2025年国防军工行业深度报告：军工2.0共同防御协议打开新格局，大变局刺激各国自卫需求

一、中东防务动态：战略联盟深化与军费增长驱动市场新格局

沙特阿拉伯和巴基斯坦政府正式签署共同战略防御协议

沙特阿拉伯和巴基斯坦政府9月17日在沙特首都利雅得正式签署共同战略防御协议。根据协议，第三方针 对两国任何一国的攻击将被视为“对两国的侵略”。

当天，沙特阿拉伯王储兼首相穆罕默德·本·萨勒曼与到访的巴基斯坦总理夏巴兹·谢里夫在会谈后发表 联合声明。声明说，双方签署了共同战略防御协议，这反映出双方对加强国家安全以及实现地区和世界安 全与和平的共同承诺，旨在发展两国间防务合作，加强对任何侵略的联合威慑。

沙特牵头，多国或将跟进：中东军贸仍存在发展空间

2024年，巴基斯坦中央政府债务总额高达71.64万亿卢比，较以往增长了10%，其中国内债务达到49.88万亿卢比，增长 幅度更是达到17.1%。这些债务如同滚雪球一般，越滚越大。 沙特作为中东地区的石油富国，拥有雄厚的财力，其与巴基斯坦的合作，有望在多个方面助力巴基斯坦走出经济困境。 巴基斯坦总理宣布过一个庞大的军事装备采购计划，包括目前国际市场上最先进的预警机与隐身战斗机。 今年9月以来，中东局势持续恶化： 9月9日，以色列对在卡塔尔的哈马斯高层领导人进行了打击，袭击致哈马斯5人死亡，一名卡安全部队士兵死亡。哈马 斯发表声明称，哈马斯领导层在以色列袭击中幸存，以方图谋“未能得逞”。  9月12日，联合国大会以142票赞成、10票反对、12票弃权的表决结果通过一项决议，支持关于和平解决巴勒斯坦问题及 实施“两国方案”的纽约宣言。 9月17日，沙特阿拉伯和巴基斯坦政府在沙特首都利雅得正式签署共同战略防御协议。  9月22日，在和平解决巴勒斯坦问题和落实“两国方案”高级别国际会议期间，法国等多国正式承认巴勒斯坦国。同时， 以色列外交部发表声明说，以方将阻止向加沙地带运送人道主义物资的“全球坚韧船队”抵达加沙地带。 中东局势波云诡谲，相应地对军事装备的需求或持续高增，中东地区的军贸空间具备较大的提升空间。

八国外长发表联合声明，中东战局依旧乌云密布

10月5日，埃及、约旦、阿联酋、印度尼西亚、巴基斯坦、土耳其、沙特阿拉伯和卡塔尔八国外长发表联合声明，欢迎 巴勒斯坦（哈马斯）就美国总统特朗普提出的加沙地带停火“20点计划”所采取的措施，重申将共同努力立即结束加沙 战争。

据埃及外交部，该声明说，八国外长欢迎哈马斯就“20点计划”所采取的措施，赞赏哈马斯宣布“准备将加沙的行政管 理权移交给由独立技术专家组成的巴勒斯坦过渡行政委员会”，强调要立即启动谈判，以商定实施该提议并解决其所有 问题的机制。八国外长对特朗普要求以色列“立即停止轰炸并开始执行交换（被扣押人员）协议”表示欢迎。

中东地区战乱不断，美国也深陷其中，弹药库存急需补充 。尤其是为了协防以色列，美军关键性弹药库存正急剧减少。对此，五角大楼正考虑设定激进生产目标。据彭博社报道， 美国军工巨头波音公司将获得一份生产GBU-57巨型钻地弹合同，价值1.23亿美元（约合8.8亿元人民币），补充美军库存。 美媒指出，中东持续战乱，让美军各类型弹药的库存量迅速减少。以伊冲突期间，为协助以色列拦截来袭的伊朗导弹， 美军共发射了超过150枚“萨德”拦截弹，占该型弹药库存量的近25%。美国智库估算，补充以伊冲突期间消耗的 “萨德” 拦截弹可能需要一年多时间，耗资约15-20亿美元。由此看来，中东战局波云诡谲，未来走向尚不明确，潜在的军贸缺口 依然很大。

二、军贸利润丰厚与长期成本：解析武器交易的经济账

美元与TIV转化比率约3.90,19-23年全球军贸出口约5460.62亿美元

TIV(trend-indicator value)是SIPRI开发的一个单位，和特定年份交付的武器系统或子系统的数量一起来衡量武器的国际 转让量。TIV基于一套核心武器的已知单位生产成本，旨在表示军事资源的转让，而不是转让的财务价值。

为了估算军贸市场出口的财务价值，我们粗略计算了美元与TIV的转化比率。美元与TIV的比值越大，意味着武器出口价与 成本价比值越大，即利润率越高。

根据Rapport au Parlement 2023，可得到法国历年军贸出口交付额，22年为76.63亿欧元，使用各年底欧元兑美元汇率将 欧元转换为美元，22年底汇率为1.07，即法国出口82.02亿美元，根据SIPRI的数据，法国22年军贸出口32.68亿TIV，可得 美元与TIV的比值为2.51，依此类推可得13-22年美元与TIV的转化比率。13-22年美元与TIV的平均转化比率为3.09，即 SIPRI统计得到的法国出口1TIV，实际约出口3.09美元。

根据SIPRI估算，2020年全球武器贸易237.58亿TIV，财务价值至少1120亿美元，以此来计算出美元与TIV的比值约4.71。

根据上述测算，我们假设在悲观/中性/乐观环境下，美元与TIV的转化比率为3.09/3.90/4.71。

根据SIPRI的数据，2019-2023年间全球军贸出口分别约为272.19/237.58/263.52/335.44/291.04亿TIV，乘以中性情形下美 元与TIV的转化比率3.90，全球军贸出口约为1061.84/926.82/1028.01/1308.58/1135.37亿美元，5年共计5460.62亿美元。

中东地区十五五期间的军贸市场空间约1695亿美元

由于中东地区的民族矛盾、宗教纷争以及地区冲突不断，中东地区的局势动荡不安，军费开支长期居高不下，刺激了中 东地区对武器进口的需求，根据SIPRI的数据，19-23年中东军贸进口 425.44亿TIV，占世界军贸进口比重30%，悲观/ 中性/乐观情形下，乘以美元与TIV的转化比率3.09/3.90/4.71 ，转化成美元约为1313.78/1659.72/2005.66亿美元。

根据SIPRI的数据，2019-2023年，中东军费支出从1421.60亿美元增长至1553.78亿美元，CAGR为2.25%。由军费支出与 军贸进口存在显著的正相关关系，因此可用未来军费支出增速作为未来军贸进口额增速的近似替代。假设未来中东军费 支出以过去5年的CAGR2.25%增长，军贸进口额也以2.25%的增速增长，则中性情形下，十五五期间的2026-2030年各年， 中东军贸进口市场空间约为324.1/331.38/338.83/346.45/354.23亿美元，5年共1695亿美元。

中东以及南亚+东南亚十五五期间的军机贸易市场空间约779.70/303.29亿美元

根据SIPRI的数据，19-23年，中东飞机/舰船/导弹/装甲车分别 进口194.92/74.79/73.46/43.75亿TIV，占中东武器进口比重分 别为46%/18%/17%/10%；南亚+东南亚飞机/舰船/装甲车/导弹分 别进口51.37/45.49/16.19/15.96亿TIV，占南亚+东南亚武器进 口比重分别为34%/30%/11%/10%。

假设以中东和南亚+东南亚过去5年武器进口结构作为十五五期间 5年武器进口结构，则预期中性情形下，中东26-30年飞机进口市 场空间约为779.70亿美元、导弹约为288.15亿美元；南亚+东南 亚飞机进口市场空间约为303.29亿美元、舰船约为267.61亿美元。

三、全球军费攀升开辟广阔市场，中国军贸迎来历史性机遇

十五五期间中国军贸出口到南亚+东南亚/中东约533.52/510.38亿美元

根据SIPRI的数据，2019-2023年，中国军贸出口到南亚+东南亚地区分别为13.69/5.22/10.56/18/20.73亿TIV，占南亚+ 东南亚军贸总进口比重44.08%/26.24%/40.17%/53.57%/49.74%；中国军贸出口到中东地区分别为 0.52/0.52/0.65/0.2/0.15亿TIV，占中东军贸总进口比重0.56%/0.84%/0.84%/0.17%/0.19%。

预期我国主战装备市场竞争力增强，渗透率或显著提升。结合过去5年中国在南亚+东南亚和中东的出口情况，预期2025- 2030年，中国军贸出口在南亚+东南亚的渗透率为53.74%/55.74%/57.74%/59.74%/61.74%/63.74%，在中东的渗透率为 22.50%/25.00%/27.50%/30.00%/32.50%/35.00%。

前文估计在中性情况下，2025-2030年，南亚+东南亚军贸市场空间约为168.72/171.87/175.08/178.34/181.67/185.06亿 美元，乘以渗透率，预计中国军贸出口到南亚+东南亚约90.66/95.79/101.08/106.54/112.16/117.95亿美元；中东军贸 市场空间约316.97/324.10/331.38/338.83/346.45/354.23亿美元，乘以渗透率，预计中国军贸出口到中东约 71.32/81.02/91.13/101.65/112.60/123.98亿美元。十五五期间（26-30年），预期中国军贸出口到南亚+东南亚/中东约 533.52/510.38亿美元，合计值为1043.90亿美元。

军贸出口、战机全生命周期成本巨大为中国相关企业带来增长机遇

军贸出口或为中国军贸企业带来更高的盈利增长： 1）中东、南亚+东南亚军贸进口需求增大。当前，中东局势愈演愈烈，中东对武器进口的需求或将进一步增大；南海局势 日益焦灼、印巴冲突、缅甸内部矛盾等因素，造成南亚+东南亚地区对武器进口也有增长的需求。 2）中国军贸出口渗透率上升。随着中国设计和制造武器的能力增强，中国武器在国际市场上的认可度提高，预期中国军 贸出口在南亚和中东的渗透率会进一步提升。 3）军贸产品高利润率。美国战机、直升机、无人机和导弹等武器，军贸价格均显著高于美国军方采购价格，军贸价格普 遍溢价50%以上，军贸产品利润率很高。 我国的枭龙、歼-10C、彩虹和翼龙系列无人机为我国在军贸市场的主力军，J35为代表的第五代战机有望走向军贸市场， 导弹和远火是军贸的另一个重要关注点。

战机全生命周期成本巨大，费用大量投入或为相关企业带来增长机遇： 美国防部估计，F-35使用至2088年，F-35项目全生命周期成本将超过2万亿美元，其中采购和开发成本约0.442万亿美元， 维护费用约为1.58万亿美元。费用大量投入或为相关军事研发与制造企业，硬件或软件维护企业等带来增长机遇。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）