2025年有色金属行业分析：宏观氛围较好，旺季复苏持续

1.行情回顾

1.1 股市行情回顾： A 股上涨，有色金属板块跑赢上证综指

本周 A 股上涨：上证指数收于 3857.93 点，环比上涨0.84%；深证成指收于 12696.15 点，环比上涨 4.36%；沪深300 收于4496.76 点，环比上涨2.71%；申万有色金属指数收于 6413.26 点，环比上涨7.16%，跑赢上证综指 6.32 个百分点。

从子板块来看，小金属、贵金属、工业金属、金属新材料和能源金属的涨跌幅分别为 12.02%、7.22%、6.95%、5.67%、2.89%。

1.2 基本金属价格：国内工业金属价格涨跌不一

本周，国内工业金属价格涨跌不一。具体来看：LME 铜、铝、铅、锌本周涨跌幅为 1.1%、-0.1%、-0.2%、0.3%；SHFE 铜、铝、铅、锌的涨跌幅为-0.9%、0.5%、0.6%、-0.6%。

2.宏观“三因素”运行跟踪：8 月经济动能回升

2.1 中国因素：8 月制造业 PMI 小幅回升

中国 8 月制造业 PMI 小幅回升：根据 8 月31 日数据，中国8月制造业PMI为 49.4（前值 49.3），其中生产指数为 50.8（前值50.5），新订单指数49.5（前值 49.4）。

2.2 美国因素：7 月 PPI 表现亮眼，CPI 同比持平

美国 7 月 PPI 表现亮眼，CPI 同比持平：根据8 月14 日数据，美国7月PPI 当月同比+3.3%（前值+2.4%）；根据8 月12 日数据，美国7月CPI当月同比+2.7%（前值+2.7%），核心 CPI 当月同比+3.1%（前值+2.9%）。

本周美元指数上升至 97.85：美国 8 月 23 日首次申领失业救济人数为22.9万人（前值 23.4 万人）。本周美元指数 97.85，环比+0.13%。

2.3 欧洲因素：8 月经济景气指数转降

欧洲经济景气指数转降，CPI 同比增速持稳。根据8 月20 日数据，8月欧元区 CPI 同比+2%（前值+2%）。

2.4 全球因素：7 月全球制造业 PMI 再次回到收缩区间

7 月全球制造业 PMI 指数环比下降 0.7 个百分点至49.7（前值50.4）。全球制造业商业状况在 7 月份略有恶化，反映产出、新订单、出口和就业的下滑。

3.基本金属：旺季复苏持续

3.1 电解铝：下游需求复苏迹象渐浓

供给：电解铝行业开工产能环比增加 1 万吨。本周电解铝企业以产能置换为主，电解铝行业运行产能 4403.5 万吨，环比增加1 万吨。根据百川，本周电解铝产量 84.45 万吨，环比增加 0.02%。1) 本周新增减产 5 万吨。截至 2025 年8 月28 日，2025年中国电解铝已减产 106.5 万吨。本周新增减产 5 万吨，来自山东魏桥铝电有限公司。 2) 本周新增复产 1 万吨。截至 2025 年8 月28 日，2025年中国电解铝总复产规模 56.5 万吨，已复产 49.5 万吨，待复产7 万吨。本周新增复产 1 万吨，来自广西百色广投银海铝业有限责任公司。3) 本周新增投产 5 万吨。截至 2025 年8 月28 日，2025年中国电解铝新产能 232.5 万吨，已投产 115.5 万吨，本周新增投产5万吨，来自云南宏合新型材料有限公司。

需求：铝加工板块开工率环比增加 0.7%。截止2025 年8 月28日，铝加工企业平均开工率为 60.7%，环比增加 0.7%。本周铝型材开工率增加1.5%，铝线缆开工率增加 0.2%，铝板带开工率增加1.4%，铝箔开工率增加1.1%。随着 8 月进入尾声，“金九银十”旺季即将到来，下游周度开工率本周复苏迹象渐浓。

库存：旺季前夕库存上下波动。 1) 国内方面，2025 年 8 月 29 日，根据钢联统计，国内铝锭库存68.1万吨，环比增 2.6 万吨；国内铝棒库存22.98 万吨，环比增0.16万吨；国内铝锭+铝棒库存 91.08 万吨，环比增2.76 万吨；2) 海外方面，截止 8 月 29 日，LME 铝库存48.11 万吨，环比增加0.23万吨。全球库存 139.19 万吨，环比增加2.99 万吨。3) 下游加工企业方面，截止 8 月 29 日，铝板带箔企业原料库存24.23万吨，环比增 0.60 万吨；成品库存 55.50 万吨，环比增0.24万吨。

盈利：行业即时吨盈利稳定在高位水平。长江现货铝价20720元/吨，环比减少 0.14%；行业 90 分位现金成本（含税）17077 元/吨，完全成本18320元/吨，即时吨盈利 3383 元。

中国进出口：7 月，我国进口原铝 24.8 万吨，环比增长29.1%，同比增长91.2%。原铝出口 4.1 万吨，环比增长 108.9%，同比增长116.7%。1-7月，我国累计进口原铝 149.8 万吨，同比增长11.0%，其中自俄罗斯进口占比86.9%；累计出口 12.8 万吨，同比增长 170.5%。

3.2 氧化铝：价格下跌加速

环保管控下供应阶段性收缩。2025 年 8 月29 日，根据阿拉丁统计，氧化铝建成产能 11462 万吨，环比持平；运行产能9505 万吨，环比下降65万吨。据联统计，氧化铝周度产量 184.7 万吨，环比上周减少0.5万吨。

供需边际过剩。氧化铝/电解铝产能运行比2.16，环比上周2.17下降0.01。目前处于过剩量扩大趋势中阶段性缩窄状态，仅局部氧化铝企业因环保管控焙烧炉检修，导致阶段性焙烧产量降低。

库存持续高位累积。库存从上周 426.3 万吨上升至431.6 万吨，环比增加5.3 万吨，超越 23、24 历史同期，逼近 22 年同期水平。

即时盈利环比收缩约 10%。截至 8 月 29 日，氧化铝价格3209元/吨，环比-1.26%。铝土矿方面，国产矿 549 元/吨，环比持平；几内亚进口矿CIF74.5美金，环比增加 0.5 美金,其中海运费 26 美金，环比增加1.5美金。按照国产矿价计算，氧化铝成本 2899 元/吨，吨毛利274 元/吨，环比减少12.00%；按照几内亚进口铝土矿价格计算，氧化铝的成本2979 元/吨，吨毛利204元/吨，环比减少 16.33%。

中国进出口：7 月，我国氧化铝继续保持净出口格局，净出口量10.4万吨，环比增长 48.5%。当月氧化铝进口 12.6 万吨，环比增长24.4%，同比增长78.2%。出口 22.9 万吨，环比增长 34.2%，同比增长56.4%。1-7月，我国累计进口氧化铝 39.4 万吨，同比下降 68.6%；累计出口157.2万吨，同比增长 64.3%；累计净出口量为 117.9 万吨，较上年同期29.8万吨的净进口量大幅增长。

3.3 精炼铜：加工费再次下跌，全球累库

供应：矿冶矛盾再次激化，冶炼利润亏损收窄

1）铜精矿：铜精矿加工费再次下滑。8 月 29 日SMM进口铜精矿指数（周）报-41.48 美元/吨，较上一期下降 0.33 美元/吨。2）电解铜：国内炼厂周度产量增加。百川统计截止8 月29 日国内电解铜周产量 23.8 万吨，同比增加 1.61 万吨。本周理论冶炼利润为-2003元/吨，环比+246 元/吨，主要是内外价差收窄影响。

需求：初端加工开工率同比偏弱运行。本周国内主要精铜杆企业周度开工率录得 68.12%，环比-3.68%。铜线缆企业开工率为67.81%，环比-1.07%。

库存：国内去库。海外库存方面，LME 铜库存15.89 万吨，环比上升0.29万吨，较去年同期减少 16.20 万吨。COMEX 库存27.78 万吨，环比上升0.64 万吨，较去年同期增加 23.77 万吨。国内库存方面，国内现货库存20.22万吨，环比减少 0.88 万吨，同比减少 15.08 万吨。全球库存总计63.89万吨，环比上升 0.05 万吨，同比减少 7.51 万吨。

3.4 精炼锌：加工费上升，国内持续累库

供应：加工费上升，精炼锌周度产量同比偏高1） 锌精矿：加工费上升。本周 SMM Zn50 国产周度TC均价持稳至3900元/金属吨，而 SMM 进口锌精矿指数则上升至93.75 美元/干吨。2） 精炼锌：国内炼厂周度产量同比持稳高位。百川统计截止8月29日国内精炼锌周产量 13.84 万吨，环比+860 吨，同比+4.05 万吨。

需求：初端加工开工率同比偏弱运行。本周国内镀锌周度开工率录得55.47%，环比下降 1.95%；压铸锌开工率为 50.78%，环比上升0.32%；氧化锌开工率为 51.69%，环比下降 4.2%。

库存变化：国内持续累库。本周国内 SMM 七地锌锭库存总量为14.45万吨，较上周+1.16 万吨，锌锭社会库存持续回升；LME 库存为5.65万吨，较上周-0.78 万吨。

编辑：火腿肠