2025年纺织服装行业10月投资策略：9月越南纺服出口同比转正，羊毛价格上涨显著

制造出口：9 月越南纺织品和鞋类出口同比增速转正

中国台湾地区鞋服代工企业月度营收及指引

一、关税政策影响：美国对等关税落定，代工厂分摊关税预计在3%以内。

1. 美国对等关税正式实施

美国总统特朗普 7 月 31 日签署行政令，与印尼、越南关税落定在19%/20%，制鞋大厂（宝成、丰泰、钰齐等）压力减轻，产业展望乐观。

2. 成本分摊机制

品牌方承担为主：Nike、ASICS 明确不转嫁代工厂；Adidas、Brooks等部分共摊关税。

代工厂策略： 儒鸿：9 月儒鸿称，对等关税大致确定，儒鸿已和客户完成重新议价，新报价纳入今年以来的关税、汇率变化，第4 季相关影响将逐渐淡化；聚阳：采用“成本加价法”，将关税转嫁消费者，无需自行吸收（公司已适度调整产品价格，9 月份产品平均单价较去年同期提升约4%）；随着部分品牌商开始将关税成本转嫁至终端消费市场，供应商承受的压力有望逐步减轻； 志强：前瞻性推进印尼新厂建设。因专业运动鞋定价能力强，美国对等关税对制鞋厂影响很小。从目前的四个客户来看，仅有一个客户谈及关税分摊问题。但由于志强已针对该客户新增扩充产能，因此目前并未要求与该客户分摊未分摊关税部分； 丰泰：分摊方案未定。

二、企业营收与展望：9 月部分台企营收仍受关税政策、台币汇率波动影响；预期三季度后汇率和关税影响进一步减弱。

1. 聚阳（1477）

9 月营收：23.62 亿新台币，较上月高点大幅下滑36.9%，创下近17个月新低。年减 28.22%，主因汇率波动、关税影响。

前 9 月营收：265.01 亿（年减 0.99%）。

展望： Q3 受汇率/关税影响已逐步稳定，订单逐渐回稳，预计Q4 影响将进一步减弱； 随着圣诞旺季铺货进入尾声，目前正与客户洽谈新年度订单；近期已接到客户追加明年度的订单，预计明年春夏服饰订单将于11月开始出货； 公司今年整体目标仍是力争出货量与去年持平。

2. 志强-KY（6768）

9 月营收：16.59 亿元（年增 27.7%），主因受惠明年世界杯提前拉货潮。

前 9 月营收：154.24 亿（年增 16.5%，续创同期新高）。

增长动能： 足球赛事周期：从 2025 年世俱杯开始，到明年史上首次由3 个国家联合举办的世界杯，接续 2027 年亚足联亚洲杯、2028 年洛杉矶奥运等动能的推波助澜下，市场需求将明显回升。明年世界杯也会是志强的主要成长动能。 产能扩张：印尼新厂6月完工，目前正在训练员工，预计10月投产（Brooks跑鞋），年产能 600 万双→1,200 万双。

展望：整体订单能见度已看到明年第 1 季初，美国对等关税对制鞋厂影响很小。

3. 儒鸿（1476）

9 月营收：32.4 亿元（年增 1.59%），主因针织布出货动能强劲，9 月布料营收年增 2.21%，达到 16 个月来的高点。

前 9 月营收：287.26 亿（年增 5.39%）。

展望： 订单能见度已达 2026 年第 1 季，公司维持"每月营收站上30 亿元"的目标不变，预期第 4 季能够呈现淡季不淡的局面；9 月约有 3.7 亿元的订单因船运因素递延至第4 季认列，这将对接下来的营收形成有力的挹注； 新产品的报价方案主要针对关税和汇率进行调整，这将有助于提升未来的毛利率。

4. 广越（4438）

9 月营收：24.9 亿元（年增 23.6%，历年同期次高），主因全球知名运动品牌两大龙头——Adidas 和 Nike 等国际知名品牌的出货旺季到来。

前 9 月营收：148.2 亿（年增 13.3%，历史同期次高）。

展望： 预期出货旺季将延续到第四季，全年营收以美元计价仍有望改写历史新高； 在国际知名品牌市场逐渐回暖的情况下，对推升广越第四季及明年业绩将有明显助力，明后年业绩有望实现双位数增长；未来将评估投入针织类成衣品项领域拓展，期盼实现"淡季不淡、旺季更旺"的发展态势。 积极布局约旦产能，2025 年约旦厂区营收占比预估将由去年的8%提升至17%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）