2025年华夏控股研究报告：民办传媒高教龙头，高教业务量价齐升，直播电商业务探索新成长

发展历程：民办传媒高教龙头，布局直播电商业务与AI课程打造第二成长曲线

华夏控股：高教业务为基本盘，布局娱乐及直播电商业务探索、人工智能教授与人工智能艺术课程第二增长曲线。1）教育、 影视业务齐发展阶段（1998年-2019年）：公司成立于1998年，1999年创始人蒲总参与制作的《影视同期声》开播，标志着 公司影视制作业务的开端；2004年公司与中国传媒大学合作创办中国传媒大学南广学院（独立学院），开启高等教育业务， 填补了民办传媒及艺术高等教育领域的空白，本阶段公司陆续制作《射雕英雄传》等多部影视作品并屡创佳绩；2）上市开 启新征程（2020年-2023年）：公司在2020年7月于港交所上市，同年南广学院转设为南京传媒学院（民办普通本科高校）； 2021年公司与南京体育学院奥林匹克学校签订并购协议，进一步丰富高教业务板块；2023年公司与戚薇团队签订就直播电商 业务签订独家协议；3）产教融合、业务协同驱动新发展（2024年以来）：公司聚焦教育与直播电商两块业务，在教育板块 持续巩固，并积极促进产教融合，在直播电商领域持续探索，同时布局人工智能教授与人工智能艺术课程，寻求第二增长曲 线。

股权结构及管理团队：股权结构较为集中，管理团队经验丰富

公司股权结构稳定、集中。董事长蒲总 通过全权信托控制 Winning Global Ventures Limited，截至2024年底蒲总持 有公司股份72.99%；CFO刘志雄持股0.01%。 核心管理团队行业经验丰富。董事长蒲 总长期致力于影视娱乐、文化教育行业投 资和管理，拥有强大的投资实力、丰富的 经营管理经验及行业资源，深耕影视制作 行业三十余年；核心管理团队均有教育、 管理等相关行业背景，从业经验丰富。

财务分析：负债率较低且无有息负债，高教业务提价迎拐点

未来聚焦高教及直播电商业务双轮驱动，前者有望迎来量价齐升，后者有望成为第二 增长曲线；此外，公司账上现金流充裕、无有息负债。 1）高教业务：过去几年增长稳健，有望重新进入量价齐升通道。2017-2024年高教业 务收入从2.6亿元增长至6.7亿元，复合增速17%，其中2021年高教业务收入同比增长30%， 主要系在校学生数因新宿舍投入使用同比增长40%，2024年高教业务收入同比增长13%， 主要系2023/2024学年开始入学的本科生的学费增加；2021年公司为收购奥林匹克学院 向出售方提供过渡性贷款而产生减值影响利润。 2）娱乐及影视业务：未来聚焦艺人经纪与直播电商业务、和人工智能教授与人工智能 艺术课程。过去几年公司收入及利润波动，主要受到影视制作业务波动影响，其中2021 年收入增速放缓与部分本应于2021年交付的电视剧未能于2021年确认收入，2024年无任 何影视投资收入。2023年公司与戚薇及其团队就电商业务签署独家合作协议，正式布局 直播电商业务，2024年直播电商业务实现收入1.11亿元，占公司总营收14%；2021-2024 年利润端受到部分影视剧未播出及计提应收账款减值影响产生亏损。

高教业务：为公司收入主要来源，有望步入量价提升通道

南京传媒学院：公司旗下南京传媒学院是江苏省内唯一一所传媒类应用型本科高校，学校拥有方山校区和江宁滨江校区共2 个校区，共占地2000余亩，截至2024年底学生人数共2.97万人，同比增长约3.6%，2020年-2024年复合增速为14%；2024年公 司高等教育（传媒及艺术）及职业教育业务的分部的收入/利润分别为6.7/2.5亿元，同比增长13%/35%，净利率37%，同比增 长6pct。

量：校区持续扩容提高在校生容纳空间。公司拟扩容主校区及滨江校区 分别至3.3万/1万人，同时拟新增职业教育校区，预计容纳1万人左右， 远期目标总规模5万人以上，较截至2025年6月底的2.97万在校生，仍有 较大提升空间。 价：平均学费处于行业中游，仍有提升空间。2025学年南京传媒学院学 费为文科类25300-27800元/学年;理工科类28600-31400元学/年;艺术类 31900-35000元/学年，对比同类学校仍有提升空间。

高教业务：收购奥林匹克学院有望与南传协同，有望在相关手续结束后并表

奥林匹克学院：已启动法律程序以收回过渡性贷款 1.7亿元，相关法律程序结束后有望实现并表。 奥林匹克学院是南京体育学院的二级学院，2021年公 司为增加学生容量，以贷款的形式，分两笔支付2.5 亿和1.7亿过渡性贷款，收购奥林匹克学院；由于第 二笔款项的条件未能于2024年6月20日或之前（即自 协议日期起计36个月内）达成，收购事项的代价应由 人民币4.5亿调整至人民币2.5亿元（「经调整代 价」），目前该学校已成为南京传媒学院的滨江校区。 截至2025年6月底，奥林匹克学院收购尚未完成，但 一方面有关方政府已确认将奥林匹克学院物业转让予 南京传媒学院的若干安排，另一方面，公司已启动法 律程序，以收回转让人过渡性贷款人民币1.7亿元， 并从相关中国仲裁委员会获得有利于公司的判决。

娱乐及电商直播业务：不再投资影视业务，聚焦直播电商打造第二成长曲线

影视业务计提减值影响利润，未来影视项目不再进行投资。影视业务因其制作周期长、上映时间不确定导致收入波动较大， 2020年公司影视作品《什刹海》、《别叫我酒神》等影视剧上映，影视收入达4.3亿元，而后因部分投资影视剧未播出及计 提应收账款减值影响产生一定亏损，展望未来公司将不再投资影视项目。

布局直播电商业务探索成长新驱动，依托学校资源与高教业务协同，拟打造超 级直播间及多类型达人矩阵。于2023年5月，公司与行业头部明星主播戚薇女士 及其配偶李承铉先生分别签订了长期的独家全面合作协议（包括但不限于电商 直播经纪及艺人经纪业务），正式入局直播电商领域。公司与戚薇女士团队核 心成员共同投资了北京华夏互娱文化传媒有限公司（前称华夏优品（北京）文 化传播有限公司）（华夏互娱），而该公司由华夏控股的合并实体拥有70%权益 及戚薇女士团队核心成员拥有30%权益。同时，公司推出独具“华夏特色”的内 容直播电商，专注自营平台，孵化服饰及生活方式多品类，同时发力电竞赛道。

AI：携手知名公司布局AI领域，协同传媒艺术领域优质资源打造差异化优势

高教板块的业务除前述传统授课相关业务以外，公司还将布局知识付费与垂直电商、人工智能教授与人工智能艺术课程。 公司已与中国知名人工智能企业独家合作，并计划于2025年率先推出传媒及艺术领域“人工智能教授与人工智能艺术课程” 订阅制产品，该产品将首创“基础算法+场景适配”双授权体系，针对影视制作、动画设计、数字媒体艺术等专业课程特性 进行深度个性化定制，其受众广泛，通过私人订制化服务，可满足不同年龄段用户需求，且24小时不间断授课，突破传统教 学限制。此外，“人工智能教授与人工智能艺术课程”知识付费教育项目作为智能教育平台，将汇聚中国顶尖传媒及艺术专 家，面向不同机构受众开展定制化服务，推广至国内外有传媒及艺术课程需求的学校，通过数字化手段降低运营成本，提升 学生享受的传媒及艺术教育服务水平。

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