2025年医药行业上市公司中期业绩回顾：传统业务承压，创新、出海、整合带来新机遇（更新）

业绩回顾：整体增长承压，寻找结构亮点

生物医药：全板块营收同比下滑，相较于一季度出现改善

2025年Q1，医药行业全板块营业收入同比下降4.50%；2025年上半年，医药行业全板块营业收入同比下降3.06%，整体 看，医药行业收入呈现改善趋势。 2025年Q1 ，医药行业全板块扣非归母净利润同比下降9.60%；2025年上半年，医药行业全板块扣非归母净利润同比下 降12.50%，整体看，扣非归母净利润呈现下滑趋势。

2025年一季度，CRO/CMO、医疗服务、家用器械和高值耗材板块呈现收入和扣非归母净利润的双重增长，绝大部 分板块2025年一季度扣非归母净利润呈现下滑。

就扣非增速排名的变化来看，CRO/CMO、生物制剂上游、家用器械、医疗零售、医疗设备、医疗信息化增速排 名有所上升，上升较快的是生物制药上游和家用器械。

化学制药：创新药保持增长，仿制药短期承压

化学制药：创新药保持增长，仿制药持续消化

2025H1收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别达到-2.05%、4.69%、0.86%，增速有所波动，可能是由 于科伦药业、复星医药等仿制药业务阶段性波动导致。

单季度来看， 2025年Q1化学制药板块收入、净利润、扣非净利润同比增速分别为-2.54%、6.05%、2.87%，收入增 速为负，利润增速有所回落，主要受成本端波动、政策影响及行业结构性调整的综合影响，其中科伦药业Q1收入增速 -29%，归母净利润-43%，主要受输液板块Q1对应高基数以及川宁原料药/中间体价格波动影响。

2025年Q2化学制药板块收入、净利润、扣非净利润同比增速分别为-1.56%、3.46%、-1.02%，主要受龙头公司Q2 增速影响，科伦药业Q2收入增速-23%，扣非归母净利润-44%；贝达药业受折旧摊销影响Q2扣非归母净利润-79.4%； 复星医药Q2扣非归母净利润-14.7%。另外广生堂、济民药业、现代制药、丰原药业、辰欣药业、联环药业等企业由 于研发投入，集采政策和基数原因出现负增长；部分企业存在渠道调整等情况，会有季度波动。

随着创新转型的持续推进，创新业务开始逐渐贡献业绩，创新业务占比较高的公司25H1收入利润持续增长，如恒瑞医 药、中国生物制药等。传统制药业务受集采阶段性拖尾影响、以及行业政策和结构性调整的综合影响，有所承压， 2025H1收入利润有所波动，H2 有望消化基数问题后环比增长。

CXO：行业调整基本完成，有望进入新一轮发展阶段

此前受宏观环境及高基数影响，24年CXO行业调整基本完成。2024年行业表观增长仍部分受高基数影响，多数公司剔除 大订单后仍能保持正增长。同时企业端积极进行内部优化，降本增效。24年行业头部企业陆续消化大订单带来的人员、产 能冗余，对内积极提质增效，对外持续开拓市场。海外受行业持续复苏推动，部分企业订单端展现良好恢复，有望在未来 逐步兑现。国内板块底部企稳，随着部分供给出清以及需求回暖，有望逐渐恢复。24年板块总体收入、归母净利润、扣非 归母净利润分别同比下滑为4.0%、24.5%、20.5%，下滑速度逐渐缩窄。

25Q2延续Q1改善趋势。25H1行业整体展现较好恢复势头，25年H1行业的收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增 长为14.8%、81.9%、27.1%，分季度来看，Q2延续Q1改善趋势。

毛利率逐渐企稳回升，净利率持续改善：24年部分企业持续调整消化大订单带来的人员产能冗余，叠加行业竞争有所加剧，部 分细分行业价格战等影响，毛利率有所承压。但随着企业陆续积极内部调整和外部持续拓展，25年行业盈利能力持续改善。

期间费用率持续优化：25H1销售费用率、管理费用率及研发费用率呈下降趋势，财务费用率略有上升。应收帐款周转天数、 存货周转天数环比Q1有所降低。

25H1恢复趋势明显，CDMO整体保持增长：25H1综合型企业以及CDMO类企业，尤其是海外收入占比较高的龙头公司，展现 良好恢复趋势，总体保持较快增长。部分CRO类企业以国内业务为主，受24年行业竞争较为激烈影响，25H1收入利润仍有待 改善。

原料药：上半年业绩短期承压，行业供需逐步恢复至正常节奏

2025年上半年，原料药板块收入增速、归母净利润增速、扣非归母净利润增速分别为-6.89%、- 12.94%和-8.34%，同比均呈现下降趋势，主要由于部分原料药品种受供需格局变化等因素影响， 价格同比有所调整，以及部分制剂品种受集采或差比价影响，价格及销量同比有所下降所致。预 计随着客户去库存基本结束，集采影响逐步落地，行业供需逐步恢复至正常节奏，部分品类供给 侧变化有望推动价格实现较好表现，在利润端体现弹性。

单季度角度，原料药板块25Q2收入增速、归母净利润增速、扣非归母净利润增速分别为-8.60%、 -27.94%和-19.43%。Q2单季度业绩同比下降，主要由于肝素、青霉素中间体等原料药产品受市 场产能过剩与终端制剂需求下降影响，价格及销量同比有所下滑；以及部分制剂品种受集采联动 降价及产品市场竞争影响，销售同比下滑所致。预计随着供需格局逐步改善，行业逐步恢复至正 常经营节奏。我们对后续板块经营节奏保持乐观判断。

同时板块内公司积极推进原料药制剂一体化、CDMO和合成生物学转型，尤其是制剂转型进展较 快公司在业绩层面已有增量业绩贡献体现，并积极寻求出海增量。

原料药板块25H1毛利率34.78%，同比-0.01pct。费用率方面，销售费用率6.72%，同比0.31pct；管理费用率16.04%，同比+0.80pct；研发费用率6.52%，同比+0.36pct；财务费用率 0.58%，同比+0.79pct。销售净利率9.56%，同比-1.30pct。毛利率同比保持相对稳定，其中原 料药价格调整及制剂集采对毛利率产生不利影响，部分高毛利业务（如CDMO、高毛利制剂品 种）销售增长对毛利率产生正向影响。下半年随着新品放量和转型进展兑现，价格调整趋于稳 定，预计企业盈利能力有望提升。

从2025年上半年业绩来看，原料药企业表现分化，表现较好方向主要受益于制剂转型：1）抗生素中间体：青霉 素品类价格同比有所承压、大环内酯、头孢等价格保持稳健，A股头部公司如川宁生物、国药现代等收入及利润 端同比有所下滑；2）维生素：VA、VE等品种价格同比有所回落，VC、VB1等品种价格保持相对稳定；3）制剂 转型：进展较快企业逐步进入收获期，健友股份、奥锐特等头部公司制剂业务同比增长，同时积极布局制剂出海； 4）肝素：肝素价格仍呈现调整趋势，预计下半年逐渐企稳。后续我们认为应积极关注原料药行业制剂一体化、 合成生物学及CDMO转型带来的创新增长动能。

制药装备及耗材：行业触底企稳，利润端迎来显著修复

2025年上半年上游板块收入、归母净利润、扣非净利润、合同负债同比增速分别为-2.98%、25.92%、15.94%、14.89%。 

整体来看，收入端降幅自2024年以来持续收窄，利润端改善显著，归母净利润与扣非净利润均实现同比正增长。这一转变主 要源于下游生物医药企业研发投入和资本开支回升带动需求回暖，同时行业竞争格局优化，头部企业通过出海拓展及产品创新 等相关策略逐步脱离无序价格竞争，盈利能力得到修复。合同负债增速延续上升态势，预示板块未来收入有望持续改善。

2025年二季度上游板块收入、归母净利润、合同负债同比增速分别为 2.50%、187.80%、14.89%。

上游板块收入同比实现小幅增长，归母净利润同比大幅上升，合同负债继续保持双位数增长，反映行业整体底部已达，收入 端已逐步企稳，企业盈利状况显著修复。业绩回升主要得益于生物制药领域资本开支回暖带动订单增长，下游市场需求持续 复苏推动销售收入稳步改善，同时企业积极优化运营效率、加强成本管控，对利润修复构成核心支撑。整体来看，板块企稳 回升态势明确，后续收入有望保持稳定。

2025年二季度生物制药产业链毛利率环比上升1.11个百分点，研发和销售费用率环比小幅上升，其余费用率环比小幅下 降。行业整体盈利能力持续向好，行业竞争以及价格战没有进一步恶化，企业降本增效成效显著。

费用率方面，销售费用率环比上升0.15个百分点，管理费用率环比下降0.41个百分点，研发费用率环比上升0.06个百分 点，财务费用率环比下降0.09个百分点。主要由于二季度各企业收入小幅回升，销售费用相应增长，同时各企业降本增效 目标延续，管理费用率仍持续下降。其中，加速布局在耗材、CGT等新业务以及新产品，同时加大对高端技术人才的引进， 使研发费用率保持在较高位置。

科学试剂：营收企稳，国产替代以及并购整合有望成为趋势

2025年上半年科学试剂板块收入、归母净利润、扣非净利润同比增速分别为 -2.2%、-10.0%、-14.8%。

2025年上半年，科学试剂板块收入同比仍小幅下滑；利润端降幅持续收窄，较2024年显著改善，反映行业整体逐步 企稳并处于复苏通道。板块内多数企业通过优化产品结构、持续推进降本增效，叠加下游生物医药等领域需求温和复 苏，共同推动盈利状况修复。同时，泰坦科技由于主动收缩资金占用高、回报周期长的业务，对公司短期和行业整体 营收带来一定影响，但有助于中长期盈利质量的提升。

2025年二季度科学试剂板块收入、归母净利润、扣非净利润同比增速分别为 -4.50%、-5.3%、-19.70%。

科学试剂板块收入和利润端虽仍呈现同比下滑，但较前期显著收窄，反映行业整体逐步企稳。除泰坦科技因主动调整 业务结构、收缩资金占用大或盈利能力偏弱的业务，对单季度营收及利润带来短期阶段性影响外，板块内多数企业收 入端已实现增长，行业底部基本确认。伴随企业持续优化产品组合、加强成本与费用管控，以及下游需求温和复苏， 预计板块盈利有望持续修复。

2025年二季度生物制药产业链毛利率企稳，销售、管理和研发费用率均环比下降。企业费用结构持续改善，利润端有望 持续向好。行业整体盈利能力保持稳定，主要由于企业间竞争脱离无序竞争，同时降本增效策略持续推进。

费用率方面，销售费用率环比下降0.40个百分点，管理费用率环比下降0.80个百分点，研发费用率环比下降1.50个百分 点，财务费用率环比上升0.1个百分点。主要由于企业持续推进精细化管理与运营效率优化，降本增效成果持续显现。 研发费用率仍维持在相对高位，主要由于企业持续推动高端产品创新，重点布局重组蛋白、高纯度化学试剂等高附加值 领域，为企业长期竞争力提供支撑。

医疗器械： Q2整体业绩承压，医疗设备和高值耗材环比Q1有所改善

25年上半年医疗器械板块收入利润承压，利润端下滑幅度高于收入端。2025H1医疗器械板块收入、归母净利润、扣非归母净利 润增速分别为-7.18%、-19.43%、-23.43%。板块收入、利润下滑预计受医疗设备板块招投标持续承压、高值耗材部分产品降价、 IVD板块受政策影响检测量及价格承压等因素影响。利润端下滑幅度显著高于收入端，预计由于部分产品集采后毛利率下降，收 入下降背景下，费用端规模效应不明显所致。

25Q2医疗器械板块收入、利润同比下滑幅度较Q1均有所增加，Q3有望改善。25Q2医疗器械板块营收、归母净利润和扣非归母 净利润同比增速分别为-7.60%、-26.02%、-28.85%，下滑幅度较Q1有所增加，预计主要由于部分公司Q2基数较高、医疗设备渠 道库存调整仍有影响、IVD板块在多重政策影响下业绩承压。随着医疗设备招标复苏、集采政策优化、基数压力逐步减弱，器械 板块业绩Q3有望改善。

高值耗材板块：25Q2受集采、需求、中美贸易等因素叠加影响，板块整体经营趋势仍有所承压，利润端表现弱于收入端。25Q2环比25Q1收入及利 润增速均有所回升。展望下半年，预计高基数等因素逐渐消除，部分有新产品催化的公司有望迎来经营拐点。

医疗设备板块：25Q2板块收入增速较Q1有所提升，利润端短期承压但下滑幅度较Q1有所缩窄。收入增速环比提升主要由于部分24年的医疗设备更 新项目延迟至今年上半年开展，带动终端采购需求持续改善。利润端降幅大于收入端，预计主要由于毛利率下降以及相关费用投入保持高增长。展 望下半年，随着设备招标数据持续改善、渠道库存压力下降、新一轮设备以旧换新陆续开展，预计下半年部分公司有望迎来业绩拐点。

IVD板块： 25Q2受行业政策影响，检验试剂量价均有所承压，收入、利润增速在各细分板块中相对较差。检验量主要受DRG、卫健委要求医院拆 除临床不必要的检验套餐等政策影响。价格方面，部分厂家受增值税率调整影响，同时生化、发光集采执行导致部分厂家试剂出厂价下调。展望下 半年，部分厂家去年下半年基数较低，下半年同比增速有望逐步改善。

低值耗材板块：25Q2板块收入增速持续放缓，利润出现下滑，主要由于低值耗材公司出口业务收入占比较高，美国对中国加征关税对相关企业的 业绩产生了明显影响。展望下半年，随着部分企业海外产能陆续投产，以及各公司积极拓展非美市场，预计关税政策的负面影响将逐步减弱，业绩 有望恢复稳定增长。

医疗服务：25Q2板块收入同比下滑，净利率基本保持稳定

25Q2收入同比小幅下滑，部分消费医疗服务公司客单价企稳回升。2025Q2板块营收、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为-2.71%、- 15.23%、-6.24%，板块收入同比下滑。由于眼科医疗服务部分屈光手术前移至25Q1，导致板块整体收入增速呈现Q2低于Q1的趋势。从2025年上半 年来看，板块营收、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为1.82%、-1.07%、7.28%，上半年行业扣非归母净利润增速快于收入增速，表明行 业经营效率有所提升。爱尔眼科上半年屈光项目通过技术迭代升级落实“反内卷”，全光塑、全飞秒4.0、全飞秒Pro等新术式得到患者普遍认可，屈 光客单价企稳回升；通策医疗上半年整体客单价也同比有所回升。严肃类医疗服务公司业务收入增长放缓预计主要与医院新建并购和爬坡节奏、当 地医保基金支付改革、集采等多重因素有关，整体上半年表现弱于消费医疗。

2025H1板块盈利能力基本保持稳定，费用控制部分抵消毛利率下滑影响。2025年上半年板块毛利率、净利率、销售费用率、管理费 用率分别为34.16%、6.15%、10.34%、12.61%，分别同比变化-1.02、-0.56、-0.50、-0.39个百分点，板块受行业内竞争加剧、 DRG/DIP支付改革和医疗服务价格改革、白内障人工晶体集采等影响，毛利率有所下降，同时费用率有所下降，部分缓解了板块净利 率的下降程度。

报告节选：

编辑：火腿肠