强的市场基础及口碑，影响力稳步上升。

在意大利、荷兰、沙特阿拉伯、乌拉圭、乌兹别克斯坦等主要销售国家及地区，公司均在其启动 AMI 智能电表换代周期之初，便迅速推出了适配其区域化需求的产品并批量出货。截至 2023 年末，公司在主要销售地区实现 20%-30%的出货份额，市场份额已相当可观，为各市场的主要参与者；在公司长期深耕的意大利市场，公司实现接近半数的市场份额，市场竞争力显著。 得益于较强的市场地位，公司有望持续通过获得境外各国市场的更新换代以及后续常态替换需求，实现境外收入稳定增量。截至 2023 年底，境外市场的智能计量终端总部署量尚未达到市场总容量，仍存在持续更新换代需求，潜在市场规模可观。此外，除更新换代的升级需求，各地区市场仍存在存量设备维修替换的需求以及建筑物建设等新用户产生的增量需求，因此各地区完成电表更新换代后，预计仍将维持一定规模的常态化采购。

除意大利、奥地利、英国等主要销售区域外，公司还正在不断拓展和覆盖西班牙、巴西、巴基斯坦等其他多个目前处于更新换代前期或尚未启动新一轮更换周期的区域，该等区域未来市场潜力较大。

3.2.境内市场：凭借海外技术进军国网、南网，打造新增长极

公司设立之初发展战略定位于深耕境外市场，目前在境内市场的销售已经初具规模，占比持续提升。当前公司境内外业务并行发展，2025 年 1-6 月境内收入同比增长132.86%至2.4 亿元，主要由于加大国内市场开拓，国家电网等主要客户的收入增加。公司已于2022-2024 年多次在国家电网采购项目中中标，预计在国家电网、南方电网加强对智能电表的可靠性、安全性等性能重视程度的背景下，公司将有望凭借在境外多市场、大规模、长时间的部署和运营经验，发挥公司的技术、品质优势，逐步扩大国内市场份额。

4.公司总结：业绩进入收获期，募投扩张打开产能天花板

4.1.财务表现：2024 年营收创新高，盈利能力强劲增长

2022-2025H1，公司营业收入维持稳中有升趋势，2024 年营收、归母净利润均创新高。2025H1 营收同比增长 27%至 16.8 亿元，归母净利润方面与营收情况变动趋势基本一致，2023-2025H1 维持较快增长，2025H1 超 3.9 亿元（yoy+32%）。

盈利水平方面，公司 2020-2024 毛利率、净利率均呈先降后升趋势。2025H1，公司延续盈利能力提升态势，毛利率、净利率分别达到 38.3%、23.5%。

期间费用方面，公司 2020-2025H1 期间费用占营业收入比例分别为11.76%、16.59%、11.45%、10.21%、11.37%和 7.8%，2021 年后总体呈现下降趋势，主要由于财务费用大幅下降（至负值），源于公司海外业务体量大，外币存款利息收入、汇率变动导致汇兑收益增多等因素。

4.2.产能升级：产能利用率近100%，募投扩产巩固全球领先地位

生产模式上，公司主要采取“以销定产”的生产模式，根据客户订单需求组织生产。公司持续进行产线改造，产能逐渐增加，公司 2022 年新增投产了两条生产线，产能出现较大增长。2021 年到 2024H1，公司智能计量表及其核心单元产品整体产能利用率分别为78.46%、83.37%、90.76%及 96.60%，公司产能利用率处于较为饱和状态。

采购模式上，公司主要采取“以产定采”的采购模式，根据排产计划进行原材料的采购。公司采购的原材料主要为集成电路、结构件、被动元器件、模块类等，总体采购种类较多，其中集成电路为公司采购的最主要的原材料，2021-2024H1 期间各期占公司采购总额的比例为 24.74%、24.39%、20.69%及 18.79%。公司采购的其他类别原材料种类较多，且单类占比相对较低，总体原材料采购价格不存在重大变动。

随着公司市场开拓力度的不断加强以及产品终端市场需求的持续提升，2021年以来公司境内外业务不断发展，产能较为紧张，亟需新增产能以保障现有订单及项目的及时交付。根据公司招股说明书披露，此次发行拟募集资金共 10.17 亿元。其中3.4 亿元拟用于智能计量终端自动化生产线建设项目；2.9 亿元拟用于智能计量产品研发中心改扩建项目；0.9亿元拟用于全球销服运营中心建设项目；剩余 3 亿元拟用于补充流动资金。

募投项目“智能计量终端自动化生产线建设项目”预计新建2 条生产线，每条产线预计实现智能计量终端年产能 250 万只，共 500 万只；预计对两条老旧生产线进行改造重建，改造完成后每条产线预计新增智能计量终端年产能 150 万只，共300 万只，募投项目完成后公司总计新增年产能 800 万只。此外公司通过本次研发中心改扩建的实施，计划对现有智能电表产品、智能水表产品、智能气表产品、AMI 系统软件、光伏发电计量采集等领域展开进一步研究，有望促进公司现有产品的技术迭代升级、丰富现有产品矩阵、提高产品品质，整体研发目标符合“双碳”发展战略，或将进一步夯实公司的自主研发能力与创新能力，从而增强公司的主营业务核心竞争力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）