2025年中药行业中报业绩综述暨四季度策略：药中银行拐点至

核心观点

业绩拐点将现，板块行情将启

中药行业在医药板块中具备类似银行行业的属性，现金充裕分红高，利润增长波动少，海外局势影响小。 2025Q2行业营收和归母净利润增速环比2025Q1均有改善，在中药材降价带来的成本压力减轻下，我们预计 2025H2行业业绩增速有望环比2025H1好转。截至2025Q2，申万中药行业机构持仓比例已低至0.37%，动态市 盈率仍居2021年以来低位。在基本面与资金面的共同催化下，板块有望迎来资金青睐。

半年报综述

中药半年报压力均较大，主动提质增效实现业绩增长

受流感等发病率下降、药店客流量下滑、渠道减少备货等因素影响，中药 公司上半年发货普遍面临增长压力。通过主动提质增效等方式，近半数 （28家）公司实现了扣非归母净利润的正增长，其中22家公司实现了营收 的正增长。

渠道库存有所降低，盈利能力有望持续提升

中药企业2018-2021年处于去库存周期，应收账款周转天数下降、 渠道库存降低。

2022Q2开始各地陆续放开“四类药品”管控，渠道备货意愿强烈， 应收账款周转天数陡增；2022年12月防疫政策优化导致的需求暴 涨，订单涌入、库存消化，2023年应收账款周转天数有所好转。

2023Q1-2024Q1流感发病率维持高位，且明显区别于过去几年 的同期表现，厂家发货、渠道备货和家庭库存水平均较高，2024 年应收账款周转天数超越2022年高位。

2024Q2以来，受前期渠道库存/家庭库存较高（消化此前疫情需 求带来的影响）、下游经销商周转压力较大、感冒呼吸发病率较低 等原因，整体周转效率有所下降，板块应收账款周转天数未见明显 下降。

截至2025H1，应收账款及应收票据周转天数在60天以下，且 2020年以来持续向好的公司有：新光药业、东阿阿胶、沃华医药、 同仁堂、亚宝药业、天士力、羚锐制药、康缘药业、启迪药业。

中药材价格自2023年开始迅速上涨并维持价格高位至2024年7月， 因公司往往有6-12个月的原材料库存，所以毛利率自2024年开始 呈现明显下滑。受中药材价格上涨影响较小的公司有：羚锐制药、 汉森制药、桂林三金、达仁堂、东阿阿胶、天士力、健民集团、精 华制药、千金药业、马应龙、云南白药。

在发货和毛利率压力明显的环境下，业绩表现较好的公司往往通过 提质增效获得净利率的稳步提升，代表公司有：东阿阿胶、佐力药 业、羚锐制药、精华制药、方盛制药、马应龙、云南白药、天士力、 亚宝药业、健民集团。

指数稳步修复，机构持仓仍轻

行情表现方面，中药板块在2024年12月中旬至2025年1月中旬间随大盘普调快速回落，之后进入横盘震荡阶段；2025年2月中旬以来配置资金受“AI+医药”虹吸明显， 板块持续回调；2025年5月以来受一季报业绩压力出清叠加板块内创新药管线估值提升，板块企稳回升。

机构持仓方面，2023年下半年以来，基金持仓中药比例逐季下滑，截至2025Q2已回落至0.37%，跌破防疫政策优化前水平，主要受2025年上半年业绩压力和配置资金 受创新药和“AI+医疗”虹吸明显所致。

动态市盈率居2021年以来低位

板块估值方面，中药行业市盈率整体随板块行情同步涨跌，截至2025年9月4日，动态市盈率为20.56x，仍在2021年以来低位。

核心指标跟踪

流感数据趋于平稳，收入增长压力环比减轻

国家级哨点医院数据显示，2025Q2以来北方省份和南方省份的流感样病例占门急诊病例总数百分比均回归常态，考虑到Q2-Q3往往为流感淡季， 且2023年和2024年这两个季度的发病情况相近，大部分中药公司已经历了过去近两年的社会库存清理， 2025Q2行业营收和归母净利润增速环 比2025Q1均有改善，在中药材降价带来的成本压力减轻下，我们预计2025H2行业业绩增速有望环比2025H1好转。

中药材价格指数回落，毛利率压力有望缓解

2024年7月中旬以来，中药材价格指数持续回落，当前水平与2022 年12月中旬价格相当。 常用中药材连翘、当归、牡丹皮的价格也呈下降态势，麦冬、党参 价格相对稳定。 我们预计2025年中药企业的毛利率压力有望随中药材价格回落而缓 解。

报告节选：

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