2025年润建股份研究报告：智能运维领军者，AI大基建的“工程师”

1 智能运维领军者，AI 驱动业务势能尽显

1.1 通信管维出发，向信息、能源、算力智能运维转型

润建股份作为领先的数字化智能运维（AIOps）服务商，致力于成为行业领先的人工智能 行业模型及算力服务商。公司成立于 2003 年，为广西联通、电信提供线路运维工作。2018 年， 公司基本完成了新市场区域服务网络的建设，完成华南、华东、华中、华北、东北、西北、西 南七大区域市场布局，搭建起辐射全国范围的综合信息网络技术服务平台，同年顺利在深交所 上市。2019 年，公司将服务范围进一步拓展至云服务与 IDC 服务、信息技术服务、电力与新 能源服务，布局一体多翼的格局，打造第二增长曲线。2023 年，公司五象云谷云数据中心追 加 4 亿算力投资，升级为智算中心，同年自研“曲尺”人工智能开放平台正式发布。 当前，公司以通信、信息、能源网络三大业务为核心基石，以算力服务与数据服务为支撑 基础，依托“曲尺”平台，打造具备核心竞争力的行业模型、数字化产品及行业解决方案，赋 能通信网络、数字网络、能源网络等领域的业务发展。

1.2 股权结构相对集中，发布股权激励绑定核心力量

公司股权结构相对集中，实控人为创始人李建国先生，军人背景出身、掌舵公司长期发 展。截至 2025 年 7 月 9 日，公司创始人、董事长李建国先生直接持股 29.49%，通过徐州弘泽 元天创业投资合伙企业（有限合伙）间接持有公司股权比例为 11.39%，直接间接合计持股 40.88%。李建国先生曾任海南军区守备 121 师战士，桂林陆军学院学员，广州军区第二通信总 站军官，从部队转业之后，成立润建股份并担任董事长助力公司长期发展。

2025 年公司发布新一轮股权激励，明确增长目标，绑定核心骨干利益。2025 年初，公司 拟向董事方培豪以及中层管理人员、核心技术（业务）骨干，合计 352 人授予 500.3950 万份 股票期权，约占本计划公告时公司股本总额 28183.1071 万股的 1.78%。本激励计划股票期权 对应的考核年度为 2025 年-2026 年两个会计年度，每个会计年度考核一次，以达到业绩考核 目标作为激励对象当年度的行权条件之一。具体来看，2025 年相对 2024 年，公司考核营收或 净利润增长率不低于 10%；2026 年相对 2024 年，公司考核营收或净利润增长率不低于 21%。

1.3 第二增长曲线接力，算力网络高速成长

公司营收由第二增长曲线驱动稳健增长，而 24 年以来由于存货跌价准备估计更加谨慎以 及股权激励影响等，利润端出现下滑。 2020-2024 年，公司营收 CAGR 为 21.71%。2025H1，公司实现营收 48.87 亿元，同比+10%。 分业务来看，通信、信息、能源、算力网络 2021-2024 年营收 CAGR 分别为 1.68%、26.82%、 21.32%、60.55%。2025H1，公司通信、信息、能源、算力网络业务分别实现营收 21.21、10.66、 13.32、3.45 亿元，同比+2.1%、-20.54%、+70.8%、+53.27%。公司以算力、能源为代表的业务 已成功打造公司第二增长曲线，持续为公司注入增长动能。25H1，信息网络业务同比下滑主要 系原有部分业务和领域进行收尾，阶段性影响业务板块收入、毛利水平，但是 AI 应用营收占 比持续提升，后续业务板块发展空间较大。

2024-2025H1，公司净利润出现较大幅度下滑，主要系资产减值损失和股权激励费用影响。 具体看，2024 年，公司实现归母净利润 2.47 亿元，同比-43.8%；存货跌价准备合计 0.88 亿 元，同比+406.08%亿元，同比净增 0.7 亿元。2025H1，公司实现归母净利润 0.39 亿元，同比 -83.4%；存货跌价准备合计 1.51 亿元，同比+774.1%，同比净增 1.34 亿元；管理、销售、研 发股权激励费用分别为 1239.69、4425.26、2018.5 万元，合计 7683.45 万元，同比+100%。我 们认为，公司存货跌价准备主要系谨慎性原则计提，后续随着对应的人员实施交付收入回收， 公司利润端有望冲回跌价准备。

公司毛利率及归母净利率近些年有所下滑。我们认为，毛利率下滑主要系公司开拓算力、 能源等新业务，前期存在较多建设、折旧等成本，以及市场竞争等因素；净利率下滑，主要系 资产减值等造成净利润下滑幅度较大。2025H1，公司实现毛利率和归母净利率分别为 13.5%、 0.8%，同比-3.3pct、-4.5pct。 随着公司规模提升，三费费率呈下降趋势。2025H1，公司管理、销售、研发费用率分别为 2.4%、3.0%、3.5%，同比-0.8pct、+0.2pct、-0.2pct，当期销售费用率提升主要系计提 4425.26 万股权激励费用。

2 三大业务实现 AI 化改造，“曲尺”平台提升管维价值量

润建已从基础服务商向智慧运维引领者战略性进化。公司以通信运维为起点，协同运营商 构建覆盖全网的“信号基础设施”；以能源运维作延伸，打通通信到城市的“动力源”，为智慧 城市提供稳定的能源支撑；在通信与能源体系的双重支撑下，拓展数据中心运维，夯实城市级 “数据中枢”，支撑数字化业务稳定运行；同时，自研“曲尺”人工智能开放平台，及自建五 象云谷智算中心，释放规模化算力支撑，进一步实现智慧运维到 AI 运维的跃升。

把握人工智能发展契机，公司向数字化智能运维（AIOps）升级过程中具备数据、技术和 实施优势，助力公司打造行业领先的人工智能和算力服务，赋能传统主业，开拓全新发展空 间。 首先，公司具备 20 余年管维行业 know-how，沉淀了通信、能源、数字网络等行业优质数 据，有助于行业模型和应用开发落地。公司始终坚持标准化、规范化、流程化的管理理念，通过企业的数据中台及数据治理平台来沉淀数据、分析数据、应用数据，充分发掘数据价值，为 所构建的垂直行业人工智能模型落地应用提供保障。公司在 20 多年的管维业务过程中沉淀了 海量的专有样本数据，为 AI 行业模型开发提供坚实的数据基础，其中：通信网络管维数据集 每年超过 1000 万、相关图片及视频数据集超过 2000 万；通信管维质检类、安检类场景超过 200 个；能源网络拥有 50 余类、6500 个能源节点及环境探针、时序数据超过 50 亿数据点、各 类数据集超过 1000 万；数字网络拥有超过 3000 万政企行业细分场景数据集。

其次，公司凭借“曲尺”人工智能平台，以贴地懂行的能力，推动行业模型落地，推出一 系列人工智能产品或应用。公司 2021 年开始“曲尺”平台的研发，2022 年发布“曲尺”平台 1.0，2023 年正式发布“曲尺”平台。“曲尺”平台为公司开发的生成式 AI 行业模型开发工具， 共享五象云谷智算资源，聚焦视觉/语音/文本 AI 算法训练，引入大模型与智能体能力，可快 速搭建软硬一体行业解决方案；其提供大模型全生命周期支持，内置开源通用模型供一键部署 调用，有友好 IDE 支持精调，借云原生环境可部署含 AI Agent 的推理服务至云端，亦支持大 模型私有化部署。

最后，公司形成了“线上数字化平台+线下技术服务”管维模式，有利于行业大模型与 AI 应用实施部署。 1）线上：基于运维大模型的数智化服务平台，通过 AI 引领各层级协同工作,实现数据从 采集到分析再到应用的全流程智能化覆盖通信、能源、IDC、IT 和大数据等多个运维领域。 2）线下：全国服务一体化网+专业的运维团队：公司服务能力覆盖 29 个省份、200 多个 地市，配备 5000 多辆运维车辆、20000 多名运维工程师和 500 多个服务站，能够提供 7×24 小 时服务，实现线上线下协同运维和端到端闭环处理；拥有超过 20500 名专业运维工程师，涵盖四大领域：15000+通信运维工程师、1000+能源运维工程师、1000+云与 IDC 专家、3500+数字 化运维工程师。

当前，公司已通过人工智能赋能通信网络、数字网络、能源网络三大业务。2025 年公司 持续发布人工智能战略及产品，自研通信运维大模型正式通过国家网信办备案；完成超过 100+ 智能体的开发，赋能千行百业产业落地。 1）通信网络。公司推出 AI+通信管维解决方案，聚焦数字员工、数字机具与数字化管理， 依托自研物联网平台快速纳管对象、形成运维数据底座；结合业务沉淀的数据标准模型与治理， 构建数据资产地图支撑上层应用；借自研 AI 算法搭分析决策体系，打造可视化智能运维应用， 实现故障预警等能力。 2）数字网络。公司以“曲尺”AI 开放平台为底座，打造专精特新行业模型与标杆应用， 联合运营商等生态伙伴，聚焦国家战略，助力 AI 应用落地，推动行业高质量发展。 3）能源网络。发电侧，公司在新能源电站运维中应用大语言模型与 AI 预测分析算法， 提产量、降成本、减事故，实现资产保值增值；用户侧，虚拟电厂运用 AI 大模型、先进通信 及云边融合控制技术，协助电力市场主体参与需求响应、辅助服务与电能量交易。

3 AI 大基建仍处于初期阶段，润建绑定阿里坚定算力投入

3.1 国内外 CSP 厂商开启 AI 军备竞赛，Capex 先行提高投入

海外：微软、谷歌、Meta、亚马逊四者合计资本开支在 2023Q3 后连续多个季度环比上升， 同时上调资本开支指引。 微软：25Q2（2025 财年第四财季）资本开支为 242 亿美元，同比+27%，Q1 同比+53%；其 中，不动产和设备相关的现金支出 171 亿美元，同比+23%，Q1 同比+52%。目前，微软正在加 速建设数据中心，以满足对 AI 训练和工具激增的市场需求。公司预计，2026 财年第一财季有 望将资本开支提升至 300 亿美元以上。 谷歌：由于云产品和服务的需求强劲且不断增长，25 年 capex 上调至 850 亿美元，同比 +13%，此前 2 月份预计全年 capex 为 750 亿美元；预计 26 年 capex 将进一步增加。 亚马逊：2025 财年制定了 1000 亿美元的激进资本支出计划，重点关注人工智能基础设施 和数据中心的扩张。 Meta：25Q2，将全年 capex 的最低水平从上季度的 640 亿美元上调至 660 亿美元，capex 范围在 660 亿美元至 720 亿美元之间，25 年的总支出将在 1140-1180 亿美元之间。

国内：以腾讯、阿里为代表的云厂商由于 AI 发展滞后于海外，23 下半年开始发力，加大 对 AI 领域投资。当前，我国开源大模型取得重要突破，资本开支上或将连续上涨。 阿里：9 月，在云栖大会强调公司 capex 会在 3800 亿元基础上，增加更多的投入，同时 对比 2022 年 GenAI 元年到 2032 年，阿里云全球数据中心的能耗规模将提升 10 倍。2 月，阿 里 CEO 吴泳铭表示，将加大投入三大 AI 领域，未来三年将是云建设最集中的三年，在云和 AI 的基础设施投入预计将超越过去十年的总和。8 月 29 日，阿里发布 FY26Q1 财报，capex 386.76 亿元，同比+220%，超市场预期，创历史新高，并重申未来三年持续投入 3800 亿元用于 AI 资 本开支的计划。 腾讯：从 24 年下半年开始，腾讯发觉 AI 加速发展迹象，加大了对 AI 芯片的投入。25 年 腾讯计划进一步加大资本开支，预计会占 25 年总收入的“低两位数百分比”，意味着 25 年腾讯 capex 可能接近千亿水平，而 24 年全年 capex 为 767.6 亿元。 百度：自 24Q3 开始，资本开支连续三个季度环比增长。25Q2，百度资本开支为 38 亿元， 同比+79.41%，环比+31.03%。

阿里等资本开支先行，也有望带动华为云、通信运营商等提高 AI 资本开支预期，以应对 云端推理需求大幅增加的可能。例如，根据中国产业经济信息网，三大运营商 25 年 capex 计 划规模合计达到 2898 亿元，虽各自的投资规模出现下调，但在投入结构上偏向算力、AI，甚 至还设立了特别预算或者“不设上限”。

3.2 坚定五象云谷智算中心投入，绑定阿里开展智算云服务

公司拟投入 36 亿元，打造五象云谷智算中心，建成标准机架约 2 万个，立足中国辐射东 盟。项目（一期）占地 4 万平方米，总建筑面积约 15 万平方米，总投资 12 亿元，严格参考国 标 Uptime Tier Ⅲ标准与 GB50174-2017 A 级标准规划建设 2 栋数据中心机房、1 栋动力中心、 8 栋数据中心产业配套楼，规模达到 6000 个以上标准机架。项目（二期、三期）将参照按照 Uptime Tier Ⅲ标准与 GB50174-2017 A 级标准规划建设 14000 个机架及配套设施，建成后整 个中心机架数量不少于 20000 个。五象云谷智算中心整体完成建设后，提供最高可达 2533Pops （Int8）定点算力或 43Pflops(FP32)单精度浮点算力及配套云存储，建设后主要提供大模型 训练、推理算力、图形渲染算力服务，服务于人工智能大模型、行业模型等。

公司已完成五象云谷一期建设，对应 36MW，提供 1000P 算力。2023 年，公司进一步升级 算力服务能力，第一阶段拟投入资金 2 亿元采购算力服务器打造智能算力中心，为客户提供 P 级的算力节点服务。具体来看，此次投入提供最高可达 2533Pops（Int8） 定点算力或 43Pflops(FP32)单精度浮点算力及配套云存储。

2023 年，公司控股子公司五象云谷有限公司与阿里云签订合作协议，拟就“中国-东盟智 算云”项目及“数字经济创新中心”项目开展合作，为客户提供算力服务与数字化云。本次签 约依托阿里云云计算技术与五象云谷数据中心服务能力，共建共营“中国 - 东盟智算云”，实 现云与智算资源统一管运维运营，服务国内客户及企业东盟出海业务的云与算力需求；润建股 份新增 2500P 算力投入，后续可依需求追加，夯实该智算云算力底座。此外，双方还将依托 五象云谷算力中心打造“数字经济创新中心”，吸引相关出海数字经济企业落地，助力中国数 智技术出海。

4 南宁毗邻东盟，公司有望成为 AI 出海先锋

公司五象云谷智算中心落地南宁，毗邻东盟具备出海地理优势。南宁是中国-东盟博览会 永久举办地、中国面向东盟开放合作的区域性国际城市、北部湾经济区核心城市、“一带一路” 有机衔接的重要门户城市，南宁面向东南亚，背靠大西南，东邻粤港澳，南临北部湾，是华南 经济圈、西南经济圈、中国-东盟经济圈的交汇点。具有近海、近边，沿江、沿线“两近两沿”的 特点，距钦州港 104 公里、防城港 172 公里、北海港 204 公里，距中越边境 200 公里，是中国 距离东盟国家最近的省会城市。

公司 2019 年开始布局海外业务，实现国内业务海外复制。2019 年以来，润建股份把握国 家出海战略机遇，在中国香港、新加坡、印尼等地区和国家设子公司开拓海外市场（尤其东盟）， 依托通信网络、数字化、新能源领域经验技术积累，将国内先进技术经验在海外产业化复制推 广，同时参与国际先进技术研发引进，并与中国及东盟知名企业强强联合，以成立合资公司、 联合体等方式，在市场开拓、产品开发、本地交付等方面深度融合。 公司积极参与东盟数字化基础设施建设，成为东盟细分领域行业数字化的专家和面向东 盟 AI 的先行者。公司已积累上百家中资出海企业及东盟行业客户，构建起润建生态合作伙伴 圈；未来将聚焦东盟数字经济，加大 AI 智能体、AI 机器人及 AI 垂直领域应用投入，在零碳园 区、城市治理、智慧农业等领域为东盟客户提供数字化解决方案，贴近民生。9 月 18 日，2025 中国（广西）— 东盟人工智能应用生态交流会在南宁五象云谷 AI 智算产业园举办，促成超 30 项跨境 AI 合作成果发布、超 50 项合作签约，成为《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》 中“人工智能+”全球合作国家战略落地的典范。 公司海外业务增长迅速，东盟广阔的市场空间有望成为公司发展加速器。25H1，公司海外 业务实现营收 5987.81 万元，同比+77.81%。公司把握注册地位于东盟自贸区的优势，重点拓 展 AI 应用出海、东盟智算中心服务及新能源业务，已落地多个 AI 智能体应用，且在马来西 亚、印尼等东盟国参与 24 个算力中心技术服务，业务实现高速增长。

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