2025年医药行业中报总结：创新药先行，静待普涨

板块行情：2025H1医药板块震荡上行，表现亮眼

近一年医药板块整体震荡上行，在一级行业排名前列

2024Q3至今医药板块震荡上行。2024Q3受924政策影响医药板块暴涨，随后略有调整。2025Q2受关税影响深度调整，关税阴影解除 后受创新药出海预期影响震荡上行。年初至2025/8/29，中信医药指数上涨24.51%，跑赢沪深300指数11.07 pct，在中信一级行业中排 名第8位。随着集采影响出清、BD热潮持续，板块有望持续上涨。

医药子板块中医疗服务、化学原料药等表现亮眼

医疗服务、化学原料药表现相对较好。医疗服务板块前期估值较低，涨势相对较好。截至2025/8/28涨幅为+80.24%，领涨医药板块。 此外，化学原料药板块震荡上行，涨幅为+53.67%。 其余子行业跟涨：化学制剂+45.89%，生物医药+43.09%、医药流通+31.92%、医疗器械+31.28%、中成药+18.28%、中药饮片 +17.84%。

医药板块估值水平处于历史2010年以来相对较高位置

医药板块估值相对走高。截至2025/8/28，中信医药PE（TTM）为52.42X，达到88.84%分位（自2010/1/8始，下同），而沪深300 PE （TTM）为13.97X；医药板块估值溢价率为275.19%，达到历史76.69%分位，高于历史平均溢价率235.14%，处于2010年以来的相对 较高位置。

2025H1公募基金医药持仓占比持续回暖

2025H1，A股总市值104.8万亿，A股医药总市值6.8万亿，占A股总市值的比例为6.4%。公募基金重仓市值5.9万亿，其中公募基金医药 重仓市值5965亿，占比 9.96%，环比上升0.15pct；医药基金医药重仓市值为1019亿，在公募基金医药持仓中的比例为17.09%，环比 下降0.42pct；非医药主题基金医药持仓市值1192亿，在非医药主题公募基金持仓中的占比为9.24%，环比下降0.13pct。

创新药、医疗服务、医疗器械是主要重仓板块

医药行业重仓情况：从重仓股所属板块看，前十大重仓股中相对分化，各板块行业龙头地位稳固：如医疗器械标的迈瑞医疗、联影医疗， 创新药标的恒瑞医药、科伦药业，CXO标的药明康德等。

行业概况：药械全面回暖，创新药BD爆发式增长

我国医药制造业营收&基本医保基金收支稳健增长

2017~2025年7月，我国医药制造业营业收入整体有一定波动，期间经历了先降后升再降的过程。2017年医保部门加强对医疗费用的管控，限制 了一些高价药品和过度医疗行为的使用，推行“两票制”等措施。疫情期间居民用药需求激增，医药制造业营收经历提升后下降，后于2024年企 稳回升。 2017~2024年每年医保基金都有一定的结余，但支出增长速度在部分年份快于收入增长速度，医保基金面临着一定的支付压力。不过，目前医 保基金总体上仍保持着较为健康的运行状态，能够保障参保人员的基本医疗需求。

创新药BD：出海交易“量价齐升”，中国已成MNC“扫货”热土

创新药BD出海交易“量价齐升”，25H1表现十分亮眼。据美柏必缔统计口径，2024年中国医药BD交易总额为640.8亿美元创历史新高， 其中主要贡献为出海交易共577.5已美元，其中首付款50.7亿美元。据药财社数，2025年H1中国药企与国际巨头签下的授权合作或技术服 务交易已超50笔，总金额达到484亿美元。而另一统计口径下，25H1批量交易数量为72笔，总金额接近600亿美元，已超过24年全年的金 额。值得一提的是，据CNBC数据2025年上半年单笔交易首付款超过5000万美元的比例达到42%，明显高于2024年时的27%，较过往有 显著的提升。

中国创新药资产储备丰富+临床研发效率高+产业链优势，出海BD仍有望加速。过去的十年在国家政策引导下，创新药企快速崛起，同时 老牌仿制药企的提升创新战略地位，中国整体的创新药产业链能力、管线数量和质量快速发展。据动脉网，中国原研创新药累计数量已达 3575个，位居全球首位；创新药企数量超过1200家，在研管线数量超过7000项，跃居全球第二；医药相关文献数量也稳步上升，全球占 比达到25%，仅次于美国。产业链层面：中国全球核苷酸最大生产市场，中国CXO头部企业已具备全球竞争力，进一步提升了本土创新药 企管线的性价比。综上，我们认为出海BD在25H1的爆发不会是昙花一现，而是产业趋势长期逻辑的兑现前奏。

25H1全球创新药投融中细胞疗法、小分子、抗体药物受青睐

25H1全球创新药一级市场投融资事件总计447起（-9.3%）；25H1国内创新药一级市场融资事件194起（-6.7%）；海外 融资事件253起（-11.2%）。25H1全球创新药一级市场投融资总金额达167.2亿美元（-2.6%）；25H1国内创新药一级 市场融资总金额33.4亿美元（+42.8%），主要受恒瑞医药港交所上市拉动；海外融资总金额133.8亿美元（-9.8%）。 全球创新药各赛道融资事件中，国内细胞疗法投资事件上升明显，小分子、抗体药物持续受资本关注。

细分板块：创新药率先发力，其他子板块有望迎来普涨

创新药（A）：收入稳定高增，利润延续快速收窄趋势

21家A股创新药上市公司2025H1实现营收286.9亿元，同比+42%；实现归母净利润-11.2亿元，亏损同比收窄81%，延续 快速收窄趋势。单Q2来看，营收达153.4亿元，同比+39%；归母净利润-0.9亿元，同比收窄97%。

综合来看，随着创新药重磅品种（如艾力斯的伏美替尼、百济神州的泽布替尼等）的持续放量维持高增，叠加新品种的获 批上市（智翔金泰、海创药业）贡献了创新药整体的高收入。同时受益于收入端的高速增长，板块整体费用率大幅改善， 亏损快速收窄。其中百济神州在Q2实现净利润端的扭亏为盈，达5.4亿元，同步达156.2%，带动板块利润大幅改善。

创新药(H）：收入稳定增长，持续经营利润扭亏后快速提升

32家H股创新药上市公司2025H1实现营收421.3亿元，同比+10%；实现持续经营利润净利润39.5亿元，同比 +2440%，利润大幅提升。

综合来看，创新药H股收入的表现增速表观看似并不突出，预计系与24年BD收入造成的高基数有关（如科伦博泰等早 期即与MNC达成BD合作的biotech）同时也与部分公司业务结构中仍含有非创新药业务收入有关；从板块的龙头公司 的创新药方面收入来看，依旧保持了稳健的增长，翰森制药创新药（含BD）61.5亿元，同比增长22.1%；信达生物产 品收入52.3亿元，同比+37.3%。利润表现上信达生物的扭亏为盈+多个公司的新品上市放量使得板块整体利润表现持 续提升。

化学制剂：集采影响趋缓，创新转型势在必行

25H1化学制剂板块收入同比略降，利润趋于平稳。25H1板块样本公司收入合计1892亿元（-4%），归母净利润206亿 元（+1%），仿制药集采已进入中后场，对化学制剂公司业绩影响趋缓，体现在毛利率逐渐稳定。

25Q2板块样本公司收入合计955亿元（-3%） ，降幅环比25Q1收窄；归母净利润106亿元（+3%），创新药收入的快速 增长一定程度对冲了仿制药集采的影响和研发投入的增多。

CXO：行业景气度逐步恢复，盈利能力有望提升

25H1 CXO板块逐步消化高基数，收入增速稳步提升。25H1板块样本公司收入合计462亿元（+13%），归母净利润116 亿元（+61%），收入增速逐步走出新冠大订单的基数的影响，利润端增速显著快于收入，主要得益于毛利率的提升。

25Q2板块样本公司收入合计242亿元（+13%） ，增速环比25Q1提升1.1pct；归母净利润63亿元（+55%），增速环比 25Q1略有放缓，整体延续盈利能力提升的良好趋势。

CXO板块重点公司中，CDMO企业如药明康德、康龙化成和凯莱英等业绩恢复情况相对更好，如药明康德25H1收入增 速21%、扣非净利率稳步提升至27%，表现亮眼，主要得益于多肽等业绩快速发展，带动公司Chemistry业务收入快速 增长。

CRO公司经营数据来看，仍处于底部等待拐点阶段，预计主要是近期国内生物医药行业景气度底部反转暂未体现在业绩 端。

科研服务：国内景气度有望起底反转

25H1科研服务板块收入增速相对稳定，利润恢复较好。25H1板块样本公司收入合计82亿元（+7%），归母净利润7亿元 （+20%），收入增速自23年见底后处于稳健恢复态势，利润端恢复较好，主要是25H1板块毛利率同比提升2pct。

25Q2板块样本公司收入合计43亿元（+7%） ，增速环比25Q1略有提升；归母净利润4亿元（+18%），增速环比25Q1 下降5pct。主要受基数影响。

原料药：多肽景气度高，制剂转型前景良好

25H1原料药板块受高基数影响，竞争降价压力增加。25H1板块样本公司收入合计578亿元（-7%），归母净利润63亿元 （-7%），主要是24H1行业在阶段性过剩产能出清以及下游去库存后，业绩改善明显，形成较高的基数；叠加抗生素、 肝素等产品降价影响，板块收入利润均表现波动。

25Q2板块样本公司收入合计283亿元（-10%） ，增速环比25Q1下滑较多；归母净利润29亿元（-23%）。

生物制品：疫苗板块扰动因素继续出清

2025年上半年，经调整的45家生物制品板块公司实现收入535.7亿元（-20%），归母净利润73.6亿元（-32%），其中， 疫苗核心公司继续出清库存影响，板块其他公司基本持平。

中药：25H1营收承压，利润持平，Q2环比改善趋势明显

中药板块2025H1营收1772.1亿元（-5.0%），归母净利润226.8亿元（+0.4%）。分季度来看Q1、Q2营收分别为920.4、851.6亿元，同比分别 为-8%、-2%。归母净利润分别为123.3、103.6亿元，同比分别为 -4%、+7%。

部分品牌中药企业实现了营收和净利润的双增长： 东阿阿胶：2025年上半年营业收入30.51亿元，同比增长11.02%；净利润8.17亿元，同比增长10.70%。 云南白药：2025年上半年营业收入212.57亿元，同比增长3.92%；净利润36.45亿元，同比增长14.25%。 佐力药业：2025年上半年营业收入15.99亿元，同比增长11.99%；净利润3.79亿元，同比增长26.46%。 羚锐制药：2025年上半年营业收入20.99亿元，同比增长10.14%；净利润4.76亿元，同比增长15.19%。

报告节选：

编辑：火腿肠