2025年水滴公司研究报告：中国领先的互联网保险经纪平台，AI科技赋能实现高质量增长

1. 公司基本概况

1.1 公司简介

水滴公司成立于 2016 年 4 月，是中国领先的保险科技和医疗健康平台。2021 年 5 月，公司在纽交所上市，成为中国在纽交所的“保险科技第一股”。经过多年 发展，已形成“筹款+保险+数字临床试验解决方案”三大业务板块，2024 年实 现净营业收入 27.72 亿元，其中保险相关业务营收占比达 85%，首年规模保费 攀升至 74.73 亿元。目前旗下互联网保险平台—水滴保险商城将保险消费者与 保险公司连接，依托技术整合数据、系统与服务，提供保险产品经纪服务。公司 聚焦传统保险市场服务不足的群体，例如低线城市家庭、年轻一代互联网用户、 特殊需求消费者，提供定制化保险产品。在获客上，公司采用公域引流、内部导 流与私域运营相结合的模式，有效实现获客 ROI 持续攀升。公司整体呈现用户 与产品定位精准匹配、产品创新驱动、技术赋能运营、渠道协同高效的发展特 征。同时战略上，公司将继续聚焦“精细化公域获客+私域用户运营”，叠加业 务融入 AI 技术，长期增长具备确定性。公司目前业务由三条业务线组成，相互 协同形成闭环，截至 24 年底：

保险业务：保险业务主要包括水滴保和深蓝保。水滴保是公司旗下独立第三 方线上人身险经纪平台，累计服务 1.17 亿保险用户(付费保单 3360 万)，合 作保险公司 102 家。深蓝保以微信公众号、小程序为载体，提供保险知识 科普、1v1 保险规划、保单管理等服务。目前通过将 AI 融入保险业务矩阵， 在核保、理赔、销售质检等场景落地，显著提升人效并提升线索转化效率。

众筹业务：水滴筹为国内头部医疗众筹平台，累计 4.70 亿人捐款、筹款总 额 675 亿元、受助患者 340 万人。通过 NLP+OCR 双引擎风控及社交裂变 机制，为大病患者提供即时救助。

数字化临床试验业务：公司旗下翼帆医药为数字化临床试验与患者全病程 管理平台，服务 177 家药企与 CRO，累计入组患者 10395 名。依托水滴筹 病种数据与 AI 精准匹配技术，大幅缩短患者招募周期。 三大板块能够通过用户数据、健康数据与保险精算模型深度互通，通过筹款流 量、公域流量转化保险潜在人群，通过用药管理、患者服务、健康科普等方面提 供健康内容服务，增强用户黏性与平台价值。

1.2 股权结构和管理团队

公司采用“开曼控股 + VIE”架构并维持双重股权设计：创始人兼董事长 CEO 沈鹏通过 B 类高投票权股份持股 22.2%，掌握 71.9% 的表决权；腾讯继续作为 最大机构股东，持股由 2023 年的 22.5%增至 23.0%，表决权 8.3%；其他主要股 东还包括博裕资本 13.0%、瑞士再保险 5.7%，以及联合创始人杨光 2.4%。

水滴公司管理层拥有互联网、金融、医疗复合背景。创始人沈鹏先生在中国的 科技和互联网领域拥有丰富的经验和专业知识，主导公司整体战略；前美团点 评战投杨光自 2022 年出任 CFO，负责资本市场和财务管理；技术条线由周晓波 （CTO）带队，重点投入“大模型+保险精算”技术；保险业务由前美团外卖高 级战略分析师冉伟负责。通过双重股权结构保障决策效率，以腾讯等股东提供 流量实现技术协同，公司在资本与运营治理层面形成了双向互补，为后续在保 险与数字医疗赛道的持续扩张奠定治理基础。

1.3 公司业务模式

公司根据自身基石业务公益发展属性，结合互联网技术，目前已完成构建三角 业务模式。首先通过水滴筹汇聚大量流量；其次通过水滴保、深蓝保将流量转 化为保险经纪收入，构成公司的盈利核心；最后以翼帆医药为代表的数字化临 床试验业务，在业务所在产业链上进行延伸。公司的核心护城河在于其通过水 滴筹积累的庞大用户形成基本盘，通过 AI 技术、大数据分析及专业运营服务来 进行商业化，形成业务正向飞轮。

保险业务是公司目前绝对核心与主要利润来源，占公司总营收的比重高达 85%。由于公司是独立第三方保险经纪平台，因此本身并不承担保险风险。 通过与众多保险公司合作，向其自身庞大的用户群分销保险产品。该业务主 要收入来源是向保险公司收取的经纪佣金。通过水滴筹平台积累的巨大流 量和在下沉市场建立的品牌信任，未来公司能够以相对较低的成本获取潜 在客户。2025 年公司积极推行“All in AI”战略，利用人工智能技术提升销 售、客服能效和销售线索转化效率。

众筹业务是公司商业生态的基石，该业务并非以直接盈利为主要目的，而是 作为社会公益属性的求助工具进行运营，其核心战略价值在于为公司整个 业务生态系统提供稳定流量和挖掘潜在用户。水滴筹的运营机制围绕求助 者发起项目、平台审核、社交网络传播、用户捐助和资金管理展开。截至 2025 年上半年，水滴筹已累计吸引约 4.80 亿用户参与，为 354 万名患者筹集了总计 700 亿元的善款。从技术层面看，虽然平台过去曾因线下推广方 式和审核漏洞引发社会争议，但为确保平台的持续公信力和安全性，公司在 风控方面也在持续投入，目前已运用 AI 技术建立“水滴行者”智能风控系 统，打通大数据和人工智能技术进行身份核验、风险识别和反欺诈监测，AI 风控模型已经能够有效覆盖 15 个高风险筹款场景，显著提升了审核的准确 性和效率。不仅保护了捐助资金的有效运用，同时也为公司在国内建立了较 高知名度和信任口碑。

数字化临床试验业务为公司众筹业务的补充，考虑到需要众筹的家庭经济 背景，公司通过旗下数字化临床患者招募平台—翼帆招募进行重病患者与 药企及科研机构进行智能匹配。通过整合线上线下患者资源以及分析诊疗 数据来实现医疗项目与临床试验受试者精准匹配，目前覆盖肿瘤、消化道疾 病等领域，有效提升了患者入组效率并缩短新药研发周期，同时解决部分困 难家庭的困境。与传统线下筛选相比，水滴沉淀的真实病种库与积累的健康 险理赔数据让翼帆医药能够在海量样本中迅速定位目标人群，结合 AI 模型 赋予病历信息系统结构化与支付能力指标，将招募‑筛选‑入组周期平均缩 短 45%。2025 年，公司与近 200 家药企及 CRO 机构保持合作，累计患者 入组超过 1.2 万人、合作项目超 1,300 个，为公司补足了患者随访数据，支 持公司在慢病管理与商业保险精算上持续优化模型，为保险业务转化潜在 付费用户时提供更适合的保险产品组合。

展望未来，我们认为水滴公司的发展关键在于以下三点：第一，能否成功推动 AI 战略，通过技术手段为核心保险业务降本增效，突破增长瓶颈。第二，能否 进一步提升广告投放 ROI，通过借助目前市场上精致影响工具以及公司自身积 累的运营经验，在不影响公司利润率的前提下，实现收入与利润共同成长。第 三，能否在保持社会价值的同时，持续提升众筹业务的运营透明度和风控水平， 维护其流量基石的稳定与健康。而从行业角度来看，随着中国居民数智化消费 习惯养成，互联网线上购险有望持续快速发展，同时 AI 技术正重塑消费者购险 体验，实现从保险消费购前信息获取、购中决策辅助，以及购后服务管理等各 个环节的全方位升级。因此未来居民家庭财富管理通过互联网保险升级的新风 口将出现。我们对公司通过 AI 技术赋能业务升级实现收入利润双增保持信心。

1.4 经营业绩回顾

根据公司年报数据显示，2021 年至 2024 年公司营业收入分别为 32.1 亿元、28.0 亿元、26.3 亿元及 27.7 亿元。在筹款业务手续费及数字化临床试验收入稳步提 升，以及保险业务运营模式调整完成带动下，2024 年收入同比回升 5.4%，结束 为期两年的业务调整期。保险业务收入占比由 2021 年 96%降至 2024 年 85%， 但仍保持绝对主导地位，众筹业务、数字化临床试验及其他业务收入合计占比 提升至 15%，收入结构进一步多元化。得益于费用管控与产品结构优化，公司 自 2022 年 Q1 起已连续十二个季度实现 GAAP 口径盈利，而 2024 年则录得归 母净利润 3.68 亿元，同比增长 119.8%。净利润率由 2023 年的 6.22%提升至 12.7%。期内，保险业务经营利润率稳定在 20%以上，继续充当利润“压舱石”； 筹款业务亏损由 2.46 亿元收窄至 0.95 亿元，翼帆医药经营利润由-0.97 亿元提 升至 30 余万元小幅盈利。

而根据公司最新季度业绩显示，2025 年第二季度，公司实现营业收入 8.38 亿 元，同比增长 23.9%，其中保险相关收入 7.39 亿元，同比增长 28.7%。归母净 利润 1.4 亿元，同比增长 58.7%，连续 14 个季度实现盈利。营业费用占收比为 38.7%，同比下降 6.4 个百分点。经营利润达到 1.71 亿元，同比增长 39%。得益 于 AI 应用在内部业务流程的渗透率提升，二季度保险业务的首年规模保费为 32.0 亿元，同比增长 80.2%。在短险侧，本季度水滴公司加大获客投入和 AI 深 度赋能力度，促成短险首年规模保费同比增长 95%。在长险侧，公司加快 AI 大 模型应用落地，长险首年规模保费同比增长 45.4%。由于短险占比大幅提升，而 短险本身 take- rate 比长险低，因此导致公司 2025 上半年保险业务 take- rate 有 较大下降，但我们认为这是公司开始提升投放营销预算后带来的短期影响，未 来随着短险与长险结构再平衡，take- rate 有望回升。

随着 AI 和公司保险健康业务结合初步展现成效，同时自研大模型水滴水守系列 AI 应用逐步在获客、销售、核保、客服、质检等多个业务环节落地，有效提升 获客精度与运营效率，未来有望实现更高质量增长。

2. 行业分析

2.1 保险行业整体概况，稳健增长的万亿级赛道

2020 年至 2025 年上半年，根据国家金融监督管理总局数据，近五年（2020-2024 年）中国保险行业原保费收入整体呈稳步增长趋势，人身险为主要驱动力，2020- 2024 年，中国保险行业原保费收入从 4.52 万亿元增长至 5.71 万亿元，五年间 规模扩张 25.8%，年均复合增长率 5.2%。2023 年起增速显著加快，2023 年同比 增长 9.1%，2024 年进一步提升至 13.3%，反映行业从规模扩张向质量提升转型 成效显现。2025 年上半年中国保险业原保险保费收入为 3.7 万亿元，同比增长 5.1%，目前行业需求持续回暖与产品结构优化成为核心支撑。而根据细分领域 发展特点，保险品种之间出现了不同发展特点： 寿险：储蓄型产品主导增长。寿险在 2020-2025 年上半年期间保持了强劲的增 长势头。2025 年上半年，寿险保费收入达到 4141 亿元，同比增长 21.0%。这一 增长主要得益于分红险等储蓄型保险产品的热销。例如，2025 年 4 月，平安人 寿推出了“盛世金越（司庆版）分红型增额终身寿”，预计取得了较好的销售表 现。此外，寿险公司普遍加强了成本费用管控，提升了盈利能力。2025 年 5 月 数据显示，行业总资产和净资产均保持稳健增长。寿险行业将继续推进产品结 构的优化。2025 年 5 月的行业点评指出，分红险等储蓄型保险产品将成为推动 保费增长的主要动力。在当前“资产荒”背景下，降低负债端刚性成本及资产负 债匹配压力，为险资资产配置提供了灵活性。新会计准则下，分红险的利润稳 定性增强，预计将成为收益驱动型客户的核心选择。

财险：车险稳健，非车险增速放缓。财险行业在 2020-2025 年上半年期间呈现出 车险稳健增长、非车险增速放缓的特点。2025 年上半年，财险公司累计保费收 入为 9645 亿元，同比增长 5.1%。其中，车险保费收入为 733 亿元，同比增长 4.5%。非车险业务虽然增速有所放缓，但仍高于车险。以旧换新政策对车险业 务起到了重要支撑作用，根据 2025 年 4 月的数据，4 月全国乘用车零售量达 175.5 万辆，同比+14.5%。财险行业在非车险领域仍有较大发展潜力。2025 年上 半年，非车险保费增速虽有所放缓，但仍高于车险。责任险、农险、健康险等险 种的增速回落可能与市场需求阶段性饱和有关。然而，随着政策推动和居民风 险意识的提升，非车险业务有望在未来继续保持增长。 健康险：政策引导下的复苏趋势。健康险在 2020-2023 年期间增长乏力，但在 2025 年上半年出现了复苏迹象。2025 年一季度，五大健康险公司（人保健康险、 平安健康险、太平洋健康险、复星联合健康、瑞华保险）合计保费收入达 386.45 亿元，同比增长 12.2%。其中，人保健康险稳居行业龙头地位，2025 年一季度实现保险业务收入 280.69 亿元，同比增长 14.4%。健康险的复苏主要得益于政 策支持和居民多元化医疗需求的增加。例如，国务院鼓励面向老年人、慢病患 者等群体提供保险产品，上海医保局也推动商保产品与基本医保的互补衔接。 健康险的未来发展将更加依赖政策支持和产品创新。2024 年《健康保险蓝皮书》 强调，健康险结构调整的关键在于医疗保险业务的高质量发展。

2.2 保险行业通过“报行合一”实现规范化转型

2023 年 8 月，金融监管总局下发《关于规范银行代理渠道保险产品的通知》， 在银保渠道力推“报行合一”，对公司加强银行代理渠道业务管理，强化精算假 设对产品设计和具体执行的硬约束，加强费用真实性管理，佣金水平超出备案 水平的乱象得到有效治理。报行合一是指保险公司向监管部门备案的产品条款、 费率结构（含费用假设、手续费率等定价要素）必须与实际经营中的执行情况 保持一致，核心在于解决“备案与实操脱节”问题，杜绝通过虚列费用、变相降 费、账外支付等方式突破监管要求的恶性竞争行为。该政策已先后在车险（2018 年）、人身险银保渠道（2023 年）落地，非车险领域（涵盖责任险、企财险等） 预计 2025 年四季度全面实施，标志着保险业从“规模扩张”向“质量效益”转 型的深化。报行合一通过刚性约束费率与费用透明度，直击行业长期存在的“价 格战”“手续费套利”等沉疴。例如，根据万德数据显示，车险板块实施“报行合一” 后，上市财险公司综合成本率从改革前的超 100%降至 2025 年上半年的 95.9%， 同比下降 1.85 个百分点，头部公司如人保财险车险综合成本率进一步优化至 94.2%，同比下降 2.2 个百分点。非车险领域推行后，将严禁通过“特别约定拆分 保额”“虚挂中介套取费用”等隐性降费行为，未来预计推动行业平均手续费率下 降 30%，有效缓解责任险、企财险等长期亏损问题。因此“报行合一” 是推动 行业走向高质量发展的重要一步。以前行业发展存在一些乱象，虚假费用、虚 假投保、虚假退保等问题时有发生，这些问题不仅损害了消费者的利益，也影 响了整个行业的声誉。现在通过严格执行 “报行合一”，规范了市场秩序，让 行业竞争回归到产品和服务本身。

2.3 互联网保险平台进入发展新周期，渗透率进一步提升

早期保险行业主要依赖互联网渠道实现销售线上化，通过降低运营成本扩大市 场覆盖。随着大数据、人工智能等技术的成熟，技术角色从“效率工具”升级为 “价值创造引擎”。通过分析用户健康数据、消费行为等多维度信息，实现风险 评估的动态定价，突破了传统核保局限。同时互联网保险平台目前正步入规范 化、高质量发展的新阶段，市场规模持续扩张，渗透率显著提升。2024 年金融 监管总局发布了《关于加强和改进互联网财产保险业务监管有关事项的通知》， 该通知进一步规范了互联网财产保险业务的市场秩序，将推动互联网保险市场 在合规框架下快速且有序地发展。

根据元保集团与清华大学五道口金融学院中国保险与养老金融研究中心发布的 《2024 年中国互联网保险消费者洞察报告》中调研数据显示，2024 年前 7 个月 互联网保险累计保费 3663 亿元，与 2023 年同期比较增长了 15%，预计 2024 年 全年的互联网保险保费同比增速将不低于 15%。互联网保险中介的接受度迅速 上升，购险率提升更为显著，购险率在各线上渠道中的排名从 2023 年的第三位 跃升至第二位，占比由 24%大幅提升至 44%。线上购险快速发展背后是数智化 消费习惯养成，AI 技术正以前所未有的深度与广度重塑着消费者的购险体验。 这一趋势不仅反映出消费者行为的变化,也预示着行业竞争格局的重塑。消费者 行为的变化进一步验证了互联网保险市场的增长潜力，并且在未来两年消费者 的购险计划中，线上购险率有望超过线下。《报告》预测，未来 5 年，互联网保 险年均增速将稳定保持在 15%-20%，总保费有望突破万亿元大关。 当前互联网保险市场呈现“双轨制”竞争格局。头部企业凭借品牌、技术、数据 优势占据主导地位，尤其在健康险、车险等标准化程度高的领域，市场集中度 持续提升。这些企业通过构建“保险+科技+服务”生态，形成竞争壁垒。未来 五年，人工智能、区块链、物联网等技术将深度融入互联网保险全链条，推动行 业从“数字化”向“智能化”跃迁。在产品设计环节，生成式 AI 可根据用户历 史数据、市场趋势自动生成个性化保险方案，缩短产品开发周期;在风险评估环 节，多模态生物识别技术(如声纹、步态分析)将补充传统健康数据，实现更精准 的动态定价;在理赔环节，计算机视觉与自然语言处理技术可自动识别医疗票 据、事故现场照片，实现“秒级”定损理赔。

2.4 保险科技与生成式 AI：从工具化改造迈向全栈式重塑

保险业在以往是一个极其庞大但高度依赖人力、流程复杂、技术渗透率低的传 统行业，目前正处于从人力向 AI 赋能变革的转折点。这为相关科技技术企业创造了巨大的增长空间和发展机会。当下行业运营效率仍然有提升空间，保险公 司至今仍是一个由人工驱动的“信息搬运工行业”，需要依赖大量人力完成文 书处理、表单填写、客户服务和索赔审核等流程，这导致消费者体验可以通过 行业技术持续抬升。根据 IDC 测算，2023 年中国保险业 IT 解决方案市场规模 人民币 110.8 亿元，同比增长 3.0%，虽增速放缓但绝对规模稳步扩大。未来技 术演进将经历“规则引擎—深度学习—生成式 AI—场景落地”等阶段迭代：早 期 OCR 与 RPA 解决单点识别与流程自动化；深度学习阶段将图像、语音、NLP 多模态贯通；生成式 AI 阶段则通过长链推理与外部工具调用把营销、核保、理 赔、风控全部拉入实时闭环。内嵌生成式 AI 的客服机器人使平均接通时长缩 短，智能核保在带病体产品中把人工干预率降低，同时通过精细化分群将带病 体拒赔率控制在安全线以内。若生成式 AI 深度渗透至 2028‑2030 年，对行业费 用率的潜在降幅可达 2‑3 个百分点，相当于释放 25%以上的利润弹性。未来中 国监管层对保险行业算法透明度与可解释性会提出更高要求，对市场主体而言， 这意味着自研模型、数据闭环与算力基础设施三位一体的技术壁垒将成为合规 新门槛。具备完整技术栈与封闭数据回路的平台有望率先完成“科技化—智能 化—自治化”跃迁，在定价灵活性、运营成本与客户体验上与传统模式拉开结 构性差距，成为健康险供给侧升级的关键推力。

2.5 众筹生态：从野蛮生长到合规化的业态

大病网络众筹行业在经历 2017‑2020 年的爆发后进入“规模放缓、质量抬升” 阶段。公开资料显示，行业累计筹款金额由 2018 年的 2,140 亿元攀升至 2023 年 的 8,990 亿元，预计 2024 年将进一步增至 9,790 亿元，但单年同比增速已从 40% 以上回落至个位数，市场步入存量与增量并重的发展新周期。与此同时，累计参与捐款用户已超过 6 亿，筹款人逾 1,400 万，社会触达度与公众认知度持续提 升。行业集中度亦显著提高，头部平台凭借品牌、风控与技术投入占据七成以 上筹款份额，中腰部平台则在合规与成本压力下加速出清。 2024 年，民政部发布《个人求助网络服务平台管理办法》，并将三家平台纳入 指定名单，明确实名校验、专户管理、信息披露与动态抽查要求，宣告众筹行业 正式迈入牌照化、穿透式监管时代。高门槛合规框架推动平台加大 AI 身份核 验、资金轨迹监控与舆情风控投入，技术壁垒随之抬升，行业“强监管＋强集 中”特征强化。展望未来，众筹平台在缓解患者资金压力的同时，正沉淀稀缺病 种与支付数据，为商业健康险精准定价、慢病管理及真实世界研究提供关键入 口；在多层次医疗保障体系与数据要素价值提升的双轮驱动下，行业将从单一 筹款功能逐步演化为健康保障生态的重要流量与数据枢纽。

3.公司亮点及核心竞争力

3.1 庞大用户数据积累构筑核心壁垒

庞大用户数据积累构筑核心竞争力，是水滴公司关键投资亮点。从数据规模看， 其已沉淀海量高质量用户数据：水滴筹截至 2025 年上半年累计吸引 4.8 亿捐赠 用户，而水滴保险商城截至 2024 年已服务约 1.173 亿保险消费者、付费用户达 3360 万人，覆盖低线城市家庭经济支柱、年轻互联网用户、既往症人群等传统 保险服务空白群体，形成跨公益与商业场景的庞大用户数据池。在生态端，水 滴筹捐赠数据与保险商城投保数据联动，实现“应急筹款-长期保障”用户需求转 化，提升用户生命周期价值数据反哺技术迭代与业务闭环，形成“数据积累-产品创新-用户增长-数据扩容”的正向循环，为长期营收增长与市场份额提升奠定 基础，成为其区别于传统险企与普通保险科技平台的核心投资价值支撑。 公司依托其在保险科技与医疗健康领域的持续深耕，构建庞大用户数据资产， 成为其核心竞争力的关键支撑。截至 2024 年末，公司累计上线保险产品达 1967 款，覆盖健康险、寿险、短期健康险及长期健康险与寿险等多个品类，较 2023 年的 1357 款实现显著扩容，彰显了其卓越的产品创新与需求匹配能力。同时， 公司已与 102 家保险公司达成战略合作，进一步巩固了其在保险生态中的领先 地位。这些数据不仅体现了公司在产品供给端的多元化布局，更为后续的精细 化运营与智能化服务奠定了坚实基础。

3.2 业务全链条 AI 渗透，人效提升双维度突破

在保险科技领域，公司以“All in AI”战略构建的技术壁垒正持续转化为商业价 值。2025 年第二季度，公司保险业务首年规模保费同比增长 80.2%至 32.04 亿 元，归母净利润同比增长 58.7%。我们认为公司业绩高增长的背后是 AI 对业务 全链条的深度改造和人效提升的全面突破。首先在销售转化环节公司已形成 AI 驱动的增长引擎，其自研的“水滴水守”AI 保险专家凭借多模态交互能力，服务 效率逐渐追平初级人工坐席，特别是当公司 AI 与水滴筹救助流量联动后，筹转 保人均转化率将有明显提升，公司预计单月 AI 辅助相关贡献保费有望超 200 万 元。而在核保环节，公司推出 AI 核保专家“KEYI.AI”，依托千万级核保知识库 将复杂健康险核保平均处理时间缩短 80%，响应速度提升 260 倍，准确率高达 99.8%。更具突破性的是，该系统使拒保客户找到适配保险产品的比例提升 6 倍。 而在客服与后台场景，公司推出 AI 客服“保小慧”，实现全天候全时段响应， 产品服务场景问题解决率超 95.5%，平均解答时长从 240 秒降至 120 秒，人工 转接率降至 50%。这些 AI 技术的应用不仅大幅降低后台人员投入成本，更通过 数据积累形成“模型迭代—效率提升—数据扩容”的正向循环。

从财务表现看，AI 的深度应用带来人力成本的结构性优化，赋能效果已全面显 现。2025 年第一季度，公司销售费用同比节降 975 万元，核心得益于 AI 客服和 质检系统的规模化落地，减少了对新增人工的需求。在保单服务量随保费增长 同步增加的背景下，AI 客服已覆盖 90%以上的特定场景工单，预计年底将覆盖 线上全量场景咨询工单的 50%，实现“业务增长而人工不增”的高效运营模式。 2025 年第二季度水滴公司保险收入 7.39 亿元，同比增长 28.7%；经营利润 1.71 亿元，同比增长 39%，在公司年初开始持续向市场投流的背景下，利润实现超 过收入的增长速度，这种高质量增长印证了 AI 技术对保险价值链的重构能力， 随着“水滴水守大模型”的持续迭代，水滴正从保险科技平台向 AI 驱动的健康 服务生态演进，公司人效稳步提升。

3.3 稳健的盈利模型和充裕的现金流

在降本增效带动下，公司自 2022 Q1 起已连续十二个季度实现 GAAP 口径盈利； 归母净利润由 2023 年的 1.67 亿元增长 2024 年 3.68 亿元，净利率升至 13.3%。 分业务看，保险板块凭借高用户留存及复购，叠加科技赋能保持 20%以上经营 利润率。同时公司现金流表现稳健，经营性净现金流在 2022 年由负转正后保持 上行，2023 年、2024 年分别录得 4.07 亿元及 4.37 亿元净流入；截至 2024 年， 现金、现金等价物、短期投资及长期投资（主要以银行理财产品为主）合计 42.3 亿元。稳健的现金池使公司具备持续回馈股东的能力，截至 2025 年 2 月，公司 已完成 5000 万股 ADS 回购并累计派发股息 2230 万美元，同时宣布 730 万美元计划分红，有能力通过合理分配资本来平衡再投资和股东回馈。因此考虑到 公司收入恢复增长、费用率持续下探与现金流稳定改善三重支撑，公司已步入 业务基本面好转叠加盈利提升的新阶段。目前账上充足的现金储备基础以及稳 定的现金流，能够支撑未来稳定的现金分红与回购计划，也为后续公司在 AI 技 术深化与多元场景扩张上提供充裕资金保障。

3.4 优化广告投入策略，深挖用户转化价值

水滴公司的用户增长策略正从早期依赖“平台买量”转型至“社交裂变+付费营 销”双轮驱动的战略转型。历史上，公司完成上市后曾进行过大规模的营销投 入。数据显示，其营销费用从 2018 年的 1.85 亿元，激增至 2020 年的 21.31 亿 元，占当年营收比例一度超过 70%。这一阶段公司对第三方流量渠道的依赖度较高，自有用户的转化率有待提升，这也导致公司早期大规模投放面临转化效 率的挑战。随着资本市场对于公司利润端的期望加深，过去两年公司在广告投 放上始终保持谨慎的态度。随着公司利用其深厚的数据和 AI 能力，对庞大的营 销费用进行精细化管理和效率优化，其实现用户转化效率的显著提升，公司今 年开始加大广告投流规模，这也是公司在实现用户转化模型跑通后，为谋求更 大市场份额、触达更广泛用户群而采取的主动性战略选择，是从“广撒网”式的 流量购买，转向基于用户画像和潜在需求预测的“精准营销”。结合目前公司用 户运营模型的成熟和 AI 技术的赋能，我们认为未来还有较大的用户增长潜力和 用户价值提升空间。

3.5 布局香港地区保险业务，有望迎来新增长极

作为连接内地与国际市场的重要金融桥梁，香港凭借其健全的法规体系、多样 化的保险产品以及稳定的投资收益，正逐渐成为众多投资者的优选之地。根据 香港保监局公布数据显示，2024 年期内毛保费总额达到 6378 亿港元。长期业务 (不包括退休计划业务)的新造保单保费为 2198 亿，同比升 21.4%，其中源自内 地访客的新造保单保费为 628 亿，同比上升 6.5%，占个人业务总新造保单保费 28.6%。香港地区的保险受到内地居民青睐，主要是基于清晰的投资逻辑与制度 约束。2025 年 2 月，香港保监局发布相关说明，规定自 7 月 1 日起，港元分红 保单演示利率上限下调至 6%，非港元分红保单演示利率上限为 6.5%。同时要 求所有保险公司公开披露分红产品的 “分红实现率”，让消费者能通过真实数据判断产品收益的可靠性，我们认为未来香港地区保险在全球资产配置需求日 益旺盛的大背景下，未来仍有增长空间。 而水滴作为国内保险科技企业领军企业，目前正处于探索海外市场的早期阶段， 已经在香港地区开展保险业务。2023 年 1 月，公司将其在香港的持牌保险经纪 公司“华伯特金融服务”更名为“水滴金融（香港）”，公司利用其在中国大陆 地区积累的保险行业数字化、智能化经验，来对香港的保险生态进行运营模式 升级。过去两年公司在香港已经建立了一套成熟、完善的保险经纪服务体系和 合作网络，后续也会借鉴内地业务的经验，探索产品端和运营端的创新点。面 向未来，水滴将进一步发展国际化业务，持续关注海外保险市场的用户痛点和 科技赋能机会。在基于成熟商业研判的基础上，公司也会积极探索更多海外创 新业务。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）