2025年大众品行业H1中报总结与Q4策略：紧握新消费趋势，重视龙头个股

分板块概述

啤酒板块：25Q2收入低基数下增长，成本红利下利润高增

1、业绩表现：25Q2啤酒板块在低基数下收入恢复增长，成本红利+结构升级下利润维持双位数增长。 25H1啤酒板块实现收入增速2.82%（同比+4.13pct），收入在低基数下恢复增长；25Q2收入增速为+1.96%（同比+3.84pct），尽管25Q2禁酒令对餐饮渠道有所影响，但在低基数+各家酒企发力非现饮渠道下收入仍实现稳健增长，其中上半年主要酒企销量均稳中有增，此外燕京啤酒、珠江啤酒吨价提升较快。25H1啤酒板块实现归母净利润增速11.78%（同比-0.41pct），增速同比放缓，但结构升级和成本改善下盈利能力仍在持续提升。25Q2归母净利润端同比实现12.78%（同比+1.86pct），主要系原料包材等采购成本改善+结构升级，此外费用管控下费用率略有下降。 2、盈利能力表现：25Q2成本红利持续显现+6-10元价位扩容带动结构升级，助力毛利率提升，费用管控下净利率表现向好。 毛利率：25H1啤酒板块毛利率实现47.28%，同比增长1.75pct；25Q2毛利率为48.34%，同比上升1.75pct，毛利率同比提升主要系成本红利+结构升级。费用率：从费用率来看，25H1啤酒板块销售费用率/管理费用率分别为13.72%、6.03%，同比变动分别为-0.74pct、+0.46pct；从25Q2来看，啤酒板块销售/管理费用率分别为10.38%、4.91%，相比去年同期分别变动-0.88pct、-0.15pct。各酒企仍以利润为导向，费用投放相对审慎，25Q2费用率有所下降。 净利率：25H1板块净利率为20.21%，同比提升2.05pct；25Q2净利率为21.31%，同比上升1.50pct。

软饮料板块：25Q2业绩实现快速增长，净利率同比提升

1、业绩表现：25H1业绩稳步增长，表现亮眼。 25H1软饮料板块收入稳健增长，25Q2增速略有提升。2025H1饮料板块收入为448.18亿元，同比增长9.08%，2025Q2板块收入为89.78亿元，同比增长17.82%。 25H1软饮料板块业绩正增。 2025H1软饮料板块归母净利润为111.60亿元，同比增长4.89%，2025Q1板块归母净利润为15.43亿元，同比增长18.80%。2、盈利能力表现：25H1&25Q2毛净利率小幅增长，费用整体可控。 毛利率：25H1软饮料板块毛利率为52.4%，同比+1.7pct。25Q2毛利率为41.7%，同比+0.2pct。 费用率： 25H1软饮料板块销售/管理费用率分别为17.9%/3.9%，同比-0.7/+0.1pct。25Q2销售/管理费用率分别为16.8%/3.9%，同比+0.1/-0.3pct。净利率： 25H1软饮料板块净利率为24.9%，同比+0.7pct；25Q2净利率为17.3%，同比+0.1pct。

零食板块：25Q2收入增长稳健，利润大幅下滑

1、业绩表现：25H1&25Q2业绩大幅下降，利润端承压 。25H1零食板块收入负增长，25Q2增速稳定。2025H1零食板块收入为238.78亿元，同比-1.00%，2025Q2板块收入为84.46亿元，同比增长4.99%。25H1零食板块业绩承压，净利润同比大幅缩减，主要系原材料成本提升及费用投入增加所致。 2025H1零食板块归母净利润为14.72亿元，同比减少45.11%，2025Q2板块归母净利润为0.55亿元，同比下滑80.96%。 2、盈利能力表现：毛净利率缩减，管理费用改善。毛利率：25H1零食板块毛利率为29.5%，同比-2.1pct。25Q2毛利率为25.9%，同比-2.1pct。 费用率： 25H1零食板块销售/管理费用率分别为17.1%/4.9%，同比+0.5/-0.5pct。25Q2销售/管理费用率分别为18.3%/5.8%，同比+0.5/-0.5pct。净利率： 25H1零食板块净利率为6.2%，同比-2.2pct；25Q2净利率为0.7% ，同比-2.9pct。

乳制品板块：25Q2收入始转正，扣非业绩低基数下快速增长

1、业绩表现：2025Q2板块收入始转正，低基数下板块扣非归母净利润快速增长。2025H1乳制品板块收入为1364.8亿元，同比减少1.24% ，2025Q2板块收入为459.0亿元，同比增长3.8%。 2025H1乳制品板块扣非归母净利润为101.2亿元，同比增加24.7%，2025Q2板块扣非归母净利润为29.2亿元，同比增加43.2%。 2、盈利能力表现：2025Q2原奶成本继续下行&包材成本下行+产品结构升级继续助推板块毛销差提升，叠加喷粉&信用减值同比大幅减少，板块扣非归母净利率同比显著提升。毛利率：2025H1乳制品板块毛利率为34.8%，同比增加1.0pct。25Q2毛利率为30.5%，同比增长0.6pct。 费用率：2025H1乳制品板块销售/管理费用率分别为20.2%/4.2%，同比-0.8/持平。25Q2销售/管理费用率分别为17.8%/3.9%，同比-0.2/+0.2pct。扣非归母净利率：2025H1乳制品板块扣非归母净利率为7.4%，同比+1.6pct；25Q2扣非归母净利率为10.9%，同比增加2.0pct。

速冻品板块：25Q2弱需求下板块业绩继续承压

1、业绩表现：2025Q2板块收入提速转正，板块业绩同比仍下滑、降幅环比收窄。 2025H1速冻板块收入158.1亿元，同比减少1.0%。25Q2收入77.4亿元，同比增加2.4%。 2025H1速冻板块实现归母净利润为11.5亿元，同比减少12.4%；25Q2板块归母净利润为4.8亿元，同比减少13.9%。 2、盈利能力表现：2025Q2原料成本上升+产品结构变化+促销力度加大致毛净利率承压。 毛利率：2025H1速冻品板块毛利率为20.8%，同比减少1.8pct。25Q2毛利率为18.9%，同比下降2.0oct。 费用率：2025H1速冻品板块销售/管理费用率分别为7.6%/4.2%，同比+0.4/+0.6pct。25Q2销售/管理费用率分别为6.4%/4.5%，同比下降0.2pct/持平。净利率：2025H1速冻品板块归母净利率为7.3%，同比下降1.0pct；25Q2归母净利率为6.2%，同比下降1.3pct。

调味品板块：25Q2收入稳健，成本红利下业绩增速快于收入

1、业绩表现：2025Q2收入稳健增长，板块业绩增速快于收入。 25H1调味品板块收入274.0亿元，同比增加3.2%；25Q2收入127.1亿元，同比增加4.4%。 25H1调味品板块实现归母净利润为55.3亿元，同比增加7.0%；25Q2调味品板块归母净利润为23.3亿元，同比增加7.9%。 2、盈利能力表现：2025Q2原材料成本红利推升板块毛净利率提升。 毛利率：25H1调味品板块毛利率为38.8%，同比上升2.6pct。25Q2毛利率为38.5%，同比上升3.4pct。 费用率：25H1调味品板块销售/管理费用率分别为9.7%/3.4%，同比+0.7/+0.1pct。25Q2销售/管理费用率分别为10.7%/3.7%，同比+1.0/-0.01pct。净利率：25H1年调味品板块净利率为20.3%，同比上升0.6pct；25Q2净利率为18.5%，同比上升0.5pct。

保健品板块：25Q2板块收入微降，业绩在低基数下恢复

1、业绩表现：2025Q2板块收入微降，业绩在低基数下恢复。 25H1保健品板块收入147.4亿元，同比下滑3.5%。25Q2收入39.8元，同比下滑1.4%。 25H1保健品板块实现归母净利润为12.9亿元，同比下滑17.7%；25Q2归母净利润为5.4亿元，同比增长47.7%。 2、盈利能力表现：毛利率平稳，费用率收缩，净利率显著提升。毛利率：25H1保健品板块毛利率为56.1%，同比增加0.2pct。25Q2毛利率为49.0%，同比下滑0.3pct。 费用率：25H1保健品板块销售/管理费用率分别为31.1%/7.2%，同比-0.4/+0.2pct。25Q2销售/管理费用率分别为22.4%/8.8%，同比-6.9/+0.3pct 净利率：25H1保健品板块净利率为8.7%，同比-1.5pct。25Q2净利率为13.5%，同比增加4.5pct。

现制茶饮品板块：外卖大战利好板块25H1收入加速

1、业绩表现：2025H1板块收入增速受外卖大战影响拉升至25.9%，业绩同比增速更快。 25H1现制茶饮板块收入337.6亿元，同比增加25.9%；归母净利润54.8亿元，同比增加44.0%。 2、盈利能力表现：板块毛净利率在部分公司低基数下同比提升。 毛利率：25H1现制茶饮板块毛利率为31.5%，同比上升2.3pct。 费用率：25H1现制茶饮板块销售/管理费用率分别为6.1%/3.9%，同比+0.1pct/持平。 净利率：25H1现制茶饮板块净利率为16.3%，同比上升2.1pct；

烘焙板块：25Q2收入同比略有增长，利润同比下滑

1、业绩表现：25H1收入小幅下降，25Q2收入有所恢复，利润端持续承压。25H1烘焙板块收入略降，25Q2收入有所恢复。25H1烘焙板块收入为112.4亿元，同比减少0.2%，25Q2板块收入为56.5亿元，同比增加0.4%。25H1&25Q2烘焙板块业绩下滑，主要系原材料成本提升所致。25H1烘焙板块归母净利润为6.0亿元，同比减少31.0%，25Q2板块归母净利润为2.7亿元，同比减少33.0%。2、盈利能力表现：毛利率持续下滑，净利率承压显著。 毛利率：25H1烘焙板块毛利率为30.1%，同比-2.2pct。25Q2毛利率为30.0%，同比-1.7pct。 费用率：25H1烘焙板块销售/管理费用率分别为15.7%/5.4%，同比0.6/-0.3pct。25Q2销售/管理费用率分别为15.9%/5.6%，同比+0.8/-0.2pct。销售净利率：25H1烘焙板块销售净利率为5.4%，同比-2.4pct；25Q2销售净利率为4.8%

熟食板块：25H1&25Q2业绩承压，费用上升拖累盈利能力

1、业绩表现：25H1&25Q1收入利润双承压。 25H1&25Q1熟食板块收入负增长。25H1熟食板块收入为65.0亿元，同比减少13.0%，25Q2板块收入为27.7亿元，同比减少14.0%。 2024年熟食板块业绩承压。25H1熟食板块归母净利润为4.6亿元，同比减少35.6%，25Q2板块归母净利润为1.8亿元，同比减少41.5%。 2、盈利能力表现：毛利率表现稳健，费用率上升导致净利率承压。毛利率：25H1熟食板块毛利率为33.9%，同比+0.22pct。25Q2毛利率为30.0%，同比-1.7pct。 费用率：25H1熟食板块销售/管理费用率分别为14.6%/8.3%，同比+0.5/+1.2pct。25Q2销售/管理费用率分别为9.0%/7.9%，同比-0.3/+1.5pct。销售净利率：25H1熟食板块销售净利率为7.0%，同比-0.8pct；25Q2归母净利率为6.3%，同比-3.0pct。

板块展望

啤酒板块：禁酒令影响有限，成本红利+结构升级驱动盈利提升

1、板块总结：我们认为啤酒板块25年上半年总体格局稳定，各酒企表现有所差异，其中燕京啤酒、珠江啤酒等区域性啤酒企业受益于产品势能向上/渠道拓展，具备较强的α，青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒销量稳健增长、吨价表现稳定。我们预计25年主要酒企收入或有望稳健增长，在成本红利+结构升级下盈利能力有望提升，利润率增速或高于收入增速。我们认为应关注2025下半年啤酒板块估值切换、餐饮渠道潜在修复的投资机会，并重视以重庆啤酒等为代表的酒企在高分红下的高股息配置价值。2、趋势研判： 1）销量修复：尽管禁酒令对餐饮渠道有所影响，但酒企积极发力非现饮渠道、拓展新零售渠道，25Q2销量稳健增长，我们认为伴随禁酒令影响逐渐减弱，25年销量有望实现稳健增长。 2）吨价提升：虽然当前餐饮渠道承压，但在酒厂的供给驱动下，6元以下价位向6-10元价位的结构升级仍在延续，我们认为25年产品结构或仍延续升级趋势。3）盈利改善：2025年8月31日玻璃、瓦楞纸、铝价格同比变动-13%、+4%、+5%，较24年均值变动-26%、+4%、持平；2025年7月进口大麦价格同比增长4%，较24年均值增长1%，25H1进口大麦均价同比下降7%。25年酒企大麦采购价格仍在下降，包材成本亦有下降，我们预计25年啤酒成本红利仍存，叠加费用率稳定，盈利能力仍有望提升。

零食板块：行业景气度仍存，经营进入提质阶段

核心观点：我们继续强调零食板块个股通过品类扩张和新渠道渗透带来的业绩增长，与此同时，关注公司自身供应链提效和经营内部改革为公司构筑的长期竞争优势。 行业维度：25H1零食板块业绩分化明显。相对业绩表现较好的公司主要是由于：1）抓住新消费趋势品类，如魔芋产品等，短期爆品对于公司的业绩贡献较大；2）进驻新渠道如会员制商超、或在零食折扣渠道持续渗透的公司，如有友的山姆持续上新等。与此同时传统渠道占比较大的零食公司由于受到渠道变革的客流压力较大，普遍业绩表现一般，但各家公司均积极采取渠道结构调整或新品的持续突破，寻求新的增长解决方案。 25H2机会点：我们认为下半年零食行业的机会点仍存，主要系健康新趋势线的核心大单品的增长红利延续，且行业产能持续提升，规模效应下品类的盈利能力有望提升；与此同时，紧握新渠道的公司通过SKU的扩充能够继续建立在该渠道的优势，驱动后续业绩的增长；另外，也可以期待此前传统渠道占比较高或品类相对传统的公司通过下半年自身的改革和新品创新，带来新的增长机会点。

软饮料板块：细分赛道分化明显，盈利能力持续提升

核心观点：高景气度大单品的爆发是基础，渠道能力的构建是核心，品牌力构建是目的，紧握具备高景气度细分品类及渠道能力持续增强的个股机会。 行业维度：当前软饮料行业总量见顶，但是细分赛道的表现不尽相同，近年伴随健康性趋势的消费背景下，无糖茶、能量饮料及中式养生水等植物饮料的增长超过软饮料大盘，由此具备高景气度大单品的公司同时具备较强渠道运营能力的公司能够在短期快速建立品牌优势，实现中长期的持续增长。 25H2机会点：25H2的机会点仍然集中在具备强势品类的标的当中，与此同时通过自身的渠道能力和渠道运营策略，能够构筑该品类的优势从而实现进一步增长的公司将有望实现长期增长。我们认为高景气度大单品的爆发是个股业绩增长的基础，而渠道能力的构建决定了业绩天花板的高度；但个股如果仅依靠单一品类的爆发带来的业绩天花板相对有限；拥有良好品牌势能和顺应未来品类升级的企业才有持续增长的驱动力。

报告节选：

编辑：火腿肠