2025年通信行业板块1H25半年度总结：板块稳健发展，算力链国产与海外共振

通信板块行情回顾

涨跌幅:截至2025年8月29日，通信(申万)指数较年初上涨62.85%，同期沪深300指数较年初上涨17.19%。

截至2025年8月29日，通信行业指数涨跌幅处于全行业第一(1/31)，区间涨幅为+62.85%。

估值:截至2025年8月29日，通信(申万)板块PE(TTM)为49.96;分位点为84.31%，行业估值处于历史较高点。

2025上半年，基金重仓持股通信个股前20中，新易盛、中际旭创、中国移动、中国电信等持有基金数量最多，新易盛、中际旭创、长芯博创、润泽科技、华测导航持股占流通股比重最大。奥飞数据、新易盛、光环新网、华测导航、天孚通信为半年度持仓股数增加量最多公司。

通信板块业绩回顾

2025年上半年通信板块总体实现营收13244.84亿元，同比增长3.06%;实现归母净利润1372.56亿元，同比增长7.87%，利润增速超过收入增速，经营情况持续向好;实现毛利率29.33%，同比增长0.38pct;实现净利率11.05%，同比增长4.74pct;经营性现金流净额为1645.17亿元，同比下降24.07%。

2025年上半年运营商板块总体实现营收10133.93亿元，同比增长0.33%;实现归母净利润1136.01亿元，同比增长5.14%;实现毛利率30.47%，实现净利率12.01%。从半年度看，行业整体增速放缓，上半年业绩的主要增量来自云业务与IDC，传统移动业务贡献有限。受5G投资周期基本结束的影响，三大运营商2025年上半年资本开支总额同比下降16.52%。

2025年第上半年通信设备商板块总体实现营收2706.98亿元，同比增长17%;实现归母净利润226.63亿元，同比增长30.52%;利润增速超过收入增速，经营情况持续向好;实现毛利率26.92%，实现净利率8.72%。

2025年上半年光模块龙头总体实现营收276.82亿元，同比增长83.54%;实现归母净利润88.37亿元，同比增长127.88%;实现毛利率43.4%，实现净利率32.82%。可插拔光模块速率从800G向1.6T选代升级，量价齐升;同时光模块市场TAM打开，向Scale-up域延伸。Lightcounting预测2030年scale-up网络中光模块市占率有望达21%。

2025年上半年物联网板块逐渐回暖，总体实现营收178.51亿元，同比增长24.25%;实现归母净利润8.72亿元，同比增长19.65%;实现毛利率18.07%，实现净利率4.88%。2024年我国移动物联网(蜂窝)终端接入流量较上年实现翻番。进入2025年上半年，蜂窝物联网连接规模继续走高--截至7月末达28.35亿户、较上年末净增1.79亿户，体现出AIOT在公共服务、车联网与家居等场景加速渗透，正成为行业回暖的重要动因。

2025年上半年IDC板块明显回暖，总体实现营收119.03亿元，同比增长2.15%;实现归母净利润14.14亿元，同比下降11.99%;实现毛利率28.14%，实现净利率12.01%。阿里A1Capex超预期、寒武纪营收高增，看好国产算力需求增长，IDC有望进入新一轮招标期。

投资分析

电信行业端承压:2025年1-7月电信业务维持较低增速，根据工信部，电信业务收入同比仅增长0.7%，远低于同期电信业务总量8.9%的增速。运营商主营业务收入增幅亦随之放缓。

云业务和IDC业务拉动业绩:以中国联通为例，1H25联通云实现收入376亿元，同比+18.6%;IDC数据中心业务收入144Z元，同比+9.4%。截止2Q25，公司IDC能力储备合计达2650MW，智算总规模达30EFLOPS。

我们认为，在C端及其余B端业务均承压的情况下，AI带动下云和IDC已实质性承担起了运营商增长的主力引擎。

近三个月服务器指数+51.03%，近一年，服务器指数+184.72%。2025服务器板块指数大幅上涨，我们认为主要系:1)全球CSP厂商加码算力竞赛，AI相关capex高增;2)AI商业模式跑通，token用量增加带动服务器需求。

英伟达服务器出货量不断上调。预计2025年GB200出货量从上半年的2-2.5万件上修至3.4万件，其中3Q25 GB200与GB300机柜出货量将环比增加300%，印证服务器行业高景气度。

近三个月光模块指数+119.35%，近一年光模块指数+270.06%。2025光模块指数大幅上涨，我们认为主要系:1)全球CSP厂商加码算力竞赛，AI相关capex高增;2)海外光通信方案加速选代，高速率光模块需求量上升;3)国内光模块厂商海外产能逐渐释放，中美贸易摩擦等担忧减弱。

2)中际旭创:毛利率与净利率双升，scale-up打开成长空间。2025毛利率41.49%，同比+8.05pct，环比+4.79pct。2Q25净利率31.45%，同比+8.29pct，环比+6.12pct。我们认为原因包括:①800G高端光模块和1.6T高速光模块放量;②硅光量产良率提升;③管理费率和销售费率的下降。

光模块市场TAM打开，向Scale-up域延伸。伴随单节点内GPU集成数量的增加，传输距离和带宽的要求提高，铜连接面临瓶颈，光连接方案有望持续渗透。中际旭创面向新一代光互连技术(如相干技术等)均有前瞻布局，我们看好公司未来依托领先的研发能力打开长期成长空间。

3)天孚通信:公司是国内光器件龙头，通过供货Fabrinet间接供货英伟达、思科、Lumentum等海外头部企业。公司1H25光有源器件收入占比大幅提升至64%，反超光无源器件，我们认为主要系800G/1.6T大量出货。考虑到下游客户下半年拉货节奏逐季加快，下半年业绩或更超预期。

1H25光无源/光有源毛利率为63.6%/43.4%，同比-5.4/3.5pct,我们认为下跌或与上半年光引擎季节性常规调价有关。当前行业供需两旺，产品迭代周期加速，随着高速率光器件大量出货，我们看好公司下半年毛利率企稳回升。

以太网交换机市场呈现结构性分化。1)数通交换机:AI算力需求推动数据中心交换机向800G/1.6T高速率升级，白盒交换机凭借成本低、灵活性强等优势，受到互联网客户青睐。以锐捷网络为代表，其数据中心交换机2024年收入中互联网行业约占80%，同比增长80-90%。2)园区交换机:2024年园区交换机市场因产能过剩、低价竞争导致毛利率承压，行业短期承压。

国产芯片板块近期迎来多重利好:DeepSeek发布适配国产芯片的DeepSeekV3.1模型，寒武纪市值突破6000亿元，叠加英伟达暂停H20芯片生产，共同推动AI芯片国产替代加速。

寒武纪2025实现营收17.7亿元，同比高增;归母净利润6.8亿元，同比扭亏。合同负债2025共计5.4亿元，奠定全年营收，实现国产化GPU卡大规模高速互联;构建Nebula星云智算超节点，适业绩高增基础。中兴通讯自研交换芯片“凌云”配英伟达的AI加速卡和适配海光、寒武纪等国内大多数GPU企业。

CSP厂商全面拥抱液冷技术，服务器功耗升级增大液冷需求。Meta“智慧女神”服务器液冷方案采用机架式风液CDU,英伟达GB300机柜相较GB200升级为全液冷方案，芯片功耗增加同时快接头用量翻倍，单机柜液冷价值量提升。英伟达H100/H200、GB200及Meta“智慧女神”等高算力产品带动需求放量，叠加谷歌、亚马逊、AMD等客户，北美市场空间巨大。我们认为液冷出海将成为2H25、2026年的核心增长主线，2026年或可达千亿市场规模。

报告节选：

编辑：火腿肠