2025年吉宏股份研究报告：双主业共振，中东布局开启新篇章

1.公司概况:包装业务起家，17 年入局跨境电商实现战略转折

1.1.历史沿革：包装与跨境电商并行，24 年成立合资公司拓展 中东与非洲市场

包装和跨境电商双业务并行。1）包装业务深耕超过 20 年，在全国拥有 10 余个 生产基地，专注于为快消品行业龙头企业提供一站式纸制包装解决方案，2024 年按 收入计位列中国纸制快消品销售包装市场第一。2）跨境社交电商业务采用独特的 “货找人”模式，通过自主研发的“Giikin”系统整合 AI 技术赋能选品、素材生成、 广告投放及客服全链路，业务覆盖全球超 40 个国家和地区。2025 年上半年，公司营 收同比增长 31.79%，净利润同比增长 63.27%，包装业务占总营收 34%，跨境社交电 商收入占总营收 65%。

吉宏股份成立于 2003 年，最初以包装设计业务为主，2017 年开启跨境电商业务。 2017 年，公司成立厦门市吉客印电子商务有限公司，涉足跨境电商行业，主要经营 范围为东南亚市场，业务范围涵盖东南亚、日本、韩国、中国台湾、中国香港、中东 等多个国家和地区。2024 年，公司与 VENUS TRADING FZCO 共同出资在迪拜设立合资 公司，在阿联酋拉斯海马和阿曼萨拉拉投资建设包装生产基地及贸易平台，积极拓展 海外尤其是中东和非洲市场。

分业务看： 1）包装业务：主要产品为彩色包装纸盒、彩色包装箱、环保纸袋和 QSR 包装等。 向客户提供包括“营销策划+设计/方案优化+生产制造+运输配送+销售”集成化的一 站式服务，主要客户均为食品、餐饮、饮料、日化等快消品行业细分领域龙头企业， 如伊利集团、瑞幸咖啡、华莱士、麦当劳、旺旺集团、恒安集团、纳爱斯集团等。 2021-2024 年，包装业务稳定为公司贡献超 20 亿元的收入，毛利率为 15-20%之间。

2）跨境电商业务：销售品类包括家居用品、服饰用品、电子产品、鞋类产品、 箱包制品、美妆个护用品、保健品、母婴用品及钟表配饰等。跨境电商业务以“货找 人” 模式为核心，通过自主研发的 Giikin 系统深度融合 AI 技术，实现了从智能选 品、多语言内容生成、精准广告投放到智能履约的全链路赋能。跨境电商超过 80%的 收入来源于亚洲市场（包括东南亚、日韩及中东），有效规避欧美关税波动风险。2024 年，其跨境电商业务收入 33.66 亿元，占总营收的 60.9%，毛利率长期保持在 60%以上。凭借在 Meta、TikTok 等平台的精准营销，公司按 2024 年亚洲社交媒体电 商收入计，在中国 B2C 出口电商中排名第二。

3）其他业务：(1)精准营销广告业务，(2)附带贸易业务的收入，2022-2024 年 收入分别为 2.87、3.41、0.64 亿元，分别占总收入 5.3%、5.1%及 1.1%。

1.2.公司治理：发行 H 股后股权进一步分散，治理更加均衡

公司通过 A+H 股发行，升级为更具国际化与多元化的公司结构。公司实际控制人 为庄浩女士，H 股发行后，庄浩女士持股占比 18.1%，与庄澍先生、贺静颖女士、张 和平先生、庄振海先生、陆它山先生及西藏永悦构成一致行动人，合计持股比例从 32.1% 稀释至 27.3%。

核心管理层团队具有丰富的行业经验。公司主要领导团队在包装领域、跨境电 商领域、互联网营销领域等方向都有广泛的经验，汇聚了具备丰富行业从业经验的专 业人才。董事长王亚朋在互联网营销行业拥有近二十年的从业经验，于 2017 年 8 月 加入公司并负责跨境电商业务。总经理庄浩女士和副总经理庄澍先生在包装领域深耕 多年。

员工持股计划提升工作动力，利润考核指标赋能企业发展。2023 年公司发布股 权激励计划，通过向核心员工定向增发深度绑定核心利益，激励对象可以每股 9.51 元的价格购买公司限制性股票，其中授予数量660万股，业绩方面考核条件为以2022 年跨境电商业务净利润为基数，2023-2025 年净利润增长率不低于10%/21%/33.10%， 深度绑定员工利益，促进公司长远发展。

1.3.财务分析：AI 赋能下业绩开始反转，库存管理不断提效

营业总收入在 2023 年前保持稳健增长态势，2024 年总营收下滑 17.2%，主要因 为跨境电商业务收入下滑 20.9%，由于市场竞争日益激烈，以及汇率波动较大地区 （如日本、韩国）的投放策略调整，上半年业务订单规模增长乏力，24H1 跨境电商 业务下滑 31.5%，公司下半年调整了广告投放区域、规模及客单价等策略，订单规模 有所回升，但全年业绩仍然受到较大影响。2025H1 公司的收入及业绩实现大幅反转， Giikin 系统的持续优化和 AI 技术的深度融合，使公司能够实现“智能决策-高效执 行-动态优化”的闭环生态，降本增效成效初显。9 月 25 日，公司发布三季度业绩预 告，预计 25Q1-3 净利润为 2.57-2.70 亿元，同比增长 95.07%—105.31%，归属于上市 公司股东的净利润为 2.09-2.22 亿元，同比增长 55.00%—65.00%。其中 25Q3 净利润 预计为 1.20-1.34 亿元，同比增长 83.03%—103.55%；归属于上市公司股东的净利润 为 0.91-1.04 亿元，同比增长 45.40%—67.01%。

高毛利业务占比不断提升，优化公司盈利能力。毛利率自 2020 年企稳后重拾升 势，2025 年上半年接近 48%，达到历史新高，主要得益于高毛利（超过 60%）的跨境 社交电商业务收入占比的持续提升，优化了公司的整体盈利质量。管理费用率和研发 费用率则随着公司规模扩张与技术创新投入而温和增长；财务费用率始终维持低水平， 公司财务结构稳健。

存货管理健康高效。公司的存货规模随业务扩张而稳步增长，但库销比始终稳 定在 8%左右的较低水平，存货周转天数保持在 50 天左右，存货增长与销售增长相匹 配。与同行业可比公司（如安克创新、华凯易佰等）相比，存货周转效率保持在行业 领先水平，意味着公司的运营效率较高，以及依托自主研发的 Giikin 系统所实现的 精准选品、智能补货和高效供应链协同能力成效显著。

2.包装业务：国内市场的领先者，开启中东区域新版图

中国纸质包装市场在未来几年内预计将保持稳健的持续增长。根据灼识咨询， 2020-2024年快消品纸质包装复合增速为 4.0%，预计 2024-2029年复合增速为5.5%。 其中餐饮、食品饮料的纸质包装增速更高，2020-2024 年复合增速分别为 11.6%、 5.7%，预计 2024-2029 年复合增速分别为 5.3%和 6.6%。 中国纸制品包装行业格局分散，行业内存在大量中小企业。根据前瞻产业研究 院，2020 年中国纸制品包装行业 CR5 仅 15%左右，CR10 也仅 20%左右。行业内存 在大量中小企业，占比超 60%。根据灼识咨询，2024 年中国纸制快消品销售包装行 业的 CR5 约为 4.5%。导致分散格局的主要原因包括：1）运输半径限制：包装产品 对运输成本敏感，合理的运输半径通常在100-150公里，这导致了许多地方性中小厂 商的存在。2）下游需求分散：包装需求来自消费电子、食品、饮料、烟、酒、化妆 品、保健品等多个行业，需求的分散性在行业发展初期难以支撑很高的市场集中度。 3）进入门槛相对较低：虽然高端印刷设备存在一定的资本壁垒，但中小厂商凭借低 廉的人工成本仍能在中低端市场生存。

深耕快消品行业，头部客户深度绑定。虽然纸制品包装行业格局分散，但公司 深耕快消品行业中的食品饮料赛道，与客户保持长期合作，获得稳定份额。根据灼识 咨询，按 2024 年收入计算，吉宏是中国内地最大的纸制快消品销售包装提供商，市 场份额为 1.2%，排名第一。包装业务收入在 2025 年上半年达到 11.15 亿元。公司与 众多知名头部品牌建立了长期稳定的合作关系，客户包括伊利、瑞幸咖啡、肯德基、 麦当劳等。近年来，成为了澳大利亚第一连锁超市 Woolworths、麦当劳等全球快消 品龙头的纸制包装产品供应商。与头部客户的深度绑定，具备其稳固的市场护城河。

公司以环保技术领先，响应全球趋势。2013 年许多企业仍在大量生产塑料包装 时，吉宏开始投入环保纸袋、纸杯等业务。研发了强耐水性环保纸袋，利用丙烯酸乳 液、水蜡、有机硅等材料制作防水涂层，提升纸袋的耐水性能，以适应 QSR（快速 餐饮）行业对防水防油的需求。其瓦楞纸箱产品使用玉米淀粉、大豆油油墨等环保原 材料，回收率可达 100%，并获得了工信部“绿色设计产品”等荣誉。面对全球 139 个国家的禁塑令，公司提供了 PLA/PBAT 淋膜纸制品（180 天自然降解，通过欧盟 EN13432 认证）、轻量化结构（材料用量减少 15%，抗压强度提升 20%）以及循环 再生体系（包装回收再利用率达 70%）等解决方案。

深耕超过 20 年，拥有 10 余个大型生产基地（如安徽吉宏、廊坊吉宏、孝感吉 联），形成了覆盖设计、生产、物流的一体化服务体系。公司斥资超 5 亿元引入全球顶尖设备，通过自主研发的系统实现了全流程数字化，将定制化订单的交付周期缩短 至 72 小时。所有生产基地均通过了 ISO9001 质量管理体系、ISO14001 环境管理体 系、FSC 森林认证、BRCGS 社会责任等多项国际标准认证，并持有食品级包装及消 毒产品生产资质，确保产品能满足顶级快消品企业的严格要求。

以工艺设计及技术策划为核心，将市场营销策略、产品设计、工艺设计、技术 策划、运输与物流融入全方位的纸制包装产品及服务中。他们不仅提供包装产品， 更提供一站式解决方案，帮助客户兼顾品牌美观、功能性和环保合规。例如，公司曾 与客户共同探讨出抽纸的开口撕拉设计等创意，并通过参与《包装运输用单瓦楞纸箱 与双瓦楞纸箱》等行业标准的编制，提升行业创新发展水平。

践行“走出去”战略，瞄准烟包、纸箱，拟在中东建厂开拓新市场。2024 年 12 月，公司宣布拟投资 4.4 亿元在在阿联酋拉斯海马和阿曼萨拉拉投资建设包装生产基 地及贸易平台。中东地区存在巨大的市场潜力，尤其是高净值人群市场。公司全球化 布局以亚洲为主，中东、非洲为新增长极，对美国市场依赖度极低（2024 年美国市 场销售收入仅占总营收的 2.17%），有效实现了“关税免疫”。

3.跨境电商：产品力+技术提高经营效率双策略并行

地区结构有效避免关税风险，产品结构适配公司“货找人”的商业模式。从地 区结构来看，公司海外收入中超过 80%来自东北亚、东南亚和中东，凸显公司将跨 境电商重心置于亚洲及“一带一路”沿线新兴市场的战略成效显著，有效降低了对欧 美市场的依赖。从产品结构来看，电子产品与家居用品共同构成了其跨境电商业务的 绝对主力，这两大类目具有标准化程度高、跨境物流适配性强的特点，与公司依托数 据算法进行“货找人”的商业模式高度协同，有利于规模化运营和效率提升。

精准选品+单品投放，降低客户选择成本、有效提高转化率。公司选品团队具备 较好的数据搜集和分析能力，能够在自研的智能选品系统加大数据的赋能下不断测试 并选取最佳 SKU，并获得较高的订单签收率。公司在广告中仅向客户推荐 1-2 款产 品，便于社交网络客户利用宝贵的碎片化时间去深度理解产品，并借助精美的广告页 面及突出的产品卖点迅速打动客户，刺激其购买欲望。投放单品相比推送大量商品而 言，有效降低客户的选择成本、实现高转化率。

3.1.自主研发 AI 系统 Giikin，以技术发展为“货找人”模式打 好“地基”

“货找人”电商模式是其跨境社交电商业务的核心引擎，颠覆了传统“人找货” 的被动逻辑，通过数据驱动实现精准的主动营销。首先，公司利用自主研发的 Giikin AI 系统深度挖掘和分析全球主流社交平台（如 Facebook、TikTok）的海量用户数据， 精准描绘消费者画像并预测潜在需求；进而，系统基于这些洞察自动生成海量本地化 的广告素材与文案，对目标人群进行精准投放，从而激发其购买欲望，实现“货”主 动去寻找并触达最有可能购买的“人”。

Giikin 系统的核心能力包括：智能选品（通过垂类模型 ChatGiiKin-6B 分析区域 市场偏好，提升爆款预测准确率至 82%）、多语言内容生成（自动生成适配不同文化 背景的广告素材、翻译及本地化文案）、精准投放（集成 G-king 助手连接 Meta、 TikTok 等平台，实现广告预算的精细化分配与 ROI 最大化），以及全球运营自动化 （AI机器人提供7×24小时多语言客服，显著降低人力成本）。2024年ROI达191.1%， 高于行业平均水平（180%）。 存销比控制在3.2%-4.0%，显著低于行业均值（15%）。 Giikin 系统的技术基础：1）云架构：基于阿里云、华为云及 AWS 的多云部署， 确保高可用性与数据安全。2）AI 与大数据：集成机器学习、自然语言处理（NLP） 及 Transformer 模型，支持动态分析与预测。3）数据整合：打通内部业务数据与外 部市场趋势，构建消费者行为与产品标签矩阵。

截至 2024 年 12 月 31 日，公司研发团队规模超过 500 人，核心成员在AI算法、 大数据分析及跨境电商技术领域拥有丰富经验。研发团队致力于优化 Giikin 系统、开 发 AI应用（如 GiiAI广告投放助手）及 SaaS 平台吉喵云，支撑跨境社交电商与纸制 包装业务的数智化升级。

3.2.品牌化变革，提升复购率

跨境电商业务从“货找人”的流量模式，向“品牌驱动”的价值模式升级。自 有品牌主要通过自有品牌网站及第三方电商平台（如亚马逊、TikTok Shop 等）进行 销售， 2022-2024 年自有品牌收入占总收入低于 4%。虽然当前收入体量仍然较小， 但有部分产品获得较好的增长，截至 2024 年 12 月 31 日，Konciwa 雨伞在日本亚马 逊的销量排名第一，初步验证了其品牌化战略的可行性。公司旨在打造一批具有长期 生命力和溢价能力的品牌，从而提升客户粘性和盈利能力，公司的品牌战略体现四大 特点： 1）精准的市场聚焦：六大品牌全部集中瞄准日本市场（仅 SENADA BIKES 主 攻北美）。日本市场消费者成熟、对品质要求高，与吉宏凭借数据选品、主打“高性 价比优质产品”的策略高度契合，有助于打造品牌口碑。 2）多元化的品类探索：品牌覆盖了内衣、出行、宠物、个护美妆、家电等多个 消费领域。体现吉宏基于其跨境电商平台的数据洞察能力，在多个高潜力细分市场进 行布局，以分散风险并寻找新的增长点。 3）灵活的品牌建立方式：采取了“自主研发推出”（Veimia, PETTENA, Orivin, Lanfo）与“收购成熟品牌”（SENADA BIKES, Konciwa）相结合的双重路径。收购 方式可以快速获取品牌资产和市场份额，自研则更利于构建长期核心竞争力。 4）轻资产的运营模式：所有品牌均与专业制造商合作进行生产。吉宏专注于最 擅长的环节：品牌定位、产品设计、营销推广和渠道销售。

编辑：火腿肠