2025年中国消费品行业把脉调研：2Q25综述，需求及定价趋势走软；结构性增长带来超额收益机会

消费趋势在2025年二季度走软，三季度至今的需求仍然平淡，但部分品类在8月份环 比改善（但幅度不大），其中包括餐饮、运动服饰、预制食品以及白酒（有迹象显示 政策影响趋向正常化）。进入下半年，鉴于需求存在不确定性，消费品公司普遍对前 景持谨慎预期。政策方面，以旧换新相关板块将从8/9月起面对更高的基数水平；高盛 宏观经济团队预计，由于总体GDP数据仍具韧性，在短期内不大可能推出大规模的需 求侧刺激政策，尽管政府出台了一些边际政策支持（如阶段性贴息和生育补贴）。定 价方面，我们仍预计部分品类（如运动服饰、白酒）在需求疲软之际面临下行风险， 而在外卖平台补贴以及市场玩家培育新品类的影响下，餐饮板块的价格竞争有所加 剧。

从积极方面看，我们早前指出的结构性增长机会持续显现：1）对体验型消费的需求， 其中包括实现了稳健增长的IP零售商、现制饮品、宠物食品；2）品类扩张和渗透机 会，包括饮料/现制饮品、化妆品、宠物食品，以及像老铺黄金这样处于品牌上升周期 的公司；3）海外扩张，尽管需求存在不确定性，市场份额扩张/渗透继续带来显著增 长机会（如家电）；4）低线城市对部分品类而言仍是空白领域。与此同时，随着预期 的重置，我们注意到市场对趋势扭转/“最差时期已过”题材表现出兴趣。股东回报也 对股价构成支撑。

在我们覆盖的消费品股中，我们最看好的板块是运动品牌、多元化零售商、饮料、宠 物食品；我们最不看好的板块是鞋服制造商、家具、投影仪、可选小厨电和非超高端 白酒。我们对餐饮板块的偏好度从“看好”调整至中性，原因是餐饮板块正在进入淡 季，而且定价存在不确定性，尤其是在外卖平台策略调整的情况下；同时，由于黄金 珠宝消费情绪趋稳，我们对珠宝板块的偏好度从“最不看好”调整至中性。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）