2025年医药生物行业中报业绩综述：创新药链靓丽，期待行业整体复苏

行业整体情况

根据国家统计局公布的医药制造业数据，2025H1，医药制造业实现营收1.23万亿元，同比下降1.20%；利润总额1766.90亿元， 同比下降2.80%。

受基数效应 、集采、反腐行业政策等多因素影响 ， 2025H1 ，医药制造业营收利润同比增速均显著低于全国工业增速水平 （6.40%），医药工业在营收和利润方面承压。

剔除新上市及部分业绩波动较大、可比性较差的个股，我们共纳入A股申万医药生物行业454只个股作为分析样本。2025H1医药生 物行业上市公司整体实现营业收入12533.30亿元，同比下降2.59%；归母净利润1000.02亿元，同比下降3.60%。上半年受宏观 经济环境变化叠加医保控费压力持续较大，医药行业整体业绩承压。展望全年，随着集采优化、医保支付改革深化、创新药审评审 批提速等相关政策推进，医药行业正经历从规模扩张向价值创造转变，行业整体向高质量发展的结构性转型。

2024Q1-2025Q2，医药行业上市公司营收同比增速分别为 0.78%、-1.42%、0.65%、-3.28%、-4.15%、-1.01% ；环比增 速分别为2.68%、-3.05%、-2.43%、-0.41%、1.75%、0.12% ；归母净利润同比增速分别为0.03%、-5.55%、-18.20%、 -104.33%、-8.23%、1.64%。医药板块上市公司单季度业绩波动较大。

2025H1医药生物上市公司整体毛利率为31.72%，较去年同期下降0.65pp；净利率为8.42%，较去年同期下降0.11pp；行业 整体盈利能力处于历史低位。

期间费用率方面， 2025H1基本平稳，其中销售费用率同比下降0.14pp，研发费用率同比增加0.14pp，医药公司实施降本增效 战略，更加注重创新研发。

2025H1，医药行业上市公司归母净利润呈负增长的企业245家，占比54.0%；增速为0-20%的有83家，占比18.3%；增速为 20%-50%的有54家，占比11.9%；增速为50%以上的有72家，占比15.9%。

2025H1营收同比增速前5的子板块依次为创新药 （+39.61%）、CXO（+13.79%）、其他生物制 品（+11.15%）、上游试剂（+3.11%）、医院 （+1.00%） 。

2025年H1归母净利润同比增速前5的子板块依次 为CXO（60.64%）、其他生物制品（14.23%）、 医药流通（10.98%）、药店（0.88%）、中药 （0.48%）。

2025H1创新药板块受益于BD交易额创新高、出 海加速等因素，实现营收高双位数增长。同时受 益于创新药景气度复苏传导，CXO、上游试剂等 创新药产业链有较好的表现。受宏观经济环境因 素影响，大多数子板块均表现平淡。

截至2025年9月9日，申万医药生物板块上涨26.63%，跑赢沪深300指数13.89个百分点；所有子板块中均实现上涨， 其中化学制药板块、医疗服务板块涨幅最大，分别上涨45.78%、44.84%。

截至2025年9月9日，医药生物板块PE（TTM）为31.78倍，分位数达到10年间的50.40%。医药行业估值自2021年-2024年 的回调中有所修复，化学制药、生物制品、医疗器械、医药商业、中药、医疗服务板块估值分别为37.44、37.01、37.07、 16.07、22.91、33.71倍，10年分位数分别为71.40%、50.20%、55.60%、14.20%、25.90%、30.00%。板块估值处于历 史中位水平。

细分板块表现

2025H1，创新药板块上市公司实现 营 收 合 计 231.09 亿 元 ， 同 比 增 长 39.61%；归母净利润合计-25.32亿 元（去年同期为-65.55亿元）。

2025Q2创新药板块上市公司实现营 收合计 123.69 亿 元 ， 同比增长 35.74% ，环 比增 长15.17% ；归母 净利润 -10.41 亿 元 （ 去年同期为 - 29.36亿元）。

创新药板块在上半年业绩表现出色， 受 益于 政策 端的支 持 ， 以及 持续不 断的品种BD出海落地、优秀的临床 数据读出，多家Biotech企业大幅减 亏乃至实现利润转正。

2025H1，创新药板块毛利率分别为86.5%（+1.86pp），毛利率水平持续提升。

创新药板块处于产品快速放量期，销售费用快速增长，2025H1板块销售费用合计77.72亿元（+23.35%）。创新药企持续高研 发投入， 2025H1创新药板块研发费用合计为113.86亿元（+3.73%）。

2025H1，化学制剂板块上市公司实 现营收合计2016.55亿元，同比下降 5.33% ； 归 母 净 利 润 合 计 222.64 亿 元，同比下降19.64%。

2025Q2，化学制剂板块上市公司实 现营收合计1017.49亿元，同比下降 2.39% ， 环 比 增 长 1.85% ； 归 母 净 利润合计 114.90 亿 元 ， 同 比 下 降 1.56%，环比增长6.66%。

化学制剂板块受行业政策的影响边际 减弱但仍然拖累业绩，随着国家集采 政策的优化，第二季度业绩边际回暖。

2025H1，化学制剂板块毛利率和净利率分别为51.25%（-1.08pp）、12.36%（-1.95pp）；销售、管理、财务和研发费用率 分别为20.99%（+0.03pp）、7.67%（+0.48pp）、0.42%（+0.03pp）和8.22%（+0.86pp）。2025H1板块期间费用率有所 增加导致净利率下滑。

2025H1，原料药板块上市公司实现 营 收 合 计 451.85 元 ， 同 比 下 降 6.92%；归母净利润合计43.90亿元， 同比下降2.73%。

2025Q2原料药板块上市公司实现营 收合计 221.26 亿 元 ， 同 比 下 降 9.22% ， 环 比 下 降 4.04% ； 归 母 净 利 润 合 计 19.54 亿 元 ， 同 比 下 降 13.64%，环比下降19.78%。

原 料 药 板 块 业绩承压 ， 主要因为 2025H1原料药价格国内外普遍呈下 降趋势， 抗 生素类 需 求下 降 导致部 分企业收入利润明显下滑。

2025H1，原料药板块毛利率和净利率分别为29.41%（+0.53pp）、9.18%（+0.20pp）；销售、管理、财务和研发费用率分别 为5.66%（-0.37 pp）、6.36%（+0.51pp）、0.05%（+0.24pp）和6.39%（+0.79pp）。各家公司持续技改和降本增效，盈 利能力有所提升。

2025 年 H1 ， CXO 板 块 上 市 公 司 实 现 营收合计 486.74 亿 元 ， 同比增长 13.17%；归母净利润合计119.03亿元， 同比增长60.64%。

2025 年 Q2 ， CXO 板 块 上 市 公 司 实 现 营收合计 255.63 亿 元 ， 同 比 增 长 13.84% ， 环比增长 10.61% ；归母净 利润合计 67.52 亿 元 ， 同 比 增 长 51.68%，环比增长31.08%。

随 着 全 球 生 物 医 药 投 融 资 进 入 景 气 复 苏周期 ， 2025 年 H1 大 多 数 CXO 公 司 业 绩 表 现 亮 眼 ， 部 分 公 司 呈 高 双 位 数 增 长 。 从 披 露 中 报 来 看 ， 多 家 公 司 在 手 订 单 饱 满 ， 预 计 随 着 订 单 逐 步 逐 渐 转化成收入，2025年H2业绩将持续高 增 ， 同 时 产 能 利 用 率 的 提 升 将 带 动 利 润增长进入快车道。

2025年H1， CXO板块毛利率和净利率分别为39.66%（+2.23pp）和24.65%（+7.59pp），主要由于收入增长加速、历史低 点期结束。期间费用率总体优化，CXO板块销售、管理、财务和研发费用率分别为3.04%（-0.10pp）、9.01%（-1.48pp）、 0.74%（+2.87pp）和4.63%（-1.35pp）。

2025H1，上游试剂板块上市公司实 现 营 收 合 计 20.73 亿 元 ， 同 比 增 长 3.11% ； 归 母 净 利 润 合 计 1.55 亿 元 ， 同比下降11.23%。

2025Q2，上游试剂板块上市公司实 现 营 收 合 计 11.12 亿 元 ， 同比增长 7.72%，环比增长15.85%；归母净 利 润 合 计 0.93 亿 元 ， 同 比 增 长 28.30%，环比增长50.20%。

随 着 全 球 创 新 药 研 发 的 持 续 活 跃 、 国 内 创 新 药 政 策 的 支 持 ， 研 发 投 入 持 续 增 加 ， 上 游 试 剂 板 块 业 绩 有 望 逐季向好。

2025H1，上游试剂板块毛利率和净利率分别为60.16%(+1.12pp)、7.37%(-1.08pp)；销售、管理、财务和研发费用率分别为 24.93%(+0.68pp)、14.81%(-0.86pp)、-2.71%(+0.42pp)和16.60%（+0.12pp）。因板块公司整体规模小并处于不断拓展阶 段，同时部分公司进一步开拓海外市场，期间费用持续增长。

2025H1，血制品板块上市公司实现 营收合计 113.73 亿 元 ， 同 比 增 长 0.64% ；归母净利润合计 27.47 亿 元，同比下降13.06%。

2025Q2 ， 血 制 品 板 块 上 市 公 司 实 现 营 收 合 计 60.46 亿 元 ， 同 比 下 降 1.29%，环比增长13.51%；归母净 利润合计 13.51 亿 元 ， 同 比 下 降 10.14%，环比下降3.18%。

2025H1业绩承压主要受到产品价格 下滑影 响，部分因子类 产品集采降 价。预 计下半年在价格 企稳 ，新产 品上市 等因素推动下 ， 行业整体有 望保持稳健增长。

2025H1，血制品板块毛利率和净利率分别为44.64%(-4.44pp)、26.26%(-4.07pp)；销售、管理、财务和研发费用率分别为 5.62%(-0.90pp)、7.08%(-0.14pp)、-0.48%(+0.18pp)和3.37%（-0.21pp）。血制品板块2025H1盈利能力有所下滑，生物 制品需求处于周期低谷，随着产品价格恢复、新产品上市及市场需求修复，血制品行业有望回暖。

2025H1 ， 疫 苗 板 块 上 市 公 司 实 现 营收合计 158.84 亿 元 ， 同 比 下 降 47.85% ； 归 母 净 利 润 合 计 2.01 亿 元，同比下降94.54%。

2025Q2 ， 疫 苗 板 块 上 市 公 司 实 现 营收合计 85.22 亿 元 ， 同比下降 37.48，环比增长15.75%；归母净 利润合计 0.96 亿 元 ， 同比下降 94.76%，环比下降8.58%。

2025H1 疫 苗 板 块 受 需 求 下 降 、 竞 争加剧和部分大单品价格下降等影 响，业绩继续承压。

2025H1 ， 疫 苗 板 块 毛 利 率 和 净 利 率 分 别 为 39.55%(+2.64pp) 、 1.33%(-10.95pp) ；销售 、 管 理 、 财 务 和 研 发 费 用 率 分 别 为 20.58%(+9.16pp)、8.24%(+3.91pp)、2.56%(+1.83pp)和11.44%（+4.16pp）。目前疫苗行业仍处于去库阶段，上半年研发 与销售费用率均加大，板块盈利能力持续下滑。

2025H1 ， 其 他 生 物 制 品 板 块 上 市公司实现营收合计221.71亿元， 同比增长11.15%；归母净利润合 计亿46.79元，同比增长14.23%。

2025Q2 ， 其 他 生 物 制 品 板 块 上 市公司实现营收合计118.07亿元， 同比增长 14.08% ， 环比增长 13.92%；归母净利润合计23.59 亿元，同比增长27.57%，环比增 长1.71%。

2025H1 ， 板 块 营 收 利 润 环 比 实 现快 速增长， 伴随核 心产品持续 放量 ，有望继 续维持 良好增长态 势。

2025H1，其他生物制品板块毛利率和净利率分别为80.81%(-0.67pp)、20.89%(-0.08pp)；销售、管理、财务和研发费用率分 别为35.82%(+0.38pp)、8.74%(+0.45pp)、-0.66%(+0.36pp)和13.34%（+0.60pp）。

2025年H1，中药板块上市公司实现营收 合计1174.32亿元，同比下降5.17%；归 母 净 利 润 合 计 227.37 亿 元 ， 同 比 增 长 0.48%。

2025Q2，中药板块上市公司实现营收合 计 851.90 亿 元 ， 同 比 下 降 1.94% ， 环 比 下 降 7.65 % ； 归 母 净 利 润 合 计 103.72 亿 元，同比增长6.58%，环比下降16.12 %。

2025年H1中药板块业绩整体承压，营收 和利润出现下滑，主要受中成药集采落地 执行、院内需求疲软、OTC渠道库存高企 及中药材成本高企影响；目前行业短期内 面临挑战，但呈现了一定的修复迹象。展 望后市，自2025年5月以来中药材价格回 落，叠加集采落地和二季度补库存效应， 预计2025H2成本压力缓解、毛利率修复 将驱动业绩拐点。

2025年H1，中药板块毛利率和净利率分别为42.00%（-1.10pp）、13.44%（+0.80pp）；销售、管理和财务费用率分别 为20.27%（-0.96pp）、5.29%（+0.30pp）和0.15%（+0.29pp）。

2025年H1，药店板块上市公司实现营 收合计 577.72 亿 元 ， 同 比 增 长 0.10% ； 归母净利润合计25.52亿元，同比增长 0.88%。

2025Q2，药店板块上市公司实现营收 合 计 281.61 亿 元 ， 同比增长 0.45% ， 环 比 下 降 4.90% ； 归 母 净 利 润 合 计 11.07亿元，同比增长9.07%，环比下 降23.42%。

经 过 产 能 出 清 和 行 业 调 整 后 药 店 板 块 2025年H1呈现出初步复苏态势。行业 表现分化，部分头部龙头企业通过主动 关闭亏损门店、推进多元化转型、降本 增效等措施，实现较好增长，凸显精细 化运营优势。我们预计随着行业供给侧 加速出清集中度持续提升，龙头公司市 占率有望进一步提升。

2025年H1，药店板块毛利率和净利率分别为34.27%（-0.10pp）、4.79%（+0.06pp）；销售、管理和财务费用率分别为 23.19%（-0.32pp）、3.86%（+0.01pp）和0.74%（-0.04pp）。头部连锁药店企业精细化运营优势凸显，降本增效初见 成效。

2025年H1，医院板块上市公司营收合计 285.70 亿 元 ， 同 比 增 长 1.00% ； 归 母 净 利润合计24.64亿元，同比下降1.77%。

2025年Q2，医院板块上市公司营收合计 143.26 亿 元 ， 同 比 下 降 2.60% ， 环 比 增 长0.57%；归母净利润合计13.15亿元， 同比下降14.39%，环比增长14.53%。

受医保控费、社会消费疲软等因素制约， 医院板块2025年H1整体业绩表现较平淡， 板块内部分化显著。随着集采政策优化、 商业医保支持范围扩大等利好政策扩散， 外部压力逐渐消化，板块整体业绩有望温 和修复，重点关注具备经营韧性和特色专 科建设能力的优质民营医院。

2025年H1，医院板块上市公司毛利率和净利率分别为37.84%（-0.20pp）、9.27%（-0.28pp），医保控费和价格竞争加 剧导致毛利率承压，但成本控制力度加大和服务结构优化对净利率构成了一定支撑；期间费用方面，销售、管理、财务和研 发费用率分别为10.45%（-0.86pp）、 12.27%（-0.06pp）、1.71%（-0.14pp）和1.02%（+0.02pp）。

2025 年 H1 ， 医 疗 设 备 板 块 上 市 公司实现营收合计534.84亿元， 同比下降5.04%；归母净利润合 计93.02亿元，同比下降21.62%。

2025Q2 ， 医 疗 设 备 板 块 上 市 公 司实现营收合计282.70亿元，同 比 下 降 5.34% ， 环 比增长 12.12%；归母净利润合计47.92 亿 元 ， 同 比 下 降 27.99% ， 环 比 增长6.23%。

受设备更新项目落地节奏滞后、 库存出清周期延长影响，板块整 体业绩承压。随着医院采购招投 标的回暖，板块已积蓄结构性复 苏动能，业绩有望同环比修复。

2025年H1，医疗设备板块毛利率和净利率分别为49.43%(-3.23pp)、17.71%(-3.50pp)；毛利率压力主要源于DRG控费政策抑 制需求释放、招标延迟及地方财政紧张影响订单落地等多重宏观和政策因素；随着医疗设备招投标的升温，2025H2板块盈利能力 有望环比修复，利润率或将企稳回升。

销售、管理、财务和研发费用率分别为14.97%(+0.31pp)、6.63%(+0.25pp)、-1.23%(-0.05pp)和9.97%（-0.03pp）。

报告节选：

编辑：火腿肠