2025年新能源行业H1财务报告总结：逆变器持续增长，风电排产高增，光伏主链分化、辅链持续承压

新能源：光伏持续下滑，风电增长显著，分化明显

新能源2025H1营收同减3%，归母净利润下降46%

新能源板块，2025H1营收同减3%，归母净利润下降46%。我们在新能源板块共选取了114家上市公司进 行了统计分析，全行业2025H1实现收入7297亿元，同减3%，实现归母净利润110亿元，同减46%。全行 业2025Q1收入3182亿元，同降6%，环减28%，归母净利润49亿元，同降64%，环增122%；2025Q2收 入4115亿元，同比基本持平，环增29%，归母净利润60亿元，同降8%，环增23%。

2025H1收入同比下降的公司有56家，增幅为0-30%的有37家，增幅为30%以上的有21家。2025H1年归 母净利润同比下降的公司有57家，增幅为0-30%的20家，增幅为30%以上的有37家，亏损的有36家。

新能源2025Q2营收同比基本持平，归母净利润同比下降8%

新能源板块2025Q2营收同比基本持平，归母净利润同比下降8%。全行业114家公司2025Q2实现收入共 计4115亿元，同比基本持平，环比上升29%，实现归母净利润60亿元，同降8%，环增23%。

2025Q2收入同比下降的公司有57家，增幅为0-30%的公司共有30家，增幅为30%以上的公司共有27家。 归母净利润2025Q2同比下降的公司共有52家，增幅为0-30%的公司共有21家，增幅为30%以上的公司共 有41家。亏损的公司有34家，环比扭亏的公司有5家。

新能源板块分化明显，风电表现亮眼

光伏板块25H1归母净利同比下降，25Q2仅风电板块利润均同比提升：光伏板块2025H1营收4348亿元，同减 14%，归母净利润-71亿元，同减276%，2025Q1营收1952亿元，同减17%，环减24%，归母净利润-35亿元， 同减155%，环减86%； 2025Q2营收2396亿元，同减12%，环增23%，归母净利润-36亿元，同减48%，环减 2%；风电板块2025H1营收1558亿元，同减32%，归母净利润91亿元，同增20%，2025Q1营收613亿元，同增 28%，环减40%，归母净利润36亿元，同增17%，环增89%；2025Q2营收945亿元，同增34%，环增54%，归 母净利润55亿元，同增21%，环增52%；核电板块2025H1营收1392亿元，同增10%，归母净利润90亿元，同增 4%，2025Q1营收617亿元，同增10%，环减27%，归母净利润49亿元，同增15%，环增618% ；2025Q2营收 774亿元，同增10%，环增25%，归母净利润41亿元，同减7%，环减15% 。

2025H1毛利率/净利率下降，25Q1环比提升，25Q2持平微降

2025H1毛利率同降2.2pct、归母净利率同降1.2pct，2025Q1毛利率环增3.4pct、归母净利率环增 6.7pct， 2025Q2毛利率环降0.3pct、归母净利率环降0.1pct 。2025H1全行业114家公司的毛利率为 15%，同降2.2pct；2025Q1毛利率为15%，同降3.4pct；2025Q2毛利率为14.7%，同降1.1pct。 2025H1全行业归母净利率为1.5%，同降1.2pct； 2025Q1归母净利率为1.5%，同减2.5pct ；2025Q2归 母净利率为1.5%，同减0.1pct。

新能源25H1经营性现金流改善，25Q2现金流转正，H1费用率同比 下降

2025H1行业经营性现金净流入同比好转、2025Q1行业现金流净额转负、 2025Q2行业现金流净额转正。 2025H1，全行业114家公司经营活动现金流量净额为272.6亿元，同增318%；2025Q1全行业经营性现金 流净额-112亿元，同比改善74%，环比减少110%；2025Q2全行业经营性现金流净额385亿元，同增28%， 环增443% 。 2025H1、2025Q1、2025Q2费用率均同比下降。2025H1全行业期间费用率为11%，同减0.3pct； 2025Q1费用率为11.8%，同比持平，环增1.6pct； 2025Q2费用率为9.9%，同减0.4pct，环降2.0pct。

新能源资本支出25Q2同减34%，光伏同减59%

新能源板块，2025H1行业资本支出减少，2025Q2行业资本支出减少。我们在新能源板块共选取了114家 上市公司进行了统计分析，2025H1全行业资本支出为997亿元，同减27%，2025Q2，全行业资本支出 460亿元，同减34%，环减14%。 光伏行业，2025H1资本支出398亿元，同比减少49%。光伏板块共选取企业73家， 2025Q2资本支出 154亿元，同减59%，环减37%。

光伏板块：25H1归母净利下行，25Q2同环比下降

2025H1光伏板块收入同降14%，归母净利润同降276%。光伏板块共选取企业75家，2025H1收入4348 亿元，同比减少14%，归母净利润-71.3亿元，同比下降276%。25Q1光伏板块收入1952亿元，同减17%， 环减24%，归母净利润-35.4亿元，同减1.5%，环增0.9%。 25Q2光伏板块收入2396亿元，同减12%，环 增23%，归母净利润-36亿元，同减48%，环减2%。

25H1逆变器辅链营收/归母净利同比增速更优，整体盈利承压

25H1收入同比增速看：逆变器>支架>电池>银浆>其他辅材>胶膜> EPC>光伏>硅料>硅片>金刚线>设 备>组件>玻璃>石英坩埚，归母净利润同比增速看：电池>逆变器>硅片>支架> EPC>其他辅材>设备>胶 膜>银浆>石英坩埚>玻璃>金刚线>硅料>组件>光伏。

25Q2归母净利润环比增速看：EPC>电池>金刚线>组件>逆变器>光伏>支架>硅片>银浆>硅料>设备>胶 膜>玻璃>石英坩埚>其他辅材；归母净利同比增速看，电池>石英坩埚>硅片>逆变器>其他辅材>支架 >EPC >硅料>组件>光伏>设备>胶膜 >银浆>玻璃>金刚线。

光伏板块：25Q2盈利能力环比上涨，环节分化明显

光伏行业25H1盈利能力同比下降，25Q2环比上涨。2025H1年全行业归母净利率-1.6%，同比下降2.4pct， 2025Q2归母净利率-1.5%，同比下降0.6pct，环比上涨0.3pct。

电池归母净利率环比增幅最大。25Q2归母净利率环比增幅看：EPC>电池>组件>硅片>金刚线>硅料>银 浆>玻璃>胶膜>逆变器>支架>其他辅材>设备>石英坩埚。

光伏板块：价格底部承压，反内卷推动回升

2025年8月硅料价格触底回升：由于2025年上半年行业产能过剩，6月份硅料价格处于低位，行业内的反 内卷推动7、8月硅料价格上升，8月份N型复投料、N型致密料和颗粒硅价格分别月度上涨1.7%、1.37%、 6.09%。

组件价格保持平缓，略有回升：从2022年至2025年，光伏板块的组件价格持续下行跌，从2.1元跌至25年 的0.7元左右，25年逐步见底，3月因抢装小幅上涨，25H2随反内卷推进价格有望修复。

光伏：短期价格提升，主链盈利承压

硅料板块：反内卷推动价格上行，盈利逐步修复

25Q2硅料行业库存小幅下降，25Q1库存增长显著。截至2025Q2末，硅料板块库存达229亿元，同环比 +3%/-11.44%；截至2025年Q1，硅料板块库存为259亿元，同比+17%。

各公司对比来看，2025Q2末硅料龙头库存相比2025年Q1变动分化。2025Q2金额上，通威>合盛>大全； 环比降幅上，合盛>通威>大全。其中2025Q2末通威股份库存137亿元、环比-11.34%，合盛硅业库存 79.1亿元、环比-15.84%，大全能源库存13亿元、环比+27.98%；2025年Q1通威股份库存154.6亿元、 同比+37.13%，合盛硅业库存94亿元、同比+0.17%，大全能源库存10.1亿元、同比-30.36%。

硅片存货环比小幅提升，同比大幅下降

25Q2硅片行业库存实现环比小幅上升，同比大幅下降，截至2025Q2末，硅片板块库存247亿元，同环 比-24.1%/0.64%。截至2025年Q1，硅片板块库存246亿元，同比-35.2%。

各公司对比来看，2025Q2末硅片龙头库存与25年Q1基本持平。2025Q2金额上，隆基绿能>TCL中环> 弘元绿能>双良节能>京运通；环比增幅上，隆基绿能>京运通>弘元绿能>TCL中环>双良节能。其中 2025Q2末双良节能库存13.3亿元，环比-23.41%，TCL中环库存63.2亿元，环比-4.65%。

电池板块25Q1收入60.2亿，同比-2.9%；Q2收入61亿元，同比+14.9%

电池2025年Q1收入60.2亿元，同比-2.9%；25Q2收入61亿元，同比14.90%，环比1.47%。电池技术多点 开花，TOPCon加速渗透 。电池2025年Q1毛利率2.2%，同比-4.7pct。钧达股份25Q1毛利率5.9%，同比12.0pct。爱旭股份25Q1毛 利率0.5%，同比-8.17pct。 电池25Q2毛利率4.6%，同比14.5pct、环比2.4pct；钧达股份25Q2毛利率-2.1%，同比3.4pct；爱旭股份 25Q2毛利率7.4%，同比21.6pct。

电池存货环比略有下降，爱旭钧达存货环比均下滑

电池行业库存环比略有下降，截至2025Q2末，电池板块库存达25.07亿元，环比-8.48%。 各公司对比来看，2025Q2末电池龙头库存相比2025年Q1基本持平。2025Q2金额上，爱旭股份>钧达 股份；环比上表现分化。其中2025Q2末钧达股份库存4.5亿元、环比-40.13%，爱旭股份库存20.6亿元、 环比3.31%。

组件板块：收入毛利双降，库存增价跌承压

光伏组件行业库存有所增加，截至2025Q1末，组件板块库存达822.9亿元，环比10.10%；2025Q2组件 板块库存达802.4亿元，环比降低2.49% 。 各公司对比来看，2025Q2末各组件厂商存货环比呈现分化趋势。金额上，天合光能>隆基绿能>晶科能 源>晶澳科技>阿特斯>横店东磁>东方日升>海泰新能>亿晶光电；环比增幅上，天合光能>隆基绿能>横 店东磁>海泰新能 >晶科能源>阿特斯>晶澳科技>亿晶光电>东方日升。 2025Q2末天合光能存货265.3亿元，环比增加8.55%，为组件厂商最高且涨幅最大。

逆变器及辅材：户储需求恢复增长，大储及工商储高 增，辅材Q2盈利承压，Q3提价预计有所恢复

逆变器：户储需求逐步恢复，工商储及大储高增

逆变器25H1收入660.2亿元，同比+29.6%，归母净利润105.99亿元，同比+43.19%；其中25Q1收入287.16亿元，同比 +39.37%，环比28.33%；25Q1归母净利润50.07亿元，同比+73.57%，环比+8.35%；25Q2收入373.08亿元，同比+23.02%， 环比+29.92%；25Q2归母净利润55.92亿元，同比+23.94%，环比+12.69%，主要是受益于欧洲库存去化，户储需求逐步恢复， 新兴市场需求旺盛，工商储及大储需求持续高增。

逆变器25H1毛利率33.1%，同比+0.7pct；净利率16.1%，同比+1.5pct；其中25Q2毛利率32.7%，同比 +2.0pct，环比-0.8pct；净利率14.99%，同比-0.02pct，环比-2.4pct；25Q1毛利率33.5%，同比-1.2pct， 环比+6.3pct；净利率17.4%，同比+3.4pct，环比+5.9pct。25Q2盈利能力基本维持稳定，Q2环比略有下滑。

逆变器行业存货逐步下降，25年Q1逆变器板块库存达434亿元，环比维持稳定，25Q2逆变器存货435亿元， 环比略有下滑，主要系阳光电源库存环降约15亿元。

各公司对比来看，2025Q2末逆变器龙头存货较年初有所波动。2025Q2金额上，阳光>固德威>锦浪>上能> 德业>通润>昱能>科士达>禾迈>盛弘；环比增幅上，盛弘>德业>昱能>禾迈>锦浪>通润>固德威>上能>阳 光>科士达。其中2025Q2末阳光电源库存297亿元、环比-5%，主因部分合同履约交付，库存有所减少，其 中一半约为电站库存。

玻璃板块25Q2收91.08亿元，同环比-28.34%/-5.25%

玻璃2025年H1收入187.19亿元，同比-28.04%。其中25Q1收入96.12亿元，同比-27.76%，环比3.12% ；25Q2收入91.08亿元，同比-28.34%，环比-5.25%。在组件需求放缓、玻璃供给过剩的背景下， 在抢装结束后玻璃价格开始下行。

玻璃2025年H1毛利率9.58%，同比-9.06pct。25Q1毛利率1.27%，同比-9.4pct、环比-3.4pct；龙头企 业福莱特25Q1毛利率11.72%，同比下降9.7pct，环比上升8.8pct。玻璃25Q2毛利率11.29%，同比8.34pct、环比3.34pct；龙头企业福莱特25Q2毛利率16.65%，同比下降9.8pct，环比上升4.92pct。主要 系Q2前期玻璃价格上涨，带动25Q2毛利率环比有所回升。

报告节选：

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