2025年汽车行业专题研究：25Q2需求延续高景气，龙头经营有所分化

1. 行业：以旧换新效果显现，25Q2 需求环比高增

本次 2025 年中报业绩综述所取样本：1）筛选原则：以中信汽车行业的划分标准为 基础，剔除 ST 公司、新股和次新股（均为 2023 年 12 月 31 日及以前上市）。2）筛选 结果：共统计分析了 213 家上市企业，其中 9 家乘用车企业，8 家卡车企业，6 家客 车企业，190 家零部件企业。

25Q2 乘用车与客车总营收环比增长亮眼。25Q2 行业总营收 9211 亿元，同比+9.1%， 环比+15.4%。其中乘用车营收 5322 亿元，同比+10.5%，环比+21.4%；卡车营收 1175 亿元，同比+1.4%，环比+1.2%；客车营收 198 亿元，同比+3.8%，环比+30.7%；零部 件营收 2516 亿元，同比+10.5%，环比+9.9%。

25Q2 乘用车毛利率环比下滑。25Q2 行业整体毛利率为 15.6%，同比-0.9pct，环比0.3pct，环比下滑主要系乘用车板块毛利率明显下降影响。乘用车毛利率为 14.4%， 同比-1.6pct，环比-0.9pct。卡车/客车/零部件毛利率分别为 15.5%/17.4%/18.2%， 同比分别+0.1/-1.6/+0.1pct，环比分别+0.2/+2.5/+0.4pct，环比均有所提升。

25Q2 期间费用率环比有所改善。25Q2 行业期间费用率为 11.2%，同比-0.4pct，环比 -0.4pct，同环比均有所下降。乘用车期间费用率为 11.7%，同比-0.2pct，环比-0.1pct， 改善幅度小于行业；卡车/客车/零部件期间费用率分别为 10.3%/9.4%/10.7%，同比 分别+0.1/-3.2/-0.8pct，环比分别-0.8/-0.6/-0.7pct，费用率环比改善明显。

行业利润同比下滑，客车板块环比增长明显。25Q2 行业归母净利润 339 亿元，同比 -8.9%，环比+2.0%。其中乘用车归母净利润 133 亿元，同比-29.1%，环比-5.5%，板 块归母净利润同比下滑明显。卡车/客车/零部件归母净利润分别为 42/13/150 亿元， 同比分别-9.2%/+12.1%/+19.4%，环比分别+2.5%/+50.2%/+6.5%，客车归母净利润环 比实现高增长。 25Q2 行业归母净利率为 3.7%，同比-0.7pct，环比-0.5pct。其中乘用车归母净利率 为 2.5%，同比-1.4pct，环比-0.7pct，下降幅度高于行业。卡车/客车归母净利率分 别为 3.6%/6.7%，同比分别-0.4pct/+0.5pct。零部件归母净利率为 6.0%，同比+0.4pct， 环比-0.2pct，盈利能力环比有所下降。

25Q2 经营现金流净额占收入比重环比提升，营运效率环比改善。25Q2 行业整体经营 性现金流净额占收入比重为 14.0%，同比+2.2pct，环比+16.2pct。应收账款周转天 数为 48.1 天，同比-0.3 天，环比-6.8 天，其中零部件应收账款周转天数为 88.3 天， 同比+4.7 天，环比-8.0 天，环比改善程度高于行业；存货周转天数为 63.0 天，同比 -1.6 天，环比-7.4 天。

2. 乘用车：需求景气向上，港股整车交付高增

2.1成长能力：以旧换新政策拉动需求进一步向上

25Q2 以旧换新政策效果进一步显现，带动行业需求向上。25Q2 行业乘用车批发销量 为 711 万辆，同比+13.0%，环比+10.8%，实现同环比高增长。

新能源渗透率突破 50%，出口保持稳健增长。25Q2 新能源乘用车批发销量为 363 万 辆，同比+33.6%，环比+25.2%，渗透率达到 51.1%，同比+7.9pct，环比+5.9pct，新 能源乘用车季度渗透率突破 50%。25Q2 行业乘用车出口 140 万辆，同比+13.9%，环比 +19.1%，出口保持稳健增长态势。

需求向上带动乘用车总营收增长。25Q2乘用车板块实现总营收5322亿元，同比+10.5%， 环比+21.4%。行业新车型推出、叠加以旧换新政策助推终端需求提升，带动乘用车行 业总营收同环比均实现增长。

A 股优质乘用车公司收入表现优异，比亚迪 25Q2 营收为 2009 亿元，同比+14%，环比 +18%；上汽集团收入 1587 亿元，同比+12%，环比+13%；赛力斯收入 433 亿元，同比 +12%，环比+126%；长城汽车收入 523 亿元，同比+8%，环比+31%；北汽蓝谷得益享界 /极狐品牌优异表现，实现营收 57 亿元，同比+157%，环比+52%。

2.2盈利能力：毛利率短期承压，2025H2 有望回升

乘用车整体毛利率同环比有所下滑。25Q2 乘用车毛利率为 14.4%，同比-1.6pct，环 比-0.9pct。分车企来看，比亚迪 25Q2 毛利率为 16.3%，同比-2.4pct，环比-3.8pct， 我们认为主要系比亚迪智驾车型的销量占比提升影响单车售价上行，但智驾相关核 心零部件成本的规模效应尚未充分形成，导致整体毛利率持续承压。赛力斯毛利率为 29.5%，同比+2.0pct，环比+1.9pct。 新能源汽车龙头比亚迪在 6 月之前宣布王朝/海洋共 22 款车进行降价销售，最高优 惠金额为 5.3 万元，或引发行业对于“价格战”担忧。我们认为此举或对行业终端 价格、盈利能力有一定扰动，目前工信部、行业自律组织已经采取一系列措施加强行 业无序竞争的监管，预计 2025H2 行业整体盈利有望回升。 期间费用率同环比基本持平。25Q2 乘用车期间费用率为 11.7%，同比-0.2pct，环比 -0.1pct，其中销售费用率为 4.6%，同比-0.6pct，环比+0.3pct；管理费用率（含研 发）7.9%，同比+1.2pct，环比-0.7pct；财务费用率-0.9%，同比-0.8pct，环比+0.3pct。

25Q2 乘用车归母净利润同环比下降。25Q2 乘用车实现归母净利润 133.1 亿元，同比 -29.1%，环比-5.5%；归母净利率为 2.5%，同比-1.4pct，环比-0.7pct。25Q2 乘用车 实现扣非归母净利润 87.7 亿元，同比-19.6%，环比-23.7%，扣非归母净利率为 1.6%， 同比-0.6pct，环比-1.0pct。

分车企来看，新能源龙头比亚迪盈利短期承压。比亚迪 25Q2 实现归母净利润 63.6 亿 元，同比-29.9%，环比-30.6%，我们认为比亚迪业绩同环比下降主要系智驾车型的销 量占比提升影响单车售价上行，但智驾相关核心零部件成本的规模效应尚未充分显 现，导致公司业绩短期承压。赛力斯实现归母净利润 21.9 亿元，同比+56.1%，环比 +193.3%，主要系问界 M8 上市并开启交付。上汽集团归母净利润为 29.9 亿元，同比 -23.5%，环比-1.0%，扣非归母净利润为 25.8 亿元，同比扭亏，环比-9.4%。得益于 公司持续推进变革措施，公司业绩继续保持向好态势。长城汽车归母净利润为 45.9 亿元，同比+19.1%，环比+161.9%，业绩同环比表现亮眼。

2.3营运能力：库存周转效率环比提升明显

存货周转率环比提升。25Q2 乘用车经营性现金流净额为 763.8 亿元，占总营收的比 例为 14.4%，同比+3.1pct，环比+19.0pct。周转率方面，25Q2 应收账款周转天数 25.4 天，同比-4.6 天，环比-6.4 天，存货周转天数 51.0 天，同比+0.8 天，环比-7.4 天。

2.4港股：新车周期强势，小鹏&零跑交付高增长

以旧换新叠加新车周期，小鹏、零跑交付亮眼。25Q2 小鹏/零跑/蔚来/理想分别交付 10.3/13.4/7.2/11.1 万辆，同比分别 +241.6%/151.7%/25.6%/2.3% ， 环 比 分 别 +9.8%/53.2%/71.2%/19.6%，港股主要新势力企业 25Q2 汽车交付均实现同环比增长。

吉利汽车：25Q2 公司汽车销量 70.5 万辆，环比+0.2%；2025H1 汽车累计销量为 140.9 万辆，同比+47%，全年销量目标已经从 271 万辆提升至 300 万辆。 小米集团：25Q2 公司智能电动等创新业务收入 213 亿元，同比+234%，环比+14%，主 要得益于交付持续爬坡以及 ASP 提升。25Q2 公司汽车交付量达到 8.1 万辆，同比 +198%，环比+7%，ASP 达到 25.4 万元，同比+11%，主要系高单价的 SU7 Ultra 交付 增加。25Q2 公司汽车业务毛利率为 26.4%，同比+11pct，环比+3pct，受益饱满订单 以及产能爬坡，公司汽车业务规模效应持续增强。 业绩方面，2025H1 吉利/理想/小鹏/零跑汽车收入分别为 1502.8/561.7/340.9/242.5 亿元，同比分别+40%/-2%/+133%/+174%，小鹏和零跑销量放量带动收入高增。 2025H1 吉利/理想/零跑/小鹏汽车净利润分别为 66.6/17.4/0.3/-11.4 亿元，吉利汽 车业绩高增长，零跑汽车实现扭亏为盈，小鹏汽车亏损同比大幅收窄。

3. 零部件：收入环比向上，应收周转率改善

3.1成长能力：产量同比高增带动收入向上

产量提升带动零部件总营收增长。25Q2汽车产量806.1万辆，同比+10.7%，环比+6.7%。 受益于下游产量增长，零部件板块 25Q2 实现总营收 2516.4 亿元，同比+10.5%，环比 +9.9%。

重点汽车零部件公司整体营收表现亮眼，如新泉股份、经纬恒润、星宇股份、德赛西 威、华阳集团等总营收同比增速高于行业。

3.2盈利能力：规模效应带动毛利率同环比向上

零部件板块盈利能力同比提升。25Q2 零部件实现归母净利润为 149.7 亿元，同比 +19.4%，环比+6.5%；归母净利率为 6.0%，同比+0.4pct，环比-0.2pct。

25Q2 零部件板块华域汽车、拓普集团、星宇股份、华阳集团等重点公司归母净利润 环比实现高增长。

得益于规模扩大，毛利率同环比提升。25Q2 零部件板块毛利率为 18.2%，同比+0.1pct， 环比+0.4pct，得益于收入规模扩大。25Q2 零部件板块期间费用率为 10.7%，同比0.8pct，环比-0.7pct，费用率控制向好。

3.3营运能力：应收账款周转率环比提升明显

25Q2 零部件经营性现金流净额为 271 亿元，同比+10.3%，占收入比重为 10.8%，同比 基本持平。25Q2 零部件应收账款周转天数为 88.3 天，环比-8.0 天，应收账款周转率 提升；存货周转天数为 73.3 天，环比-6.3 天，存货周转率提升。

4. 卡车：总量环比增长，龙头业绩超预期

4.1成长能力：政策支撑总量，龙头实现高增长

25Q2 重卡批发销量同环比增长。25Q2 卡车销量 93.0 万辆，同比+2.7%，环比+0.4%； 重卡批发销量达到 27.4 万辆，同比+18.3%，环比+3.5%。25Q2 卡车板块总营收 1175 亿元，同比+1.4%，环比+1.2%。

重点公司方面，潍柴动力 25Q2 实现营收 556.9 亿元，同比-0.8%，环比-3.1%；一汽 解放营收为 137.4 亿元，同比-17.3%，环比-4.2%；中国重汽营收为 132.5 亿元，同 比+2.2%，环比+2.7%。

4.2盈利能力：龙头面临一定挑战，业绩表现超预期

25Q2 卡车板块归母净利润为 42.4 亿元，同比-9.2%，环比+2.5%；归母净利率为 3.6%， 同比-0.4pct，环比基本持平。25Q2 重卡上牌 20.1 万辆，同比+22%，环比+31%。结 构上天然气重卡仅 4.2 万辆，同比-31%，渗透率 21%，同比-16pct，环比-8pct；电 动重卡 4.9 万辆，同比+193%，环比+62%，渗透率达到 24%，同比+14pct，环比+5pct， 天然气重卡销量承压使得龙头潍柴动力面临一定挑战。

龙头产品力领先，加强成本费用控制，业绩环比表现超预期。25Q2 潍柴动力/中国重 汽归母净利润分别为 29.3/3.6 亿元，同比分别-11.2%/+4.0%，环比分别+8.2%/+15.4%。

25Q2 卡车板块毛利率为 15.5%，同比+0.1pct，环比+0.2pct;25Q2 卡车板块期间费用 率为 10.3%，同比+0.1pct，环比-0.8pct。

4.3营运能力：经营现金流比例改善明显

25Q2 卡车板块经营性现金流净额为 242.7 亿元，占收入比例为 20.7%，同比+4.5pct， 现金流表现同比向好；应收账款周转天数为 64.1 天，同比+8.8 天，环比+5.7 天；存 货周转天数为 61.1 天，同比-0.3 天，环比持平，板块营运能力环比有所下降。

5. 客车：新能源和出口亮眼，板块业绩环比高增

5.1成长能力：新能源客车和出口销量环比高增

销量高增带动板块收入向上。25Q2 客车销量 14 万辆，同比+7.6%，其中大中客销量 为 2.8 万辆，同比-4.0%，环比+24.2%；新能源客车销量 4.7 万辆，同比+59.2%，环 比+37.8%。根据海关总署数据，25Q2 客车出口 1.4 万辆，同比+25%，环比+59%，新 能源客车销售和客车出口表现亮眼。

得益于新能源客车销量高增和出口需求旺盛，25Q2 客车板块总营收 198 亿元，同比+3.8%，环比+30.7%。公司方面，安凯客车/中通客车/宇通客车/金龙汽车收入分别为 9.3/22.5/97.1/54.0 亿元，环比分别+42.2%/32.7%/51.3%/9.8%。

5.2盈利能力：销量结构改善带动盈利能力向上

得益于收入高增，板块业绩实现高增长。25Q2 客车行业归母净利润为 13.3 亿元，同 比+12.1%，环比+50.2%；归母净利率为 6.7%，同比+0.5pct，环比+0.9pct，板块盈利 能力同环比均有所提升。

宇通客车 25Q2 归母净利润为 11.8 亿元，同比+16.1%，环比+56.4%，由于宇通客车归 母净利润占板块比重大，对板块业绩提升拉动明显。

25Q2 客车行业毛利率为 17.4%，同比-1.6pct，环比+2.5pct，环比提升；客车板块期 间费用率为 9.4%，同比-3.2pct，环比-0.6pct，同环比改善。

5.3营运能力：存货周转效率同环比均有提升

25Q2 客车行业经营性现金流净额为 16 亿元，占比为 8.1%，环比-4.5pct；应收账款 周转天数为 54.8 天，环比-16.9 天；存货周转天数为 41.8 天，同比-6.5 天，环比9.8 天，存货周转率同环比提升。

编辑：火腿肠