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2026年宏观经济与资本市场展望：内外兼修。

全球制造上行，出口顺流而上

回顾 2025 年，关税影响或被高估，美国经济增速未见失速下滑，我国出口增速也保持稳定。 展望 2026 年，特朗普政府将迎来中期选举，重心或转向内政，《大美丽法案》也非均匀发力， 而是更聚焦短期经济刺激。我国出口有望再上台阶，动力主要来自三个方面：一是全球制造业 周期上行，包括补库存周期，以及由全球央行降息周期引发的全球资本开支周期；二是低价格 优势，“以价换量”并未压低我国企业盈利空间，也将助力我国企业抢占市场份额；三是向“一 带一路”国家出海带动的装备类产品出海。

后房地产时代，服务消费接棒

2022 年以来，房地产行业经历调整，地产链占经济的比重已持续下降，房地产对投资和经济 的拖累也迎来逐步收敛。展望 2026 年，房地产开发投资有望在土地购置、新开工的带动下迎 来降幅收窄。但房价下行暂未结束，房地产仍可能引发收入预期下行、负财富效应等问题，同 时，耐用消费品补贴政策效果已经开始减弱，未来政策退坡后可能对未来需求有一定透支。扩 大消费需求已迫在眉睫。“十五五”规划定调“居民消费率明显提高”，一是通过提高居民收入 来提振消费能力，二是通过提高公共服务占财政支出比重来创造优质供给，从而释放消费潜力。

财政保量提质，重在投资于人

2022 年以来，广义财政支出屡屡不及预期，主要缘于广义财政收入不及预期，其中地方财政 更是呈现出税收占比下降、土地财政依赖度下降的“双降”特征。2025 年，在财政收入预算较 为保守的背景下，政府举债扩张承托了财政支出。展望 2026 年，大财政时代正在到来：收入 端，税收增速持续低于经济增速，使得保持宏观税负稳定尤为必要；支出端，赤字率创新高的 背景下，大幅提升的空间也较有限；结构上，地方财政将更聚焦化债和土储，而稳增长促转型 则更多由中央财政来承担。我们预计 2026 年广义财政支出保持温和增长，重心转向服务消费。

基数修复通胀，宽松势在必行

“十五五”时期，增长约束有望迎来缓和，根据《党的二十届四中全会〈建议〉学习辅导百问》， 未来十年合意的 GDP 增长中枢或在 4.17%左右。我们预计，2026 年作为“十五五”开局之 年，经济增长目标或具备一定的弹性，在出口和服务消费两大中流砥柱的支撑下，实现良好开 局。与此同时，在基数较低的背景下，通胀有望迎来温和修复，并带动经济名义增速小幅回升。 展望 2026 年，降息必要性依然较高：一是当前实际利率依然偏高，不利于提振投资和消费； 二是付息支出压力仍在攀升；三是城投 ROE 低于融资成本，亟需降息助力化债。我们预计 2026 年或降准降息 1-2 次，宜早不宜迟。