新旧经济的分化与资本市场映射.pdf

新旧经济的分化与资本市场映射。引言：2025年以来，中国经济发展“向新向优”特征愈加鲜明，新质生产力不断培育壮大，居民多样化品质化消费偏好日益凸显。展望 “十五五”，新旧动能转换有望继续加快推进，这将映射到宏观、中观及资本市场的方方面面。因此，我们尝试在传统经济跟踪框架下 增加新经济新产业的跟踪，从宏观、中观、市场三个维度评估新旧动能发展，把握新经济的景气动态与投资机会。

宏观层面，科技含量较高的新产业新产品，其增速高于国民经济整体。基于现有成熟的数据体系，可对比国民经济整体和高技术产业发 展情况。①生产端：景气预期方面，高技术制造业PMI景气预期持续强于制造业整体；工业生产方面，高技术产业增加值增长快于规上 工业企业整体水平；服务业方面，以信息服务为代表的高技术服务业增长较快。②需求端：投资方面，以航空航天、汽车制造为代表的 先进制造业和以信息技术服务为代表的高技术服务业投资增长较快；消费方面，自我满足类商品消费保持较快增长，传统地产链消费继 续下滑；出口方面，高新技术产品出口增长快于整体。③企业盈利：高技术制造业利润增长快于制造业整体。

中观层面，新兴前沿行业的增长和各项景气度指标稳步提升。基于行业特色数据，可跟踪部分新兴前沿行业景气度变化，作为宏观经济 数据跟踪的补充。①AI应用：Chat GPT月活仍断层领先，国产模型应用活跃度稳步提升。②半导体：全球半导体行业仍处于上行周期， 中国半导体生产、销售、出口均保持较快增长；存储芯片涨价周期持续，近4个月累计涨价超400%。③智能穿戴：腕戴设备、AI眼镜等 成为消费电子赛道新兴成长点。④创新药：中国BD交易活跃度保持高位，平均单笔金额向上空间打开。⑤智能驾驶：中高阶辅助驾驶 渗透率持续提升。⑥免税消费：海南离岛免税消费潜力进一步释放。

市场层面，A股新经济行业市值权重持续抬升、市值增速也高于旧经济，但与美股相比仍有提升空间。考虑到经济结构升级也将同步映 射在资本市场结构变化，跟踪权益市场的估值定价也可作为新旧经济对比跟踪的补充。截至2026年1月底，A股信息通讯板块（24%） 市值比重已超金融地产（19%），但距美股（38%）仍有一定差距。从权重科技股看，A股新经济MAG7的市值占比（5%+）低于美股 MAG7（20%+）和港股（10%+），A股MAG7市值增长在2024-2025年已有明显提速。 

总结展望：从宏观、中观、市场三个维度，新动能凭借其快速增长，正在逐步取代旧动能，成为拉动中国经济增长的主要动力。我们坚 定看好新经济领域的长期发展潜力，并建议以此为核心进行权益市场的中长期主线布局：一是科技创新与先进制造，重点关注AI革命 （半导体/应用/智能终端等）、创新药等，产业链相关的材料、设备、运营等领域的优质企业均有望受益；二是顺应居民品质化消费需 求的新消费赛道，随着扩内需政策落地以及消费结构转型持续，优质消费资产中长期仍具备配置价值。