2025年建筑装饰行业分析：新疆自治区成立70周年在即，疆内投资高强度地方国企或充分受益

一、继续推动城市高质量发展，推进“好房子”建设

（一）本周建筑指数承压，交建股份涨幅领先

本周（2025.9.1-2025.9.5）建筑指数跑输上证指数0.2pct。本周建筑指数累计跌幅 1.4%（上证指数累计跌幅1.2%），其他专业工程（-1.9%）、装修装饰（1.4%）、 钢结构（-0.1%）、化学工程（-2.6%）、工程咨询服务（-3.4%）涨幅靠前，房屋 建设（-2.7%）、基建市政工程（-0.9%）、园林工程（1.5%）、国际工程（-2.6%） 涨幅靠后。个股方面：本周涨幅前五：交建股份/+27.7%、宏润建设/+24.2%、*ST 正平/+14.1%、中天精装/+13.6%、圣晖集成+13.4%。跌幅前五：深桑达A/-14.6%、 华建集团/-12.5%、高新发展/-11.0%、园林股份/-10.5%、同济科技/-8.8% 。

（二）新疆：年内新疆投资维持高强度，疆内企业或充分受益

事件：根据新疆发布，9月4日，新疆维吾尔自治区成立70周年庆祝活动标识已经庆 祝活动筹备工作领导小组审定，现授权公告。新疆维吾尔自治区成立70周年，疆内 重大项目批复、开工或者施工节奏或有提速，进一步刺激疆内经济发展。

新疆投资维持高强度，疆内企业或充分受益。根据人民网，2025年，新疆计划实施 重点项目500个，总投资3.47万亿元，年度计划完成投资4069亿元，较2024年增加 70个，年度计划投资增加560亿元以上。500个重点项目中，续建项目190项，总投 资1.37万亿元，年度计划投资2432亿元；新建项目120项，总投资7300亿元，年度 计划投资1637亿元；储备项目190项，估算总投资1.37万亿元。投资规模看，10亿 元以上项目342个，占比68%，50亿元以上项目137个，占比27.4%。从行业领域看， 在重点项目安排上，聚焦综合立体交通、水资源高效利用、电网、油气管道、智能 算力等，实施重点项目186个，总投资1.21万亿元，年度计划完成投资920亿元；围 绕油气增储上产、煤炭清洁高效利用、新型电力系统等“十大产业集群”，实施重 点项目257个，总投资2.22万亿元，年度计划完成投资3004亿元；实施科技教育、 文化旅游、 卫生体育等重点项目57个，总投资370亿元，年度计划完成投资145亿 元。根据Wind，2025M1-7，新疆固定资产投资完成额同比+11.2%，固定资产施工 项目计划总投资同比+25.8%，在2024年较高基数水平上维持高增。

投资聚焦交通、水利等领域，关注新疆交投旗下新疆交建。根据人民网，新疆重点 项目安排聚焦综合立体交通、水资源高效利用、电网、油气管道、智能算力等，以 及“十大产业集群”，疆内交通基础设施投资维持较高强度，新疆交建或北新路桥 或依靠于地方国企资源优势订单端及实物工作量落地或提速。水利领域，新疆交建 具备水利水电工程施工总承包贰级，未来或受益于水利领域投资强度提升，进一步 扩展自身项目类别。

（三）疆内重点企业跟踪：新疆交建两金占比持续改善，新疆交投负债 率低水平发展潜力足

1. 新疆交建25H1经营大幅改善，两金占总资产比例低周转快

25H1公司经营大幅改善。收入端：19-24年，公司营收由59.51亿元增至68.63亿元， CAGR+2.89%，25H1，公司营收25.34亿元，同比+26.74%；利润端：19-24年，公司归母净利润由1.86亿元增至3.20亿元，CAGR+11.41%；2023/2024年归母净利润 分别为3.34/3.20亿元，同比-5.05%/-4.23%，主要系基建投资增速放缓、回款效率 待提升等。25H1，公司实现归母净利润2.55亿元，同比+255.25%，系公司于本年 完成新疆将淖铁路有限公司股权转让致投资收益增加。

施工业务贡献新疆交建主要收入及毛利。营收端：25H1，公司实现营收25.3亿元， 同比+26.7%。其中，施工业务实现营收24.7亿元，同比+27.6%，营收占比97.3%； 贸易实现营收0.4亿元，同比-22.8%，营收占比1.7%，二者营收合计占比99.0%。毛 利端：25H1，公司实现毛利3.36亿元，同比+15.1%，毛利率13.3%，同比-1.34pct。 其中，施工业实现毛利3.05亿元，同比+6.9%，毛利占比90.8%；贸易实现毛利0.30 亿元，同比+376.2%，毛利占比9.0%，二者毛利合计占比99.8%。

期间费用率总体上升，资产负债率小幅提升。2019-2024年，公司期间费用率总体 上升，2024年，期间费用率5.29%，同比+1.13pct，其中，销售、管理、研发、财 务费用率分别为0.17%/4.00%/0.24%/0.87%，分别同比+0.06/+0.87/+0.04/+0.15pct。 2025H1，期间费用率6.75%，同比-1.61pct。2019-2024年，公司资产负债率缓慢下 降，截至25H1，公司资产负债率74.0%，较24年环比-0.8pct。在手现金情况看，2019-2024年，公司货币类资产/总资产在20%左右波动，2024年，公司货币资产/ 总资产19.30%，同比-1.44pct。

应收端周转承压，两金在总资产占比逐年下降。应收类资产周转情况看，2024年， 公司应收账款及应收票据/存货周转天数分别为113.0/194.8天，2019-2024年存货周 转天数整体呈增加趋势。公司两金占总资产比例自2019年的43.27%稳步下降至 2024年的26.49%，25H1维持在27.58%。

公司现金流改善，24年实现净流入。现金流看，2024年，公司经营性现金流净流入 /投资性现金流/筹资性现金流分别为2.34/-3.41/-0.72亿元，经营性现金流较2023年 有显著回升，同比多流入8.42亿元，主要系公司购买商品、接受劳务支付的现金减 少较多。2025H1，公司经营性/投资性/筹资性现金流净额分别为-4.3/-1.46/3.39亿元。

2. 新疆交投：负债率维持低水平，未来增长潜力充足

新疆交通投资（集团）有限责任公司（以下简称“新疆交投”）是新疆维吾尔自治 区最重要的综合性交通基础设施投融资、建设和运营主体。根据新疆交投官网，新 疆交投集团总资产2373.31亿元，下属企业142户（二级31家、三级105家、四级6 家），员工2.3万余名，运营全区高速（一级）公路8125公里（占全疆82%）、229 个收费站、81处服务区，省内交通基础设施主导地方国企。收入端：19-24年，新疆 交投营收由12.26亿元增至344.02亿元，CAGR+91.78%，25H1，新疆交投营收 127.28亿元，同比+0.31%；利润端，19-24年，新疆交投归母净利润由0.78亿元增 至6.36亿元，CAGR+52.07%；25H1，新疆交投实现归母净利润3.71亿元，同比 -36.62%。

公路特许经营权收费贡献公司主要营收，营收占比逐年上升。营收端：25H1，公司 实现营收127.27亿元，同比+0.31%。其中，公路特许经营权收费业务实现营收60.2亿元，营收占比47.32%；工程施工实现营收53.08亿元，营收占比41.71%，二者营 收合计占比89.02%。毛利端：25H1，公司实现毛利29.13亿元，毛利率22.9%。其 中，公路特许经营权收费实现毛利29.14亿元，毛利占比72.33%；工程施工实现毛 利6.15亿元，毛利占比21.1%，二者毛利合计占比93.43%。

期间费用率持续改善，资产负债率小幅提升。2019-2024年，公司期间费用率总体 下滑，2024年，期间费用率15.12%，同比-3.13pct，其中，销售、管理、研发、财 务费用率分别为0.24%/3.75%/1.31%/9.83%，同比+24.26/+10.89/+37.81/-11.35pct。 25H1，新疆交投期间费用率17.68%，同比-3.53pct。2019-2024年，公司资产负债 率缓慢提升，2024年公司资产负债率59.97%，同比+1.38pct。在手现金情况看， 2019-2024年，公司货币类资产/总资产总体上涨，2024年，公司货币资产/总资产 10.04%，同比-6.88pct。

应收端周转承压，两金占总资产比例相对稳定。应收类资产周转情况看，2024年， 公司应收账款及应收票据/存货周转天数分别为73.0/81.7天，2019-2024年存货周转 天数整体呈增加趋势。两金占总资产比例看，截至25H1，公司两金占总资产比例 6.77%，较2024年提升0.34pct，整体维持相对稳定。

公司现金流改善，24年实现净流入。现金流看，2024年，公司经营性现金流净流入 /投资性现金流/筹资性现金流分别为+92.97/-95.05/+0.01亿元，经营性现金流较 2023年有显著回落，同比少流入43.23亿元。2025H1，公司经营性/投资性/筹资性 现金流净额分别为+6.35/-43.05/53.12亿元。

二、每周追踪：煤化工项目持续推进，本周钢价稳定 略有上涨

（一）煤化工跟踪：目前煤化工项目正稳步推进，中煤榆林二期气化项 目实现重大突破

目前煤化工项目正稳步推进，新疆、陕西、内蒙仍是主要投资区域。从目前的项目 进度看：9月3日，中煤榆林二期气化项目实现重大突破——核心建筑气化框架Ⅱ成 功完成100.2米高层混凝土浇筑作业。9月2日，寰球、天辰、华陆等中标陕煤榆林1500 万吨煤炭分质清洁项目重要装置EPC工程总承包。9月1日，伊内蒙古宝丰煤基新材 料一期260万吨煤制烯烃和配套项目竣工验收。

（二）钢结构跟踪：本周中厚板、螺纹钢价格略有下滑

从本周钢价角度看，全国13地区中厚板均价为3442元/吨，价格环比降低0.6%；全 国13地区螺纹钢均价为3144元/吨，价格环比降低2.0%。本周钢价略有下滑，钢价 仍处于低位，年度同比仍为下滑。

三、资金追踪：专项债用于企业清偿落地，发行节奏 有望提速

25年专项债券发行节奏较24年提速，本周发行速度环比下降。根据iFinD，截至9月 5日，2025年新增专项债发行32819.7亿元，同比+27.63%，净融资额29732亿元， 同比+124.1%；8月单月新增专项债发行量4865.5亿元，同比-38.91%；2025年第33 周（2025.8.30-9.5）新增专项债发行量178.4亿元，环比-90.51%。根据企业预警通， 为解决地方政府拖欠企业账款问题、国务院明确在今年4.4万亿元地方政府专项债券 中，安排部分资金消化地方政府拖欠企业账款。政策已经逐步落地，湖南省人大常 委会批准了湖南省2025年省级预算调整方案，其中专项债务1465亿元，用于解决拖 欠企业账款200亿元，其他部分省市也将有类似安排。现阶段化债工作持续深化，优 质区位地方国企或率先受益，建议关注安徽建工、山东路桥等，估值端或修复；受 限于部分区位财政情况困难，全国范围内拖欠款清偿拖欠尚需政策催化。

城投债累计发行量同比下降。根据iFinD，截至2025年9月5日，2025年城投债累计 发行38850.2亿元，同比-9.6%，净融资额-105.6亿元；8月单月城投债发行量5079.9 亿元，同比-5.20%；2025年第33周（2025.8.30-9.5）城投债发行量748亿元，同比 -31.73%，环比+40.75%。

总项目资金到位率保持稳定。根据iFinD，截至2025年9月5日，2025年总项目资金 到位率59.4%，环比上周+0.30pct；房建资金到位率51.39%，环比上周+0.86pct； 非房建资金到位率61.01%，环比上周+0.15pct。

2025年特殊再融资专项债已发行19367亿元。据Wind数据，截至9月5日，2025年特 殊再融资专项债已发行19367亿元，我们预计过去停工项目逐渐复工，建筑企业经 营压力减小，伴随化债推进，需求端或应复苏。

建筑业PMI环比下降。2025M8，建筑业PMI达49.10%，同比24M7下降1.5pct，环 比25M7下降1.5pct；其中，建筑业新订单、投入品价格、销售价格、从业人员PMI 环比改善，达40.6%/54.6%/49.7%/43.6%，环比25M7分别-2.1/+0.1/+0.5/+2.7pct； 建筑业活动预期PMI51.7%，环比+0.1pct。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）