2025年六福集团研究报告：新品拉动同店销售，海外拓展打开空间

1. 投资分析

预计公司 2026-2028 财年收入分别为 153.18/174.18/197.52 亿港元，同比增 长 14.82%/13.71%/13.40%。 核心假设： 1、 开店：考虑 FY26Q1 公司内地门店仍处于调整期，预计 FY2026 门店数 量净增较少，FY2027-FY2028 有望加速。 2、 同店销售：受益冰钻等新品系列拉动，预计 2026 财年同店销售有望实 现正增长。 3、 品牌业务收入：公司产品设计与工艺领先，品牌市场认可度提升，预计 2026-2028 财年品牌业务收入每年增长 10%。

预计公司 2026-2028 财年归母净利润分别为 16.02/18.40/20.84 亿港元，增速 分别为 45.65%/14.86%/13.28%。 核心假设： 1、 毛利率： 受金价上行与公司产品结构优化，预计 2026 财年毛利率有望 提升。 2、 费用率：随着收入增长规模效应显现，期间费用率有望优化。

2. 六福集团：多品牌港资珠宝集团，海外拓展进行时

2.1. 知名港资珠宝品牌，收购金至尊完善品牌矩阵

中国香港著名珠宝品牌，积极拓展中国及海外市场。六福集团由一班资深 的珠宝专才创办，逐步发展成为中国内地及中国香港主要零售商之一。六福 珠宝的首家门店于 1991 年在中国香港北角正式开业， 1997 年 5 月在港交 所主板完成上市。早在 1994 年，集团便已启动对中国内地市场的拓展，开 设了内地首间六福珠宝门店。截至 FY2026Q1，集团在中国大陆地区运营的 零售点已达到 3051 个，港澳及海外门店数 111 家。自 2003 年起，集团于 广州市南沙区动工兴建总面积超过 35,000 平方米的 “六福珠宝文化创意 产业园”，并自行设立大型珠宝加工厂房，保障集团货源供应的稳定性，并 对产品质量实施有效监控，实现产品 “一条龙生产模式”。2024 年 1 月 12 日，六福集团获得金至尊集团（国际）有限公司的控股权。

提供全方位多层次珠宝服务。公司业务涵盖黄金、铂金以及各类珠宝首饰产 品的采购、设计、研发、批发、商标授权及零售等环节，并与多个国际知名 钟表品牌建立合作关系，进一步拓展其业务领域。公司产品结构以黄金及铂 金产品为主，FY2025 黄金及铂金产品销售额占比 71%，定价首饰产品占销 售额 29%。此外，六福集团为全球范围内的珠宝制造商、批发商及零售商提 供高效便捷的企业对企业的交易服务，并针对企业客户的需求提供一站式 企业礼品服务。

实施多品牌策略，品牌矩阵完善。六福集团通过多元化的品牌布局，满足不 同消费者的需求，包括六福珠宝、金至尊、福满传家、Goldstyle、六福精品 廊及 Love LUKFOOK JEWELLERY。2024 年 1 月，六福集团成功取得 香港资源控股有限公司对金至尊的控股权，成为金至尊珠宝的控股方，进一 步实践了其多品牌策略。

直营加盟相结合，加盟门店数量占比高。截至 2025 年 3 月 31 日，六福集 团全球店铺总数为 3287 间。其中，“六福”品牌店铺 2805 间，“金至尊” 品牌店铺 239 间。截至 2025 年 3 月 31 日，六福集团拥有直营店 287 家， 品牌店 2983 家，专门店 17 家。六福集团的直营店主要分布在直辖市、部 分省会城市等中大型城市的主城区，而加盟店则更多地分布在其他低线区 域。

加快渠道拓展，立足港澳及内地辐射全球。截至 FY2025，六福集团的零售 网络已覆盖中国香港、中国澳门、中国内地、马来西亚、柬埔寨、菲律宾、 老挝、泰国、美国、加拿大及澳洲等 11 个国家和地区。其中，中国内地是 六福集团的核心市场，占据集团零售点总数的绝大部分。FY2025 内地收入 贡献达 40%，店数 3179 家；港澳及海外收入贡献约 60%，门店为 108 家。

2.2. 经营表现良好，分红政策稳定

公司收入与利润呈现波动增长趋势，FY2025 业绩受冲击略有下降。FY2025 公司营收为 133 亿港元，同比下降 13%，归母净利润 11 亿港元，同比下降 38%。业绩同比下滑受到两大因素的影响：一方面，金价飙升导致集团黄金 对冲损失扩大，另一方面，FY2024 收购金至尊集团(国际)有限公司，录得 的一次性相关收益造成了高基数效应。

毛利率保持较高水平，各项费用控制良好。六福集团的销售毛利率近年来 保持在 25%以上，FY2025 达到 33%，主要由于金价上涨带来黄金及铂金产 品毛利率的大幅改善。FY2025 公司黄金及铂金产品毛利率提升至 26.4%， 同比+7.1pct。受黄金对冲损失扩大和一次性收益高基数两大非经营因素影 响，净利率在 FY2025 同比有所下降。

公司现金流充裕，分红稳定。公司现金流充裕，FY2025 经营活动现金流量 净额约 9 亿港元。FY2025 分红率达到 59%，且历史分红率较为稳定，保持 在 50%左右。

2.3. 创始人家族控股，管理层深耕珠宝行业

创始人家族掌握公司控制权，控股股东持股比例超过 40%。六福珠宝创始 人、董事长、黄伟常与执行董事黄兰诗、黄浩龙为控股股东，其中黄伟常、 黄兰诗、黄浩龙通过六福(控股)有限公司持股 40.01%，Silchester International Investment LLP 持股 13.02%，Silchester International Investors International Value Equity Trust 持股 5.98%，黄伟常个人持股 2.55%，黄伟常通过龙宝投 资有限公司持股 1.25%，李树坤、华亨锦安控股有限公司等合计持股 37.19%。

管理团队深耕行业多年，多位黄金珠宝业资深老将。黄伟常先生为六福集 团（国际）有限公司及其附属公司之创办人、行政总裁及执行董事，负责集 团的整体企业策划及行政管理；黄浩龙先生为集团之非执行董事、六福集团 （国际）有限公司副主席，领导集团的整体企业策划及行政管理。陈素娟女 士为金至尊集团（国际）有限公司执行董事、六福集团（国际）有限公司执 行董事、财务总裁，负责集团之整体财务管理及企业融资工作；王巧阳小姐 为六福集团（国际）有限公司执行董事、营运总裁，筹划人力资源管理及培 训工作。

3. 产品设计与品牌营销，爆款频出拉动销售

3.1. 产品设计与工艺领先，冰钻新品拉动同店销售

注重产品设计与技术积淀，构筑品牌护城河。六福珠宝注重产品设计，拥有 行业最顶尖的设计师，定期提供设计课程培训并积极参与设计大赛，不断提 升设计能力，集团已注册及申请中的珠宝类外观设计专案达 800 余项。在 技术工艺方面也持续创新，拥有 “实体黄金摆件电铸技术”、“创新无锁 扣设计”等多项已获国家发明专利的独家技术。 设计能力奠定强大产品力，高频上新满足消费者多元化需求。六福珠宝坚 持设计出新，以深圳、南沙、中国香港三大设计中心为中枢，将古法工艺、 前沿科技与国潮叙事熔于一炉，至今已获得 220 余项国际及本地大奖，持 续输出高识别度 SKU。依靠研发、设计，六福珠宝始终保持快节奏推陈出 新。2021 年，六福珠宝启动了“天天爱上新”的全新品牌定位策略。针对时 下年轻人的“新鲜”诉求，实现全年天天有新品，进一步丰富其产品线，吸引 更多喜欢新鲜感的消费者。

古法金系列产品采用精湛工艺、融入国潮元素。公司福满传家旗下产品线 丰富，利用花丝、掐丝、珐琅彩、螺钿镶嵌等工艺，融合红宝石、钻石、绿 松石等多种宝石，结合传统经典的中国元素和现代审美，创造【福满唐潮】、 【宋韵传家】、【敦丽金煌】三个系列，成功抓住新中式这一趋势带来的市 场机遇。Goldstyle 通过全球首创的精湛制金工艺，将黄金首饰的硬度提升 至接近一般黄金的两倍，打造出多款 可媲美 K 金设计的黄金首饰。在 Goldstyle 的基础上，集团推出「Goldstyle • X」，将黄金及钻石融合，为黄 金产品注入时尚魅力。此外，Goldstyle 还运用独特车花工艺，结合葫芦的 “福禄”寓意，设计出多款炫彩葫芦造型的黄金首饰，适合日常配戴，展现 个性风格。

先进技术赋能，冰钻新品成为爆款。六福珠宝持续以市场需求为导向，积极 投入产品研发，于 2024 年底推出冰 • 钻光影金系列，该系列采用 CNC 炫 彩技术、 360 度花丝工艺及精雕镭射切割，产品纯金无钻，但能反射出钻 石光泽、实现多面炫闪效果，特色工艺带来显著溢价，成为公司主推系列产 品。

营销助力新品推广。在技术强劲赋能的同时，也倾斜更多营销资源、开展多 项推广活动，包括与哈尔滨冰雪大世界跨界合作展出冰 • 钻光影金产品、 举办主题赛马日、邀请国际中华小姐冠军张曦雯及 2024 年香港小姐获奖者 佩戴冰 •钻光影金黄金首饰。

定价类产品驱动 FY26Q1 同店销售回暖。FY26Q1 公司整体同店销售同比 +5%，同店由负转正，增速环比+15pct；其中内地同店销售同比+19%，增 速环比+17pct；港澳及海外同店销售同比+3%，增速环比+15pct。主要由 于：①公司持续扩充古法金、冰·钻光影金、福满传家等定价系列产品， 定价产品销售业绩较好，定价黄金产品同店销售上升 73%；②消费者逐渐 适应高金价，黄金销售逐渐恢复；③FY25Q1 消费需求疲软、金价持续走 高导致的低基数。

3.2. 明星代言与高效曝光，提高品牌知名度

聘请成毅为全球代言人，打造多元化明星代言矩阵，提高品牌知名度。公司 于2025年4月10日正式官宣签约当红明星成毅作为六福珠宝全球代言人， 并携手成毅推出的“莲花”系列首饰，在小红书、抖音、微博等社交平台迅 速引发大量关注。官宣当日，公司推出 5 款货品并于官宣代言后 17 分钟内 全部售罄。公司还与当红明星余承恩、李幸倪、中国香港人气组合 P1X3L、 古淖文、胡枫、陈慧琳等一众明星合作，扩大客群覆盖面。

IP 联名锚定情绪价值，打开增量入口。六福通过与知名 IP 联名，切入情绪 消费赛道。2024 年六福珠宝与腾讯旗下 IP《斗罗大陆》动画联名，推出《小 舞的星斗梦境》系列盲盒，打造联动营销活动，吸引动画粉丝群体。2020 年 与《哪吒 1》联名打造的足金首饰周边“乾坤圈”，当前二手市场交易价较 售价翻倍，受到消费者认可。此外，公司还与日本知名 IP 轻松熊长期合作， 每年推出联名新品。 线上线下活动持续制造社交声量。在内容裂变层面，集团通过高频组织相关 活动实现跨平台破圈。周年庆战役，邀请 2 位人气演员担任活动大使，结合 快闪店与抽奖玩法，总曝光 10 亿次。推出全新「冰‧钻光影金」系列并选 址哈尔滨冰雪大世界落地首个珠宝艺术展，吸引大量来自全国各地的游客 参观，叠加携程 APP 抽奖，累计 2.8 亿次触达；随后举办的媒体试戴会， 在抖音、携程、微博、小红书四端再获 4 亿次曝光。携手小红书打造“新 新年时髦金”话题，并启用青年偶像余承恩为活动大使，总曝光 2.5 亿次。

不同子品牌门店各具特色，新形象门店为顾客提供沉浸式消费体验。六福 集团旗下各子品牌在门店设计与视觉识别上具备个性化定位，强化用户认 知与品牌记忆。还打造形象店、轻奢店及概念店三种新形象门店，形象店以 品牌色调为基础，注重简约、时尚及年轻化。轻奢店定位更高档大气，营造 惬意空间。概念店以不同主题颠覆传统珠宝店华丽高冷的形象，包括【荷塘 月色】及【香港情怀】主题。通过多种设计，六福集团的门店可满足差异化 的线下购物体验需求，为顾客提供多元、舒适且具沉浸感的消费体验。

4. 门店网络结构性调整，海外有望成为增长驱动

4.1. 自营与加盟双轮驱动，门店经历结构性调整

自营店在高线城市树立品牌形象，加盟模式扩张低线城市。截至 2025 年 3 月 31 日，六福集团在全球共有 3287 家门店，其中自营店 287 家，占比 9.1%，品牌店（加盟店）2983 家，占比 90.4%，专门店 17 家，占比 0.5%。截至 FY2025，在集团覆盖的所有城市中，一线/二线/三线/四线及 以下每个城市平均店铺数为 65/25/9/2 个，自营店铺占比为 62.2%/17.6%/6.7%/13.5%，品牌店铺占比为 28.8%/18.6%/16.0%/36.6%，在 高线城市，集团通过高密度自营店集中展示高客单价的钻石镶嵌及古法黄 金产品，占领用户心智，强化轻奢品牌定位与竞争壁垒；在低线城市则以 少量品牌店的轻资产模式切入，凭借渠道稀缺性+低成本迅速抢占市场份 额。

渠道结构性调整，加盟店收缩。近一年全球自营店净增 53 家，专门店净减 少 1 家，品牌店净减少 348 家。在金价高位、消费信心偏弱、黄金珠宝销售 承压的环境下，公司将发展战略从“规模优先”主动向 “利润与品牌体验优先” 调整，由追求高速发展向追求高质量迈进。此外，在珠宝行业总体门店数净 减少的背景下，公司港澳及海外门店数量逆势增长，由 2.7%上升至 3.4%， 凸显海外业务对公司的强势支撑以及公司对全球化战略的巨大信心。

FY26Q1 延续净关店，内地门店仍处于调整阶段。截至 FY26Q1，六福集团全球共 3162 家店铺，FY26 第一季度净关店 125 家，关店数量增加显示出 集团当前门店整理优化过程仍在继续。FY26 集团规划内地门店净增 50 家 （主要为“金至尊”，品牌与自营店各占 50%）、海外门店净增 20 家（主 要为品牌店）、港澳 2 家（全为自营店）。

4.2. 海外市场扩张加速，盈利能力优于内地

海外市场扩张是集团三大发展战略之一。作为六福集团未来的重要发展战 略，集团高度重视海外市场，截至 2025 年 3 月 31 日，集团港澳及海外共 108 家门店，其中中国香港 58 家，中国澳门 19 家，海外（除港澳）已进入 8 个国家，开设有 31 家门店。集团海外（除港澳）门店主要分布于东南亚 及北美、澳洲。东南亚消费习惯与文化同中国相近，华人占比多，易于复用 当前产品策略；北美及澳洲消费市场整体能力较强，可取得较高消费收入。 FY26 集团海外店铺目标净增长 20 间，聚焦东南亚、中东等高潜力区域， 通过多品牌策略（如“金至尊”“Goldstyle”）满足当地市场多样化需求。 未来三年，集团计划在海外新进驻 3 个国家及地区，净增设 50 家海外（除 港澳）店铺，占当前海外店铺总数的 161%。通过出海战略，六福集团将分 散地域风险，推动品牌国际化进程，与内地市场形成互补。

港澳及海外单店收入利润贡献较高。港澳及海外产品价格、利润率显著高于 内地，凭借其高客单、高毛利对收入和利润整体拉动巨大。FY25 全年，港 澳及海外总门店数 108 家，占比仅约 3%，但贡献了集团 60%的营收与 65% 的利润。强大的业绩贡献背后源于港澳及海外地区的高客单价与利润率：中 国香港、中国澳门市场每单平均消费（ASP）达 11200/12200 元、显著高出 内地的 6900 元；近年来港澳及海外零售、批发、品牌三大业务经营利润率 均高于内地业务，是集团业绩的强劲引擎。

4.3. 电商收入占比提升，线上线下双轮驱动

电商收入占比提升。FY25 内地电商收入 18.44 亿港元，占内地零售收入 58.4%，集团零售收入 16.7%。在 FY23-FY25 集团内地收入承压的背景下， 电商仍录得 7.5%/26%/0.4%的增速，高于集团内地收入增速-19.6%/-2.0%/- 0.2%。

5. 收购金至尊扩充品牌矩阵，注入发展动能

收购金至尊，多品牌战略发力。为完善品牌布局，公司在 2024 年 1 月完成 了对金至尊的收购。金至尊创建于 1979 年，是中国香港老牌珠宝企业，主 营足金、钻石及企业礼品，以款式精巧且性价比高的精品化产品定位切入市 场。截至 2025 年 3 月 31 日，其 238 家门店遍及港澳及内地主要城市，自 带成熟的产品线、分销网络、存量客户与知名度，收购后公司高度重视与金 至尊的协同价值。定位方面，金至尊的价位较六福更加亲民，有利于增强集 团对轻奢市场和年轻新一代群体的覆盖。渠道方面，复用其网点资源并进一 步扩张，FY25 公司新增直营店以“金至尊”品牌为主，占新增自营店总数的 71.6%，同时在 FY26 全年内地新增 50 家店的计划中，明确指出一半的新开 店都为“金至尊”品牌。其特色的“3DG”尊享服务广泛获得大众消费者及 名人明星的青睐，在产品和渠道之余进一步补全公司服务能力。此外，“金 至尊”品牌毛利率为 35%，高于集团总体利润率，是企业业绩改善的重要抓 手。

编辑：火腿肠