2025年西锐研究报告：人群渗透提升，领航高端消费

一、行业：使用场景生活化，更多消费属性

1.1 美国私人飞机通航条件成熟，近年景气度提升

美国私人飞机市场长期稳健发展。1）品类上，私人飞机在美国品类认知成熟，通航基建 完善，有相当的飞行爱好者群体；2）美国市场年出货量 2000+台，其中分类型看，活塞 式飞机占大部分份额，近年行业景气度较好，保持个位数 Cagr 扩容。

品类量价长期稳健增长，长期需求结构稳定。品类更多 ToC，对应美国高净值人群需求， 整体需求稳定性及韧性较好，销量与均价长期均维持稳健增长，美国活塞式飞机 23 年行 业均价 70w 美元/台。

伴随通航基建日益完善，行业近年景气度抬升。美国通用机场数量众多，网点下沉至县域， 飞机是常见跨省、甚至城际交通工具，完善的基建体系降低飞行培训门槛，学生飞行员数 量快速增长，催生更多飞行消费需求与市场增量，驱动行业景气度持续向上。

1.2 产品更多消费属性，行业存量替代空间广阔

需求结构较为稳定，品类对应高净值人群通勤/旅行需求。据 Knight Frank 统计，全球高 净值人群持续扩张，单看净资产 1 千万美元以上人群，2024 年全球超过 190 万人，其中 美国市场约 90 万人，对应西锐潜在目标客户群体，同时该部分人群购买力在线、面对经 济波动具备韧性，需求结构较为稳定。

行业存量飞机数目众多：据 FAA 数据，目前美国活跃通航飞机 21w 台左右，其中按用途 分类，私人用途飞机存量约 14w 台，品类认知度已达一定水平；在存量私人飞机中，又 以活塞式飞机为主，对应 10w 台左右水平，西锐主力产品 SR 系列亦为活塞式。

结构上看，存量替换空间广阔：飞机使用寿命长，行业存在大量老旧机龄产品，从美国存 量飞机寿命看，约一半以上是 40 年+机龄的老飞机，背后原因在于 1970s-1980s 经济/监 管环境宽松，叠加厂商大幅扩产，行业出货量历史高点；当下时点看，大量老旧机型挤压， 后续涉及陆续更换，对应潜在存量替代空间广阔。

有望对行业需求持续提供支撑。一方面行业持续有换新需求，另一方面西锐等厂商锐意进 取，推动产品迭代升级，将对行业提供有效支撑；二手市场上看，较为健康的供求关系下， 西锐等产品二手产品高保值率，同时健康、活跃的二手市场也会对行业飞行员群体、以及 新机需求起到支撑作用。

1.3 海外市场具备发展潜力，有望长期贡献增量

海外市场具备发展潜力，如欧洲/南美/澳洲等：1）欧洲机场网络密集，高净值人群众多， 地形复杂催生短途商务及休闲飞行需求；2）巴西通航基础设施完善，支线航空网络成熟， 企业依赖私人飞机提升偏远地区通勤效率；3）澳洲地广人稀驱动航空刚需，机场覆盖广 泛，矿业/农牧业商务人士跨州出行需求潜力大，有望长期贡献增量。

二、竞争格局：西锐错位竞争，小型私人飞机份额领先

2.1 行业高进入壁垒，西锐专注小型私人飞机

行业品牌制造端壁垒深厚，玩家相对有限。行业整体看，飞机产业核心参与者较少，全球 具备完整整机制造能力的企业只有几十家，原因在于飞机制造难度大，资金投入多，同时 还需要很长研发认证周期，制造端壁垒下核心技术与经验曲线长期沉淀，形成稳定格局。

西锐专注小型私人飞机，核心产品线包括 SR/愿景系列。公司全系列均为 4-7 座小型私人 飞机，定位中高端，SR 与 VisionJet 为核心产品线，分别对应四款单品，其中 SR 系列为 单引擎活塞飞机，属私人飞机大类中基础款，单价 60-100+w 美元不等，VisionJet 偏中高 端，定位轻量化喷气式商务机。

2.2 西锐细分市场份额优势，经营势能领先

西锐私人飞机市场份额领先。合并看，西锐 23 年出货量市占率 32%；分产品线看，西锐 主推的 SR、VisionJet 在各自价格带内同样份额优势，其中 SR 系列出货量行业领先，消 费者长期具备完善品牌认知；此外 VisionJet 更是差异化竞争，主打轻量级喷气公务机， 业内缺少直接竞对，放在 700w 美元以下单涡轮市场看，出货量同样领先。

经营势能对比上看，西锐同样表现更优。历史出货量角度看，市场参与者本就有限，相比 主要竞对而言，西锐在产品推新迭代下，出货量与份额提升更快；一方面西锐产品综合质 价比领先，另外在经营思路上，西锐更加消费导向，在市占率与用户口碑方面均有亮眼表 现。

三、西锐：强调产品安全与服务，产品力行业领先

3.1 西锐公司治理稳定，业绩快速增长

西锐美国市场深耕多年，后被中航通飞收购。西锐于 1980s 在美国创立，公司设立之初 便对应私人飞行需求，给消费者留下“好开”、“安全”等标签印象，在美国市场拥有领先 的用户口碑与渠道布局；2011 年金融危机之后背景下，中航通飞以 2.1 亿美元价格收购 西锐，后通过集团财务优势对西锐研发、交付环节有效赋能。

强调本土化经营，公司治理相对稳定。西锐保留核心技术人员及工人，员工美国本土化率 100%，本土化程度高，同时在日常经营中，美国团队拥有较大自主决策权，本土团队对 生产环节与市场都更为熟悉，长期良性发展。

业绩上看增长强劲，交付、接单能力亮眼。过往期间西锐收入规模快速增长，产品需求支 撑较好背景下，放量节奏更加取决于自身供给交付情况，整体来看供需维系紧平衡，在手 订单充分覆盖年产能，出货角度量价持续稳健增长，具备较好的业绩稳定性。

3.2 产品更加消费者导向，安全性能行业领先

西锐安全性能全球标杆。西锐整机降落伞系统（CAPS），获美国联邦航空管理局(FAA)认 证、全系标配，事故率比行业低三倍。后期推出 Safe Return™自动着陆系统，当检测到飞 行员无操作输入或主动按下紧急按钮时，即可安全返回、自动着陆。

飞机综合质价比领先，产品设计更加消费者导向。飞行参数价格对比看，西锐产品更加轻 量级，价格带行业适中，但其所提供的飞行体验行业领先；综合来看，西锐产品智能化、 舒适化程度更佳，背后原因在于西锐更强的面向 C 端的设计能力，从座椅内饰、操纵体验、 到先进的航电系统与后台 APP，多方面打造行业标杆。

3.3 公司坚守工程师文化，产品推新获得市场认可

西锐匠人精神不断打磨产品，屡获行业大奖背书。西锐从设计迭代到制造工艺，持续深耕 技术创新、安全性能与用户体验，精益求精，在航空领域收获诸多权威奖项认可。2017 年西锐 VisionJet 获得罗伯特柯里尔行业大奖，品牌声量进一步增强。

近年产品迭代加速，G7+新产品用户口碑丰收。24 年初/25 年 5 月西锐分别进行活塞式 SR 系列飞机 G7/G7+的升级改版，产品智能化程度进一步提升，相较行业保持较快创新 迭代速度同时，自身产品力也有较好提升，例如最新 G7+搭配 Safe Return，为全球首款 配备经 FAA 批准的自动紧急着陆系统的单发活塞飞机，同时还增加 IQ PRO 系统支持的 自动数据库更新功能，操作体验进一步升级，用户口碑良好。

四、未来展望

4.1 公司在手订单充足，年内经营节奏良好

业绩节奏上看：目前公司下订单到交付周期仍需 1-2 年，在手订单充沛情况下对后续业绩 有较好保障性，据 GAMA 数据，25Q1 公司交付量已翻倍增长，后续订单挤压及产能扩张 背景下，有望保持较好业绩节奏；与此同时公司近年不断迭代出新收获市场口碑，叠加关 税政策落地后竞对交付能力波动，接单层面同样有望保持较好竞争力。

4.2 产能稳步扩张，支持份额持续提升

目前产能接近满产，公司供应链本土为主。过往期间西锐飞机交付能力从 400+到 700+， 目前几乎处于满产状态，公司供应链大部分位于美国本土，明尼苏达和大福克斯两处为公 司最主要生产设施，其中大福克斯基地正在扩产，提高零部件交付能力；此外以田纳西州 诺克斯维尔中心为旗舰，配合分布在明尼苏达、佛罗里达、德克萨斯的自有服务中心及全 球多个授权服务网点，顺利覆盖客户服务全周期。

后续公司产能逐步投产，稳步扩张。1）25 年 6 月公司宣布扩产北达科他州大福克斯工厂， 投资 1300 万美元，预计 26 年投产；2）此外产品端同样存在扩张，先前联合股东通飞开 发教练机 AG100，期待产品后续美国落地后贡献增量。

4.3 有望持续通过维护、培训、支持服务创造收入

服务占比有望逐步提升。24 年西锐服务收入占比近 14%+，约 1.7 亿美元收入，多数为零 部件更换，伴随西锐累计交付量增长，比例自然提升；同时西锐也提供看护、保养等多项 增值服务，近年铺设力度加大，有望持续通过维护、培训、支持服务创造收入。

编辑：火腿肠