2025年建筑行业中报总结：利润表继续收缩、现金流略改善，出海“海阔天空”

一、行业总览：基建板块加速下滑、房建板块权重股企 稳，国际&化学工程延续景气

本报告中，第1章板块划分以SW三级分类为基础，第2-3章主要讨论建筑央企（国务 院国资委旗下建筑企业，按8大建筑央企、二级央企分别讨论），第4章主要讨论地 方国企（省级国资委旗下施工总包建筑企业为主），第5章讨论钢结构（SW三级）。

（一）盈利：25H1 归母净利同比下滑 6.7%，毛利率小幅下降，费用率小 幅提升

25H1业绩承压，归母净利同比下滑6.7%，25Q2呈下滑态势，归母净利同比下滑4.6%。 根据iFinD，25H1SW建筑板块营业收入39709亿元，同比-5.9%，25Q2单季度营业 收入20323亿元，同比-5.61%。25H1建筑行业归母净利润914.8亿元，同比-6.7%， 25Q2单季度归母净利润454.5亿元，同比-4.6%。25H1建筑板块收入及业绩整体承 压，基建资金到位率低叠加地产景气度较低，25H1，狭义基建投资同比增速4.6%， 房地产开发投资同比-11.2%。2025年以来，下游整体需求偏弱叠加资金到位率提升 缓慢，业绩增速暂未提升。

25H1建筑行业面临收入确认放缓和毛利率降低双重压力，业绩继续承压。25H1建筑 行业毛利率10.0%，同比-0.15pct，25Q2单季度毛利率10.8%，同比降低0.2pct；25H1 期 间 费 用 率 为 5.70% ，同比 -0.03pct ， 其 中 管 理 / 财 务 / 销 售 费 用 率 分 别 +0.02/+0.03/+0.02pct。25Q2单季度期间费用率为5.89%，同比-0.05pct，其中管理 /财务/销售费用率分别+0.01/+0.02/+0.02pct。25H1资产/信用减值损失达64.3/197.9 亿元，同比少损失32.3/14.1亿元，减值损失率0.66%，同比-0.07pct。此外，25Q2单 季度资产/信用减值损失达53.8/205.3亿元，同比-28.4/+5.2亿元，减值损失率1.27%， 同比-0.04pct。

25H1资产及信用减值损失和减值损失率同比下降，归母和扣非净利润同比下降。 25H1，建筑行业营业收入39709亿元，同比-5.9%；归母净利润914.8亿元，同比-6.7%； 扣非净利润802亿元，同比-10.6%；毛利率10.0%，同比-0.2pct；归母净利率2.3%， 同比基本不变；扣非净利率2.0%，同比-0.1pct。期间费用率5.70%，同比+0.03pct， 其中，管理费用率2.30%，同比+0.02pct；研发费用率2.04%，同比-0.05pct；财务 费用率0.88%，同比+0.03pct；销售费用率0.47%，同比+0.02pct。资产及信用减值 损失262.2亿元，同比-15.1%。投资收益48.9亿元，同比+60.0%。25Q2，营业收入 20323亿元，同比-5.6%；归母净利润454.4亿元，同比-4.6%；毛利率10.8%，同比 -0.3pct；归母净利率2.2%，同比基本不变。

（二）现金流及资产结构：25Q2 经营性现金流净流出 529 亿元，同比少 流出 258 亿元，负债率略有上升

25Q2经营性现金流好转，自由现金流流入减少。经营性现金流方面，25H1建筑行业 经营性现金流流出4971亿元，同比少流出204亿元。25Q2单季度经营性现金流流出 529亿元，同比少流出257.6亿元。自由现金流方面，25H1建筑行业自由现金流流入 318.6亿元，同比多流入391.8亿元。25Q2单季度自由现金流流入1006.0亿元，同比 少流入623.4亿元。随着化债政策推进，建筑央企及地方国企主动收缩报表（减少投 资类项目的建设，整体收入规模下滑），经营性现金流同比实现改善。2025年初以 来，地方化债相关政策积极推进，新增地方专项债及特殊再融资债发行加速（25H1 发行了约1.8万亿元特殊再融资专项债），继续实施地方政府一揽子化债政策，加快解决地方政府拖欠企业账款问题。8月20日国务院办公厅转发财政部《关于规范政府 和社会资本合作存量项目建设和运营的指导意见》的通知，旨在规范政府和社会资 本合作（PPP）存量项目建设和运营，建筑企业现金流有望进一步好转。

25H1和25Q2收现比和付现比均同比提升，25上半年末负债率略有上升。从现金流 量表看，25H1建筑行业经营活动产生的现金流净额-4971亿元，同比+205亿元；收 现比95.2%，同比+6.6pct；付现比107.0%，同比+7.6pct。25Q2建筑行业收现比86.7%， 同比+11.7pct；付现比90.7%，同比+14.0pct。从资产负债表看，25H1建筑行业负债 率77.5%，同比+0.7pct；两金70709亿元，同比+8.76%；两金为应收账款（含应收 票据及合同资产）及存货，两金占流动资产比例69.43%，同比+0.06pct；长期应收 款10800亿元，同比+24.41%；长期应收款占流动资产比例10.6%，同比+1.34ct。

（三）板块巡礼：房建板块业绩稳定、基建板块业绩承压，化学工程板块 业绩表现优异

1．房屋建设：权重股中国建筑25H1业绩稳定，25H1长期应收款增加

房建板块25H1业绩稳定，归母净利同比增长1.1%。25H1房建板块营业收入13396亿 元，同比-6.4%，25Q2单季度营业收入6863亿元，同比-7.6%。25H1房建板块归母 净利润323.5亿元，同比+1.1%，25Q2单季度归母净利润166.5亿元，同比+4.8%。 25H1房建板块业绩增长，主要受权重股中国建筑业绩增长影响。

房建板块25H1营收同比下滑、业绩稳定。25H1房建板块营业收入13396亿元，同比 -6.4%；归母净利润323.5亿元，同比+1.1%；扣非净利润283.6亿元，同比-2.3%；毛 利率9.2%，同比基本持平；归母净利率2.4%，同比+0.2pct；扣非净利率2.1%，同 比+0.1pct；期间费用率4.63%，同比+0.13pct，其中管理/财务/销售费用率为 1.79/0.89/0.33%,同比+0.09/-0.03/-0.05pct；资产及信用减值损失88.9亿元，同比减 少20.3%；资产及信用减值损失率0.66%，同比-0.12pct。25Q2，房建板块营业收入 6863亿元，同比-7.6%；归母净利润166.5亿元，同比+4.8%；毛利率10.5%，同比 +0.2pct。

房建板块25H1现金流改善，收现比和付现比同比提升。从现金流量表看，25H1房建 板块经营性现金流净流出1087.6亿元，同比少流出356.4亿元；收现比97.8%，同比 +5.8pct；付现比107.2%，同比+5.1pct。从资产负债表看，25H1房建板块负债率 78.8%，同比+0.1pct；两金23330亿元，同比+3.5%；两金占流动资产比例71.60%， 同比-1.14pct；长期应收款1763亿，同比+13.17%；长期应收款占流动资产比例5.41%， 同比+0.38pct；长期股权投资1402亿元，同比+3.99%。25Q2，房建板块经营性现金 流净流入237.6亿元，同比多流入1562.9亿元；收现比85.7%，同比+9.7pct；付现比 84.6%，同比+8.9pct。

2．基建板块：25Q2业绩下滑幅度加大，经营性现金流净额减少

基建板块25H1归母净利同比下滑12.8%。25H1基建板块营业收入20677亿元，同比 -3.2%，25Q2单季度营业收入10578亿元，同比-1.3%。25H1基建板块归母净利润 475.5亿元，同比-12.8%，25Q2单季度归母净利润229.7亿元，同比-13.4%。

基建板块25H1收入业绩继续承压，毛利率同比降低。25H1基建板块营业收入20677 亿元，同比-3.2%；归母净利润475.5亿元，同比-12.8%；扣非净利润423.6亿元，同 比-16.9%；毛利率10.0%，同比-0.5pct；归母净利率2.3%，同比-0.3pct；扣非净利 率2.0%，同比-0.4pct；期间费用率5.82%，同比-0.11pct，其中管理/财务/销售费用 率为2.36/0.96/0.44%,同比-0.08/+0.07/ +0.01pct；资产及信用减值损失113.3亿元， 同比-6.4%。25Q2，基建板块营业收入10578亿元，同比-1.3%；归母净利润229.7亿 元，同比-13.4%；毛利率10.4%，同比-0.8pct。

基建板块25H1收现比和付现比均同比上升，两金占比同比上升。从现金流量表看， 25H1基建板块经营性现金流净流出3345.6亿元，同比多流出145.8亿元；收现比 94.5%，同比+5.2pct；付现比109.6%，同比+7.1pct。从资产负债表看，25H1基建 板块负债率78.1%，同比+1.1pct；两金36523亿元，同比+13.56%；两金占流动资产 比例67.7%，同比+0.8pct；长期应收款8136亿，同比+30.3%；长期应收款占流动资 产比例15.1%，同比+2.1pct；长期股权投资5442亿元，同比+3.95%；长期股权投资 /非流动资产11.8%，同比-0.8pct；无形资产11023亿元，同比+10.22%；无形资产/ 非流动资产23.8%，同比-0.4pct。25Q2，基建板块经营性现金流净流出848.6亿元， 同比多流出49.3亿元；收现比87.2%，同比+10.1pct；付现比96.7%，同比+14.7pct。

3．国际工程板块：25H1业绩承压、毛利率提升，经营性现金流净额略有减少

国际工程板块25H1业绩承压，归母净利同比增长-11.4%。25H1国际工程板块营业 收入399.4亿元，同比-12.9%，25Q2单季度营业收入204.4亿元，同比-12.3%。25H1 国际工程板块归母净利润23.3亿元，同比-11.4%；25Q2单季度归母净利润11.3亿元， 同比-19.3%。

国际工程板块25H1收入同比下滑，毛利率水平略有提升。25H1国际工程板块营业收 入399.4亿元，同比-12.9%；归母净利润23.3亿元，同比-11.4%；扣非净利润21.4亿 元，同比-14.3%；毛利率16.1%，同比+0.7pct；归母净利率5.8%，同比+0.1pct；扣 非净利率5.4%，同比基本不变；期间费用率8.34%，同比+0.41pct，其中管理/财务 /销售费用率为4.39/-0.57/1.59%,同比+0.57/-0.81/+0.21pct；资产及信用减值损失 3.11亿元，同比增加42.7%；资产及信用减值损失率0.78%，同比增加0.30pct；非经 常损益1.94亿元，同比增加43.5%；非经收益/归母净利润8.3%，同比+3.2pct。2025Q2 国际工程板块营业收入204.4亿元，同比-12.3%；归母净利润11.3亿元，同比-19.3%； 毛利率16.2%，同比+0.2pct。

国际工程板块25H1负债率同比下降，收现比和付现比同比上升，。从现金流量表看， 25H1国际工程板块经营性现金流净流出25.7亿元，同比多流出1.7亿元；收现比 87.3%，同比+1.3pct；付现比96.6%，同比+1.5pct。从资产负债表看，25H1国际工 程板块负债率59.9%，同比-1.2pct；两金489.4亿元，同比+3.8%；两金占流动资产 比例50.6%，同比-0.8 pct；长期应收款117.9亿，同比-9.4%；长期应收款占流动资 产比例12.2%，同比+-2.0pct；长期股权投资60.9亿元，同比+22.4%；长期股权投资 /非流动资产15.5%，同比+2.5pct；无形资产36.1亿元，同比+16.4%；无形资产/非流 动资产9.2%，同比+1.1pct。25Q2，国际工程板块经营性现金流净流入6.36亿元，同 比少流入13.0亿元；收现比96.8%，同比-4.0pct；付现比97.4%，同比+0.6pct。

4．工程咨询板块：半年业绩承压、归母净利润同比-10.9%，毛利率实现提升

工程咨询板块25H1业绩承压，同比下滑10.9%。25H1工程咨询板块营业收入485.4 亿元，同比-5.5%，25Q2单季度营业收入273.4亿元，同比-4.1%。25H1工程咨询板 块归母净利润23.7亿元，同比-10.9%，25Q2单季度归母净利润15.9亿元，同比-16.5%。

工程咨询板块25H1毛利率同比提升，期间费用率提升导致净利率降低。25H1工程咨 询板块营业收入485.4亿元，同比-5.5%；归母净利润23.7亿元，同比-10.9%；扣非 净利润19.9亿元，同比-17.0%；毛利率21.4%，同比+0.5pct；归母净利率4.9%，同 比-0.3pct；扣非净利率4.1%，同比-0.6pct；期间费用率13.90%，同比+0.70pct，其 中管理/财务/销售费用率为7.25/0.25/2.38%，同比+0.22/+0.39/-0.04pct；资产及信 用减值损失11.2亿元，同比增加17.2%；资产及信用减值损失率2.31%，同比增加 0.45pct。2025Q2工程咨询板块营业收入273.4亿元，同比-4.1%；归母净利润15.9亿 元，同比-16.5%；毛利率23.5%，同比+0.7pct。

工程咨询板块25H1减值损失同比增加，两金占比同比上升。从现金流量表看，25H1 工程咨询板块经营性现金流净流出69.1亿元，同比少流出3.3亿元；收现比93.2%， 同比-1.5pct；付现比79.2%，同比-2.4pct。从资产负债表看，25H1工程咨询板块负 债率52.6%，同比-0.5pct；两金1079.9亿元，同比+6.4%；两金占流动资产比例64.5%， 同比+0.5pct；长期应收款20.1亿，同比-14.5%；长期应收款占流动资产比例1.2%， 同比-0.3pct；长期股权投资54.5亿元，同比-2.2%；长期股权投资/非流动资产9.4%， 同比-0.9pct；无形资产43.8亿元，同比-0.9%；无形资产/非流动资产7.6%，同比-0.5pct。 25Q2，工程咨询板块经营性现金流净流入2.61亿元，同比多流出6.54亿元；收现比 78.5%，同比+0.9pct；付现比59.4%，同比-1.9pct。

5．钢结构板块：钢结构板块25H1业绩承压，归母净利同比下降6.6%

钢结构板块25H1业绩承压，归母净利同比下降6.6%。25H1钢结构板块营业收入 407.6亿元，同比+2.5%，25Q2单季度营业收入221.2亿元，同比+0.3%。25H1钢结 构板块归母净利润11.6亿元，同比下降6.6%，25Q2单季度归母净利润6.5亿元，同 比下降3.3%。

钢结构板块25H1扣非净利润同比增长4.6%，费用率同比下降。25H1钢结构板块营 业收入407.6亿元，同比+2.5%；归母净利润11.6亿元，同比-6.6%；扣非净利润9.6 亿元，同比+4.6%；毛利率11.0%，同比-0.2pct；归母净利率2.8%，同比-0.3pct；扣 非净利率2.4%，同比+0.1pct；期间费用率7.65%，同比-0.54pct，其中管理/财务/销 售费用率为2.54/1.11/1.06%,同比-0.07/基本不变/-0.05pct；资产及信用减值损失 0.40亿元，同比增加1.12亿元；资产及信用减值损失率0.10%，同比增加0.28pct。 25Q2，钢结构板块营业收入221.2亿元，同比+0.3%；归母净利润6.5亿元，同比-3.3%； 毛利率11.5%，同比+1.1pct。

钢结构板块25H1收现比和付现比同比提升，两金占比同比降低。从现金流量表看， 25H1钢结构板块经营性现金流净流出9.1亿元，同比多流出9.3亿元；收现比96.7%， 同比+2.8pct；付现比98.6%，同比+5.7pct。从资产负债表看，25H1钢结构板块负债 率62.5%，同比-0.2pct；两金703.4亿元，同比+0.22%；两金占流动资产比例77.0%， 同比-2.0pct；长期应收款0.6亿，同比-86.16%；长期应收款占流动资产比例0.1%， 同比-0.4pct；长期股权投资13.9亿元，同比+0.06%；长期股权投资/非流动资产4.6%， 同比-0.1pct；无形资产35.4亿元，同比基本不变；无形资产/非流动资产11.6%，同 比-0.4pct。25Q2，钢结构板块经营性现金流净流出6.98亿元，同比多流出4.01亿元； 收现比86.7%，同比+6.7pct；付现比89.9%，同比+9.1pct。

6．其他板块：化学工程板块业绩表现优异，园林、装修板块继续亏损

化学工程板块25H1业绩优异，同比上升10.8%。25H1化学工程板块营业收入991亿 元，同比+0.3%，25Q2单季度营业收入506亿元，同比+0.1%。25H1化学工程板块 归母净利润37.0亿元，同比+10.8%，25Q2单季度归母净利润19.9亿元，同比+4.8%。

其他专业工程板块25H1业绩承压，同比下降23.0%。25H1其他专业工程板块营业收 入2900亿元，同比-19.8%，25Q2单季度营业收入1422亿元，同比-22.4%。25H1其 他专业工程板块归母净利润36.1亿元，同比-23.0%，25Q2单季度归母净利润18.2亿 元，同比+4.1%。

园林板块25H1业绩承压，亏损规模收窄。25H1园林板块营业收入71.0亿元，同比 -12.1%，25Q2单季度营业收入41.3亿元，同比-6.4%。25H1园林板块归母净利润亏 损14.4亿元，25Q2单季度归母净利润-9.5亿元。

装修装饰板块25H1业绩承压，亏损规模收窄。25H1装修装饰板块营业收入381亿元， 同比-19.9%，25Q2单季度营业收入212.3亿元，同比-20.1%。25H1装修装饰板块归 母净利润亏损1.5亿元，25Q2单季度归母净利润亏损4.0亿元。

二、八大建筑央企：业绩继续承压，PPP 新政下资产质 量及回款有望改善

（一）经营总体层面：营收业绩继续承压，负债率有所提升

营收业绩总体承压，毛利率细化、资产负债率提升。25H1，八大建筑央企营收同比 -4.4%，归母净利同比-15.0%，毛利率下滑0.2pct至9.7%，资产负债率提升1.0pct至 77.4%。

营收方面：八大建筑央企营收表现优于全行业。根据iFinD，25H1，八大建筑央企实 现营收3.28万亿元，同比-4.4%，降幅低于建筑板块（同比-6.4%）；25Q2，八大建 筑央企实现营收1.65万亿元，同比-4.5%，降幅低于于建筑板块（同比-5.6%）。

业绩方面：25H1，八大建筑央企业绩表现基本与行业总体一致。累计看：根据iFinD， 2024年，八大建筑央企实现归母净利润769.3亿元，同比-7.5%，降幅低于全建筑板 块（同比-6.7%）。毛利率9.7%，同比-0.22pct，改善幅度弱于全建筑板块（同比0.15pct）。期间费用率5.18%，同比-0.03pct，费用增长幅度趋同于全建筑板块（同 比-0.03pct）。单季度看：根据iFinD，25Q2，八大建筑央企实现归母净利润379.3亿 元，同比-5.4%，降幅略高于全建筑板块（同比-4.6%）。毛利率10.5%，同比-0.29pct， 表现弱于全建筑板块（同比-0.2pct）。期间费用率5.42%，同比-1.92pct，费用减少 幅度高于全建筑板块（同比-0.05pct）。

八大建筑央企经营总体承压，业绩表现分化。根据iFinD，营收端：25年H1，八大建 筑央企营收表现分化，中国能建（同比+15.3%）、中国电建（同比+3.5%）、中国 交建（同比+1.0%）增速位列前3。业绩端： 25年H1，八大建筑央企归母净利总体 下降，中国建筑（同比+5.9%）、中国化学（同比+2.1%）表现较好。现金流：25年 H1，除中国建筑、中国中治、中国能建、中国化学，其余四家均为现金流净流出。

25H1，八大建筑央企“一利五率”指标分化。根据iFinD，“一利”： 25H1，中国 化学利润总额增速（同比+8%）位列首位。“五率”：中国化学资产负债率控制最好 （同比-0.3pct）；中国化学ROE上升幅度最大（同比+0.1pct）；中国化学（研发费 用率同比+0.4pct）研发投入强度增幅最高；中国能建全员劳动生产率（同比+8%） 增幅居八大央企首位，中国建筑营业现金比率（同比+2.0pct）提升幅度最大。

（二）半年度观察 1：业务层面—加速拓展海外，市占率持续提升

1.投资业务：八大央企投资总体压降，聚焦高收益强回款项目。25H1，八大建筑央 企投资活动现金流净流出1085亿元，同比少流出172亿元，总体有所压降。或受化债 影响，回款有所改善。如25H1中国建筑完成投资额1448亿元，同比-4.6% ；投资回 款1730亿元，同比+3.3% ；投资收支比119.5%，同比+9.1pct。

2.海外业务：加速拓展海外业务，八大建筑央企境外新签占比达13%。25H1，八大 建筑央企新签合同额合计7.7万亿元，同比+0.03%，其中境内新签6.7万亿元，同比 -2.0%。在境内需求继续承压背景下，八大建筑央企积极开拓“一带一路”沿线国家 业务，25H1，八大建筑央企海外新签合计增速达16.3%，维持高增（2024年全年增 速为15.4%），其中中国铁建（57%）、中国中铁（52%）、中国中冶（32.5%）增 速最快。25H1海外新签平均占比达13%，其中中国能建（26%）、中国电建（21%） 占比位列八大央企前2。

3.地产业务：全行业商品房销售业绩收缩，降幅同比收窄。根据Wind，2022-2024 年，商品房销售金额从13.33万亿元下降到9.68万亿元，CAGR-14.8%；销售面积从 1.46亿平方米下降到1.13亿平方米，CAGR-12.1%。25M1-7，商品房销售金额同比 -7.06%，降幅较同期显著收窄（24M7同比-24.3%）。

八大建筑央企地产业务营收表现分化、利润继续承压，土地储备继续聚焦一二线城 市。根据Wind，25H1，中国建筑、中国中铁、中国铁建的房地产销售营收分别为1310 亿元、156亿元、208亿元，同比分别为+13.3%、+7.8%、-34.2%。土地储备方面， 中国建筑的新增土地储备520万平方米，同比+52.5%，全部位于一线、二线与省会 城市，中国中铁新增土地储备25.6万平方米，同比+59%。25H1，中国建筑地产开发 业务实现营收537亿元，同比-11.2%。

4.竞争格局：八大建筑央企市占率持续提升。根据Wind，2020-2024年，八大央企新 签合同总额从11.9万亿元上升至16.4万亿元，占建筑业总新签合同额的比重从36.7% 上升至48.7%；25H1，八大建筑央企新签合同额占建筑业比例达到55.2%，同比 +3.6pct。

（三）半年度观察 2：现金流及资产—有望受益 PPP 新政推行，继续盘 活低效无效资产

持续压降投资，PPP新指导意见下存量项目效益有望改善。地方政府财政承压背景 下，一级建筑央企投资更加谨慎，聚焦真实效益及项目回款。八大建筑央企在PPP 快速扩张时期曾投建较多项目，致使在手存量项目较多。报表端看，多家央企PPP 相关资产占比超过20%。8月20日，国务院办公厅转发财政部《关于规范政府和社会 资本合作存量项目建设和运营的指导意见》的通知，通过财政手段加大支持存量PPP 社会资本垫资建设成本、强化政府支出责任。该意见有望促使存量在建PPP项目建 设提速，并强化存量在运营PPP项目回款能力，改善在手PPP项目实际收益。

经营活动现金流承压，压降投资背景下自由现金流边际改善。25H1，八大建筑央企 经营性现金流合计净流出4158亿元，同比少流出122亿元；25Q2合计净流出589亿 元，同比少流出256亿元。25H1，八大建筑央企自由现金流量476亿元，同比多流入 714亿元；25Q2自由现金流量800亿元，同比少流入456亿元。或系整体投资性现金 流净流出减少所致。

25H1，八大建筑央企两金占流动资产比例提升，收付剪刀差致使现金流承压。根据 iFinD，25H1，八大建筑央企两金（存货、合同资产、应收账款及票据）占流动资产平均比例为68.3%/同比+0.41pct，长期应收款占非流动资产平均比例为16.1%/同比 +16.1pct，资产结构有所恶化，我们分析主要系加大对上游供应商清欠叠加地方财政 压力集中显现，25H1收付剪刀差增大。25H1，八大建筑央企平均收现比为93.3%/同 比+7.9pct，付现比为105.9%/同比+8.2pct。

八大央企资产结构仍待优化。根据iFinD，25H1末，大部分八大建筑央企两金（存货、 合同资产、应收账款及票据）增速快于营收增速，资产结构进一步承压。占比看，中 国建筑、中国中冶两金占流动资产比例同比上升-0.8、0.8pct。

受两金增长影响，八大建筑央企资产减值损失进一步扩大。根据iFinD，25H1，八大 建筑央企资产及信用减值损失合计215亿元，损失同比收窄34亿元。减值损失占总营 收比重为0.66%，同比-0.07pct。

继续加大低效无效资产盘活力度，助力长续高质量发展。25H1，多家央企实施资产 盘活专项行动，有望通过资产证券化、退股等形式逐步压降低效无效资产，提升公 司存量资产质量及ROE指标。

三、二级建筑央企：聚焦安全，加快产业链延伸、新领 域拓展

（一）业绩扫描：营收业绩承压，毛利率提升

营收业绩承压，毛利率提升、负债率下降。25H1，二级建筑央企营收同比-10.2%， 归母净利同比-11.5%，毛利率提升0.3pct至12.2%，资产负债率下降0.9pct至73.1%。

2024年，营收稳增，表现优于行业平均水平。根据iFinD，25H1，二级建筑央企实现 营收1547亿元，同比-10.2%，表现弱于建筑板块（同比-5.9%）。25Q2，二级建筑 央企实现营收763亿元，同比-13.0%，降幅大于建筑板块（同比 -5.6%）。

25H1，二级建筑央企业绩表现弱于建筑整体，毛利率表现强于行业平均水平。 累计看：根据iFinD，25H1，二级建筑央企实现归母净利润41.1亿元，同比-11.5%， 表现弱于全建筑板块（同比-6.7%），毛利率12.2%，同比+0.3pct，表现强于全建筑 板块（同比-0.15pct）。期间费用率7.81%，同比+0.29pct，提升幅度大于全建筑板 块（同比-0.03pct）。 单季度看：根据iFinD，25Q2，二级建筑央企实现归母净利润20.8亿元，同比-21.5%， 表现弱于全建筑板块（同比-4.6%），毛利率13.6%，同比+0.8pct，表现强于全建筑 板块（同比-0.2pct）。期间费用率8.28%，同比+0.71pct，提升幅度大于全建筑板块 （同比-0.05pct）。

25H1，二级建筑央企营收业绩现金流均有所分化。根据iFinD，营收端：25H1，营 收增速继续分化，除中材国际外其他国际工程企业营收均有下滑，华电科工（同比 +42.5%）增速列首位。业绩端： 25H1，二级央企业绩表现分化，宏盛华源（同比 +84.5%）、东华科技（同比+36.1%）表现较好。现金流：25H1，中工国际、节能 铁汉、中国瑞林经营性现金流转为净流入，显著改善。中钢国际、深桑达A经营性现 金流转为净流出。

（二）半年度观察 1：战略锚定—继续聚焦安全，加快产业链延伸+新领 域拓展

继续聚焦国家总体安全观，加快产业链上下游拓展、依托既有技术拓展新领域。面 对下游需求整体萎缩，二级建筑央企继续聚焦国家总体安全观，在既有业务基础上 延伸产业链上下游，结合自身技术及客户资源优势发展其他领域。产业链上下游延 伸方面：如华电科工在电力领域装备、物料输送工程业务基础上，进一步开拓氢能、 智慧港机等业务；中国核建在核电建设业务基础上，延伸下游检维修、退役后处理 等业务。新领域拓展方面：如中材国际凭借水泥业务积累的技术，加强装备业务在 矿山等其他行业开拓，通过当地客户资源和属地化布局加快境外多元化工程拓展。

（三）半年度观察 2：区域拓展—出海高景气持续，在手海外订单结转已 形成规模支撑

二级建筑央企加速出海，国际工程公司海外营收占比大幅提升。新签端，25H1，二 级央企海外新签有所分化。其中深桑达A（同比增长约300%）、中国海诚（同比+26%） 和中材国际（同比+19%）表现亮眼。北方国际、中钢国际（去年同期高基数）海外 新签下滑较多。营收端，25H1，二级建筑央企海外营收合计295亿元，同比+8.6%， 海外营收占比达20.3%，同比+3.5pct。其中中材国际/中钢国际在手海外合同积累， 海外营收占比同比+22.3/9.2pct，同比大幅增长。

四、地方国企：部分路桥国企业绩稳健，新疆国企增速亮眼

（一）业绩扫描：受限于宏观景气及业主资金经营有所承压

受宏观经济及业主现金流压力影响，地方国企短期承压。总体看，25H1，建筑地方 国企营业收入3924.55亿元，同比-14.4%；归母净利润81.28亿元，同比-14.7%；毛 利率10.1%，同比+0.2pct；期间费用率6.68%，同比+0.45pct。减值损失率0.50%， 同比-0.12pct；归母净利率2.10%，同比基本不变。资产负债率83.6%，同比-0.34pct。

收入端：25H1，地方建筑国企收入端承压；25Q2，收入同比降幅收窄。根据iFinD， 25H1，地方建筑国企实现营收3925亿元，同比-10.5%，下滑幅度大于全建筑板块（同 比-5.9%）。25Q2，地方建筑国企实现营收2217亿元，同比-9.4%，下降幅度大于全 建筑板块（同比-5.6%）。或系宏观经济影响以及业主资金紧张，导致新开工项目不 足、施工进度放缓等因素，收入总体确认放缓。

毛利端：25H1，地方国企毛利率同比改善；25Q2，毛利率同比下降。根据iFinD， 25H1，地方建筑国企实现毛利率10.1%，同比+0.2pct，上升幅度大于全建筑板块（同 比-0.15pct）。25Q2，地方建筑国企实现毛利率10.4%，同比-0.43pct，下降幅度整 体大于全建筑板块（同比-0.24pct）。

费用端：25H1，地方建筑国企费用率承压；25Q2，期间费用率同比继续承压。根据 iFinD，25H1，地方建筑国企总体期间费用率为6.68%，同比+0.45pct，上升幅度高 于 全 建 筑 板 块 （ 同 比 +0.03pct ） ， 其 中 管 理 / 财 务 / 销 售 费 用 率 分 别 同 比 +0.36/+0.22/+0.01pct。25Q2，地方建筑国企期间费用率6.41%，同比+0.19pct，下 降幅度高于全建筑板块（同比-0.05pct）。

减值端：25H1，地方国企减值端压力有所减缓；25Q2，减值端压力略有提升。根据 iFinD，2025H1年，地方建筑国企资产/信用减值损失2.4/17.3亿元；减值损失率0.50%， 同比-0.12pct，降低幅度大于全建筑板块（同比-0.07pct）。25Q2，地方建筑国企资 产/信用减值转回0.1/8.4亿元。25Q2，地方建筑国企资产/信用减值损失2.6/25.7亿元； 减值损失率1.28%，同比-0.09pct，下降幅度大于全建筑板块（同比-0.04pct）。

利润端：25H1，地方建筑国企归母净利润承压；25Q2，归母净利润降幅同比收窄。 根据iFinD，25H1，地方建筑国企实现归母净利润81.3亿元，同比-14.7%，下降幅度 大于全建筑板块（同比-6.7%）；归母净利率2.10%，同比-0.01pct，下降幅度低于全 建筑板块（同比-0.27pct）。25Q2，地方建筑国企实现归母净利润46.0亿元，同比10.8%，下降幅度高于于全建筑板块（同比-4.6%）；归母净利率2.1%，同比-0.03pct。

现金流：25H1，地方国企经营现金流压力有所缓解；25Q2，经营现金流单季度净流 入幅度同比改善。根据iFinD，25H1，地方建筑国企经营现金流净流出446.8亿元， 同比少流出116.2亿元。25Q2，地方建筑国企经营现金流净流入100.3亿元，同比多 流入39.8亿元。25H1，地方自由现金流承压增加；25Q2，自由现金流流出压力同比 继续维持较大压力。根据iFinD，25H1，地方建筑国企自由现金流净流出207.3亿元， 同比多流出226.1亿元。根据iFinD，25H1，地方建筑国企收现比111.9%，同比+7.7pct， 改善幅度多于全建筑板块。

资产端：截至25H1，地方建筑国企应收类资产略微上升，总资产占比处于较高水平。 根据iFinD，截至25H1，地方建筑国企应收类资产（应收账款及票据、其他应收款、 长期应收款、合同资产及存货）为12520亿元，同比+5.1%，总资产占比为63.4%， 占比多于全建筑板块（占比52.0%）。截至25H1，地方建筑国企“两金”占流动资 产比例同比。根据iFinD，截至25H1，地方建筑国企“两金”占流动资产比例74.75%， 同比-0.36pct，增长幅度低于全建筑板块（同比+0.04pct）。

截至25H1，地方建筑国企长期应收款占非流动比例略微提升。根据iFinD，截至25H1， 地方建筑国企长期应收/非流动比例27.65%，同比+2.31pct，同期全建筑板块上升（同 比+2.03pct）。截至25H1，地方建筑国企长期股权投资/非流动比例略微上升。根据 iFinD，截至25H1，地方建筑国企长期股权投资/非流动比例8.88%，同+0.84pct，同 期全建筑板块下降（同比-0.61pct）。

截至25H1，地方建筑国企无形资产/非流动比例略微上升。根据iFinD，截至25H1， 地方建筑国企无形资产/非流动比例18.5%，同比+0.47pct，同期全建筑板块同比 +0.16pct。现金类资产：截至25H1，地方建筑国企现金类资产占比同比上升。根据 iFinD，截至25H1，地方建筑国企现金类资产为2486亿元，同比+12.1%，总资产占 比为12.6%，占比多于全建筑板块（占比11.4%）。

资产负债率：截至25H1，地方建筑国企资产负债率略微下降。根据iFinD，截至25H1， 地方建筑国企资产负债率83.6%，同比-0.34pct，下降幅度大于全建筑板块（同比 +0.74pct）。

（二）半年度观察：经济强省国企表现总体稳健，新疆区域国企增速亮眼

具体到上市公司来看，优质区位上市公司表现相对稳健，政策倾斜区位部分企业表 现亮眼。收入端：25H1，受限业主资金情况，主业仍为建筑工程的地方国企中，北 新路桥（同比+20.37%）、浦东建设（同比+6.39%）、安徽建工（同比+5.76%）、 龙建股份（同比+4.95%）、浙江交科（同比+3.75%）收入实现正增长。利润端：以 新疆交建、浙江交科等为代表的优质区位及政策倾斜区域地方国企，以及股权激励 考核目标下成长动能充足的企业25H1实现稳增，新疆交建（同比+255.2%）、高新 发展（同比+14.4%）、浙江交科（同比+6.4%）、龙建股份（同比+1.1%）、山东路 桥（同比+0.9%）、浙江建投（同比+0.3%）。现金流：25H1，上海建工、隧道股 份、山东路桥、安徽建工、四川路桥、陕建股份、重庆建工、北新路桥、新疆交建、 高新发展、宁波建工、同济科技自由现金流同比改善。

分红方面：（1）从现金分红率区间统计看：25H1，隧道股份、山东路桥、四川路桥 进行了分红，分红率分别为34.6%、3.5%、10.0%。其他地方国企未分红。（2）分 红绝对额看：多家地方建筑国企实施2025年中期分红，四川路桥（半年度分红56.65 亿元，现金分红占25年H1归母净利润10.0%）、隧道股份（半年度分红8.49亿元， 现金分红占25年H1归母净利润34.6%）、山东路桥（半年度分红2.50亿元，现金分 红占25年H1归母净利润3.5%）。

五、钢结构：钢价回落致板块业绩承压，差异化经营、 个股业绩进一步分化

25H1主要钢结构企业营收整体略有下滑，业绩表现分化。营收端：25H1，钢结构企 业营收分化，其中精工钢构（增速29.5%）、森特股份（增速29.4%）增速位列前2 位。25Q2钢结构企业营收持续分化。森特股份（增速42.3%）、日上集团（增速23.2%） 增速位列前2位。业绩端：25H1，钢结构企业归母净利增速分化，其中宏盛华源（增 速96.3%）、精工钢构（增速28.1%）位列前2；25Q2分化持续，其中宏盛华源（增 速84.5%）、日上集团（增速66.2%）表现良好。其中，精工钢构、宏盛华源以及日 上集团业绩表现优异的主要原因为：精工钢构收缩国内工程项目、发力海外高毛利 率地标项目；宏盛华源25H1电网项目毛利率提升；日上集团业绩高增主要由于延续 23年以来的客户结构调整策略，大幅减少承接国内建筑总包的订单，重点与中石化、 中国化学、中国寰球、中石油的等石油石化企业合作，保证盈利水平。

25Q2，精工钢构新签订单同比增长，鸿路钢构订单稳定，东南网架订单同比下滑。 25Q2，鸿路钢构/精工钢构/杭萧钢构/东南网架/富煌钢构五家主流钢结构企业新签订 单合计199.0亿元，同比-3.7%，其中杭萧钢构（增速17.5%）表现较好。25Q2，杭 萧 钢 构 、 精 工 钢 构 、 富 煌 钢 构 订 单 同 比 已 实 现 正 增 长 ， 同 比 分 别 增 长 17.5%/3.7%/2.1%。

25H1钢价同比下降8%，钢结构企业毛利率降低。根据Wind，25H1，螺纹钢均价3575 元/吨，同比-8.26%，上半年螺纹钢价格持续走低，7月以来，螺纹钢价格提升。全年 看，中板价格相较螺纹钢价格更为稳定。毛利率情况看，25Q1、Q2钢结构企业毛利 率较低，受钢价下跌影响较大。

编辑：火腿肠