2025年利安隆研究报告：抗老化剂底部迎布局时点，润滑油添加剂接力成长

一、利安隆：国内抗老化剂龙头，外延内生持续发展

（一）引领抗老化产业发展，业务和产能持续拓展

利安隆是国内高分子抗老化助剂的龙头企业。天津利安隆新材料股份有限公司是国内唯 一一家拥有全系列抗老化剂产品的企业，包括主抗氧化剂（Primary Antioxidants）、辅抗 氧化剂（Secondary Antioxidants）、紫外线吸收剂（UVA）、受阻胺类光稳定剂（HALS） 和复配定制（U-pack）五个系列，广泛应用于塑料、橡胶、纤维、涂料、胶黏剂等各领域。 凭借优质产品和服务以及高效的全球营销和物流网络，公司与中石油、巴斯夫、LG 化学、 DSM、杜邦、富士等众多全球知名高分子材料制造企业达成合作，市场占有率在国内名 列前茅。

外延内生，抗老化剂业务日趋完善。抗老化剂是利安隆的业务基本盘，上市之初，公司 产品仅有专用抗氧剂和紫外线吸收剂，通过外延内生式发展，公司已完成抗老化剂产品 的全品类布局。外延方面，利安隆上市仅两年就完成了对常山科润和衡水凯亚的收购， 扩充了紫外线吸收剂的产能，补足了受阻胺类光稳定剂的薄弱点，并通过控股优尼克向 上游延伸，为受阻胺类光稳定剂产品提供原料保障。内生方面，利安隆投资建设珠海基 地，自产通用型抗氧剂，逐步摆脱外购，在丰富产品线的同时提升盈利能力。从发展的 角度来看，利安隆在抗老化剂已完成全面布局，全球营销网络和产品创新能力将助力公 司份额逐步提升。 国产替代，润滑油添加剂布局正当时。2022 年，利安隆完成了对康泰股份的股权收购计 划，正式迈入千亿润滑油添加剂赛道，打造第二生命曲线。同年，俄乌冲突爆发，西方的 制裁迫使俄罗斯向我国采购润滑油添加剂，并一跃成为我国最大的润滑油添加剂出口国。 作为前车之鉴，我国润滑油添加剂依赖外资企业供应，进口替代空间大，因此，润滑油 添加剂自主可控刻不容缓。在此大背景下，2022 年我国润滑油添加剂行业进入了高速发 展通道，凭借利安隆的赋能，康泰股份将迎来跨越式发展，强化利安隆的成长属性。 前瞻布局，生命科学业务扬帆起航。2021 年，利安隆基于未来五年到十年的增量设计， 布局生命科学业务，培育第三生命曲线。在生物砌块领域，公司通过奥瑞芙与奥利芙两 大平台，布局核酸药物原料、基因测序及体外诊断产品，已实现完整的产品体系。合成生物学方向，公司组建专业研发团队，与国内一流高校合作，推动合成生物技术产业化， 成功开发红景天苷项目并具有产业化能力，此外聚谷氨酸、透明质酸等项目也在持续推 动中。 拓展高端新材料布局，引领聚酰亚胺（PI）产业国产化。2024 年，公司通过并购韩国 IPITECH INC. 进入高端电子级聚酰亚胺（PI）材料。IPI 已量产柔性显示材料（YPI）、 柔性线路板材料（FTPI）及半导体封装材料（PTPI），并计划在国内建设研发基地及产能， 推动 PI 材料国产化进程。面对美日韩企业对全球市场的垄断，公司依托韩国 IPI 的技 术积累，加速构建自主供应链，力争成为行业领导者。

（二）创始团队深耕行业，利好公司长远发展

创始团队深耕行业，持股比率稳定。李海平先生、孙春光先生和孙艾田先生于 1994 年成 立利安隆（天津）实业有限公司，目前其中李海平和孙春光分别担任公司总裁/董事长、 副总裁，他们均曾在天津大学化学院教学，深耕于化工专业，他们组建的团队是我国早 期从事化工技术创新和产业化的专业团队之一，对高分子材料的抗老化领域具备深厚的 应用经验。截至 2025H1，李海平先生通过利安隆集团、利安隆国际合计持有公司 25.05% 的股份，是公司实际控制人。

多轮员工持股，激发员工积极性，分享公司成长果实。利安隆注重员工激励，上市之后， 公司面向董事高管、业务和技术骨干等员工实施了三轮员工持股计划。多轮员工持股有 效覆盖了公司的核心员工，在保证人员稳定的同时，分享企业成长的果实，有助于提升 公司的内生动力。

（三）经营稳健，持续增长

增长动能明显趋缓，营收迎来关键性转折，盈利能力大幅下降后边际提升。在 2011 至 2024 年的 13 年期间，利安隆展现出稳健的增长能力，营业收入从 2.62 亿元攀升至 56.87 亿元，年复合增长率达 26.71%，归母净利润由 0.20 亿元增至 2024 年历史高点 4.26 亿元， 年复合增长率达 26.53%，印证其规模扩张与盈利能力的同步提升。2023 年在行业扩产、 竞争加剧的影响下，公司持续进行份额扩张，在营收上仍保持了稳健增长，但价格战拖 累盈利，归母净利润同比下滑。在经历了短暂的下滑后，2024 年公司重回增长，随着价 格战过去，2024、25Q2 公司的盈利能力得到了修复，预计未来将保持修复态势。

光稳定剂利润贡献稳中有升，抗氧剂、润滑油添加剂利润贡献增强。上市以来，利安隆 通过自建及收并购，不断提升光稳定剂产能，丰富光稳定剂产品序列，光稳定剂的营收 和利润占比持续提升，2020、2021 年光稳定剂的营收、利润占比分别达到顶峰。随着康 泰的并表，2022 年润滑油添加剂开始贡献增量。长期来看，公司将在主业抗老化剂方面 保持稳健的增长，润滑油添加剂作为第二成长曲线将助力公司增速提升，生命科学和 PI 材料有望帮助公司突破成长天花板。

毛利开始回升，费用保持低位。2017 年上市以来，由于产能限制导致的外购产品增加以 及会计准则调整等因素，利安隆毛利率整体呈下滑趋势，但是净利率保持相对稳定，常 年在 12%左右波动，主要原因系公司在销售费用端进行了严格的控制，通过压缩费用保 证了公司的利润水平。因此，从长远来看，即使行业竞争加剧，公司强大的费用控制能 力也将有助于利润水平的维持。2023 年后，随着行业竞争的加剧，公司毛利率跌入低谷， 2024 年在同行毛利率下行的情况下，公司通过产品结构改善等方式推动了毛利率的修复， 此趋势有望在 2025 年继续保持。

二、抗老化剂：底部特征明显，迎来布局时点

（一）抗老化助剂种类丰富，有效满足下游需求

高分子助剂是指为改善塑料、橡胶等高分子材料加工性能、改进物理机械性能、增强功 能或赋予高分子材料某种特有的应用性能而加入目标材料高分子体系中的各种辅助物质， 通常又称化学添加剂、聚合物添加剂（助剂）、高分子材料添加剂（助剂）等。其中，能 够改善高分子材料的原有性能，并可赋予高分子材料抗热氧化、抗光氧化功能等抗老化 功能的化学助剂被称为抗老化助剂，主要包括抗氧剂等。

抗老化剂主要可分抗氧剂和光稳定剂两类。高分子抗老化剂是一种能够改善高分子材料 的原有性能，能够抑制或减弱高分子材料因光、热等引发的氧化降解的化学助剂，主要 分为抗氧剂和光稳定剂两大类别。根据作用机理，抗氧化剂分为主抗氧化剂和辅抗氧化 剂两类，主抗氧剂可以消除高分子材料内的自由基，主要是芳香胺和受阻酚类化合物及 其衍生物；辅助抗氧剂能够及时分解高分子材料内的氢过氧化物，主要是含磷和含硫的 有机化合物。根据作用机理，光稳定剂可以分为紫外线吸收剂、自由基捕获剂（受阻胺 类光稳定剂 HALS）、猝灭剂三种，紫外线吸收剂收照射于材料表面的紫外线，并将能量 转变为无害的热能释放；受阻胺类光稳定剂能捕捉涂层光老化时产生的自由基，阻断其 对有机聚合物的氧化破坏作用；猝灭剂由于含有金属原子，对环境及人体影响很大，不 符合国家环保要求而市场逐渐萎缩。

受阻酚和有机亚磷酸酯类抗氧剂并驾齐驱，受阻胺类光稳定剂一枝独秀。根据华经情报 网，2018 年我国抗氧化剂消费结构以受阻酚和有机亚磷酸酯为主，占比分别约为 49%和 44%。从有效化学成分的种类来看，光稳定剂种类繁多，但是根据 Markets and Markets 统 计，2019 年，无论全球还是我国，受阻胺类光稳定剂都占据了光稳定剂市场的绝对份额， 占比分别达 70%和 62%，核心原因是受阻胺类抗氧剂的性能优越且稳定。

（二）产能扩张结束，行业出清开始

抗老化剂市场呈两超多强格局。抗老化剂市场有着小市场、多品类的特点，对于下游来 讲属于改善类需求，因此通常在经济相对发达的地区率先使用。需求决定了该产业首先 出现在发达地区，巴斯夫、松原、Addivant、氰特等企业则有了率先发展的土壤。此外， 由于市场小和刚需性不强的特点，其他地区通常是在有一定经济基础时才能发展起来。 所以，目前全球抗老化剂市场仍以外资为主，并呈现出两超多强的格局。抗氧剂方面， 2018 年，巴斯夫/松原全球市场份额分别达 35%/30%；光稳定剂方面，2019 年，巴斯夫/ 松原全球市场份额分别达 30%/15%，其他公司的市场份额基本不足 10%。

竞争加剧，海外有出清迹象。2022 年后，随着国内抗老化剂公司扩产的逐步落地，抗老 化剂行业竞争进入白热化阶段，首当其冲的便是韩国松原，2023 年面对竞争的加剧，韩 国松原的创始人家族开始寻求股权转让，此外，松原也在国内市场进行了战略调整，将 聚焦于高性能产品，中低端市场份额也将逐步让出。2024 年，SI 集团在竞争加剧的背景 下则面临了财务危机，在其大股东 SK Capital 和债权人的支持下，虽然经过债务交换避 免了眼下的债务违约，但却又导致了一场新的受限债务违约，另外，SI 集团在流动性的 压力下，2024 年宣布停止金山工厂运营、预计 2025 年下半年关闭其在新加坡裕廊岛的 烷基酚制造工厂，烷基酚是抗氧剂的重要原料，有望帮助抗氧剂的格局优化，在价格上 实现复苏。

国内抗老化助剂扩产周期基本结束，前期释放产能或承接海外需求。随着我国高分子材 料工业和化学工业的快速发展，相关技术不断积累，国内抗老化剂公司凭借本土化、性 价比等优势实现了进一步发展，纷纷开启上市，2023-2024 年，产能集中释放，2025 年行 业产能释放已经接近尾声，行业处于底部并开始出现改善的迹象。近几年，我们观察到两个行业的底部现象：1）海外玩家部分订单转移向国内，2024 年 SI 集团停止金山工厂 运营，未来由鼎际得为其代工部分产品；2）国内部分小厂家倒闭或被收购，近几年我们 可以看到滨海锦翔已经注销、科澳化学被呈和科技收购。

（三）高分子行业增长稳健，中国引领抗老化剂需求扩容

全球抗老化助剂行业增长主要源自我国。2016-2021 年，全球抗氧化剂和光稳定剂的需求 分别从 101 万吨、51 万吨增长至 122 万吨、61 万吨，同时我国抗氧化剂和光稳定剂的需 求也从 33 万吨、16 万吨增长至 44 万吨、22 万吨，这六年中，全球约 50%的增长由我国 贡献。随着民众对生活品质的提升，我国对高性能高分子材料的需求将越来越旺盛，预 计我国将持续引领全球抗老化剂的增长。

高分子材料市场增长稳健，持续拉动抗老化助剂需求扩容。根据华经情报网援引 Grand View Research 统计与预测，2021 年全球五大高分子材料市场空间合计 9261 亿美元，预 计 2026 年达到 11347 亿美元，2021-2026 年 CAGR 为 4.15%。据国家统计局、涂料工业 协会和胶粘剂和胶粘带工业协会相关数据显示，我国高分子材料行业规模增长迅速，是 全球高分子材料市场增长的重要贡献国家，将有效拉动全球抗老化剂市场需求。

短期来看，国内聚烯烃产能快速扩容，催生对抗老化助剂需求增长。过去几年，我国政 府已经放开民营企业进入炼油领域的限制，以聚烯烃为代表的塑料产业迎来了快速发展。 根据百川盈孚，2025-2028 年，我国聚丙烯/聚乙烯的产能增量预计分别为 1590.5 万吨和 1906 万吨，按照抗老化剂 0.15%的典型添加比例测算，对应 2025-2028 年高分子材料抗 老化助剂的需求增量为 5.24 万吨，远超产能增速，行业有望迎来反转。

长期来看，塑料改性化趋势，抗老化剂需求有望释放。随经济的发展，塑料的消费升级 将是一大趋势。塑料消费升级主要有两个方向：1）特种塑料等高端塑料使用比例提升； 2）通用塑料等普通塑料的品质提升。普通塑料品质提升主要是通过改性实现的，2015- 2024 年我国塑料改性化率从 18%提升至 26%，但距全球近 50%的改性化率仍具有较大的 提升空间。普通塑料中抗老化剂的典型添加比例为 0.15%，改性塑料在抗老化剂方面的 添加比例约为 0.2%-0.5%，因此，若我国塑料的改性化率提升至 50%、改性塑料的添加比 例为 0.35%，以 2024 年国内初级形态塑料 1.28 亿吨产量的计算，塑料改性化趋势将拉动 我国 6.12 万吨以上的抗老化剂需求增量。

综上，全球高分子行业将保持较为稳健的增速，得益于我国聚烯烃产量的快速增长和塑 料改性化率的提升，我国将持续引领全球抗老化剂需求的增长。但从国内抗老化剂的产 能规划来看，短期抗老化剂的供给将处于较为宽松的状态，因此，行业竞争加剧是难以 避免的。在行业竞争加剧过程中，部分小产能将持续出清，头部企业的市占率将逐步提 升，从近几年利安隆、呈和科技对国内小产能的收并购事件可见，行业格局正处于不断 优化中。我们认为在此轮扩产后，国内抗老化剂行业的集中度将明显提升，甚至诞生比 肩巴斯夫、松原等海外巨头的公司，其中利安隆作为国内领头羊，已搭建起全球的营销 网络，是最具与巴斯夫、松原等公司同台竞技潜力的公司。

三、润滑油添加剂：千亿市场，国产替代迎来新机遇

（一）添加剂决定润滑油的性能，实现多功能发展

润滑油添加剂是润滑油的重要组成部分，其品质的好坏以及方案的优劣都会影响润滑油 的性能。润滑油是用在各种类型汽车、机械设备上以减少摩擦、保护机械及加工件的液 体或半固体润滑剂。在 20 世纪 30 年代之前，单纯使用润滑油便可以满足工业润滑的需 求。但随着机械技术和发动机技术的不断迭代，单纯使用基础油润滑使发动机出现诸多 问题，如活塞环沉积物增多、缸套腐蚀磨损严重等，从而润滑油添加剂应运而生。随后 润滑油添加剂发展进入爆发期，品种和数量不断增长，产品实现系列化，丰富了润滑油 关于清洁、抗磨等性能。当代绿色发展成为时代主题，满足节能环保的多功能添加剂成 为了新的需求，这为添加剂的未来发展指明了方向。

润滑油添加剂种类繁多，下游应用领域广泛。润滑油添加剂根据功效是否单一分为单剂 和复合剂。单剂是指对润滑油性能只有单一功效的添加剂产品，主要包括清净剂、分散 剂抗氧剂、黏度指数改进剂等；复合剂是指对润滑油性能有复合效应的添加剂产品，由 单剂和基础油构成，主要包括内燃机油复合剂、齿轮油复合剂、液压油复合剂三种。

分散剂、黏度指数改进剂和清净剂是三大基础单剂。润滑油是调配而成，不同的物质间 溶解性存在差异，可能会导致润滑油内出现有用物质的析出、沉降或者状态呈非均相， 因此分散剂对于润滑油极为重要；黏度是润滑油必须标注的一个核心指标，黏度指数改 进剂就是为改变黏度而添加的，是不可缺少的一种添加剂；发动机在工作时处于高温状 态，润滑油中部分物质可能在高温下产生酸性物质或对金属产生氧化作用，清净剂则可 缓解这一现象。简单来看，分散剂是润滑油状态均一的保证，黏度指数改进剂是调整润 滑油核心指标的工具，清净剂是保护发动机的基础。因此，无论是全球还是国内，分散剂、黏度指数改进剂和清净剂是最基础的三大单剂，合计需求占比约 70%。

乘用车发动机油占比有限，新能源车渗透率提升不改润滑油添加剂需求基本盘。由于包 含了柴油机等重型发动机的需求，我国车用润滑油添加剂占到国内总需求 62.2%，对比 全球数据，全球 PCMO（乘用车发动机油）、HDMO（重型发动机油）和其他车用油约占 润滑油需求的 67%，基本与国内需求匹配，因此，我们认为乘用车发动机油预计占全球 润滑油需求的 25%-30%。相比而言，柴油机、工业发动机等对功率的要求较高，难以被 新能源相关产业所替代，所以即使乘用车全部替换为新能源车，对润滑油添加剂的需求 影响相对有限。

（二）巨头引领市场，国内企业加速追赶

全球润滑油添加剂行业进入相对成熟阶段，市场规模较大且需求稳定增长。根据《国内 外润滑油添加剂市场分析》（作者：安军信）统计和估算，润滑油添加剂消耗量从 2017 年 的 450 万吨增长至 2024 年的 557 万吨，CAGR 约为 3.09%。润滑油添加剂的市场规模的 变化趋势和消耗量基本相同，从 2017 年的 145 亿美元增长至 2024 年的 190 亿美元，CAGR 约为 3.94%。其中在 2020 年，新冠疫情对物流运输等造成冲击，消耗量和市场规 模有所下降。长期来看，全球润滑油添加剂有望保持低速稳定增长。

先发优势+产业链优势，“四大巨头”垄断全球。润滑油添加剂行业有四大巨头，分别是 路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐和雅富顿，合计占据全球约 85%的市场份额。我们认为 四大润滑油添加剂公司的高份额主要来自于两点：1）先发优势：路博润、雪佛龙奥伦耐 成立于 1928 年和 1917 年，润英联、雅富顿的前身埃克森美孚与壳牌石油的添加剂部门、 乙基公司也有着极为悠久的历史，再加上二战开启的大规模机械化作战带来的军工需求， 四大巨头经历了行业的“从 0 到 1”和“从 1 到 100”；2）产业链优势：对润滑油添加剂 来说最重要的应用就是汽车发动机，欧美国家长年在发动机技术上领先于我国，而四大 巨头可在新型发动机的设计过程中参与研发配套润滑油添加剂，在发动机上市后，四大 巨头即可推出相关润滑油添加剂产品，快速建立市场并形成垄断。

资本助力产业发展，国内添加剂公司开启成长。国内润滑油添加剂行业起步较晚，主要 有康泰股份、瑞丰新材、无锡南方和上海海润等四家公司，其中康泰股份、瑞丰新材借 助资本力量走上高速成长之路。康泰股份于 2022 年被利安隆收购，在利安隆的支持下， 目前已经完成二期项目建设，二期项目完成后有望提升一期项目的产能利用率，此外， 借助利安隆的全球销售渠道，康泰股份的销售能力也将大幅提升，走向全球；瑞丰新材 则是在 2021 年成功上市，上市后加速产能扩张，此外，瑞丰新材开始全面转型复合剂业 务，将与四大巨头直接竞争。

（三）需求增长有限，自主可控仍有机会

需求增长有限。上文中我们已提到，2017 年至 2024 年，全球润滑油添加剂的消耗量从 450 万吨增长至 557 万吨，CAGR 约为 3.09%，对比我国，2017 年至 2024 年，国内润滑 油添加的需求量 88.19 万吨增长到 99.35 万吨，CAGR 约为 1.72%，再加上全球范围内新 能源车渗透率在不断提升，因此从行业增长的角度来看，润滑油添加剂行业很难有较大 的机会。但是，从结构性机会来看，个别地区仍有较好的前景，而我国正是其中之一。我 们认为国内润滑油添加剂行业的机会在于：基于自主可控的国产替代机会。 保障产业链安全，自主可控大势所趋。根据前瞻产业研究院估算， 2024 年我国润滑油添 加剂产量和消费量分别为 98.7 万吨和 99.35 万吨，其中瑞丰新材 15.43 万吨、利安隆 5.96 万吨，即使无锡南方和上海海润全部满产仅能贡献 9 万吨，我国四家润滑油添加剂企业 最多能贡献 30.39 万吨，仅占总产量的 30.79%，其余产量基本由四大巨头在国内的工厂 提供。从产业链安全的角度来看，若外资对国内禁售润滑油添加剂产品，汽车和其他工 业领域将会受到极大影响。以俄罗斯为例，2022 年之前其基本不采购中国润滑油添加剂， 在俄乌冲突之后，俄罗斯一跃成为国内第一大润滑油添加剂出口国。因此，以俄为鉴， 润滑油添加剂的国产替代刻不容缓。

（四）长期依赖海外标准，国内标准落地加速国产替代

润滑油行业主流标准被海外垄断。润滑油行业共有 5 大主流标准，分别是 SAE、API、 ACEA、ILSAC 和 OEM 原厂标准，除 OEM 原厂标准外，其他四大标准均是由欧美日三 国的相关协会所制定。相比而言，我国目前所通行的国标则是更新于 2006 年，随着国内 对高档润滑油的需求不断扩大，国标中最高等级的 SL/GF-3 已无法满足国内市场的标准 需求，因此润滑油及添加剂企业通常都是执行企业标准或者国际标准。目前国内市场销 售的润滑油通常都标注了 SAE 粘度等级和 API 质量等级。

SAE：SAE 是美国汽车工程师协会（Society of Automotive Engineers）的缩写，1911 年 SAE 发布 SAE J300 建立了发动机油粘度分类体系，经历多次修订并沿用至今。SAE 粘 度等级标识为“数字 W-数字”（例：5W-30）：W 表示 Winter，即冬天；W 之前的数字表 示低温粘度，数字越小表示低温粘度越低，流动性越好；W 之后的数字表示 100℃下的 粘度指数，数值越大表示粘度越高，对发动机的保护性越好，但粘度越高会导致更高的 能耗。在润滑油的粘度调整上起作用的则是黏度指数改进剂。 API：API 是美国石油协会的缩写（American Petroleum Institute），API 质量等级代表了润 滑油质量的美国标准，其根据汽油和柴油发动机的不同和性能等级对润滑油进行分类， 其等级标识为“S/C+字母”（例：SP），其中“S”代表汽机油，“C”代表柴机油，字母代 表级别，字母越靠后产品级别越高。经过半世纪的发展，汽机油级别已从最初的 SA 发展 到 SQ，柴机油已从 CA 发展到 CK-4。API 质量等级越高的润滑油，各种技术指标越好， 可以明显延长发动机的使用寿命，延长换油的周期和维修周期，并减少汽车保养费用。 API 质量等级在一定程度上可以反映润滑油企业的配方能力或润滑油添加剂企业对复合 剂的配方能力。

ILSAC：ILSAC 是国际润滑剂标准化及认证委员会（International Lubricant Standardization and Approval Committee）的缩写，该委员会是由美国汽车制造商协会（AAMA）和日本 汽车制造商协会（JAMA）共同发起，其认证委托美国石油学会(API)发布。ILSAC 标准 是在 API 标准的基础上加上了 EC 节能要求，即 API 标准+节能要求。目前最高规格的 GF-6 则是在 API SP 的基础上加上了节能要求实现的。 ACEA：ACEA 是由欧洲汽车制造工厂联合发起的欧洲汽车制造商协会（法语：Association des Constructeurs Européens d’Automobiles）的缩写，ACEA 标准代表着欧洲对车用润滑 油的检验认证标准，该标准在考虑润滑油性能的同时兼顾了环保要求，在一定程度上较 API 标准要求更高。ACEA 对环保要求较高，在分类时就相对较为细致，共有 A、B、C、 E 四大系列，针对汽油机、柴油机、带有后处理系统的汽油机和轻负荷柴油机、重型的柴 油发动机。美国 API 标准是以石油化工行业为主导制定车用润滑油评价体系，欧洲 ACEA 标准则是以汽车行业为主导制定的评价体系，更加注重润滑油在引擎燃油经济性、动力 性及排放等级方面的表现。由于 ACEA 标准是以汽车行业为主导的体系，润滑油添加剂 企业与整车厂合作的深入程度将有助于其了解并改进单剂性能或复合剂配方的方向。 国内 D1 柴油机油标准落地，G1 汽油机油标准制定启动。我国是全球发动机和汽车产销 量的第一大国，在柴油机和汽油机技术上已实现自主可控，但是，从上世纪 80 年代开始， 我国发动机润滑油的行业标准一直采用的是美国的 API 标准。2016 年 9 月，中国内燃机 学会联合中国汽车工程学会、石化标委会和行业内的企业成立了“发动机润滑油中国标 准开发创新联盟”（下称“联盟”），致力于创建中国发动机润滑油标准体系。 1） D1 柴油机油标准落地： D1 柴油机油标准确定了一汽 CA6DM3、东风 DCI11、潍柴 WP13 和江准 2.0CTI 四个发动机作为台架试验原型机。2023 年 4 月，D1 标准通过了 石化标委会审查，2023 年 12 月，D1 作为柴油机油国家标准中，唯一一个低 SAPS 柴 油机油开始报批，同期 CK-4 等标准在柴油机油国家标准中不再出现。目前，路博润 CV1150 已通过我国的 D1 标准认证。 2） G1 汽油机油标准制定启动： 2022 年 06 月 11 日，在联盟第九次理事会（线上视频） 会议上，联盟成员单位一致同意启动汽油机油中国标准体系的自主开发工作并于 8 月 完成了“G1 汽油机油国家标准开发调研报告”的初稿编制工作。同年 10 月，第十二 次专家组会议暨 G1 汽油机油中国自主标准研讨会在深圳召开。 我们认为，D1/G1润滑油标准的落地将减轻润滑油添加剂企业在API认证上的成本负担， 推动其以低成本完成认证，从而加速其进入主流润滑油市场的进度。

四、核心竞争力：向上突破天花板，向下落实产业化

（一）成长能力：生物&PI，突破天花板

平台化布局，多业务发展。上市之初，利安隆仅有专用抗氧剂和紫外线吸收剂两类产品， 通过外延内生补齐抗老化剂产品线，逐步成为国内产品线最齐全的抗老化剂采购平台， 在提升竞争力的同时加速了公司的成长。此外，在长远发展的层面上，公司化身精细化 工平台，凭借客户群优势强势迈入润滑油添加剂行业，依托与天津大学的紧密交流前瞻 布局生命科学业务，逐步形成多业务并行的产业格局，为远期成长奠定基础。

1、生命科学业务技术逐步成熟，向研发和市场双轨运营转型

利安隆生命科学事业部下设以奥瑞芙、奥利芙为载体的生物砌块产业和以合成生物研究 所为核心的合成生物学产业，并建有 6 吨核酸单体中试车间。 向大行业进发，突破发展天花板。在抗老化剂行业增长相对稳健的情况下，若仅专注于 该业务，随着利安隆规模的扩大，高速发展的步伐将很快达到瓶颈期。2022 年，公司正 式迈入千亿润滑油添加剂赛道，有望借自主可控之风，迎来高速增长。此外，公司前瞻 布局生命科学业务，瞄准核酸药物和合成生物学两大领域。根据 cytiva，2017-2023 年全 球小核酸药物的市场规模为由 10.38 亿美元增长至 45.27 亿美元，复合增速为 27.82%， 布局高速发展的领域将为公司未来发展打开更广阔的空间。

项目稳步推进，未来可以期待。小核酸原料技术方面，公司成功实现核酸药物关键原料 亚磷酰胺单体的自主研发与规模化量产，完成从实验室研发到工业化生产的全链条工艺 验证，产品已正式进入下游客户供应链体系。分子诊断产品和技术方面，公司的 dNTP、 ddNTP 产品经过了众多客户试用，达到了国内先进水平，开发出了差异化的 dNTP 产品， 并与 70 多家客户产生了订单合作，在客户群体中建立了一定的品牌效应。

2、新兴布局 PI 材料，收购 IPI 弯道超车

收购韩国 IPI，布局 PI 材料。2024 年 1 月，公司发布公告以自有资金 2 亿元向宜兴创聚 增资，增资完成后，公司将持有宜兴创聚 51.1838%股权，宜兴创聚将全资收购韩国 IPI100% 股权。目前交易已经完成，宜兴创聚已经成为公司控股子公司，宜兴创聚和韩国 IPI 已经 纳入公司合并报表范围。 国内 PI 市场高增速，呈现外资垄断格局。PI 材料市场规模也呈现出了快速增长的趋势， 2016-2023 年，我国 PI 薄膜市场份额从 25 亿元增长至 80 亿元，年复合增长率达 18.08%， 但是 2023 年我国最大的 PI 薄膜公司瑞华泰营收仅 2.76 亿元，国内销售额 2.66 亿元，市 占率仅 3.33%，意味着在此领域，我国企业还拥有广大的增长空间。从全球范围内来看， 头部的 PIAM、钟渊化学等日韩企业也占据了过半的市场空间。

IPI 技术领先，利安隆有望弯道超车。国内的中高端 PI 材料基本依赖进口，而韩国 IPI 的 产品已通过三星电子、联茂电子等公司的验证，并已经开始批量供应。公司通过跨境并 购实现聚酰亚胺技术引进并启动海内外产能和技术整合，将引进海外先进技术和海外基 地生产能力。此外，在客户上，公司已经开始与国内柔性屏龙头企业建立合作，预计 2025 年将实现 PI 材料的批量供货。

（二）管理能力：激活资产，梯队人才

经验复制、资源整合，激发资产潜力。上市后，利安隆相继收购常山科润、衡水凯亚以 丰富自身的产品结构。科润与利安隆产品结构类似，收购前科润在盈亏平衡线上下浮动， 收购后通过复制已有经验、协同销售资源、推进装置升级，2021 年科润走上正轨，营收 利润体量大幅提升，开始稳定贡献业绩。收购凯亚是利安隆完善抗老化剂全品类布局的 重大举措，收购后利安隆整合研发资源，拓展受阻胺类光稳定剂下游产品线以实现更多 的 U-pack 产品创新，在完成收购的第二年（2020 年），凯亚则完成净利润 1.50 亿元，远 超 6000 万的业绩承诺。

梯队化人才队伍，企业长远发展的基础。利安隆已完成各年龄阶段核心管理梯队的构建， 形成了 1.0 和 2.0 两个年龄阶段的管理团队，目前 1.0 团队已开始再创业为利安隆长远发 展掌舵，2.0 团队已全面接手公司日常经营管理工作，维持公司的平稳发展。 1）1.0 团队再创业：以 60 后为主的 1.0 创业团队成员李海平、孙春光、毕作鹏、孙艾田、韩伯睿、叶强等人是我国较早从事化工技术创新和产业化的专业团队之一。作为创业团 队，1.0 团队已完成利安隆抗老化剂业务的全品类布局，也领导利安隆成为全国抗老化剂 龙头。目前 1.0 团队的重心已从经营转向再创业，凭借高校资源、自身研发能力、项目产 业化和外延并购整合经验，1.0 团队具备了行业内极具竞争力的扩品能力，规划了公司第 二、第三生命曲线，为企业可持续发展开疆拓土。 2）2.0 团队稳经营：以 80 后为主的 2.0 管理团队已全面接手公司日常经营管理工作，其 中大部分成员已经入职十年以上，以企业经营目标实现为己任，躬身入局，是公司未来 可持续发展的中坚力量。此外，2.0 管理团队在各自专业领域不断精进的基础上，完成了 中欧商学院总经理课程培训，全面强化全球战略思维和管理能力。

（三）商业能力：产品过硬，服务一流

产品：性能品质比肩海外巨头，品类齐全满足一站式采购需求。按照 ISO:9001:2008 管理 体系等标准，利安隆对生产运营进行了严格管控，确保最优的产品品质，基于成熟的技 术研发能力，公司产品性能均达到巴斯夫等国际同行业先进厂商同类产品的质量标准， 部分产品性能甚至超过了巴斯夫和科聚亚。此外，在抗老化剂领域，基于产品的配套能 力是稳定客户的需要，公司不断完善抗老化产品，成为全球产品配套最齐全的企业之一， 与国内公司拉开产品序列差距。同时，公司针对下游客户高分子材料的生产过程和应用 需求，以客户的材料抗老化需求为中心，通过 U-PACK 产品为客户提供解决高分子材料 生产添加抗老化化学助剂问题的“一站式”服务。

服务：单产品双基地，保障供应稳定，加速订单交付。2021 年，利安隆完成增资认购内 蒙古优尼克材料科技有限公司，打造了公司受阻胺类光稳定剂产品线第二基地，通过设 立于天津、河北、浙江、宁夏、珠海、内蒙古的生产基地保障同一产品双基地稳定生产， 至此，公司所有产品线均有两个生产基地覆盖。单产品双基地的布局既可以保障供应的 稳定，还可以通过合理分配订单，降低运输成本，提高供应速度，增加客户对公司的依 赖性。

服务：全球供应链+营销体系，72 小时快速响应。在供应链服务上，利安隆通过十余年时 间建立起了覆盖全球主要客户群的物流网络和本地化服务的服务网络，并对供应链进行 迭代升级，协同供应商、物流商及客户联动合作，打造反应快速、执行精准的高效数据 化供应链体系。在营销体系上，利安隆致力于构建覆盖全球、直销和分销有机结合、有 能力提供国际化本土服务的全球营销网络，通过十余年的战略布局，以中国内地总部、 香港国际总部双核驱动，美国公司、德国公司、日本公司、国内华南办事处、华东办事 处、西北办事处，以及遍布全球的分销商、境外仓库构成的营销网络已建设完成。在此 基础上，利安隆向全球客户承诺建立 72 小时快速反应机制，即 72 小时物流、售后服务 送达客户。

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