2025年保险行业中报总结：银保驱动价值高增，投资导致业绩分化

一、利润：投资业绩分化，增配权益资产

（一）归母净利润：投资及税率影响业绩增速

2025上半年上市险企归母净利润同比增速依次为新华（33.5%）>中国财险（32.3%）> 人保（16.9%）>太平（12.2%）>太保（11%）>阳光（7.8%）>国寿（6.9%）>平 安（-8.8%），除了平安均实现了正增长，其中保险服务业绩保持相对稳定，而投资 业绩有一定的分化，部分公司税率的变化也是利润增长的主要原因。一是2025上半 年权益市场持平，2025上半年沪深300指数持平，与上年同期的走势一致，但部分保 险公司加大对港股资产的配置，一定程度受益港股市场的上行；另外上半年10年期 国债收益率仅下降3BP，而去年同期为35个BP，因此FVTPL债券类资产的公允价值 明显低于去年同期；二是保险服务业绩整体小幅增长，受益于近年来新业务价值的 稳步增长，CSM增速回暖，摊销的持续稳定推动保险服务业绩的小幅增长。（如无 特殊说明，本报告所有数据均来源于公司财报和wind）。 25Q2单季度归母净利润增速分别为新华（45.2%）>太保（36.5%）>平安（8.2%）> 中国财险（4.8%）>人保（1.9%）>国寿（-31.2%），国寿单季度负增长的原因在于 利率下行导致一季度转回的保险服务费用再次确认，主要是折现率变动导致的，不 应过度解读。

从投资收益率来看，（1）净投资收益率因长端利率的下滑仍有所下滑，2025年中报 平安、国寿、太保、新华、太平、阳光的净投资收益率分别变化幅度为-0.4pct、-0.3pct、 -0.2pct、-0.2pct、-0.4pct、-0.2pct，高股息股票的配置为上市险企带来了较高的分 红和股息收入，一定程度上缓解了利率下行导致的新增及再投资固收类资产的收益 率下降，如太保2025年中“分红和股息收入”同比+20.2%，而利息收入同比仅+4.7%， 如国寿2025年中权益类净投资收益同比+10.6%；（2）上市险企的总投资收益率分 化，其中新华同比+1.1pct至5.9%，受益于优异的投资策略，25H1“买卖证券价差” 规模为110.1亿元，上年同期为-48.4亿元，另外人保和中国财险总投资收益率变化幅 度为+1pct、0.8pct，受益于证券的债券交易策略以及基金指数明显优于上年同期， 而人保及财险基金的配置比例较高；最后是国寿、太保、太平总投资收益率变化幅 度分别为-0.3pct、-0.8pct、-2.6pct，其中国寿和太保主要是由于利率下行幅度低于上年同期，FVTPL资产的公允价值低于上年同期，太平总投资收益率短暂承压，股 票和债券的交易均短期错过市场行情。

个股方面，2025上半年整体净利润呈现增长趋势，但个股的权益配置比例、保险服 务业绩、税率等都会影响净利润增长幅度。 新华保险上半年净利润增速位居上市险企中最高水平，受益于公司优异的权益配置 策略，上半年总投资收益率在市场走平以及FVTPL债公允价值下降的背景下仍同比 +1.1pct至5.9%，展现出公司优异的投资能力，上半年投资服务业绩同比继续大增 77%；受益于近年来NBV的高速增长，CSM稳定摊销推动保险服务业绩同比+3.1%； 中国财险维持高速增长，受益于投资端和承保端齐发力，综合成本率同比-1.4pct推 动承保利润同比+44%，而投资收益率同比大幅提升推动投资收益继续增长； 中国太平两位数增长略超预期，其中太平人寿的投资服务业绩为负，主要是投资收 益率大幅下降，但保险服务业绩同比+6.5%，属于上市寿险公司中最高水平，叠加所 得税同比-91.8%，税率从2024H1的47.6%降至2025H1的6.6%，是公司利润实现两 位数增长的重要因素，预计有望贯穿全年。 中国太保净利润由负转正，一方面财险净利润受益于承保利润的改善而实现同比 +19.6%；另一方面，寿险业务净利润同比+3.2%，其中保险服务业绩同比+0.3%， 但投资服务业绩同比+10.3%，在FVTPL债券类资产公允价值下降的背景下实属难得。 阳光保险稳步增长+7.8%，从利源结构来看，阳光人寿的保险服务业绩同比+4.7%， 表现较好，但投资服务业绩同比-33.6%，虽然总投资收益同比+23.6%，但由于VFA 保单对应的资产公允价值大幅提升，导致承保财务损益（保险合同负债计息+VFA保 单对应形成的资产公允价值变动额）同比大幅+79.1%。 中国人寿增速较一季报有所放缓，主要是二季度利率再次下行导致一季度转回的保 险服务费用再去确认，25Q2单季度公司保险服务费用为606.2亿元，同比+41.6%， 但主要是公司VFA保单的折现率同样采用即期利率，而利率的短期波动会导致部分 保单在亏损及盈利上下波动，导致单季度的保险服务费用明显变化，进而影响公司 业绩，因此更应关注公司长期经营的变化，而非短期的利润波动。 中国平安负增长受一次性因素影响，包括一季度平安好医生并表导致的一次性损益， 可转债的公允价值变动等，若剔除这部分影响也有望实现正增。

（二）合同服务边际（csm）：环比均有小幅提升，增幅略有分化

合同服务边际是保险公司因在未来提供保险合同服务而将于未来确认的未赚利润， 是公司未来利润持续释放的粮仓。2025上半年合同服务边际环比增速分别为阳光 （+10.3%）>太平（+2.6%）>国寿（+1.6%）>太保（+1.2%）>新华（+0.7%）>平 安（+0.3%），整体实现了环比正增，但也有非常明显的分化，预计是由于新业务 csm的影响： “新业务贡献的合同服务边际”的差异，受当年新业务的增速差异以 及折现率的选择差异，尤其是折现率的选择，国寿和太平均采用即期利率，因此即 便今年新业务价值略有提升，但由于和去年的长债利率相比更低，因此新业务的CSM 同比分别下降31%、30.5%，而选择预期投资收益率的太保和新华新业务的CSM同 比+20.9%、+8.7%。

（三）资产配置：长债占比企稳，增配公开市场权益

1.投资组合：长债比例保持稳定，明显增配权益资产

从资产配置结构来看，首先2025年上市险企与过去2023-2024年持续拉长资产久期， 增加超长久期的债券相比有较大的差异，债券比例保持相对稳定，2025年长端利率 趋势企稳，上半年10年期国债的即期利率小幅下行3个BP，一方面上市公司债券配 置比例已经相对较高；其次是反内卷等政策有望助力我国逐渐走出通缩的状态，长 债利率有望上行，因此预计保险公司当前将保持资产负债久期缺口稳定，更好的获 得超额收益，因此2025中报环比年初债券比例配置保持稳定，太保和太平受久期缺 口略大小幅提升债券比例，但平安、国寿、新华、阳光债券占比均小幅下降。

监管持续号召长期资金入市，叠加长端利率低位徘徊，增加权益资产有增厚整体投 资收益率水平，2025年“股票+基金”占比依次为新华（18.7%）>阳光（15.1%）> 平安（13.8%）>国寿（13.6%）>太平（12.7%）>太保（12%），同比变动-0.2pct、 +1.8pct、+2.1pct、+1.4pct、-0.4pct、+0.4pct，除了新华（权益资产占比较高）和 太平略微降低公开市场权益，而其他保险公司均明显提升权益配置比例，其中平安 较为明显，主要是持续在港股举牌高股息以及经营出现反转的同业保险公司。

2.保险资金会计分类：加大OCI资产的比例，净资产稳定性增强

2025上半年总投资资产中FVTPL的占比分别为新华（28%）>国寿（27.3%）>太平 （26.4%）>阳光（24%）>平安（23.6%）>太保（23.1%）>中国人保（20.3%）> 中国财险（18%），整体环比2024年末均有不同程度的下降，而OCI的比例均有不同 程度的提升，但新华的FVOCI的比例仍相对较低，导致净资产的波动仍然高于同业， 虽然财险也相对较低，但财险业务性质特殊，并不需要大量的oci债券来对冲负债的 增长。

2025年保险公司继续加大高股息资产配置策略，高股息凭借其稳健的股息收入预计 未来仍将是保险公司重要的投资策略，上半年股票资产中计入FVOCI的比例分别为 中国财险（74.4%）>阳光（70.4%）>中国平安（65.3%）>人保（46.4%）>太保（33.8%）> 太平（32%）>国寿（22.6%）>新华（19.8%），环比上年底大部分有不同程度的提 升。其中平安受益于较早开始执行新金融工具准则，进行了提前的配置，所以分类 为FVOCI的股票占比远高于主要寿险同业，而中国财险无刚性负债成本，对投资的 要求低于寿险公司，因此预计可能将更多的权益类资产计入FVOCI，降低利润表的 波动，实现稳定的业绩和分红水平。

上市保险公司资产的会计分类共性主要是为了资产负债匹配，金融资产大多采用公 允价值计量，尤其是债券类资产，有助于稳定净资产的稳定，尤其是寿险公司，由 于负债的计量采用即期利率作为贴现率，为了资产负债匹配，保持净资产的稳定， 因此在新准则下保险公司将持有的大量债券类资产也同样采用公允价值计量，因此 在利率上行或者下行时，保险合同负债会下降或者增加，而持有的债券资产公允价 值下降或者提升，对冲负债的变动，有利于保持净资产的稳定。而新华大量的债券 仍采用摊余成本法计量，导致净资产有一定的波动。 2025上半年平安、国寿、太保、新华、太平、阳光归母净资产较年初变化幅度为+1.7%、 +2.7%、-3.3%、-13.3%、+4.4%、-10.1%，净资产较年初增速的分化原因有几个原 因：一是债券类资产计入FVOCI的比例差异，尤其是新华由于债券更多计入了AC， 导致今年上半年债券微幅变动下，“FVOCI的债券公允价值变动”规模仅1.4亿元， 导致对冲比例相对有限，因此在利润大增的背景下净资产仍有下降；二是BBA保单 的折现率差异，国寿和太平采用即期利率，而平安采用20日均线，太保采用50日均 线、新华采用60日均线，阳光是60日均线和即期利率加权的水平，因此在2024上半 年长端利率快速下行的阶段中，即期利率、20日、50日及60日均线都是下降35BP左 右，但今年上半年利率震荡的背景下，即期利率、20日、50日及60日均线下降幅度 差异较大，分别为-3BP、-13BP、-31BP、-33BP，因此新华、太保、阳光的资产端 评估和负债端的评估曲线明显背离，导致净资产环比有所下降。

二、价值：银保高增推动 NBV 持续增长，EV 环比稳定增长

（一）NBV：银保价值贡献明显提升，NBVM 同比变化分化

2025上半年上市险企新业务价值增速（不追溯口径）分别为新华（58.4%）>人保健 康（26.8%）>人保寿（26.5%）>友邦（15.6%）>阳光（7%）>太保（5.6%）>平 安（+0.1%）>太平（-7.6%）>国寿（-11.5%），出现了明显分化，主要是银保增速 的差异以及价值率变化存在差异。 可比口径下增速分别为人保寿（71.7%）>人保健康（51%）>阳光（47.3%）>平安 （39.8%）>太保（32.3%）>国寿（20.3%）>太平（22.8%）。

从量的维度看，个险渠道受开门红转型以及个险渠道报行合一短暂影响销售，新单 承压，但银保受益于渠道“1+N”的放开，大险企竞争优势凸显，新单增速大增，推 动整体新单有所增长，增速分别为新华（100.5%）>太保（26.3%）>人保寿（18%）> 人保健康（12.3%）>友邦（+8.7%）>太平（+2.9%）>国寿（0.6%）>阳光（-3%）> 平安（-6.1%），其中新华受益于开门红差异化的产品策略以及银保渠道的大增 （+150.2%），其次太保受益于银保的增长（+107.7%），虽然平安和国寿银保也明 显增长，但受累于个险渠道分别下滑20.1%和21.6%导致整体新单增速较低。

从价的维度，一方面投资收益率假设下调以及银保渠道占比提升负向影响价值率， 但个险报行合一以及预定利率下调正面影响，因此2025H1上市险企新业务价值率分 别为友邦（57.7%）>平安（26.1%）>太平（21.6%）>阳光（21.1%）>新华（20.6%）> 国寿（17.7%）>太保（15%）>人保健康（12.3%）>人保寿（12.1%），其中友邦、 阳光、平安、人保健康、人保寿价值率同比改善，但新华、国寿、太保、太平同比 略有下降。 友邦的新业务价值率提升幅度远高于上市同业；阳光价值率也有较大幅度的提升， 主因期限结构和产品结构趋向长年期保单，同时持续压降负债成本；平安价值率也 有明显提升，主因公司个险渠道报行合一压降手续费及佣金，而新华、国寿、太保、 太平价值率下滑主因分红险产品占比提升以及个险渠道新单占比提升。

从渠道价值率来看，银保渠道价值率保持相对稳定，个险渠道受产品结构、投资收 益率下调等因素影响变化幅度略有分化。从银保渠道看，平安、太平、阳光银保渠 道价值率达到28.6%、20%、19%，受益于报行合一等影响价值率相对较高，尤其是 今年银保渠道在较高价值率的背景下新单占比持续提升，因此银保渠道贡献的价值 占比大幅提升，成为保险公司较为主要的价值贡献渠道，尤其是新华银保渠道价值 贡献占比首次超过个险渠道。从个险渠道看，平安、国寿、阳光等个险渠道价值率同比有所改善，虽然分红险占比提升，但受益于个险渠道的报行合一降低费用率，叠 加产品重定价等综合因素较上年同期仍有所提升。

展望2025全年，受益于银保渠道的推动，预计新业务价值依然有望保持增长，个险 渠道受2023-2024年旧产品退市等导致的客户需求被透支，以及产品结构转型分红 险等综合因素影响，预计新单保费略有承压，但银保渠道由于2024年的低基数，以 及合作网点放开利好大型保险公司，预计新单保费有望明显增长，弥补个险渠道的 下降，推动新业务价值实现稳健增长。

（二）EV：稳定持续增长

相较于上半年同期，一是投资偏差拉动EV增长的幅度缩小，二是市场价值调整因利 率的变化而较上年同期也有所缩水，但新业务价值、预期回报等推动内含价值整体 环比正增长。2025上半年内含价值环比增速分别为阳光（11%）>新华（8.1%）>平 安（5.5%）>国寿（5.5%）>太保（4.7%），从变动因子分析来看：

一是投资偏差略有分化，其中新华保险投资收益率相对较好，投资偏差拉动EV增长 3.2%，较上年同期扩大2.1个百分点，而太保和国寿投资偏差拉动EV增长分别为 0.5%、0%，较上年同期略有下降。 二是市场价值调整因上半年利率小幅下行导致的FVOCI的债权资产公允价值变动额 较小，平安、太保、国寿分别拉动EV+0.1%、+0.1%、+1.3%，较上年同期变化幅度 分别为-0.9pct、-1.1pct、-4.3pct，国寿降幅更大是因为在核算市场价值调整是从全 口径出发，而其他家均是公司股东角度出发。 展望2025年，内含价值有望维持稳健增长，一方面新业务价值的稳健增长将推动新 业务价值贡献EV增速保持相对稳定，另一方面，下半年市场上行，投资收益率上行 有望推动全年实现正的投资偏差。

（三）投资收益率敏感性：分红险转型推动敏感性整体有所下行

从内含价值和新业务价值对投资收益率的敏感性分析来看，一是2025年受产品结构 调整，分红险占比提升等，新业务价值的敏感性均有不同程度的下降，2025上半年 的敏感性为国寿（-20%）<平安（-22%）<太保（-22.4%）<阳光（-29.5%）<新华 （-37.9%），太平业绩发布会材料显示NBV对投资收益率不利情景下的敏感性从-30% 降至-5%，由于公司分红险转型最坚决，新单中分红险的占比更高，且上市险企的 NBV对投资收益率的敏感性从低到高的排序与分红险占比排序一致。二是EV的敏感 性较上年同期略有提升，主要是2024年中报的EV投资收益率假设为4.5%，而2025 年中报为4%，因此再下调50个bp的敏感性提升也是预期之内。

三、寿险：银保贡献新单增长，个险加快产品转型

（一）保费：银保支持大部分险企实现新单正增，个险渠道有所承压

1.量的角度：银保渠道为上半年险企新单保费的主要支撑

2025H1上市险企的新单保费增速分别为：新华（+100.5%）、太保（+26.3%）、人 保寿（+18.0%）、友邦（+8.7%）、太平（+2.9%）、国寿（+0.6%）、平安（-6.1%）、 阳光（-3.0%）。上半年上市险企新单增速除平安和阳光外均实现正增长，主要受益 银保渠道高增长，而增速表现分化主因其差异化的产品投放策略以及渠道结构差异 所影响。从渠道结构看，监管连续在2023年和2024年下调预定利率情况下，部分保 险配置需求提前集中释放，叠加2025年以来监管引导以及行业主动推进分红险产品 转型，个险渠道新单需求有所承压。而银保渠道受益于2023年报行合一政策以及银 行网点合作从“1+3”扩大至“1+N”，行业竞争模式从过往以渠道佣金为主向以产 品、服务、品牌为主的方向转变，行业竞争格局优化有利于头部险企展业，由此驱动 2025年银保渠道在低基数下实现新单高增长，有效弥补了个险渠道对新单的承压。 从险企对比看，新华上半年新单实现翻倍增长，一方面受益于个险差异化的产品投 放策略驱动新单同比+65.2%，同时银保加快网点铺设驱动新单同比+150.2%。太保 和人保寿新单实现双位数增长，主要受益渠道结构以银保渠道为主（25H1分别占比 46.1%和71.9%），同时银保渠道新单同比+95.6%和+32.5%。

2.从结构来看：个险渠道受整体有所承压，银保渠道支撑新单增长

25H1上市险企个险渠道整体表现承压，而银保渠道有力支撑新单增长。个险渠道方 面，受客户需求提前释放以及分红险转型影响，25H1个险渠道新单同比增速分别为 新华（+65.2%）>太平（-2.3%）>太保（-7.7%）>人保寿（-9.8%）>阳光（-11.2%）> 平安（-20.1%）>国寿（-21.6%），其中仅新华保险个险渠道实现逆势高增长，主因 公司上半年差异化的产品投放策略。银保渠道方面，受益银保报行合一政策和银保 “1+N”合作放开下，行业竞争格局优化，头部险企的银保渠道实现高增长，2025H1 增速分别为：新华（+150.2%）>国寿（+111.1%）>太保（+107.7%）>平安（+74.7%）> 人保寿（+32.5%）>太平（+15.2%）>阳光（-5.2%）。

（二）代理人：规模延续企稳回升，质量持续提升

1.代理人规模：触底趋势明显，国寿与平安率先行业环比正增长

截至2025年上半年，平安、国寿、太保、新华、太平、阳光代理人规模分别为34万 人、59.2万人、18.3万人、13.3万人、22.5万人、5.0万人，同比降幅依次为：平安 =太保（持平）<太平（-1.3%）<新华（-4.3%）<阳光（-4.3%）<国寿（-5.9%）， 环比来看，国寿与平安的环比变动分别为+0.6%和-0.7%。上市险企队伍规模增速降 幅较2024H1整体收窄，新人留存率及存量队伍的脱落率预计均有所改善。

2. 队伍质量：分红险转型导致人均产能短期承压，个险报行合一催化质态改善

25H1个险承压导致人均产能有所下降，中长期看个险质态延续提升趋势。2025H1 月均人均产能分别为平安（35848元）>阳光（28000元）>太平（24302元）>太保 （20603元）>人保寿（20601元）>国寿（20405元）>新华（16700元），同比提升 幅度依次为-21.9%、-0.7%、+3.8%、-7.7% 、-4.8%、-18.0%、+60.6%，其中新华 保险上半年人均产能实现高增长与其差异化的产品投放策略有关，而大部分险企个 险人均产能有所下降预计主因：一是连续两年预定利率下调导致部分需求提前释放以及个险渠道分红险转型下个险渠道新单保费短暂承压；近年上市险企加快代理人 转型，人均产能在2022-2024年实现高增长，因此2025年险企人均产能在高基数下 有所回落。2021H1-2025H1年上市险企的人均产能CAGR分别为新华（+52.3%）> 太保（+36.3%）>人保寿（36.6%）>平安（+33.3%）>国寿（+18.4%）>阳光（+15.4%） 太平（+14.9%）。

上市险企活动率虽有下滑，但业务品质延续改善趋势。2025H1平安的活动率由55.9% 下降至25H1的49.9%或受个险承压影响，而上市险企的业务品质保持提升趋势： 2025H1上市险企的13个月保单继续率为：太平（98.9%）、平安（96.9%）、太保 （96.6%）、阳光（96.2%）、人保寿（96.4%）、新华（96.2%）、国寿（92.1%）， 变化分别为+0.1%、+0.3%、-0.3%、-0.2%、0.4%、1.2%、0.6%。业务品质的改善 有助于合同服务边际余额的增加和内含价值增长的提速。

展望未来，我们认为代理人队伍规模已经逐渐筑底完成，且质量仍在持续提升，同 时个险报行合一有望进一步助推险企改善队伍质效。2025上半年虽然个险渠道人均 产能和收入有所下滑，但中长期维度看队伍质效仍在持续提升，随着代理人销售经 验的不断优化，分红险转型的短期影响有望逐步缓解。其次，个险报行合一有望进 一步提升代理人的专业性和职业性，并且通过优化佣金激励分配以改善渠道费差， 提升个险渠道新业务价值率。

四、财险：保费穿越周期增长，盈利能力改善超预期

（一）保费：稳定增长，抵抗经济周期波动

2025年上半年财险保费同比增速依次为众安（+9.3%）>平安财（+7.1%）>人保财 （+3.6%）>太平财（+3.1%）>太保财（+0.9%），相较于去年同期的+4.0%、+3.1%、 -0.1%、+1.4%、-7.0pct表现分化。众安在线受益于上半年中高端款“众民保”产品 上市驱动健康生态高增，同时消费金融和汽车生态板块保费增长较快。平安增速走 扩主要受益车险和非车险增速均有改善，人保财增速表现稳定主要来自车险支撑， 而太保财增速下滑主因公司持续优化业务结构，车险提升家自车占比而非车险压缩 亏损险种承保规模所致。

车险方面，头部上市险企的车险增速整体平稳或走扩，主要受益车均保费环比提升。 25H1上市险企车险保费增速分别为：平安财（+3.4%）、人保财（+3.6%）、太保财 （+2.8%）、太平财（+0.5%）、阳光（-0.6%），其中人保财、平安财、太保财车 险增速较去年同期+0.8pct、+0.2pct、持平。头部上市险企车险增速平稳或走扩主要 受益：一方面是上半年机动车保有量保持相对稳定增长，据wind数据显示，上半年 我国汽车保有量同比+4.1%。另一方面是监管持续深化车险报行合一驱动车均保费 企稳回升，25Q2单季度车均保费为：人保财（2555元）、太保财（2892元）、平安 财（2940元），分别同比+0.9%、+0.2%、-0.6%，环比+3.7%、+6.3%、+4.4%，车 均保费环比明显改善。展望看，机动车保有量保持稳定增长，叠加车险持续深化报 行合一推动行业反内卷，险企车均保费有望延续企稳回升态势，我们预计下半年车 险增速保持走扩趋势。

非车险保费增速分化，平安在风险出清下实现高增长而太保和人保受农险拖累。 2025H1非车险保费增速分别为平安财（+13.8%）>阳光财（+12.5%）>太平财 （+6.4%）>人保财（+3.8%）>太保财（-0.8%），平安、太平、阳光增速走扩，而 人保和太保增速有所放缓。平安财的非车险增速走扩主要受益主要受益信用保证保 险的风险出清，同时健康险、农险、意外险逆势高增，分别同比+22.5%、+15.7%、 +25.6%。人保财非车险增速放缓主因主要是由于政策变化导致价格型农险不计入保 费收入，预计年底基数因素消失有望推动非车险保费增速修复。太保财主因调整业 务结构下信用保证保险业务保费收入-6.12亿元同时也受到价格型农险不计入保费 收入影响。展望2025年，一方面由于价格型农险保费收入在上年12月份不再进入保 费收入导致基数降低，叠加非车险报行合一的推动利好龙头财险公司，同时宏观经 济企稳回升，我们预计下半年非车险保费增长有望加速。综上，全年财产险保费增 速有望较上半年继续走扩。

（二）盈利能力：费用管控叠加大灾减少，COR 超预期优化

2025H1综合成本率分别为人保财（94.8%）、平安财（95.2%）、太平财（95.5%）、 众安（95.6%）、太保财（96.3%）、阳光财（98.8%），变化幅度分别为-1.4pct、 -2.6pct、-1.5 pct、-2.3 pct、-0.8 pct、-0.3 pct。财险公司COR明显改善主要得益于 车险报行合一以及公司优化费用管控带来的费用率改善，其次上半年自然灾害减少 带来的赔付率改善。其中平安财险COR改善2.6pct最为明显，其中费用率、赔付率分 别为26.0%、69.2%，同比变化幅度为-1.2pct、-1.4pct，预计主要是车险报行合一推 动费用率的改善，保证险扭亏为盈，健康险和责任险等盈利能力提升。人保财COR 主要得益于车险报行合一驱动费用率下降3.1pct。太保财险主要得益于上半年自然灾 害减少驱动赔付率同比-0.1pct，同时报行合一带来费用率同比-0.7pct。

2025H1上市险企车险COR大幅改善主要受益车险报行合一驱动的费用率改善。 2025H1车险综合成本率分别为人保财（94.2%）<太保财（95.3%）<平安财（95.5%）， 分别同比变动-2.2pct、-2.6pct、-1.8pct，预计费用率下降是车险COR改善的主要原 因。人保财险的车险COR在去年较低的基数下继续优化，主因费用率大幅改善。车 险赔付率、费用率分别为73.1%、21.1%，同比去年分别变动+1.9pct/-4.1pct，赔付 率的维度，主要受新能源汽车占比提升、人伤案件量增长与赔付标准、配件价格上 涨等因素影响；费用率的维度，公司强化价费联动和过程管控降低赔付率和费用率， 同时公司作为行业龙头，带头维护强化报行合一，导致费用率明显下降。太保财险 2025H1家自车占比提升1.4pct，业务品质改善有望驱动赔付率优化。平安财还受益 优化新能源车险风险管控，实现当期新能源车险业务承保盈利。

2025H1上市险企非车险COR均有改善，主要受益自然灾害减少和优化业务结构。 2025H1非车险综合成本率分别为平安财（94.4%）<人保财（95.7%）<太保财（97.6%）， 分别同比变化-2.8pct、-0.1pct、-0.4pct。其中平安财盈利能力优化明显，主要受益 保证保险风险敞口快速收敛，同时责任险、健康险、农险、意外险均实现承保盈利， COR分别为97.6%、89.8%、98%、98.4%，均实现承保盈利。人保财主要得益于自 然灾害减少下农险COR -0.6pct至88.4%，企财险COR同比-9.5pct至90.1%，优化费 用管控驱动责任险COR同比-0.5pct至103.6%。太保财主要受益健康险和企财险盈利 能力明显改善。展望看，非车险启动报行合一等有望推动费用率改善贯穿全年，我 们预计25全年综合成本率同比明显改善。

展望未来，全年综合成本率有望优化，实现较好的承保盈利水平。费用率方面，监 管持续引导车险报行合一下险企费用率改善成效显著，2025年非车险报行合一有望 进一步推动责任险等领域费用率下降；赔付率方面，一是2024下半年自然灾害频发， 导致经济损失较大，因此赔付率的基数相对较高，而今年预计自然灾害有望明显下 降；二是上市险企持续推进风险减量管理，面临大灾时的风险总量有所降低；三是 险企新能源家自车的业务逐步实现盈利，随着新能源车险优化定价系数放开政策落 地，新能源商用车的综合成本率有望进一步改善。

编辑：火腿肠