2025年医药行业H1总结报告：CXO、创新药、科研服务收入增长较快

1 医药行业：25H1边际改善，制药及CXO复苏明显

医药行业：25H1收入及利润边际改善

2025H1，405家医药上市公司收入总额同比增速为-2.4%、归母净利润总额同比增速-1.1%、扣非归母净利润总额同 比增速-10.1%。 2025Q2季度405家医药上市公司收入总额同比下降-0.7%、归母净利润总额同比上升3.3%、扣非归母净利润总额同 比下滑-9.7%。

医药行业：盈利能力小幅提升

盈利能力方面，医药行业上市公司2025年H1净利率较2024年H1有小幅上涨，主要是上市公司降本增效、规模效应 显著等因素提高上市公司盈利能力； 研发投入方面，医药行业上市公司2025年Q2研发费用同比有小幅度减小，研发费用率25Q1达到高位后25Q2有所 回落。

医药行业：制药及CXO板块复苏明显

2025年Q1：收入增长最快的三个细分领域依次为CXO、医疗服务、科研服务；利润增长最快的三个细分领 域依次为医疗服务、CXO、科研服务。 2025年Q2：收入增长最快的三个细分领域依次为CXO、科研服务、制药；利润增长最快的三个细分领域依 次为制药、CXO、药店。

2 A+H股创新药：管线布局逐步兑现，盈利能力改善

我们分别选择了H股42家和A股58家创新药企业作为国内创新药企业样本。创新药公司2024年收入、归母 净利润增速分别为10.9%、133.4%；2025年H1收入、归母净利润增速分别为6.9%、56.1%。

盈利能力方面，创新药公司2024年毛利率和归母净利率分别提升到68.4%和4.4%， 2025H1毛利率和归母净利率 提升到77.7%和8.6%，其中：销售费用率表现出明显的持续下降趋势。 管理费用率2025H1有所下降。 财务费用率保持平稳。 研发费用率2025H1有所下降。 东吴证券医药团队观点：降本增效与创新升级并重，全球化BD分担研发费用。中国创新药企业的整体销售费用率 稳步下降，体现了行业从销售驱动到优质管线驱动的转变。而研发费用率处于波动阶段，主要是受管线全面兑现 收入快速增长所致。在毛利率方面持续保持高速增长改善，未来有望接近全球头部创新药企业90%的毛利率水平 。随着2023年海外BD的全面铺开，中国创新药管线的成本得以与全球药企共同分担，随着行业整体管线质量的 提升，同样的研发投入将撬动更多的优质管线。创新药板块值得重点关注。

3 中药：承压前行，多方因素叠加下增速放缓

62家中药上市公司2025H1年同比2024H1年的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-3.88%、 +1.97%、-7.63% ；2025Q2同比于2024Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-0.9% 、+8.9%、-12%，业绩有所承压。客观经济环境变化、零售终端市场承压、疾病发病率的变化叠加医药院 内外政策影响，25H1增速明显放缓。

盈利能力方面，中药上市公司2025H1毛利率、净利率有所上升，销售费用率下滑： 1）上游中药原材料高点已过，成本端压力下滑； 2）多家企业提质增效，精细化管理； 3）中成药集采后销售费用下降；

4 制药：创新药进入收获期，盈利能力逐步增强

88家制药公司2024年收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为9.8%、189.0%、2125.9%；2025 年H1收入、归母净利润、扣非归母净利润同比增速分别为0.5%、-11.4%、-15.3%。

盈利能力方面，制药上市公司2024年毛利率和归母净利率分别提升到63.4%和5.8%， 2025H1毛利率和归母净利 率提升到64.2%和9.0%，其中： 销售费用率2024年和2025Q1持续下降。 管理费用率保持平稳。 财务费用率保持平稳。 研发费用率保持平稳。

5 科研服务：国内工业端早研需求复苏推动部分企业高增长

16家科研服务公司2025H1同比2024H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为5.20%、1.76%、3.54%；2025Q2单季 度同比于2024Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为5.66%、-4.52%、-4.57%。25H1整体经营情况有所改善， 25Q2企业呈现二分化，部分行业感知到早研需求恢复、市场竞争缓和，业绩表现亮眼，部分行业仍受制于整体经济及投融资形式， 但已企稳，正在缓慢回升。

盈利能力方面，科研服务上市公司2025H1毛利率与净利率的拐点已过，企稳回升，其中： 毛利率与净利率提升：经过24年，部分公司高毛利新冠业务基数基本出清，对于市场情绪与投融资及宏观环境有较充分认知， 面对中美地缘政治因素也留有准备，采取了降本增效错略，同时营收利润提升，带动利润上行； 销售费用率：科研服务企业的出海及本地化是不可忽视的长期发展战略，23-24年是较多企业的出海元年，海外基地建设及团队 搭建的销售投入较大；同时横向品类拓宽，加强品牌效应； 管理费用率：部分企业股权激励费用过往较多，大多股权激励费用已经同比出清； 研发费用率：略微下降，较为稳定，主要系降本增效，聚焦重点研发项目，然而科研服务行业壁垒较高，依旧需要持续投入研 发费用保持企业竞争力；

6 医疗服务：2025Q2收入利润下滑，短期增长承压

11家医疗服务上市公司（剔除三方检测）2025H1同比2024H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速 为 1.83%、-0.76%、-4.87%；面对医保政策控费、经济消费压力等，综合医院、专科医院出现不同程度下滑。 2025Q2同比于2024Q2单季度的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-2.44%、-12.85%、- 5.84% 。

盈利能力方面，医疗服务上市公司2025Q2年毛利率有下降，净利率环比持平，其中： 销售费用率下降：2025H1明显下降，主要收入增长降速与企业降本控费; 管理费用率稳定：在收入规模增长放缓的情况下，体现管理费用管控效率。 财务费用率略微稳定； 研发费用率基本稳定：医疗服务公司对提升专业服务能力的投入加大，特别是在AI医疗积极投入。

7 医疗器械：集采扰动逐步消除，出海道路愈发坚定

99家医疗器械公司2025H1同比2024H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-4.4%、-20.4%、 -22.3%； 2025Q1同比于2024Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-4.5%、-13.9%、-14.2%； 2025Q2同比于2024Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-4.3%、-26.2%、-29.1% 。

盈利能力方面，医疗器械上市公司2025H1相比2024H1毛利率、净利率均有所下滑；其中： 2025H1毛利率、净利率下滑主要系：1）医疗器械集采后出厂价下降；2）设备招采放缓，企业增长放缓，成本相对 上升； 销售费用率：2025H1年较2024H1上升，主要是今年上半年行业竞争加剧； 管理费用率： 2025H1年较2024H1上升，主要是今年上半年部分公司加大海外投入，员工成本增加，部分公司股份 支付费用增加； 财务费用率：基本稳定； 研发费用率： 2025H1年较2024H1提升，主要是公司加大研发投入。

8 生物制品（血制品＆疫苗）：多因素导致生物制品板块业绩承压

生物制品（血制品＆疫苗）：17家生物制品公司2025H1同比于2024H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增 速分别为-34.6%、-53.0%、-54.9% ；2025Q2同比于2024Q2单季度的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速 分别为-26.2%、-52.0%、-54.2%。血制品和疫苗板块受需求下降、竞争加剧和价格承压等影响，业绩下滑明显。

疫苗：新冠疫苗影响进入尾声，业绩触底

11家疫苗公司2025H1同比2024H1年的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-48.3%、-89.9%、-95.8% ；2025Q2同比于2024Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-37.9%、-89.0%、-94.1%。疫苗 板块受新冠业务的影响进入尾声，业绩触底，后续有望靠常规疫苗基本盘和创新疫苗剂型维持业绩持续增长。

血制品：业绩边际回暖，利润受高基数影响

6家血制品公司2025H1同比2024H1年的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-1.3%、-12.4%、-6.4% ；2 025Q2同比于2024Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-1.3%、-10.1%、-11.8%。需求逐步回 暖，产品价格平稳，业绩边际回暖。

9 CXO：2025Q2增长提速，板块持续恢复向上

22家CXO上市公司2025H1年同比2024H1年的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为14.16%、64.03%、24.82%； 随着投融资景气度预期逐步改善、行业价格竞争触底、部分公司单季度扭亏为盈，CXO板块业绩持续恢复，2025Q2增长提速。

2025Q1同比于2024Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为15.15%、53.58%、26.68%。二季度收入利润 增速继续环比改善。随着美元降息预期增强、国内创新药投资热情高涨、科创板和港交所生物医药IPO数量增加，生物医药投融 资景气度回升，部分CDMO公司已经实现业绩拐点向上，更多CRO公司也将逐步迎来拐点，CXO板块发展趋势向好。

10 原料药：高基数影响消除，盈利能力提升，GLP-1多肽原料药高景气

50家原料药上市公司2025H1同比2024H1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为-3.83%、8.67%、4.95%；原料药 板块受到2024H1高基数影响，叠加价格持续磨底，收入受损较大；但各家公司积极降本增效，预计在2025年利润逐季度改善。 2025Q2同比于2024Q2的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-8.1%、9.1%、5.43%。2025Q2开始，企业盈 利提升。

11 药店：2025行业出清期，重视利润增长

7家药房上市公司2025H1收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为-0.1%、5.8%、3.4%。2025Q2收 入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为0.2%、19.2%、14.3%。

12 医药流通：行业集中度进一步提升，新业务贡献增量

22家医药流通上市公司2025H1收入、归母净利润、扣非归母净利润增速分别为-0.03%、8.41%、-22.01%。2025Q2收入、归 母净利润、扣非归母净利润增速分别为0.99%、19.76%、-29.6%。

报告节选：

编辑：火腿肠