2025年纺织服装行业9月投资策略暨中报总结：制造板块中期业绩韧性强，运动板块领跑服饰消费

制造出口：8 月越南纺织品和中国鞋服出口同比下滑，印尼印度PMI 环比上升

中国台湾地区鞋服代工企业月度营收及指引

一、关税政策影响：关税主要由品牌方向下游转嫁，代工厂分摊关税预计在低单位数。

1. 东南亚关税下调

美国与印尼、越南关税落定在 19%/20%，制鞋大厂（宝成、丰泰、钰齐等）压力减轻，产业展望乐观。

2. 成本分摊机制

品牌方承担为主：Nike、ASICS 明确不转嫁代工厂；Adidas、Brooks等部分共摊关税。 代工厂策略： 儒鸿：美国对等关税 8 月 1 日正式上路，针对关税造成成本增加，儒鸿宣布 8 月起不再与客户分摊补贴，所有新订单将采新定价机制，与客户重新议价，强调技术优势、盈利优势和产能满载支撑议价权；聚阳：采用“成本加价法”，将关税转嫁消费者，无需自行吸收；随着部分品牌商开始将关税成本转嫁至终端消费市场，供应商承受的压力有望逐步减轻； 裕元：有 4 个品牌剔除分担关税，这 4 个品牌占公司鞋类营收约50%，分摊幅度为低单位数；会分担关税的同时和品牌争取订单，同时和鞋材供应商共担成本； 来亿：与上游原材料供应商分摊 5%关税，实际负担＜2.5%；志强：美国对等关税对制鞋厂影响很小，且已提前完成印尼产线布局；丰泰：分摊方案未定。

二、企业营收与展望：7-8 月台企营收仍受关税政策、台币汇率波动影响；预期三季度后汇率和关税影响减弱。

1. 聚阳（1477） 

8 月营收：37.5 亿新台币，较上月跳增 34.7%，主因8 月份单价上升约6%。年减 8.9%，主因汇率波动、关税影响。 前 8 月营收：241.4 亿（年增 2.8%）。  展望： Q3 受汇率/关税影响减弱，Q4 回归正常；短期内毛利率仍将承压，预计第四季度或明年恢复正常水平；订单能见度已延伸至年底，美国品牌商追加订单开始增加，预计后续运营将逐季改善； 预计 9 月底将有明年订单能见度浮现，届时与客户讨论，布局明年业务。

2. 志强-KY（6768）

8 月营收：11.22 亿（年减 29.3%），主因 8 月为传统产业淡季，且关税分摊议题也影响出货动能。 前 8 月营收：137.64 亿（年增 15.3%，同期新高）。 增长动能： 足球赛事周期：2026 世界杯备产启动，品牌客户已通知预留产能（10月起下单），2027 亚洲杯、2028 奥运延续需求。产能扩张：印尼新厂 10 月投产（Brooks 跑鞋），年产能600 万双→1,200万双；越南/葡萄牙布局强化区域制造。 展望：整体订单能见度已看到 Q4 初，美国对等关税对制鞋厂影响很小。

3. 裕元制造业

裕元制造业上半年出货量增长 5%，没有出现因为关税提前拉货；7 月美元口径营收+1%。 订单与出货预期：下半年受关税及宏观经济不确定性影响，客户下单倾向保守，订单能见度低；预计第三季因淡季效应及去年高基数，季度有压力，同比预计高单下跌，月份间表现波动；第四季为传统旺季，出货双数预计达到全年最高，但需观察订单落实状况及产品组合变化；全年单价预计上升低单位数，下半年单价上升幅度较上半年收窄。 毛利率展望：提升效率去冲抵产能爬坡负面影响；第三季度因淡季效应及去年高基数，毛利率同比跌幅预计高于上半年；下半年毛利率绝对值预期比上半年好。

专题梳理：纺织服装2025 中报总结

板块业绩总结：纺织制造保持增长，服装家纺业绩承压

2025 年中报：纺织制造业绩韧性凸显，服装家纺业绩承压收入端，2025 上半年纺织制造/服装家纺板块收入分别同比+7.8%/-6.4%，制造表现好于消费。纺织制造板块订单韧性较强，虽受关税政策扰动，客户下单偏谨慎，但总体保持稳健增长；服装家纺板块受制于国内终端消费市场需求偏弱，导致品牌企业收入同比下降。 利润端，2025 上半年纺织制造板块毛利率保持稳健，维持在19.4%，处于历史较好水平，主要受益于原料成本相对较低且产能利用率较高。费用率降低使得净利率提升 2.2 百分点至 8.5%。服装家纺板块毛利率基本稳定，同比+0.1 百分点至46.1%，净利率下降 1.1 百分点至 8.5%，主要受负向经营杠杆影响、刚性成本费用占比提升，尤其销售费用率提升较明显。 存货方面，2025 上半年纺织制造企业库销比基本持平在3.9 月左右，服装家纺公司库销比显著下降至 6.7 左右，相比前两年大幅优化。

2025 年二季度：纺织制造收入受关税影响增速放缓，服装家纺收入降幅收窄收入端，2025 年第二季度，纺织制造板块收入同比+6.6%，增速较上一季度有所放缓，主要系关税政策影响，下游客户下单谨慎；服装家纺板块收入同比-4.6%，相比第一季度同比-8.0%有所好转。 利润端，纺织制造板块第二季度毛利率同比-1.7 百分点但环比+0.2 百分点至19.4%，仍保持历史较好水平；净利率提升 2.8 百分点至9.5%；服装家纺板块第二季度毛利率同比+0.1 至 45.4%，基本保持稳定；净利率下降2.0 百分点至5.8%，受负向经营杠杆影响。 库存端，纺织制造板块库销比略微增加至 4.1 月，而服装家纺板块库销比环比进一步下降，并且同比下降 0.8 个月至 6.7 月。

板块公司半年报：运动消费相对韧性较强，制造中棉纺企业表现优异

服装家纺板块：运动赛道景气度较高，且龙头公司收入及利润增速持续领跑行业，安踏体育、361 度、李宁上半年收入同比分别增长14.3%、11.0%、3.3%，特步剔除 KP 剥离影响收入同比增长 7.1%；归母净利润除李宁外均同比增长，特步、361度分别增长 21.5%、8.6%，安踏体育不包括由 Amer Sports 上市事项利得，归母净利润同比增长 14.5%至 70.3 亿元。非运动服饰公司受消费疲软及高基数影响，收入增速普遍回落至个位数或下滑，利润端受负向经营杠杆影响下滑幅度更大，其中表现较优，收入利润均有正向增长的标的包括稳健医疗、普拉达等，稳健医疗收入和净利润分别增长 31.3%和 28.1%，普拉达入和净利润分别增长17.9%和10.3%。 纺织制造板块：上半年表现较为分化。代工制造企业订单增长稳健，虽二季度受关税扰动影响客户下单偏谨慎，除盛泰集团外收入均有增长，利润端表现更佳，华利集团、申洲国际作为代工龙头收入增速均超 10%，开润股份增速领先受益于嘉乐并表；受去年高基数影响，纺织材料企业表现普遍不佳，棉纺企业表现优异。

二季度： 服装家纺公司收入同比降幅收窄，利润持续承压。其中表现优异的，稳健医疗依靠“消费”+“医疗”双轮驱动，Q2 营收和利润同比+20%以上；歌力思在剔除出售 Ed Hardy 影响的可比口径下 Q2 营收和利润同比均有双位数增长。代工制造公司收入保持稳定，但多数公司净利润有所下降，主要系人工成本增加、新工厂投产、非净损失增加所致。纺织材料公司，部分公司受去年高基数影响，台华新材 Q2 收入利润分别同比-15.4%/-40.9%，辅料龙头伟星股份收入利润也均有所下降，Q2 收入利润分别同比-9.2%/-20.4%。棉纺企业表现优异，百隆东方和天虹国际受益于较高的产能利用率、以及原材料成本下降，利润分别同比增长67.5%、55.2%。

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