2025年卡莱特研究报告：业绩恢复增长，积极转型AI

一、 公司是 LED 显示控制领军企业

(一)以显示控制系统为基，纵向延伸产品线

技术领先的 LED 显示屏控制系统开发商。卡莱特成立于 2012 年 1 月，是一家以视频处理算 法为核心、硬件设备为载体，为客户提供视频图像领域综合化解决方案的公司。公司自成立以来， 以 LED 显示控制系统为基础，逐步向视频处理及播放领域延伸，并顺应市场趋势推出云联网播放 产品系列，目前形成 LED 显示控制系统、视频处理设备、云联网播放器三大产品线，可实现视频 信号与图像数据的显示控制、编辑处理、传输分析等各类功能。

（1） LED 显示控制系统

公司的 LED 显示控制系统包括接收卡和发送器，二者搭配使用，属于 LED 屏幕显示的核心组 件。发送器将视频信号转换并传送给接收卡，再由接收卡驱动 LED 屏幕显示视频图像。公司的 LED 显示控制系统具备功能完善、体积较小、品质稳定、安装便捷、调试简易等优点，可满足不同终 端客户和应用场景的需求。

（2） 视频处理设备

公司推出了一系列具备光学校正、色彩管理、图像拼接、矩阵切换、多画面处理、跨平台控 制、超高清渲染等集成控制功能的视频处理设备，使视频图像呈现高比特、高动态、高帧率、广 色域、低延迟等特点，具备多种输入及输出接口，可连接 LED 显示屏、LCD 显示屏、投影仪等各类 显示媒介。公司视频处理设备包含超级主控、专业主控、播放服务器三个系列。

（3） 云联网播放器

公司的云联网播放器支持通过手机、平板和电脑等多种移动通信设备，在云平台或管理软件 上进行节目的制作、编排和集群发布，实现多屏幕、多业务、跨区域统一管理，可广泛应用于灯 杆屏、广告机、车载屏等多种商业显示领域。

(二)股权结构清晰，管理团队技术背景深厚

公司股权结构较为集中，实控人持股比例较高。公司实际控制人为董事长、总经理周锦志。 实控人对公司直接持股 2.14%，并通过控股股东三涵邦泰间接持有公司 40.66%股份。副总经理何 志民和公司董事邓玲玲分别通过佳和睿信、安华创联持有公司股份。深圳纳百川为公司员工持股 平台，持股比例为 4.6%。

高管核心团队技术底蕴深厚。公司创始人、董事长周锦志先生毕业于清华大学通信与信息系 统专业，曾任职于任华为、清华大学电子系 931 实验室、意法半导体北京研发中心、法国电信等 公司，拥有丰富的产业经验。高管团队中核心成员均来自知名高校，具备资深的从业背景，同时 也是公司核心技术团队成员，参与并主导了公司多项产品和技术的开发。

(三)业绩短期承压，海外布局蓄力长期成长

受宏观环境影响业绩暂时承压。2020-2023 年期间，伴随 LED 显示屏点间距缩小、精细度提 高、成本降低，应用场景逐渐向全场景商用和民用市场延伸，LED 显示屏市场规模持续增长，公司 紧抓市场机遇积极丰富产品线、开拓优质客户，营业收入由 2020 年的 3.95 亿元增长至 2023 年的 10.2 亿元，CAGR 为 37%；归母净利润由 0.64 亿元增长至 2.03 亿元，CAGR 达到 47%。2024 年以 来，LED 市场受到政府预算缩减、价格竞争加剧等因素的影响，公司下游需求较为疲软，导致业绩 暂时承压。2024 年公司实现营业收入为 6.4 亿元，同比下降 36.97%；归母净利润为 1934.71 万 元，同比下降 90.45%。

毛利率水平较高，逆势加大研发及销售投入。公司毛利率整体呈上行趋势，从 2020 年的 40.25% 提升至 2024 年的 44.01%。费用率方面，2024 年,公司逆势加大对研、产、销的投入，增强视频处 理算法能力，满足市场对显控系统更精密的需求，24 年研发投入约 1.35 亿元。同时，积极开拓 海外新兴市场，增设海外本地化销售团队。2024 年公司销售、管理、研发费用分别为20.53%/7.47%/21.00%，同比+9.25%/+2.96%/+10.70%。

高毛利产品收入占比持续提升。分业务看，LED 显示控制系统（包括接收卡和发送器）为公 司的基石业务，但其中占比较大的接收卡毛利率相对较低。近年来毛利率较高的视频处理设备和 云联网播放器收入增速较快，占比持续提升。2024 年，接收卡、发送器、视频处理设备、云联网 播 放 器 占 营 收 比 重 分 别 为 37.09%/4.83%/43.65%/7.29% ， 毛 利 率 分 别 为 21.00%/48.55%/57.38%/51.30%，较 23 年均有一定程度下滑，反映了市场竞争有所加剧。

海外布局未来有望厚增公司业绩。2020-2023 年，公司海外收入快速增长。2023 年实现海外 收入 1.36 亿，同比增长 94.5%。由于海外客户主要采购公司的高端性能型号产品，该部分产品单 价较高，因此海外毛利率显著高于国内，海外高毛利业务的贡献持续提升。2024 年，公司海外业 务受到人员变动、市场竞争加剧等因素的影响，收入同比下降 48%。公司已积极投入海外营销网络建设，加强本地化销售和服务团队建设，未来海外收入有望成为公司业绩成长的重要驱动力。

二、 显示行业不断向精细化、高清化发展

(一)小间距 LED 成本下降，拓展下游应用场景

全球 LED 显示屏市场稳健增长，国内市场暂时低迷。根据 DISCIEN 迪显咨询的数据显示，2024 年 LED 显示国内终端市场规模为 307 亿元，同比下滑 4.2%。而海外市场规模达到 356 亿元，同比 增长 17.5%。据 TrendForce 预测，2025 年全球 LED 显示屏市场规模有望达到 79.71 亿美元，2028 年有望达到 102.36 亿美元，2023-2028 年的 CAGR 为 7%。

随着技术进步，小间距 LED 屏幕价格持续下降。小间距 LED 显示屏是指点间距（LED 像素间 距）在 2.5mm 至 1.0mm 之间的 LED 显示屏，其具有可无缝拼接、显示亮度高、色彩饱和度高等优 势。随着芯片切割及封装技术的进步、上游原材料成本的降低，小间距 LED 价格呈现不断下降趋 势，性价比优势明显。根据洛图科技数据，2024 年，中国大陆小间距 LED 显示屏的市场均价为 1.26 万元/平方米，同比 2023 年下降 12.4%。其中，COB 封装技术产品的市场均价为 2.44 万元/平方 米，同比 2023 年下降 37.5%。

小间距、微间距 LED 加速渗透，成为未来市场增长的主要驱动力。随着小间距、微间距 LED 的成本持续下降，性价比越来越高，间距势必逐渐缩小，P1.2 及以下间距（尤其是 P0.9-1.0）通 过技术创新、成本下降及场景拓展快速渗透市场。LED 显示产品从户外走入室内，从商用走向民 用。MIP 与 COB 技术等新工艺推动产品向更高分辨率、更低成本迭代。TrendForce 集邦咨询预计， ≤P2.5 LED 小间距显示屏是未来市场增长主要推动力，预计 2023-2028 年复合增长率达到 10%。

LED 显示屏精细度提高、成本下降对 LCD 拼接屏、激光投影等具有一定的替代效应，极大地 拓展了应用场景。基于 LED 在拼接大屏上的优势，早期小间距 LED 主要应用在对显示屏价格不太 敏感、但对成像质量要求相对较高的专用显示市场，其中政府、金融、电信、交通等部门占据较 大份额。从技术发展路线来看，LED 直显技术具有较大的迭代空间，可从 Mini LED 显示向 Micro LED 方向发展，其应用领域也将逐渐拓宽，从专业市场（如指挥调度、信息发布）逐步渗透到商用 市场（如影院、会议室），再到消费级市场（如高端电视、AR/VR），应用边界持续拓展。

近年来，LED 显示屏的新兴应用场景层出不穷，不断拓展市场边界：

LED 影院：与传统的投影+银幕的放映方式相比，LED 电影屏在显示亮度、对比度、色域、 超高清等技术指标上具备优势。TrendForce 集邦咨询数据显示，全球现有 20 多万块电 影屏，其中高端屏幕 3 万余块。目前，10×5 米的 4K LED 电影屏成本已降至约 100 万 元，市场潜力巨大。据灯塔专业数据显示，2025 年 Q1 我国 LED 营业厅数 153 个，较 2024 全年增加 34 个。

超大型 LED 建筑：以美国拉斯维加斯新地标 MSG Sphere 为例，MSG Sphere 是位于拉斯 维加斯市中心的巨型球形体育场，拥有目前世界上最大的 LED 屏幕，球体外部为 58 万 平方英尺的球形 LED 灯阵，并达到了全球最高的 16Kx16K 分辨率，设计上以“沉浸式演 出”为主要概念，可举办电影、音乐及体育活动，让观众享受前所未有的视听体验。目 前，全球已有多个城市打造类似的巨型 LED 建筑作为娱乐地标，超高分辨率、异形 LED 屏的应用对于图像显示技术提出了挑战。 

XR 虚拟拍摄：XR 虚拟拍摄利用 LED 影棚替代传统“绿幕+后期特效”制作模式，实现制 作成本及制作周期的双重优化。相较于传统绿幕技术，虚拟拍摄技术融合 LED 显示屏与 虚拟摄像系统、空间定位系统、实时渲染系统，采用数字虚拟画面作为“场景”，直接替 代“非大量重复使用的布景搭建”，节约现场资源与时间的作用；演员直接在虚拟环境中 表演，带入感更强，拍摄效率和效果更好。在满足影视高标准定制化上，LED 显示屏技 术与虚拟拍摄的结合具有较大潜力。

(二)超清视频快速发展，5G+8K 渗透率持续提升

8K 超高清产业处于起步阶段，未来市场空间广阔。随着人们对视觉体验需求的提升，超高清 视频的显示效果越来越趋向细腻和真实。据 AMD 推算，人眼的像素极限与 16K 分辨率的规格最为 接近。当前，超高清视频产业正处于从 2K 向 4K 升级的阶段，8K 刚刚起步，距离 16K 仍有很大的 发展空间。赛迪研究院赛迪智库电子信息研究所发布的《超高清视频产业年度发展研究（2024 年）》 显示，2023 年，我国超高清视频产业规模约 3.66 万亿元；据中国电子信息产业发展研究院预测， 到 2025 年中国超高清视频产业规模将突破 7 万亿元。 国家高度重视超高清视频行业的发展，出台了一系列政策予以支持。如国家发展改革委等部 门发布的《推动文化和旅游领域设备更新实施方案》，提出提升超高清频道制播和传输覆盖能力， 推动部分有条件的省份和副省级城市开办 4K 超高清频道并争取全国覆盖。工业和信息化部等七 部门印发的《关于加快推进视听电子产业高质量发展的指导意见》，提出实施 4K/8K 超高清入户行 动，加快推进 4K/8K 超高清技术成熟落地。

超高清时代对于视频图像技术提出更高要求。视频图像技术经历标清、2k 高清到 4K 超高清、 8K 超高清的发展历程，每次分辨率升级，像素数量扩大四倍。超高清不仅仅是像素数量的提升， 而是以分辨率为主轴，高色深、高帧率、高动态、广色域、低延迟传输六个技术维度的硬核提升。 高清化时代，视频图像技术不再简单要求传输视频信号至显示载体，而是更深度结合视频处理技术、远程通信技术提升显示效果。传统计算机架构受到硬件架构和软件系统限制，在部分场景已 经不能满足需求，需要视频处理服务器提供更加强大的视频图像显示能力。

三、 卡位 LED 显示核心环节，深度绑定下游头部客户

(一)公司产品是 LED 显示的“大脑”，有望受益于像素数量持续增长

LED 显示控制系统属于 LED 显示屏的核心组件。LED 显示控制系统包括接收卡和发送器，二 者搭配使用发送器将视频信号转换并传送给接收卡，再由接收卡驱动 LED 屏幕显示视频图像，属 于 LED 屏幕显示的核心组件，直接决定了 LED 显示屏的运行稳定性和显示播放效果。

视频处理设备是高清视频应用中不可或缺的核心设备，通常与显示控制系统搭配销售。视频 处理设备主要具有图像处理、编解码、传输等功能，属于 8K 视频技术应用中不可或缺的核心设备。 通过减少视频信号在传输过程中的失真以及通过处理技术优化视频质量，从而实现显示质量的提高。在 LED 屏幕的应用中，视频处理设备逐渐集成了发送器的功能。由于发送器和接收卡具有相 匹配的信号格式，因此视频处理设备通常与接收卡搭配销售。

公司处于视频图像显示控制产业链的中心环节。视频图像显示控制行业的产业链上游主要包 括芯片、PCB、被动元器件、连接器、机箱结构件、线材等生产商，下游主要为各类显示屏生产商、 各行业终端客户等。公司是显示控制系统制造商，处于视频图像显示控制产业链的中心环节，显 示控制系统制造厂商主要完成产品设计、程序编写及烧录、整机组装等流程，将上游原材料整合 为显示控制系统销售给下游客户，并提供安装调试、技术支持等售后服务。

随着小间距 LED 渗透率提升，LED 屏像素数量的增加带动公司产品需求增长。一般业内使用 点间距标明显示屏的规格，如 P2.5 指两颗相邻 LED 灯珠的中心点距离 2.5 毫米。LED 显示屏的灯 珠尺寸和点间距越小，像素密度越高，显示精细度也越高。如 P2.5、P1.25、P1、P0.5 的 LED 显 示屏每平方像素点数分别为 16 万颗、64 万颗、100 万颗和 400 万颗。从数量关系上看，显示控制 系统与视频处理设备均与 LED 屏幕像素数量呈正向相关，小间距技术和 COB 产品的推广带来 LED 大屏显示像素总量的大幅提升，从而使 LED 显示控制系统、视频处理设备需求得到快速增长。

超高清视频渗透率提升有望使视频处理设备迎来量价齐升。超高清视频分辨率、亮度色彩、 帧率、色度、声道、采样率等指标的大幅提升使像素点、数据量成倍增长，因此也对视频处理设 备提出更高的要求。随着视频素材不断向高清化方向发展，高分辨率显示屏的应用增加，单位面 积内像素数量更大，所需的视频处理设备数量也会相应增加。同时，超高清视频对单台主控的传 输速率、带载、像素处理能力等提出了更高的要求，更高端型号的超级主控产品销售占比不断提 升，带动产品销售均价的提升。

(二)行业壁垒较高，公司市场地位领先

公司与 LED 显示头部客户保持深度合作，客户黏性较高。根据中商产业研究院，2022 年全球 LED 市场份额 Top5 厂商均为国内厂商，分别为利亚德、洲明科技、强力巨彩、达科电子、海康威 视，市场份额占比分别为 11.4%、10.9%、10.2%、8.7%、4.5%。由于 LED 显示控制系统中的硬件设 备通常需要与软件搭配使用，具备较高的复杂度，客户需要经过专业化培训及较长时间的实操使 用才能熟练掌握，因此下游客户容易产生较强的黏性，供应商的转换成本较高。公司与强力巨彩、 洲明科技、利亚德等 LED 显示屏龙头厂商建立了深度合作关系。同时，公司能够及时把握客户需 求变化，跟随 LED 屏幕的产品创新进行技术升级迭代，保持技术的领先性。

公司技术实力突出，产品用于多个大型项目，树立了较强的品牌效应。公司的 COB 校正技术 处于行业领先地位。其自主研发的科学级校正相机 CCM6000 配合 Calibration Pro 专业校正软 件，构成了一套高效精准的校正系统。该系统搭载 16bit 高精度感光芯片与恒温制冷系统，拥有超 6000 万像素的超高分辨率，可精准采集屏幕上每颗灯珠的亮色度信息，单个分区可采集 3840 ×2160LED 灯点，实现 8 分钟校正一个 4K 屏幕的卓越速度，凸显了公司在行业内的顶尖技术实 力与核心竞争力。公司产品应用于众多客户的大型庆典活动，大型节庆日晚会，电视台演播室， 指挥调度中心，重大文体活动开闭幕式等项目，包括建党 100 周年文艺会演《伟大征程》、春节联 欢晚会、中东科威特之眼、温哥华 VP 虚拟影棚、SV Studios 虚拟拍摄影棚等大型项目，产品效 果得到多方验证，受到下游客户的广泛认可。

(三)积极推进全球化布局，拓展市场空间

公司将海外市场拓展作为企业持续发展的重要战略，服务网络遍及全球。公司拥有深圳、北 京、西安、上海、成都、美国、荷兰等各地多个研发中心、营销服务中心及遍及全球的服务网点。 公司分别在荷兰、美国设立了销售公司，当地的直销团队负责对欧美地区的销售。由于欧美市场 在视听领域拥有比较好的技术基础，公司产品在其区域推广时受欢迎程度较高。同时，公司积极 进军亚洲（不含中国大陆）、南美洲等新兴经济体，通过增设卡莱特香港子公司、韩国分公司、日 本营销网点等方式深化亚洲区域布局。

积极推进海外营销网络建设，持续提升品牌影响力。近年来，公司积极推进海外营销网络建 设，积极参加展会等推介活动，向海外客户充分展示了公司的创新能力和产品实力，从而提高了 公司的品牌知名度。同时，公司积极在海外招聘当地员工，提升了产品售前售后服务水平。

(四)扩展产品矩阵，引领 AI+显控技术变革趋势

2025 年 3 月，公司推出覆盖超大分辨率、会议系统、MLED 校正等领域的 AI 显控解决方案， 并发布 Universe 旗舰拼接器、DS 系列分布式产品、AX 系列会议屏解决方案等核心新品，以 AI 算法为核心驱动行业技术变革。

Mica 校正系统大幅提高 LED 模组生产效率。自主研发的 LED 模组在线自动化校正系统 Mica 310，将专业校正技术引入生产车间，利用智能化设备和 AI 大数据实现 LED 模组的高效率、全 自动校正，实现全流程管理。Mica 310B 是基于机器视觉与人工智能算法开发的墨色分选系统， 通过多维度数据深度训练，构建与人眼视觉高度契合的分类模型，实现分选标准自动学习和产品 自动分类。 LEDMaster 屏幕管理系统降低客户运维成本。公司基于 AI 大模型研发推出 LEDMaster 屏幕管 理系统。该系统从灯珠到发送设备全链路实时监控，结合传感器和外部设备采集数据，利用 AI 进 行智能化分析和故障预警，支持远程设备控制，如休眠唤醒、亮度调整等，减少现场维护次数。 同时，基于国产 AI 大模型开发的本地 AI 内容审核系统，能实时审核屏幕内容，阻断不良信息并 预警，支持本地部署，保障数据安全。该系统集智能监控、远程管理、安全保障于一体，能够大 幅降低客户运维成本。

编辑：火腿肠