2025年九方智投控股研究报告：投研、科技和运营能力优秀的在线投资决策解决方案提供商，业绩对资本市场表现的弹性较大

1.领先的在线投资决策解决方案提供商

1.1.起步于高端投教服务，战略布局境外业务

国内证券投教第一股，公司为领先的在线投资决策解决方案提供商。1996年8月，公司前身上海九方云智能科技有限公司成立，1998 年九方云取得中国证监会颁发的证券投资顾问资质。2017 年，银科控股集团收购上海九方云，依托证券投资顾问资质深化拓展集团业务版图，2019 年，“慧投资 1.0”正式上线，2020 年 3 月，品牌名由“慧投资”变更为“九方智投”。此后，公司陆续于 2020 和 2021 年开始提供在线财商教育服务和金融信息软件服务。2023 年 3 月 10 日，公司于港交所上市，并于 2024 年将公司名称由“九方财富”正式改名为“九方智投控股”。 证券投资咨询牌照具有稀缺性，公司为中国最早获得证券投资顾问资质的公司之一。近年来，证券投资咨询牌照几乎不再新发。截至 2020 年 6 月底，中国证监会网站公布的证券投资咨询机构共 83 家，而截至 2025 年 6 月，中国证监会网站显示仅有78 家公司拥有证券咨询牌照，持牌机构数量相比 5 年前进一步减少，其中有 24 家公司被采取暂停新增客户监管措施。金融行业监管持续加严背景下，正规持牌是公司实现合规展业的必要基础。

收购中国香港方德证券，战略布局出海业务。2025 年 4 月，公司发布公告拟收购YintechFinancial 的 100%股权及购买核心信息系统，收购对价 1.09 亿港元。Yintech Financial 附属公司包括中国香港方德证券和方德资本，业务涵盖期货经纪、投资咨询、资产管理、财富管理等。此次收购是九方智控出海第一步，公司通过这笔收购获取了中国香港的券商业务牌照，我们认为未来可能将其在内地验证过的融媒体获客方式复制到中国香港市场。截至2025年3月，香港联交所共有 515 家持牌券商，按照月度成交额口径，2025H1 方德证券在香港券商排名基本稳定在 130 名上下，位列中上游。据收购公告披露，截至2025Q1，预计方德金控实现证券交易月均成交额较 24 年全年提升超 80%、基金代销规模较去年末提升超过20%、资产管理规模较去年末提升超 100%。

方德金控布局虚拟资产赛道抢先机。截至 2025 年 6 月，据香港证监会披露，获批可通过综合账户提供虚拟资产交易服务的金融机构共计 40 家。今年4 月，方德与香港首家提供虚拟资产全权委托账户管理服务的持牌机构——新火资产管理（香港）有限公司宣布签署战略合作 MOU。方德（香港）将成为新火资管多款合规基金产品的代销机构，双方还将共同探索区块链技术、金融科技、数字资产、通证化和 Web3.0 等领域的项目合作机会。7 月拟配售募资，进一步助力布局数字资产服务。2025 年7 月，公司公告拟以39.25港元价格（较配股公告日前最后一交易日收盘价折让 6%）配售不超过2000 万股配售股份，配售股份占公司公告日期已发行股本的 4.46%。当月即顺利完成配售，所得款项净额7.72亿港元，将主要用于培育发展链上金融资源，布局数字资产服务，探索数字资产投顾新模式等。

1.2.股权结构较集中，管理层经验丰富

股权结构较为集中稳定。截至 2025 年 8 月 22 日，公司第一大股东为CoreworthInvestments Ltd.，持股比例为 21.35%。股东 Harmony Creek Investments Ltd.、RichHorizonInvestments Ltd.、Embrace Investments Ltd.分别持有 16.67%、16.01%、8.67%的股份。截至 2024 年底，公司创始人、董事长陈文彬通过 Coreworth Investments Ltd.和EmbraceInvestments Ltd.间接持有公司 31.36%的股份，陈文彬、严明和陈宁枫为一致行动人，三者合计持有 65.5%的股份。

7 月公司发布公告，拟进行配售募资，配售股份占公司公告日期已发行股本的4.46%，占配售完成后总股本的 4.27%。当月即顺利完成配售，完成后，第一、二大股东CoreworthInvestments Ltd.和 Harmony Creek Investments Ltd.持股占比分别减少0.95pct、0.74pct 至21.35%和 16.67%。

管理层从业经验丰富，多具有金融行业背景。陈文彬先生为公司创始人、董事会主席和首席执行官，于中国金融相关行业积累了逾 20 年经验，对市场发展和潜在机遇具有敏锐洞察力。公司的其他管理成员均在相关领域拥有 10 年以上经验、知识背景优势互补。

2.流量运营与再变现是核心，业绩弹性较大

2.1.商业模式：公域获客-私域沉淀-付费转化

公司通过多渠道引流，为个人投资者提供在线高端投教、财商教育和金融信息软件服务。在商业模式上，公司从互联网和媒体平台购买流量后，迎合投资者需求，在以抖音、微信视频号、快手为主的媒体平台上发布内容和直播，将复杂的金融理财知识转化为有趣的轻量级的视频课程形式，提高和吸引用户兴趣，随后将用户引入企业微信和九方智投APP等私域，依据 AI 及公域平台标签，按客户偏好推送深度内容，并通过课程试听、物料分发等将产品服务销售给个人投资者。 在会计处理上，公司的商业模式体现为产品销售后先获取订单现金流，形成合同负债，再随着产品的使用按日做营业确收。举例来说，如果客户在2024 年12 月1 日购买了29800元/3 个月的股道领航系列产品，当日会形成 29800 元的订单和现金流，但由于到年末的使用期限为 31 日，因此计入 24 年的营收为 29800 元*31 日/(24 年12 月的31 日+25年1月的31 日+25 年 2 月的 28 日）=10264 元。

流量池规模稳步扩大，多平台内容高频触达用户。公司采取短视频+直播结合，丰富内容运营方式，实现客户高频触达。公司一方面稳固抖音、视频号基础，另一方面探索布局快手、小红书、B 站等平台，不断扩大品牌曝光，拓宽平台阵地。2022-2024 年，公司运营的MCN账户数分别达到 245、374、526 个，吸引粉丝数量达到 3600、3890、5005万人，CAGR分别为 46.5%、17.9%。 深耕精细化流量运营，规模效应实现流量复用。公司主要用投流ROI（总订单金额/互联网流量采购开支）来衡量运营效率。2019-2021 三年，公司投流ROI 有所下降，主要系：1）公司战略性扩大流量池投资以扩大受众基础；2）在线财商教育服务及标准版金融信息软件服务的付费用户数减少；3）战略专注高 ARPU 客户，使得新付费用户的平均互联网流量采购开支增加。我们测算，2022 年起，公司的投流 ROI 持续上升，于2024 年达到5.2倍，相比2022 年的 2.6 倍实现翻番。主要系：1）客户粘性提升；2）流量池运营精细化；3）优质客户资源实现流量复用。

加快从“流量采买导向”向“私域资产运营导向”的深度转型。九方自24年起更加注重将用户导入可控的私域环境，积极构建以企业微信与自有 App 为双核心的私域流量体系，旨在沉淀更多的自有客户。以 APP 产品为例，2024 年公司合并九方智投App，替代原旗舰版和擒龙版 App，实现从工具到平台战略转型，集中流量入口。年内九方智投App升级迭代20版，不仅搭载“股道领航”、“超级投资家”、“九爻股”等明星产品，同时集行情显示分析、交易、视频直播、专业资讯等为一体，可提供多维选股、AI 诊股、风险监控等智能服务。

2.2.产品战略由大额产品转向多元化

2.2.1.在线高端投教服务为公司基石业务

在线高端投教服务为公司基石业务。2018 年起公司开始提供在线高端投教服务，主要产品是九方智投旗舰版和擒龙版，24 年公司将大额产品进行整合，现在大额产品主要包括“股道领航”系列和“超级投资家”系列，股道领航的优享系列定价为9800 元/6 个月，尊享定价为 29800 元/6 个月，销售主要以尊享系列为主，超级投资家的定价为69800元/3个月，采用录制在线课程、直播、市场快评以及一对一顾问服务等形式进行服务，定位中国富裕阶层的个人投资者。 “股道领航”功能内容丰富多元，“超级投资家”量身定制化服务。“股道领航”系列主要包含：文字直播、视频直播、独家观点、大咖课程、智投工具和专属客服。“超级投资家”定位有资产配置需求、账户资产更高的客户。除可享受“股道领航”标准组合所有内容功能外，亦可享受的高端服务，包括模拟组合、一对一顾问服务、投资策略服务，以及200节的专享预录在线课程（时长各约 15 至 60 分钟）、五节专享直播广播和五节专享市场回顾。

2.2.2.拓展小额和学习机等多元化产品体系

不断丰富产品矩阵，匹配用户多样化需求，降低对销售人员的依赖。24 年起公司产品战略有所调整，积极布局长尾客户群体。 “九爻股”系列作为轻量级小额产品矩阵，包含20余款产品，定价覆盖 60 元至 2,680 元区间，有效满足了大众投资者的差异化需求，此举不仅挖掘了长尾市场潜力，更是公司从单一工具提供商向综合服务平台战略转型的关键步骤，有助于显著提升用户粘性。此外，公司推出了首款“易知股道-九方智投股票学习机”（启航版3380 元，领航版 5880 元），致力于为投资者打造专属、系统化的学习平台。我们认为小额产品和股票机由于单价较低，自然的转化率相对更高，不再强依赖于销售人员，有助于公司在流量高峰时期吸纳更多的自有客户。24 年公司小额和学习机付费客户50588位。

2.3.公司订单金额对市场行情的敏感度较高

24 年上半年市场行情较为平淡时九方的订单总额约为 9.3 亿元，随着3 季度末到4季度市场行情的走暖，九方下半年的订单达到 25.8 亿元，显示出了较大的弹性，我们用过去3年的 A 股每日交易额和期间的订单金额做比照，发现两者有较强的关联性。交易低迷期（如23H2日均交易额 8,172.9 亿元）订单亦走弱（10.88 亿元）；反之当市场交易活跃度提升（如24H2日均交易额跳增至 12,528.9 亿元）时，订单金额同步大幅增长（25.8 亿元）。从商业逻辑上，我们认为转换链条在于市场行情较好时，投资者入市热情显著上升，短视频平台的内容触达率提升，带动公司在抖音、视频号等公域渠道的自然流量增长，从而有效压缩获客成本，流量红利释放的同时，也显著提升了用户的转化效率，此外行情回暖期间投资者交易行为更为活跃，对专业化投教产品的接受度同步提升，有助于进一步增强用户留存与复购意愿，为私域收入增长构筑坚实基础，即链条为市场回暖→流量增加→获客成本下降 → 转化效率提升 → 用户黏性增强 → 收入实现非线性放大。在“短视频内容+私域沉淀”双轮驱动机制下，公司有望在未来的上行周期中持续释放其作为行业龙头的高成长弹性与盈利潜力。

3.九方抓住新媒体的知识付费浪潮，高净值投资者市场空间充足

3.1.股市投资者数量稳步增加，高净值客户渗透空间依然充足

A 股市场个人投资者数量在过去十年间（2015-2024）实现了持续性的扩张。投资者数量从 2015 年的 0.98 亿人攀升至 2024 年的 2.36 亿人，复合增长率10.26%。值得注意的是，近两年市场年均新开证券账户数量约为 2000-2500 万，由于新股民往往缺乏系统的金融知识和投资经验，投资者规模扩张推升了在线投教内容与服务的需求。这一持续增长的新开户群体，正成为潜在客户转化的重要来源。

根据上交所 2023 年末统计数据，A 股个人投资者中资产规模50-300 万元的群体达762.35 万人，占投资者总数的 16.71%。该群体的画像特征（如风险偏好、信息需求）或与九方智投大额付费客户重合度较高。20-24 年九方的产品付费客户分别为3.2，11，6.8，7.3和 13 万人，假设每年老客户的复购率为 40%左右，我们预估九方大额产品的累计付费用户在 35-50 万人体量区间，较 700 余万的目标客户体量有较大增长空间。

随着我国资本市场的持续发展与深化改革，整体规模不断扩大，居民财富也呈现出稳步增长态势。根据《2023 年中国私人财富报告》数据，2024 年中国个人持有的可投资资产总体规模或达到 327 万亿人民币，2022-2024 年均复合增长率预计在8%+。中国居民可投资金融资产的扩容正在加速推动金融服务业的转型升级，特别是在数字化和智能化的驱动下，在线投资决策解决方案市场呈现出强劲的增长动能。其中，高端投教服务作为高附加值赛道增长更为迅猛。据弗若斯特沙利文数据显示，该细分市场的规模已由2017 年的 17 亿元增长至 2021 年的 43 亿元，预计到 2026 年将突破155 亿，2021年到2026年的年均复合增长率预计将达 22.7%。在此背景下，具备专业技术能力与品牌积累优势的头部企业有望受益于行业红利，进一步巩固并扩大市场份额。九方智投控股作为行业龙头，有望在未来的竞争中占据更为有利的地位。

3.2.公司抓住抖音等视频平台的流量红利，深挖用户需求

抖音等新媒体平台流量快速增长，为内容创作提供土壤。根据QuestMobile数据，近年来新媒体平台去重活跃用户规模持续增长，于 2024 年 10 月达到10.71 亿人，全网渗透率达到 85.7%。其中，抖音“大象起舞”，月活数在典型新媒体平台中最高。2024年1-10月，抖音月活用户数达到 7.86 亿，同比增加 8.0%。

大众理财意识不断加深，抖音财经内容正在形成新生态。从供给端来看，抖音财经内容投稿量持续快速放量，2024 全年投稿量同比增加 58%，形成超7 亿支相关视频内容、超200万场财经达人直播。从需求端来看，2024 年，抖音财经内容播放量同比增长50%，带动用户分享量同比增加 100%。 短视频搜索代替搜索引擎趋势已现，抖音流量红利进一步凸显。截至2024年10月，抖音日搜索量达到 24 亿次，同比增速近 100%。2024 年第三季度，月均使用快手搜索的用户超 5 亿，日均搜索次数超 7 亿（yoy +20%），单日搜索次数峰值超8 亿。2024年，抖音平台财经类短视频播放量高增，我们认为，这一方面受到“9.24”A 股行情推动，权益市场回报率提升带来新股民学习热情；另一方面，短视频搜索流量崛起，投资者更倾向于通过抖音平台获取投资者相关信息。 抖音高价值用户规模可观+财经兴趣用户多为东部沿海，符合公司中产用户画像。根据QuestMobile 数据，2024 年 10 月，抖音高价值用户（月线上消费能力且终端价格均＞2000元）规模达到 1.65 亿，占全网高价值用户规模的 69.3%，居典型新媒体平台第一。2023年抖音典型城市财经用户偏好分析中，14 大更偏好股票的城市中，9 个城市为东部沿海地区。2024 年，抖音财经兴趣用户数量最高省份广东、第四名江苏和第八名浙江均为东部沿海省份，抖音财经兴趣用户数量第三上海、第五深圳、第六广州、第八苏州均为东部沿海城市。我们认为抖音财经内容兴趣用户画像，与公司目标用户具有较高重合度。公司2024年大额产品付费用户约 13 万人，我们认为，对九方智投来说，抖音用户仍有较大的潜在客户开拓空间。

国内消费者知识付费意愿增强，音频类平台为用户主要付费平台之一。随国内大众对自我成长愈加关注，知识付费接受和认可度不断提升。艾媒咨询数据显示，2021年中国知识付费用户为 4.8 亿人，预计 2023 年达到 5.7 亿人，2016-2023 年CAGR达29%，对应2023年中国知识付费市场规模预计达 1800 亿元，2016-2023 年CAGR 达82.7%。根据艾媒咨询调研，2021 年，“35 岁+”的受访群体中，选择使用音频类平台进行知识付费的占比为62.9%，仅次于综合类。我们认为，考虑到“35 岁+”群体为中产阶层的主体，公司未来的用户转化空间值得期待。

4. 竞争优势：投研、科技和运营能力均较为突出

4.1.“1+N”投研体系

公司持续深化“研究所+业务线”联动的“1+N”投研机制。九方智投旗下九方金融研究所成立于 2019 年，致力于构建长期稳定、体系完备、专业可信的研究服务体系。截至2024年末，公司内容与开发制作人员共计 537 人，占员工总数的 21.7%。虽较2023 年有所回落，但整体规模仍高于 2022 年。其中，九方金融研究所拥有资深专业人员119 名，2024年全年开展 110 项上市公司实地调研，产出 1,100+篇覆盖宏观经济、行业趋势和企业基本面研究的深度研究报告，并构建了 106 套专题课程强化知识体系建设。公司积极将研究成果高效转化并嵌入业务线和流程环节。2024 年，研究所自主研发218+套精品课程，课程总计约 1,300 节、逾 12,000 分钟。同时，公司制作播出9 期轻量化视频栏目《投研有方》，敏锐响应市场热点，提升投研成果的传播效率与用户触达。公司亦延续“季度策略会+年度峰会”投研品牌，通过专业前瞻的内容输出，持续引导投资者践行理性投资、价值投资与长期投资理念。 公司全力打造人才体系。在投研人才方面，截至 2024 年12 月31 日，公司拥有342名具备证券投资顾问执业资格、1,703 名具备证券从业资格的员工，构成一支专业能力扎实、运营效率高、内容转化力强的复合型团队。同时，公司通过博士后培养机制，着力打造面向未来的高潜人才储备体系，进一步强化科研能力与组织创新力，为公司投研体系的持续发展夯实基础。

4.2.AI 能力对业务的赋能作用明显

面对人工智能时代的变革浪潮，九方智投顺应大模型与AIGC 技术的发展趋势，积极推进“科技+投研”双轮驱动战略，持续加大科技创新与智能化建设投入，着力提升投研效率与服务能力。从研发投入来看，研发支出自 2019 年的 1.44 亿元稳步上升至2024年的3.19亿元，年复合增长率达 17%。

公司持续构建智能金融产品体系，AI 赋能投顾与投研场景。2023 年，公司联合华为云、科大讯飞，共同打造证券行业首款智能投顾数字人“九哥”，实现7×24 小时不间断的资本市场信息服务。“九哥”持续迭代升级，在 2024 年服务客户约 47.2 万人次，累计服务次数突破3,240.7 万次。2025 年初，九方智投进一步推出两款核心 AI 产品：“九方灵犀”与“九方智研”，全面赋能投顾与投研场景。“九方灵犀”是基于公司自研“九章证券领域大模型”开发的智能金融对话体，覆盖宏观行情研判、行业板块分析、个股综合诊断等核心应用场景，具备结构化知识问答与个性化内容生成能力，面向广大投资者提供全天候的智能化投资辅助服务。目前，“九哥”与“九方灵犀”都已正式接入 DeepSeek-R1。“九方智研”则定位为面向专业研究人员的一站式智能投研平台，融合九章证券领域大模型、本地检索增强生成（RAG）技术与公司多年积累的金融数据库，能够根据目标行业、公司等关键维度精准筛选高价值数据，自动生成兼具深度性与通俗性的宏观、行业及公司类研究报告，智能提示投资机会与潜在风险。同时，该平台还具备智能交互解读功能，支持用户从冗长报告中快速获取所需信息，大幅提升投研效率与使用体验。

AI 技术已深度融合至九方智投学习机的各项功能之中。学习机内嵌的全天候智能投资顾问“小九”，围绕“事实查询”“金融分析”“建议提醒”三大核心功能模块，面向用户提供全方位、多场景的投资辅助服务，显著提升用户在信息获取、市场判断与策略制定过程中的效率与精准度。在学习辅助功能方面，学习机集成了 AI 脑图、AI 笔记、AI 推荐和AI 测评等多项智能模块，覆盖课前预习、课中学习与课后评估等全流程。AI 大数据亦可根据用户的学习习惯、进度和特点，为投资者生成个性化、定制化的学习方案。AI 技术赋能合规系统建设，实现合规数字化和智能化。公司于2020 年即前瞻性的将AI技术应用于合规领域，实现了全量客户沟通的可追溯化留痕，并依托语义识别技术及合规模型构建，初步形成了 AI 驱动的合规能力体系。2022 年 4 月，公司进一步整合人工智能、大数据等核心技术，成功构建并部署了“智能合规风控平台”。该平台具备质检审核自动化、内部协同数字化、管理决策可视化、风险控制智能化四大核心功能模块，显著提升了企业在运营效率与安全保障维度的核心能力。同时，公司升级推出 “AI 监测官”与“AI 巡查官”两大智能系统。“AI 监测官”系统累计执行监测任务约 16 亿次；“AI 巡查官”系统辅助完成审核任务超1000万次，覆盖率达 98%。在内容风险管理方面，公司创新应用“智能直播断流系统”及“AI 智话通”解决方案，实现了对直播、通话等关键内容的全流程结构化分析及智能风险实时管控，确保了内容生产环节的全程留痕、全面覆盖与智能化质检。

九章证券领域大模型广泛应用于智能营销场景。借助大模型对客户画像与沟通内容进行深入分析，能够精准识别客户需求，自动生成个性化的营销策略与素材，提升营销的针对性与创意效率。同时，大模型还可高效总结业务人员与客户的交流内容，辅助优化客户跟进路径，显著增强营销与服务人员的响应速度与服务质量。

4.3.深耕流量运营，优化产品促流量协同

精细运营融媒体流量池，分散 IP 账号避免粉丝流失。公司自19 年起便大力布局公域流量，截至 2024 年，公司已拥有 526 个 MCN 账户，吸引粉丝数量达到5 千万。2024年公司已培育形成 201 个 IP，IP 老师均为九方全职员工，各 IP 内容风格呈现差异化，能够吸引不同标签特点的用户。IP 账号均为公司资产且粉丝分布分散，我们认为，此举能有效避免单个IP 流失影响，即便 IP 老师离职，凭借专业流量运营和充足IP 储备，较短时间或可恢复账号流量水平，保障客户粘性。 构建三位一体的流量体系，增强产品力提升用户粘性。近年来，公司注重培育APP自然流量。产品端，九方智投 App 已实现平台化转型，App 搭载了大额、小额和学习机产品，同时汇聚行情、交易、资讯、直播功能为一体，在 APP 上对部分内容开放限时视听，意图向大额产品的付费转换；运营端，已经形成 App、小额用户向大额转化以及小额系列产品与学习机相互转化的营销链路。我们认为，公司 2024 年销售费用率达46%，流量采购费用为主要支出，也是决定公司盈利水平的关键变量。通过规模效应实现流量复用和协同，未来公司投流 ROI 和盈利能力有望不断提升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）