2025年医疗器械行业中报总结及展望：高值耗材走出集采影响，设备和IVD板块复苏在望

医疗设备类标的中报及展望

医疗设备：受招采节奏影响板块承压，2025年复苏在望

营业收入： 2024年设备板块整体收入增速仍延续下降趋势，2025H1仍继续下滑，同比增速-5.18%。

费率指标： 尽管行业收入规模略有下降，行业竞争、设备集采等因素影响，行业整体的毛利率并没有大幅下降，销售净利率也高于疫情前水平。三大期 间费用，研发费用率呈现明显的上升趋势（从疫情前7%左右提升到目前的10%左右），销售费用率和管理费用率基本保持稳定。

影像设备：企业持续去库存，多数2025Q2环比有改善

2025Q2业绩来看，多数影像设备公司环比2025Q1业绩有所改善，下滑幅度收窄，如开立、奕瑞、理邦的收入增速由负 转正。考虑到2024年国内设备更新项目在2025年6-7月招采结束，2025年的设备更新项目也陆续落地执行招采，以及 2024Q3较低的基数水平，预计2025Q3设备板块公司的业绩同比改善将会更明显。

影像设备：新冠疫情加速企业出海，海外市场占比提升

设备公司海外市场收入占比相对较高，多数公司在40%以上。新冠疫情加速了企业出海进程，出海的设备从超声拓展到 CT、MR、消化内镜，出海规模远超疫情前。2025年上半年来看，部分公司加大了出海力度，海外收入占比进一步提升， 但绝对占比来看提升幅度不大，我们认为还是由于国内市场收入暂时性增速放缓导致，目前各公司的国内外市场占比结 构相对是稳定的。

康复设备：大单品型康复公司相对业绩更优

四家公司各有特色，分别通过不同的策略应对行业波动，但也有共性，如发力新技术（脑机接口、康复机器人等）。 （1）发力新技术，进行产品升级，向更高的价格带进军：如研发脑机接口技术与康复设备、外骨骼康复机器人。 （2）拓展民营医疗机构、院外市场：如综合应用技术优势由盆底康复向医美领域拓展。

家用医疗器械：慢病赛道显示出增长韧性

2025Q2业绩来看，家用板块仍显现增长韧性，家用呼吸机领域的瑞迈特增长亮眼，平台型公司如鱼跃、可孚也实现正 增长，专注血糖监测赛道的三诺也实现收入中高个位数增长。 从各公司发力重点来看，国际化（拓展海外市场）、增加新品类、完善渠道建设仍是各家的主要抓手。

其他设备

供应链类：从下游客户来看，药企类尤其是生物制品的设备需求受益于新冠疫情，订单在2023年中逐渐下行，目前逐渐已 走出疫情影响，如东富龙在2024Q4收入已经转正，2025Q1/Q2持续为正，同行楚天科技收入下滑幅度收窄。

核心零部件类：受下游海外客户的库存周期影响，企业的业绩被动随之 波动，如美好医疗于2024Q2走出影响，海泰新光 2024Q4走出影响。同时也由于2025年4月开始的美国对中国出口产品的关税问题，这些公司转换生产基地，导致部分公司 短期业绩受到影响，如美好医疗2025Q2增速有所放缓。

基因测序仪：Illumina在2025年初被商务部加入不可靠实体名单，被禁止在国内销售测序仪，预计会利好国产测序设备， 建议关注华大智造。

高值耗材类标的中报及展望

高值耗材：率先走出集采影响，盈利能力回升

营业收入： 2025H1高值耗材板块收入继续保持增长，收入端增速较2024年增速有所提升，利润端也呈现正增长，从报表端看已经走出了2022年以来的下滑 态势。

财务指标： 毛利率看自集采执行以来呈现小幅下降趋势，目前基本保持稳定；净利润率也呈现明显的回升态势，回到了2021年集采刚开始时的水平。

血管介入：大赛道，创新产品丰富，增长韧性依旧

冠脉介入：赛诺医疗2025Q2增速较2025Q1略有提升；乐普医疗2024年冠脉植入同比增长6.35%，2025H1增长3.6%；惠泰医 疗2024年冠脉通路同比增长约33.30%，2025H1同比增长30%。 心脏电生理：惠泰医疗2024年同比增长约19.73%，2025H1同比+9.98%；微电生理2024年同比增长约25.51%（海外增长约 62.94%），2025H1同比增长12.8%，其中海外市场同比增长超40%。  外周介入：惠泰医疗2024年外周介入同比增长37.09%，2025H1外周同比+21.33%；心脉医疗2025Q2回归正增长。

血管介入：关注2025Q4的集采进展

国家组织集采：据国家医保局披露，2025年下半年开展第6批高值医用耗材集采，品类涉及药物球囊和泌尿类耗材，9月10 日-23日17时为医疗机构填报期，9月24日17时前地市医保部门完成审核，9月25日17时前省级医保部门提交最终数据。

冠脉支架和脊柱续采：根据天津市医药采购中心发布的《关于开展国家组织骨科脊柱类、国家组织冠脉支架类接续采购协 议期满续签三方协议签订工作的通知》，我们预计2025Q4/2026Q1可能会开始组织全国范围内的续采工作。

骨科：板块向上，国内走出集采影响，出海加速

整体来看，2025Q2，收入端板块骨科板块均实现正增长，利润端继续向好。骨科各公司均在向平台化拓展，在保留自身 优势业务领域份额的同时，借助集采增加新品类。 2025Q2：春立（收入+62.85%，归母净利润+136.70%），大博（收入+22.96%，归母净利润+84.48%），威高（收入11.95%，归母净利润+54.86%），凯利泰（收入+22.46%，归母净利润+13.90%），三友（收入+6.11%，归母净利润+530.37% ）。2025H1出海：三友（2025H1海外收入0.52亿元，+53%）。

眼科：2025Q2仍承压，预计Q3集采影响消除

从2025Q2来看，眼科器械公司短期受集采影响业绩承压，相对而言，平台型公司仍有较强的韧性。 人工晶状体：2024年5月起，全国各省陆续执行集采价格，企业出厂价端平均下调20%+，2025年上半年价格基数仍 较高，上半年业绩预计会承压。集采下，多焦点人工晶状体渗透率提升。2025H1，爱博人工晶状体收入同比增长 8.23%，集采执行及终端手术量承压下，公司凭借“全视”多焦人工晶状体、“龙晶”有晶体眼人工晶状体等高端产 品的高增长，实现了晶体板块持续增长。 OK镜：行业竞争加剧，产品同质化严重，同时离焦镜对OK的客群分流，2025年初爱博的OK镜出厂价下调。昊海生 科原代理的享泰光学的OK镜，因卡尔蔡司收购亨泰光学而终止代理。 PR晶体：2025年初爱博医疗PR产品获批上市，目前正在全国各省试用和推广。

低值耗材类标的中报及展望

低值耗材：2025Q2因关税因素盈利水平下降

营业收入： 2025Q1低值耗材板块收入增长3.16% ，利润端增长约23.47%，趋势上增速较2024Q4有所放缓。2025H1板块收入增速下降至1.2%，利润端出现负 增长，2025Q2由于中美关税政策的冲击，很多出口型的低耗公司也寻求在海外建设产能，正常的生产环境受到影响，盈利能力也出现下降。

财务指标： 新冠疫情周期后，行业进入平稳发展期，毛利率随着行业供需格局改善而保持提升趋势，净利润率也持续抬升，尽管短期有中美关税的影响， 但整体上不影响后疫情背景下，行业供需格局的改善。

血透耗材：刚需领域，稳健增长

2023年我国大陆接受血液透析治疗的患者91.7万人，同比增长8.6%，而且血液透析新增患者中，糖尿病肾病患者占比为 30.5%，排名第一，超过占比为27.4%的原发性肾小球疾病患者，糖尿病已成为我国新增血液透析患者的第一大原发疾病。 根据国家卫健委，目前全国有72个常住人口超过10万的县，公立综合县医院还不具备血液透析服务能力。伴随血透服务的 持续完善以及国家政策的扶持，血液透析的市场空间将进一步打开。 三鑫医疗：2025H1，海外业务实现收入1.87亿元（yoy+67.3%），呈现快速增长趋势，收入占比提升至24.6%。海外 市场，公司加速推进俄罗斯、土耳其等市场的认证进程，海外高速增长趋势预计会延续。  山外山：2025H1，公司血液净化耗材实现营业收入0.85亿元，同比增长46.17%，其中，自产耗材实现营业收入0.65亿 元，同比增长91.90%，占耗材业务比重接近80%。2025H1公司海外收入约0.87亿元，同比增长41.30%。

一次性手套：关税扰动行业复苏，影响2025Q4预计消除

一次性手套行业自2022年开始进入调整期，随着行业内高成本的产能逐渐退出市场以及渠道库存消化完成，2024年一季度 开始行业呈现出复苏态势，行业内如英科医疗业绩迎来大幅增长。2024年下半年开始中美关税政策成为扰动行业复苏的重 大事件，中国厂家已将原出口美国市场的国内产能转移到非美国区域，如在东南亚建厂，预计2025Q4即会有部分工厂投 产。

英科医疗：目前公司一次性丁腈手套产能达到560亿只，一次性PVC手套产能达到310亿只。公司目前在印尼、越南 建设海外产能，预计2025年底能投入使用。2025Q1公司收入增长13.20%，利润端实现3.53亿元，增长48.08%。 2025Q2实现营业收入24.20亿元（yoy+4.79%），归母净利润3.58亿元（yoy+2.55%）。

体外诊断类标的中报及展望

IVD：2025Q2受DRG支付、集采等因素持续承压

营业收入： 2025H1 IVD板块受行业DRG支付改革大力执行影响，行业检测量有所下滑，同时由于集采等因素，价格端也有所下降，因此2025H1板块整体 上收入下滑较为明显。预计行业触底回升仍需要时间，初步预计可能在2025Q4。

分子诊断：受流感发病率影响，高基数下增长短期承压

增值税调整：分子诊断试剂的增值税由3%调整为13%，对部分公司的收入有所影响。 院内合规收紧，流感小年影响需求：对于呼吸道诊断来说，每年的秋冬季节是检测需求较高的时间，2025Q2淡季情况下， 行业检测量有所下降，而且由于医院控费、合规收紧等原因，新开拓进院难度增大，多联检产品也受支付端挑战。展望 2025Q3预计该趋势还会持续。

化学发光：短期承压，等待行业复苏

安图生物：2025Q2公司实现营业收入10.64亿元，同比下降4.79%；归母净利润3.01亿元，同比增长1.97%；扣非归母净利润 2.89亿元，同比增长1.58%。 新产业：2025Q2，实现营业收入10.60亿元，同比下降10.88%；归母净利润3.34亿元，同比下降30.06%；扣非归母净利润 3.09亿元，同比下降34.00%。 亚辉龙： 2025Q2，公司实现营收3.91亿元，同比下滑26.1%；实现归母净利润1,612万元，同比下滑84.9%。

报告节选：

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