2025年汽车行业中报总结：海外收入占比增长带来行业韧性提升

一、汽车行业上市公司样本构成

汽车及零部件行业上市公司已经超过两百家，本篇报告对样本选择主要考虑： 1.个股数量充分，尽可能全面覆盖汽车行业标的；2. 数据具备可比性。 本次乘用车板块部分数据统计增加了港股乘用车标的。汽车行业标的我们选取 SW汽车分类（2021），包括乘用车、商用车、汽车零部件、汽车服务、摩托车及其 他），剔除ST及B股。注：本系列报告在2022年三季报综述及之前选取分类为SW汽 车分类（2014）。由于分类标准变化，本篇报告汽车标的有所变化，并对历史数据 进行了追溯调整。 由于汽车行业各细分领域驱动力有显著的不同，因此我们不仅要将汽车及零部 件行业作为一个整体研究，还需要分别从乘用车、重卡、客车、汽车零部件、汽车销 售、汽车服务等细分领域进行研究。

二、25H1 汽车行业总体收入同比增长，业绩有所承压

根据我们统计的A股汽车上市公司样本数据，25年2季度汽车行业实现营业总收 入10081.9亿元，同比+8.8%；实现扣非前/后归母净利润389.0/325.8亿元，同比分 别-8.8%/-0.8%。细分领域来看，乘用车、轻卡、客车、摩托车及其他、汽车零部件 营业总收入均同比正增长，分别同比+10.5%、+19.3%、+4.3%、+26.2%、+9.0%。 根据中汽协，25Q2我国汽车销量818.0万辆，同比+11.6%；其中，乘用车批发销量 711.0万辆，同比+13.0%，商用车批发销量107.1万辆，同比+3.4%，各细分领域收 入同比增速与销量增速较为匹配。

（一）乘用车整车：25H1 整体“量升价跌”，出口贡献超额盈利对冲部分 国内市场结构性压力

注：乘用车整车样本公司包含港股整车（吉利汽车、理想汽车、蔚来汽车、小鹏 汽车、零跑汽车）。 乘用车样本公司25H1整体呈现“量升价跌”，主要系以旧换新政策刺激下国内 市场10万以下销量占比提升，叠加行业终端折扣加大。根据公司财报，乘用车样本 公司25Q1/Q2营收分别为5183.8/6324.3亿元，同比分别+14.8/+16.6%。根据中汽协， 25年Q1/Q2乘用车批发销量同比分别+12.9/13%，乘用车样本公司批发销量同比分 别+28.6/24.4%。 从ASP来看，25Q2样本公司ASP为14.1万元，同比下滑0.9万元，主要系国内市 场在以旧换新政策刺激下10万以下销量占比提升所致，25Q2国内10万以下销量占比 提升至18.3%，同比+2.9pct。从毛利率来看，25Q2乘用车样本公司毛利率为14.4%。 同比-1.6pct。

乘用车出口继续贡献超额盈利，对冲部分国内市场结构性压力。根据公司财报， 乘用车样本公司25年H1整体/海外/国内营业收入分别为10815.3/1839.7/8975.6亿元， 同比分别+16.5/+19.0/+16.0%，海外营收占比提升至17.0%，同比+2.1pct。从国内 外 毛 利 率 来 看 ， 25H1 年 乘 用 车 样 本 公 司 整 体 / 海 外 / 国 内 毛 利 率 分 别 为 15.8/22.0/14.6%，同比分别-0.7/+1.0/-1.1pct，海外营收占比提升叠加毛利率上行， 对冲部分国内市场结构性压力。

（二）重卡产业链：受到出口俄罗斯下降影响，行业业绩短期承压

25Q2重卡产业链样本公司实现营业收入907.7亿元，同比-3.5%；实现归母净利 润38.5亿元，同比-17.3%；实现扣非归母净利润33.9亿元，同比-22.1%。根据中汽 协、交强险数据，重卡行业25Q2批发/终端/出口销量分别为27.4/20.1/9.7万辆，同比 分别+18.3%/+21.4%/+1.4%。重卡产业链样本公司收入和业绩同比表现弱于行业增 速，或主要由于出口俄罗斯（以高盈利产品为主）大幅下降。

重卡产业链中样本公司中国重汽、潍柴动力、威孚高科收入和业绩同比表现均 好于行业，体现出自身的阿尔法。未来随着更新率的均值回归，重卡国内销量有大 幅向上的可能性，同时出口具备全球竞争力，出口盈利性显著高于国内，行业正站 在未来3-5年复苏的起点，龙头公司或将释放较大业绩弹性。

（三）轻卡：25H1 轻卡行业出口同比快速增长拉动行业收入和利润提升

轻卡：轻卡板块样本公司25Q2实现营业收入281.0亿元，同比+19.3%；实现归 母净利润7.1亿元，同比+43.8%；实现扣非归母净利润5.3亿元，同比+104.9%。轻 卡和重卡产业链的周期性基本同步，轻卡行业未来3-5年的增长主要驱动力来源于更 新率的均值回归、治超带来的弹性及出口增长。

轻卡过去十年销量稳定性较高，保有量温和提升，14年以后排放监管趋严和排 放标准提高导致壁垒大幅提高，产品单价大幅增长。行业集中度持续提升，盈利显 著改善；随着国六排放+安全法规+消费升级+出口占比提升，单车售价或有提升，未 来行业龙头公司产值和净利润率弹性或更为显著。

（四）零部件：25H1 汽车电子板块毛利率同比提升，汽车玻璃和热管理 毛利率维持较高位置

零部件：汽车零部件样本公司25Q2实现营业收入2917.5亿元，同比+9.0%；实 现归母净利润165.9亿元，同比+9.8%；实现扣非归母净利润160.1亿元，同比+12.1%。 剔除汇兑损益前/后零部件样本公司25H1的归母净利润分别为322.9/294.8亿元，同 比分别+7.1%/-1.6%。

25H1海外收入占比较高的零部件企业依然毛利率表现相对更好。25H1海外收 入占比较高/较低的企业毛利率分别为21.2%、15.5%，分别同比-0.7pct、-0.6pct。其 中，25Q2海外收入占比较高/较低的企业毛利率分别为21.7%、15.7%，分别同比 -0.2pct、-0.3pct，分别环比+1.0pct、+0.5pct。

分产品形态来看，24年汽车玻璃收入增速跑赢行业。根据公司财报，25H1样本 公司汽车玻璃的收入同比增速分别为16.2%，增速跑赢行业整体（25H1中国/全球乘 用车销量同比增速+12.9%/+6.3%），主要是由于行业份额或ASP的提升。 25H1汽车电子毛利率提升，汽车玻璃和热管理毛利率维持较高位置。根据公司 财报，25H1汽车玻璃、热管理、汽车电子、铝合金和内外饰产品的毛利率分别为30.9% /22.7%/19.2%/18.5%/12.2%，同比分别-0.9pct/-0.9pct/+1.3pct/-1.6pct/-0.5pct，竞争 格局和产品壁垒差异带来毛利率表现分化。

我们对25H1收入排名前30的零部件公司收入和毛利率表现进行分析。根据公司 财报，25年上半年TOP30零部件营业收入同比+9.9%，毛利率同比-0.8pct。其中， 25 年二季度TOP30零部件营业收入同比+10.0%，环比+9.1%；毛利率同比-0.4pct， 环比+0.9pct。据中汽协，汽车行业销量25H1同比+11.4%，25Q2同比+11.6%，环比 +9.5%。TOP30零部件公司收入表现和汽车行业销量较为匹配。25Q1以来，TOP30 零部件毛利率触底反弹，或与汽车行业反内卷有关。

（五）汽车服务及销售：检测龙头业绩依然稳健

中国汽研： 25Q2公司实现营收10.2亿元，同比-11.7%；扣非前/后归母净利润 2.3/2.2亿元，同比-1.5%/-0.3%。公司拥有汽车行业完整检测资质，检测行业壁垒高， 汽车法规升级、新标准出台将推动检测业务量价齐升，中长期看点是转型数据服务 商及指数平台的建立。

三、乘用车板块资本性开支同比上升，客车&轻卡行业 资本性支出维持低位

乘用车行业当前仍面临固定成本压力，25H1人工成本率同比略微上升，折旧摊 销率同比略微下降。卡车和客车行业在行业复苏的起点表现出良好的经营能力。

（一）人工成本：25H1 汽车板块人工成本率总体同比略微上行

我们用现金流量表的支付给职工及为职工支付的现金和资产负债表的应付职工 薪酬增加值衡量公司的人工成本：人工成本率=（支付给职工及为职工支付的现金+ 应付职工薪酬增加值）/营业收入。 25H1汽车板块人工成本率总体同比上行。25H1汽车行业人工成本率为12.0%， 同比+0.3pct。其中，乘用车、重卡、轻卡、客车、汽车服务、汽车销售板块人工成 本率均上行，分别同比+0.3pct/+2.5pct/+0.01pct/+0.1pct/+3.5pct/+0.001pct到10.9% /15.3%/7.0%/9.9%/15.6%/6.2%；摩托车及其他、汽车零部件板块人工成本率有所下 降，分别同比-0.8pct/-0.2pct至8.6%/13.8%。

（二）折旧摊销：25H1 汽车行业折旧摊销率总体同比略微下降

折旧和摊销是公司固定成本中另一块占比较高的部分。25H1汽车行业折旧摊销 率为4.9%，同比-0.2pct。其中，重卡产业链、汽车服务、乘用车折旧摊销率较高， 25H1分别为7.1%、4.7%、4.7%，分别同比+0.4pct、-0.6pct、-0.3pct；汽车销售、 客车、摩托车及其他、轻卡板块折旧摊销率较低， 25H1分别为1.6%、2.2%、2.9%、 3.5%，分别同比+0.1pct、-0.7pct、+0.01pct、+0.2pct。（注：本文折旧摊销率为折 旧+摊销占营业收入比例）

（三）资本性支出：25H1 乘用车板块资本性开支同比显著上升，客车& 轻卡行业资本性支出维持低位

我们用现金流量表的“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金” 科目衡量汽车行业的资本性支出情况。25H1汽车行业资本性支出为1502.3亿元，同 比+25.5%。其中25H1乘用车资本性支出1028.0亿元，同比+48.9%；汽车零部件资 本性支出361.3元，同比-4.7%，乘用车&汽车零部件资本性开支维持阶段性高位。 客车和轻卡行业资本性支出依然较低，重卡、轻卡、汽车服务、汽车销售、摩 托车板块资本性支出均同比下降。25H1重卡、轻卡、客车、汽车服务、汽车销售、 摩托车板块的资本性支出分别为47.3、11.8、5.4、6.8、11.3、30.2亿元，分别同比 -11.3%、-31.0%、+61.8%、-15.0%、-8.2%、-9.8%。

四、汽车行业关键财务指标

根据百川资讯价格拟合原材料成本指数，25H1广发乘用车原材料成本指数均值 同比-1.9%；25H1广发重卡原材料成本指数均值同比-6.8%。

编辑：火腿肠