2025年光伏行业专题报告：顶层支持+市场化淘汰+技术迭代有望推动供给改善

1 光伏“反内卷”规格提级，供给侧调整为后续关键

2024 年以来，我国顶层政策制定机构已多次传递出解决以光伏为代表的重点行业结构性 矛盾的决心。2024 年下半年中共中央政治局会议首次提出防止“内卷式”恶性竞争，2025 年 6 月底以来围绕光伏行业“反内卷”顶层信号密集释放，且规格持续提升，对比来看， 2025 年的“反内卷”与 2024 年相比规格显著提升，且在存量产能退出、避免低价竞争等 方面具有明显推进： 1） 顶层态度方面，光伏“反内卷”规格提升：2025 年 6 月 29 日人民日报头版发文《在 破除“内卷式”竞争中实现高质量发展》，点名光伏组件；9 月 4 日工信部、市场监管 总局《电子信息制造业 2025－2026 年稳增长行动方案》中再提光伏。此外，2024 年 光伏企业座谈会主要为行业协会主持，2025 年则主要为工信部等部门主持，如 7 月 3 日工信部部长李乐成主持召开光伏制造业企业座谈会，8 月 19 日工信部、中央社会工 作部、发改委、国资委、市场监管总局、能源局六部委联合召开光伏产业座谈会。 2） 产能方面，更为聚焦落后产能退出：2024 年顶层对光伏产能主要聚焦新增产能建设。2025 年则聚焦落后产能 退出，7 月 1 日中央财经委员会第六次会议强调推动落后产能有序退出，9 月 16 日 《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额（征求意见稿）》大幅下调多晶硅能耗要求，有望 加速落后产能出清。 3） 价格方面，由行业自律逐步走向有法可依，效果显著：2024 年 10 月 18 日光伏行业协 会呼吁制造企业依法合规参与市场竞争、不要进行低于成本的销售与投标，但实施主 要依赖行业自律，效果有限。2025 年 7 月 24 日，发改委、市场监管总局联合发布《中 华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》，明确低价倾销的认定标准为以低于成 本的价格倾销，为整治低价倾销提供了法律依据，8 月华润电力 3GW、华电 20GW 组件 集采开标价格显著提升。

“反内卷”积极推进带动光伏产业链价格修复，但从产能及供需情况看，当前光伏行业仍 处于供给过剩状态，行业产能利用率较低，据 InfoLink，9 月硅料/硅片/电池片/组件环 节产能利用率约 47%/55%/65%/48%。

考虑到光伏行业供需矛盾仍然存在，我们认为供给侧调整情况将成为影响后续行业价格、 利润及竞争格局的重要因素，本篇报告选择历史上其他行业典型的产能调整案例进行分析， 以对光伏行业供需再平衡路径的推演给予参考。

2 典型行业供给侧出清复盘：行政力主导坚定淘汰落后产能，兼并重组提升集 中度

2.1 2016-2017 年供改复盘：行政力量主导坚定淘汰落后产能，国企推动兼并重组

2016-2017 年煤炭、钢铁、电解铝、水泥等行业的供给侧改革，在化解过剩产能及控制供 给方面取得了良好的效果。2015 年底召开的中央经济工作会议明确了供给侧结构性改革“三去一降一补”的重点任 务，即去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。 2016 年 2 月起，针对供给侧结构性改革的纲领性文件及各部委配套方案陆续发布，我们 选择钢铁、煤炭、电解铝、水泥等典型行业进行分析。

因光伏行业产能过剩问题较为突出，我们着重分析 2016-2017 年供给侧改革在去产能、控 产出方面的措施。

1）严禁新增产能、控制产能置换： 煤炭方面，2016 年开始原则上在 3 年内停止审批新建项目。 钢铁方面，2016 年起严禁备案新增产能；2018 年钢铁行业正式执行产能置换方案，除置 换电炉外，多要求按照 1.1:1 到 1.25:1 的系数进行减量置换。 电解铝方面，严控新增产能，确有必要的电解铝新（改、扩）建项目，要严格落实产能等 量或减量置换方案，并在网上公示；严厉查处违规新建电解铝项目。 水泥熟料方面，2020 年底前严禁备案和新建扩大产能的建设项目，2017 年底前暂停实际 控制人不同的企业间的产能置换。 2）严格执行环保、能耗、质量、安全、技术要求，淘汰落后产能： 煤炭方面，加快淘汰落后产能和其他不符合产业政策的产能。 钢铁方面，严格执行环保、能耗、质量、安全、技术等法律法规和产业政策，达不到标准 要求的钢铁产能要依法依规退出，立即关停地条钢等产能。 电解铝方面，依法依规退出和处置过剩产能，对不符合法律法规、产业政策和相关标准的 企业要立即限期整改，未达到整改要求的依法依规关停退出。 水泥熟料及平板玻璃方面，推动污染物排放不达标、能耗超限、产品质量不达标、安全生 产标准化和安全生产条件不达标的产能限期整改或关停退出。 从“落后产能”的界定看，2016-2017 年供给侧改革主要着眼于安全、能耗、环保、质量、 技术等方面，及“地条钢”等不合规产能。

从淘汰的手段看，2016-2017 年供给侧改革时国家对落后产能态度坚决，中央下达去产能 指标，地方层层督办关停，叠加环保督察、安监执法等形成高压态势，短期内出清了大量 落后产能。 以钢铁为例，2015 年全国粗钢生产能约 11.3 亿吨、粗钢产量 8.04 亿吨，行业产能利用 率仅 70%左右，远低于合理水平。 2016 年 2 月《关于钢铁行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》提出用 5 年时间压减粗 钢产能 1-1.5 亿吨，要求立即关停并拆除 400 立方米及以下炼铁高炉、30 吨及以下炼钢 转炉、30 吨及以下炼钢电炉等落后生产设备，对生产地条钢的企业，要立即关停、拆除设 备并依法处罚；11 月工信部发布《钢铁行业调整升级规划（2016-2020 年）》，提出“全面 取缔生产地条钢的中频炉、工频炉产能”；12 月发改委等五部委联合发布《关于坚决遏制 钢铁煤炭违规新增产能打击“地条钢”规范建设生产经营秩序的通知》，要求各地在 2017 年 1 月 20 日前上报违规企业名单；后国务院通过派出调查组、发文要求各地严格核查上 报、问责相关企业等方式推进去产能，2017 年 1 月发改委、工信部再次重申在 6 月 30 日 前彻底清除“地条钢”等落后产能，5 月工信部等部门在全国开展了取缔“地条钢”专项 督查，7-8 月相关部门开展了专项抽查。 在地方层层督办，工信、住建、质检等多部门协作下，2016 年化解粗钢产能超过 6500 万 吨，2017 年 8 月底提前完成全年 5000 万吨的去产能目标，2017 年 10 月 1.4 亿吨“地条 钢”产能全部出清，2017 年末粗钢产能下降至 10.4 亿吨。

3）引导过剩产能有序退出，支持优势企业产能重组： 煤炭方面，引导在安全、质量和环保、技术和资源规模、经营等方面不达标的相关煤矿有 序退出，同时鼓励大型煤炭企业兼并重组中小型企业、提升产能规模。 钢铁方面，鼓励企业通过主动压减、兼并重组、转型转产、搬迁改造、国际产能合作等途 径退出部分钢铁产能。 电解铝方面，引导不具备竞争力的产能转移退出，鼓励有条件的企业适时调整发展战略， 主动压减存量产能，实施跨行业、跨地区、跨所有制的等量或减量兼并重组，退出部分低 效产能。 水泥熟料及平板玻璃方面，支持优势企业搭建产能整合平台，利用市场化手段推进联合重 组，整合产权或经营权，优化产能布局。

2016-2017 年供给侧改革中，政策鼓励过剩产能通过重组等方式有序退出，国资企业并购 重组加速，推动行业集中度提升。 以钢铁行业为例，2015 年钢铁行业 CR4/CR10 仅 18.6%/34.2%，集中度较低。2016 年宝钢、 武钢重组成立了宝武集团，成为全球最大钢铁企业；河钢集团整合省内多家钢铁企业之后， 产能规模提升至亿吨级；2016 年 CR4 提高至 21.7%、CR10 提高至 35.9%，集中度有所提 高。 煤炭行业的兼并重组也以央国企为主，2017 年神华与国电合并成立国家能源集团；2017 年 7 月 27 日山西国投注册成立，随后阳泉煤业、大同煤业、潞安环能、西山煤电、山煤 国际、阳煤化工、山西汾酒、太钢不锈、太原重工、ST 三维、蓝焰控股、太化股份、通宝 能源、国新能源等山西省 14 家上市公司相关控股股东的股权被划转到山西国投，划转完 成后，山西国投不仅实现对上述 14 家公司控股，同时还是七大煤企的直接控制人。 水泥领域同样以央国企主导，2016 年国务院《关于促进建材工业稳增长调结构增效益的 指导意见》提出到 2020 年水泥熟料、平板玻璃产量排名前 10 家企业的生产集中度达 60% 左右，随后水泥行业“强强联合”的并购重组大幕开启，2016 年水泥行业并购重组涉及到 2015 年熟料产能排名前十企业的一多半，中国建材及中材、冀东水泥及金隅股份等国资 企业积极推进水泥产能并购重组。在此带动下，2016 年中国前十大水泥企业产能集中度 达到 41.7%，较 2015 年提升 2.29 个百分点，提升较为明显。

4）通过降低工作日、环保限产等方式控制产出： 煤炭方面，2016 年煤炭行业提出阶段性由 330 个工作日减按 276 个工作日安排生产，并 重新按新工作日确定核定产能，推动煤炭产量大幅下降。 钢铁方面，通过环保限产等方式阶段性控制产量，2017 年起钢铁、焦化行业普遍开始执行 重点区域错峰生产要求，重点区域高炉多按 50%进行限产。 水泥熟料及平板玻璃方面，实行错峰生产，对不宜临时停产的平板玻璃生产线倡导通过行 业自律按一定比例降低负荷、合理限产。 通过以上产能及产出控制措施，2016-2017 年国内钢铁、煤炭、电解铝、水泥等行业产能 显著下降，产量控制在较低水平，产品价格逐步进入上行通道；叠加 2018 年棚改拉动需 求增长，行业盈利能力逐步改善。

2.2 日本水泥行业出清复盘：政策下引导产能快速收缩，市场化兼并重组提升集中度

日本水泥工业发达，回顾历史，其供给侧变化兼具了政策性推动及市场化出清，供给侧变 化主要分为三类：

1.三次“卡特尔”计划推动下的联合限产（1975-1983）： 70 年代受石油危机影响，日本 GDP 增长放缓、水泥需求下滑，日本企业组织了 3 次“衰 退卡特尔计划”开展联合限产，分别为 1975-1976 年、1977 年、1983 年，主要内容为限 制产量、固定价格和市场分割。通过卡特尔，日本水泥企业暂时稳定了水泥价格，但产能 并没有实际上出清。

2.两次政策性产能出清及大规模合并（1984-1990）： 20 世纪 80 年代日本水泥产能达到顶峰，1984 年日本水泥行业与电炉炼钢、精制铝等 25 个行业一起执行《特殊行业结构调整临时法》，旨在去除某阶段内设备运转率较低的多余 产能。1984 年 6 月日本通商产业省（日本承担宏观经济管理职能的综合性政府部门，负 责制订产业政策并从事行业管理）通过了日本水泥行业提交的产能协调方案，发布《水泥 行业结构促进基本方案》，主要内容为两大部分：1）产能协调，通商产业省与水泥企业谈 判确定各家企业需削减的产能配额，目标是在1.29亿吨总产能中削减3000万吨产能（2500 万吨停产产能，500 万吨在产产能），同时引入货币补贴措施，淘汰大量限制和落后产能； 2）将 23 家水泥企业整合成 5 家集团，通过生产优化、物流优化、协同采购等方式协调区 域销售市场，避免恶性竞争。 1985 年 9 月日元大幅升值，进口增加、出口减少背景下水泥产能仍然过剩，鉴于《临时 法》于 1988 年 6 月到期，1987 年 4 月通商产业省又出台了《促进产业结构转型法》以去 除过剩产能，目标是在 9800 万吨总产能基础上再减少 1070 万吨（在产产能）。

3.市场化兼并重组及去产能（1994 年至今）： 1990 财年日本国内水泥需求见顶，1996 年日本水泥产量见顶，行业需求下行带来利润率 下滑，行业开启兼并重组。1994 年，小野田水泥与秩父水泥合并为秩父小野田，住友水泥 与大阪水泥合并为住友大阪水泥；1998 年，宇部兴产与三菱 MMC 合并为宇部三菱，秩父 小野田与日本水泥合并为太平洋水泥。兼并重组推动日本水泥行业市场集中度迅速上升， 这一阶段虽然也有部分产能去化但幅度较小。 1998-2010 年日本水泥需求持续回落，在此期间大企业带头主动“去产能”，在水泥企业数 量没有太大变化情况下实现了产能的大幅缩减。

总结看，日本水泥行业展现了高度同质化制造业的两种出清模式： 1） 政策性主导：1984-1990 年政策引导下的产能出清及整合是日本水泥行业产能收缩最 为快速的阶段，主要出清的是闲置及落后产能，同时将 23 家水泥企业整合成 5 大集 团，行业集中度快速提升，为后续市场化出清奠定基础。 2） 市场化主导：1994 年以后日本水泥行业进入市场化兼并重组阶段，其中 1994-1998 年 行业产能收缩幅度较小但集中度继续提升，1998 年起头部企业大幅削减产能，行业供 给持续下降。 日本水泥行业去产能过程中，政府的“产能协调”政策起到了决定性作用，同时，大企业 推进兼并重组、提高行业集中度，市场竞争环境得到改善。

3 光伏供给侧调整思路：能耗、质量或为落后产能出清抓手，关注多晶硅收储 进展

3.1 落后产能出清：顶层定调“依法依规”、“市场化法治化”，能耗、质量或成为本轮政 策抓手

从我国 2016-2017 年供改及日本水泥行业出清看，行政力量主导坚定淘汰落后产能是推动 行业供给下降的重要手段。光伏行业虽在产能特点、企业性质等方面与钢铁、煤炭、水泥 等行业有所不同，但仍有可以借鉴的经验。 本轮“反内卷”多次强调依法依规、以市场化法治化方式推动落后产能有序退出，同时强 调修改完善法律法规、强化制度标准的刚性约束。

目前光伏行业“反内卷”措施主要集中在行业座谈会、修订法律、行业自律等方面，同时 辅以必要的行政指导（如严控新增低效产能、完善退出机制）。

2016-2017 年供给侧改革时对“落后产能”的界定主要着眼于安全、能耗、环保、质量、 技术等方面，以及“地条钢”等不合规产能，考虑到光伏行业产能特点、及“依法依规”、 “市场化法治化出清”的政策定调，预计多晶硅能耗、组件产品质量或成为本轮出清的政 策抓手。 光伏产能过剩主要源自 2021 年起行业需求快速增长后推动的产能扩张，存量产能中近年 新建产能比例较大，如目前多晶硅环节已投产及建好待投产能规模约 376 万吨，其中 2021 年及以前投产仅 66 万吨，剩余 82%均为近年投产的新产能；电池组件环节更甚，因电池 片环节技术迭代速度较快，当前电池片产能绝大多数为 2022 年及以后投产的 TOPCon 产 能。 新建产能比例较大，叠加企业持续进行技术进步及优化，光伏存量产能在成本、技术上的 差距相对较小。

考虑到多晶硅环节能耗相对较高，且新旧产能具有一定能耗差距，预计多晶硅能耗将成为 后续落后产能的抓手。 9 月 16 日国家标准《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额（征求意见稿）》发布，本次修订 将三氯氢硅法多晶硅 1 级（先进值）/2 级（新建或改扩建）/3 级（现有企业）单位产品 综合能耗下调至 5/5.5/6.4kgce/kg，新增硅烷流化床法能耗指标 1 级/2 级/3 级能耗标准 3.6/4.0/5.0 kgce/kg，较前期指标（1/2/3 级分别为 7.5/8.5/10.5 kgce/kg）显著下调 据《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》（征求意见稿）编制说明，当前常用硅多晶企业用能工艺（工序）参考工艺能耗为 7.05 kgce/kg。预计该标准正式实施后，多晶硅单位产 品能耗不达基准值要求(6.4 kgce/kg)的企业将被限期整改，逾期未改或整改后未达准入 值(5.5 kgce/kg)的企业将被关停。据硅业分会初步统计，现有产能结构有序调整后，国 内多晶硅有效产能将降至约 240 万吨/年，较 2024 年底下降 16.4%，与已建成的装置产能 相比减少 31.4%。能耗新标的严格执行有望推动多晶硅落后产能加速出清。

此外，光伏行业 24H2 进入全产业链亏损状态，低价竞争、恶性竞争难以保障产品品质及 后续售后及运维。

3.2 兼并重组：关注多晶硅收储进展

产能重组方面，2016-2017 年我国供改主要由国资企业牵头，考虑到光伏行业私营企业为 主，我们认为 80 年代日本水泥行业对当前的光伏行业有一定借鉴意义，即政策主导先将 23 家水泥企业整合成 5 大集团，后进行市场化兼并重组。 当前光伏行业集中度较低，测算硅料/硅片/电池片/组件环节 CR6 约为 77%/66%/49%/47% （产能集中度）。

同时光伏行业以民营企业为主，企业数量多且企业间利益诉求不一，自发性兼并重组具有 一定难度。以润阳股份为例，2024 年 8 月通威股份公告计划收购润阳股份不低于 51%的股 份，2025 年 2 月公告因利益诉求未达成一致终止收购。

此外，2021 年开启的光伏产能扩张中地方政府多有参与，24H2 以来多家二三线电池组件 企业出售股权/托管给国资委背景企业，考虑到地方国资企业对产能及资金退出具有一定 收益率要求，或将给产能出清及兼并重组带来一定阻力。

考虑到光伏行业集中度较低、地方政府有一定参与，我们认为行政指导下的产能重组或是 推动行业集中度提升、促进产能出清的较好方式。 硅料环节作为本轮产能过剩的焦点、产业链的“牛鼻子”、企业数量相对较少的环节，无 疑是行政手段干预进行产能重组的理想切入点。此前行业传出多晶硅收储方案，据产业反 馈，多晶硅产能整合的事宜确实在实质性推进，或通过头部企业牵头收购整合中小硅料厂 的方式进行，最快有望在今年达成相关协议，从根本上解决供需失衡问题。

4 光伏供给侧调整路径推演：顶层支持+市场化淘汰+技术迭代

综合以上对我国 2016-2017 年供给侧改革及日本水泥行业出清的复盘，考虑本轮“反内 卷”政策定调、光伏行业产能及企业主体特点，我们认为光伏行业短期内较难通过“一刀 切”的行政力量、或完全市场化的模式进行出清，在“反内卷”持续推进的背景下，我们 认为光伏行业有望通过顶层支持+市场化淘汰+技术迭代结合的方式，实现供给侧的改善。

4.1 “反内卷”扎实推进，有望改善低价竞争、推动产能出清及重组

光伏反内卷行动提升至最高规格，反映了国家对光伏行业高质量发展的高度重视，未来有 望破除地方保护，加快解决阶段性供过于求问题，带动产业链价格底部修复，引导行业良 性发展。目前“反内卷”已有阶段性进展，主要围绕两个方面： 1）价格管控：产业链价格开始上涨，有望逐步覆盖全成本 前期光伏产业链各环节基本均处于亏损状态，部分环节甚至出现全行业现金亏损。我国《反 不正当竞争法》中规定“经营者不得以低于成本的价格销售商品”，7 月 16 日，光伏行业 高质量发展会议规定行业进行成本摸排，定价低于最低成本价或面临处罚；7 月 24 日，国家发改委、市场监管总局联合发布《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》， 明确低价倾销的认定标准为以低于成本的价格倾销，为整治低价倾销提供了法律依据。 目前产业链上游价格已有显著上涨，据硅业分会，截至 9 月 17 日 N 型致密料成交均价 4.97 万元/吨，较底部涨幅 56%，测算当前多晶硅现货成交均价已可覆盖头部企业全成本； 截至 9 月 19 日，多晶硅期货主力合约收盘价为 5.27 万元/吨。 产业链涨价逐步向中游传导，据 InfoLink，截至 9 月 17 日，183/210R/210 规格硅片成交 均价 1.35、1.70、1.40 元/片，较底部涨幅 40%~53%；TOPCon 电池片成交均价 0.285-0.31 元/W，较底部涨幅 19%~35%。 组件招标价格有上涨趋势，8 月 18 日华润电力 3GW 光伏组件集采开标，三个标段均价 0.718~0.729 元/W；8 月 22 日华电 20GW 光伏组件集采开标，两个标段均价 0.71~0.746 元 /W。

根据我们近期与产业交流，当前时点产业链中上游企业报价主要遵循《价格法》覆盖全成 本，下游企业报价策略有一定差异（受到库存成本及上下游博弈影响），但组件端报价已 有涨价趋势。预计产业链价格整体将逐步向覆盖全成本的中枢移动，我们测算产业链主要 环节覆盖全成本后对应组件含税价约 0.81 元/W（考虑部分深度亏损的辅材环节修复至边 际产能成本），终端市场或具备较好的承接力。

2）落后产能出清：多晶硅能耗新标要求严格，有助于加速落后产能出清

9 月 16 日国家标准《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》（征求意见稿）发布，将三氯氢 硅法多晶硅 1 级（先进值）/2 级（新建或改扩建）/3 级（现有企业）单位产品综合能耗 下调至 5/5.5/6.4 kgce/kg。 据硅业分会，该标准正式实施后，多晶硅单位产品能耗不达基准值要求(6.4 kgce/kg)的 企业将被限期整改，逾期未改或整改后未达准入值(5.5 kgce/kg)的企业将被关停。根据 硅业分会初步统计，现有产能结构有序调整后，国内多晶硅有效产能将降至约 240 万吨/ 年，较 2024 年底下降 16.4%，与已建成的装置产能相比减少 31.4%。因此，随着能耗新标 的严格执行，多晶硅落后产能将加速出清，供需格局有望得到实质性改善。

3）供给段整合：多晶硅产能整合推进

借鉴我国 2015-2017 年供给侧改革、及日本水泥 90 年代产能出清经验，先进企业产能重 组是行业供给侧调整的重要方式之一。考虑到光伏下游环节企业数量众多、且地方政府介 入程度较深，硅料环节作为本轮产能过剩的焦点、产业链的“牛鼻子”、企业数量相对较 少的环节，无疑是行政手段干预进行产能重组的理想切入点。 7 月 23 日，行业传出初步收储支付机制，或按照固定加浮动提取机制。据产业反馈，硅料 产能整合的事宜确实在实质性推进，或通过头部企业牵头收购整合中小硅料厂的方式进行， 最快有望在今年达成相关协议，从根本上解决供需失衡问题。 7 月 31 日路透报道，协鑫科技称中国主要多晶硅生产商正致力于设立基金收购并关闭多 晶硅产能，基金规模将达 500 亿元人民币，将关闭至少 100 万吨多晶硅产能，约占总产能 的三分之一；生产商寻求制定类似欧佩克的多晶硅生产配额。 我们认为，多晶硅供给端整合涉及相关利益方较多，谈判过程曲折符合预期，若多晶硅完 成供给端整合，将有效控制行业产出、阶段性解决供给过剩，同时为其他环节提供产能整 合的思路。

对于此轮光伏反内卷后续走向，我们建议重点关注以下几个方面： 1）价格管控持续性及潜在违规行为处罚力度：前期东方希望、新疆晶诺两家硅料企业先 后通过企业官方公众号发布文章澄清市场传闻，明确否认近期以低于成本价出售多晶硅产 品的行为，或从侧面反映出本轮价格管控较强的行政“威慑力”。 2）组件涨价后对需求端的影响，以及潜在刺激需求的对冲政策：短期内产业链价格从“全 行业亏损”向“盈亏平衡”快速上行，或激发部分囤货需求，从而阶段性造成“涨价去库 存”的现象，但组件价格上涨对终端电站收益率的负面影响仍然存在，尤其是对组件占系 统成本比例较高、收入端面临市场化交易电价压力的国内集中式电站市场。9 月初多家新 能源发电运营商集中收到可再生能源补贴资金，补贴下发有望对后续需求形成一定支撑。 3）更重要的、针对供给端的开工率限制/产能淘汰政策：对过剩产能的出清、或难以出清 情况下的开工率管控政策。 以新能源为代表的新兴制造业，是本轮“反内卷”的核心聚焦领域，尤其是当前困境相对 最突出、局面最复杂的光伏行业，无疑将是重中之重。我们认为，在反内卷行动的执行过 程中，针对“产品价格、产能整合/出清、质量管控、融资与地方支持合理性”等一系列 政策手段，只要能够在光伏行业顺利推进并产生预期效果，那么在其他行业的推广大概率 将会较为顺畅。因此，光伏很有可能被视为此轮“反内卷”行动的标杆示范行业，带动产 业链价格及利修复。

4.2 市场化淘汰：盈利持续承压、债务压力凸显，落后企业有望加速出清

经营维度看，行业持续亏损加大企业经营及债务压力，头部及二三线企业逐步分化。 利润表维度，当前主产业链基本均处于亏损状态，大部分环节持续亏损一年以上。

现金流量表维度，企业加强现金管理、收缩资本开支，24Q2 主要标的筹资现金流为负，预 计企业有息负债阶段性见顶，市场化出清或将加速。

资产负债率方面，2024 年以来主产业链负债率持续增长，25Q2 末一体化企业资产负债率 基本处于 70%以上，电池片企业更高，预计后续新增银行借款的难度较大。

此外，Q2 主链企业借款余额及负债率基本趋稳，企业有息负债阶段性见顶，市场化出清或 将加速。

行业持续亏损背景下企业经营压力凸显，企业通过以销定产、收缩规模等方式加强现金管 理，Q2 主链企业有息负债阶段性见顶，预计后续二三线企业资金及偿债压力将逐步凸显， 行业出清有望加速。

4.3 技术迭代：品质提升及差异化产品有望打破同质化内卷

复盘光伏电池技术路线发展，从 BSF 到 PERC，技术进步不受景气度羁绊。根据 CPIA 统计， 2018 年、2019 年国内新增光伏装机分别同比下降 17%、32%，然而 2018 年 PERC 市占率从 2017 年的 15%提升至 33.5%，2019 年市占率超过 65%，2020 年提升至 86.4%，完成对 BSF 技术的迭代成为市场主流路线。

产能全面过剩阶段更应不破不立，颠覆式创新是打破当前电池组件环节同质化内卷的必 由之路。当下时间节点主产业链由于产能全面过剩，多环节进入现金亏损状态，甚至 TOPCon 电池片也处于负毛利状态，根据我们统计，2024 年 TOPCon 电池总产能预计达 750GW 以上，在产品同质化严重的背景下，具有显著性价比优势的差异化产品几乎是打破“内卷” 的唯一出路，头部电池厂商有望凭借 TOPCon 产能升级打破行业长期同质化竞争带来的盈 利困局、率先走出周期底部，HJT、XBC 凭借各自产品特性将在差异化场景/市场凸显性价 比，扩大竞争优势。 此外，质量管控有望倒逼产业链提升产品品质、加速技术迭代出清。7 月 25 日光伏行业 2025 年上半年发展回顾与下半年形势展望研讨会上，工业和信息化部电子信息司二级巡 视员吴国纲在发言中表示，下一步电子司将增加先进标准供给提升标准实施效能，完善检测标准以及知识产权体系，常态化开展质量抽查工作。我们认为后续有望针对组件功率虚 标、辅材以次充好等不正当竞争行为进行处置，倒逼产业链提升质量标准、助力具有技术 优势企业实现销售溢价、加速技术迭代出清。

编辑：火腿肠