2025年江苏金租研究报告：“零售+科技”双领先战略，“厂商+区域”两线并进

一、融资租赁行业：从规模扩张向质量提升转型

融资租赁公司的业务模式主要包括直接租赁、售后回租。直接租赁是指承租人有采购资 产的需求，但无法或不愿意承担一次性的采购支出，出租人根据承租人的要求，向设备 供应商购买设备，并将其出租给承租人使用。租赁期满后，设备所有权转移至承租人。 售后回租是承租人将自有设备出售给出租人，然后再从出租人处租回该设备使用。租赁 期间，承租人向出租人支付租金；租赁期满，设备归承租人所有。售后回租有利于帮助 客户特别是中小微客户盘活存量资产，提高资金效率，缓解中小微客户融资难题。

受经济增长放缓及行业出清影响，近年来我国融资租赁业务存量呈下滑趋势。2018 年以 前，我国融资租赁行业呈现“两类三机构”的多头监管格局：金融租赁公司由银监会监 管，外资和内资融资租赁公司由商务部监管。2018 年起，融资租赁行业的监管职责由商 务部统一划归银保监会，此后银保监会陆续出台了一系列监管政策，如《融资租赁公司 监督管理暂行办法》等，对行业杠杆、抵押物、资产集中度等方面提出了具体要求。这些 政策促使行业清理整顿，部分不符合要求的租赁公司被清理出市场，行业规模收缩。此 外，受国内外复杂经济环境及多重超预期因素冲击，2018 至 2020 年期间我国经济增速 放缓，租赁公司业务投放更加谨慎。在上述原因共同作用下，我国融资租赁业务总量由 2019 年末的峰值 6.65 万亿元下滑至 2024H1 末的 5.61 万亿元，企业数量由 2020 年末的 峰值 12156 家下滑至 2024H1 末的 8671 家。

监管政策频出助力金融租赁公司服务实体经济，回归“融物”本源。我国的融资租赁公 司可划分为金融租赁公司、外资融资租赁公司及内资试点融资租赁公司。截至 2024H1 末， 金融租赁公司共计 71 家，占租赁公司总数的 0.8%，数量少且保持稳定。在监管政策上， 2020 年《金融租赁公司监管评级办法（试行）》建立了金融租赁公司分类监管体系，实施 差异化监管；2023 年《关于促进金融租赁公司规范经营和合规管理的通知》要求金融租 赁公司回归租赁本源、强化内控合规；2024 年 9 月，金管局修订发布《金融租赁公司管 理办法》，针对金租公司业务经营管理中的薄弱环节，补充完善了转受让融资租赁资产、 联合租赁等方面的具体经营和管理规则。2018 年以来，我国金融租赁公司合同余额保持 在 2.5 万亿左右，呈现逐年微增趋势。

二、江苏金租：A 股唯一金融租赁公司

（一）基本概况：实控人为国资委，管理层经验丰富

首家登陆 A 股的金融租赁公司。江苏金租的前身江苏省租赁有限公司成立于 1985 年， 是全国最早的专业性金融租赁公司之一。2002 年，江苏交通控股有限公司对公司进行重 组，公司向现代金融企业迈进。2009 年启动混合所有制改革，引入南京银行、国际金融 公司、法巴租赁等多家国内外一流投资人。2014 年整体变更为股份有限公司，2018 年在 上交所上市，成为国内首家登陆 A 股的金融租赁公司。截至 2024 年末，江苏金租净资产 规模在 46 家数据可得的金融租赁公司中排名第 7 位。按照股东背景划分，在净资产规模 前 10 位的金融租赁公司中，除江苏金租（独立第三方系）和华融金租（AMC 系）外， 其余均为银行系金融租赁公司。

实控人为国资委，股东背景多元。公司实际控制人为江苏省国资委，控股股东为江苏交 通控股有限公司。截至 2025/8/22，江苏交通控股持股比 21.53%，其一致行动人江苏扬子 大桥、江苏广靖锡澄高速公路分别持有公司 9.83%、7.87%股份。公司第二大股东为南京 银行，持股比例 21.20%。由于江苏交通控股直接持有南京银行 9.99%股份，双方构成关 联关系。上述 4 家国有法人直接持有江苏金租股份的比例合计 60.43%。此外，欧洲最大 融资租赁集团法巴租赁持有 3.16%股份，股东背景丰富。2024 年 7 月，公司与法巴租赁 成立了国内第一家中外合资金融租赁专业子公司“江苏法巴金租”。总体而言，公司背靠 国资委，以国有法人为主，同时引入境外法人，有利于稳健经营、国际化发展。

核心高管在公司工作时间长、管理经验丰富。2025 年 3 月，公司原董事长熊先根先生因 到龄退休，辞去了董事长、董事等职务，周柏青先生继任董事长。周柏青先生从公司基 层岗位逐步晋升，在公司任职时间超过 20 年，2023 年 6 月至今任公司总经理。其余核心 高管也均在公司工作超过 10 年，能够熟悉掌握公司经营状况，保障公司稳健经营。

（二）业务模式：“厂商租赁+区域直销”双线展业

公司将厂商租赁模式作为核心展业方式之一，促进企业、厂商与公司三方共赢。厂商租 赁是指出租人与设备厂商结成战略合作关系，厂商通过自身的销售渠道向出租人推荐设 备购买方，出租人审核通过后，由出租人支付设备价款，并向推荐的设备购买方即承租 人提供融资租赁，厂商为租赁项目提供某种形式的担保或设备回购承诺。租赁期间，承 租人向出租人支付租金；租赁期满，设备归承租人所有。通过构建“租赁物+承租人+厂 商”三位一体的风险管理体系，江苏金租不仅有效管控业务风险，也助力厂商实现风险 控制与稳健经营，进一步巩固了公司在产融结合领域的专业优势。

通过与设备厂商和经销商合作以及在特定区域设立直销团队，实现业务拓展和客户获取， 立足江苏，布局全国。在区域路径上，公司围绕小微企业集聚区域、厂商经销商密集地 区、战略客户集中城市，建立独立部门、属地化团队，为企业提供更便捷、更高效、更综 合的服务。该模式聚焦中小微客户群体，满足其设备采购和融资需求。公司在江苏省内 业务开展较早，江苏区域内存量业务余额较大。2025H1，公司约 29%的融资租赁业务收 入来自江苏省，其余区域分布较为分散。

三、基本面：经营业绩稳健，高股息特征明显

（一）收入端：利息净收入为基石，增长稳健

业绩稳健增长，利息净收入占比整体提升。2024 年，江苏金租实现营业总收入 52.8 亿元 /同比+10.3%，归母净利润 29.4 亿元/同比+10.6%；2025H1，实现营业总收入 30.1 亿元/ 同比+14.9%，归母净利润 15.6 亿元/同比+9.0%。公司的营收主要由利息净收入、手续费 及佣金净收入构成，其中租息收入、租赁手续费收入构成公司的租赁业务收入。核心盈 利来源方面，公司通过低成本融资获取资金，再以较高利率投放租赁业务，赚取利差。 2025H1，公司实现利息净收入 30.4 亿元，占营收的比重达到 101.2%，呈整体提升趋势。 手续费及佣金收入主要包括为客户提供相关的融资安排费、管理咨询、财务咨询等咨询 服务后所收取的金额。2023 年以来，手续费及佣金净收入承压，主要由于公司持续推动 减费让利政策实施，切实降低小微企业经营成本，致使手续费及佣金收入下滑。

业务结构持续调整，农业装备收入快速提升。公司不断深耕细分领域，业务覆盖十大板 块，100+细分市场，在多个细分市场建立了较强的竞争优势。2025H1，清洁能源与交通 板块收入占比分别为 22.8%、22.1%，同比分别+36.5%、+31.1%，带动融资租赁业务收入 增长。2024 年 9 月全国首家专业开展农业和科技厂商租赁的中外合资子公司“江苏法巴租赁”开业，公司迅速在农牧食品、农业装备板块发力。2025H1，农业装备板块收入同 比+29.9%，增速在细分行业中排名第 3；收入排名由去年同期的第 7 位提升至第 4 位。

（二）资产端：资产质量优异，规模增长构筑安全垫

转股增强资本实力。截至 2025H1 末，公司总资产规模 1568 亿元/同比+17.9%，归母净资 产规模 241 亿元/同比+31.9%。2021 年 11 月，公司发行 50 亿元可转债，截至 2024 年 10 月 17 日，累计共有 49.98 亿元“苏租转债”转换为公司股份，累计转股数量 15.95 亿股， 公司资本实力显著增强。

租赁资产规模稳健增长，资产端收益率有所下滑。2024/2025H1 末，公司融资租赁资产余 额分别为 1278/1481 亿元，同比+12%/+15.9%，增长稳健。受到市场利率水平下降及竞争 加剧的影响，公司平均年化生息资产收益率呈现整体下滑趋势，2024/2025H1 分别为 6.5%/6.2%，同比下滑 0.3pct/0.4pct。

资产质量良好，拨备覆盖率常年保持 400%以上。公司按照五级分类评级制度评估融资 租赁资产的资产质量，评级为次级、可疑、损失的资产为不良融资租赁资产。2024/2025H1 末，公司融资租赁资产不良率保持在 0.91%，资产质量优良；拨备覆盖率分别为 430.3%/401.5%，同比-18.1pct/-29.7pct；拨备率分别为 3.93%/3.64%，同比-0.15pct/-0.25pct。

江苏金租的不良率长期低于商业银行平均水平。根据金融监管总局的数据，2025H1 末， 国有大行、股份行、城商行和农商行的不良贷款率分别为 1.21%、1.22%、1.76%和 2.77%， 均高于江苏金租（0.91%）。主要或基于金租公司的强抵押属性，以设备所有权作为抵押， 相比银行信用贷款，资产处置更直接。此外，公司大多客户为中小微企业，合同订单小 额分散，风险更加分散。

（三）负债端：同业拆入为核心，融资成本步入下行通道

负债分析：以同业负债为核心，成本优势与期限错配并存。公司的计息负债以同业拆入 资金为核心，截至 2025H1 末占比达 78%。在当前国内适度宽松的货币政策环境下，该结 构为公司带来了显著的成本优势：受益于银行间利率中枢下行，公司年化平均计息负债 率已由 2019 年的 4.6%降至 2025H1 的 2.3%，成为驱动其净利差逆势走扩的关键因素。 但该结构使公司面临一定的期限错配风险，即占比较高的短期负债被用于支持期限较长 的融资租赁资产，对公司的流动性管理提出了更高要求。

（四）净利差：核心引擎，逆势走扩

受益于计息负债率下滑，净利差总体走阔。预计受融资成本下滑影响，公司净利差整体 呈上升趋势，根据测算 2024/2025H1 分别为 3.69%/3.95%，同比-0.07pct/+0.23pct。公司服 务中小企业，资产端议价能力较强，预计净利差将继续维持高位。

净利差已显著高于可比商业银行。2018-2024 年期间，统计江浙沪地区 9 家生息资产收益 率和计息负债率数据可得的商业银行，其平均生息资产收益率呈现下滑趋势，2024 年为 3.81%；由于银行能拿到极低的同业拆借利率，平均计息负债率长期保持在 2.5%以下， 2024 年为 2.14%。同期，江苏金租生息资产收益率为 6.53%，显著高于上述商业银行； 计息负债率虽高于商业银行，但差距已大幅缩小。受此影响，商业银行平均净利差收窄， 而江苏金租净利差总体走扩，2022 年后双方差距呈扩大趋势。

（五）股东回报：盈利能力领跑同业，高股息价值属性凸显

净资产收益率高于行业头部平均。受转股带来的摊薄影响，2024/2025H1 公司年化平均净 资产收益率分别为 14.0%/13.0%，同比-1.7pct/-2.9pct。截至 2024/10/17，“苏租转债”尚未 转股的金额占比仅 0.04%，可转债带来的股本结构变动已基本呈现在资产负债表中，在 短期内造成 ROE 稀释。 对比同业 2019-2024 年净资产收益率水平，在 71 家金融租赁公司中，选取 2024 年末净 资产规模排名前 10 的头部公司，6 年平均净资产收益率为 9.8%，低于江苏金租 5.1pct。 公司平均总资产收益率稳健，2015 年以来维持在 2.2%及以上；财务杠杆倍数方面，2018 年由于上市融资、2024 年由于可转债转股，分别出现短期下滑，截至 2025H1 末为 6.5 倍。

稳定的盈利水平+高分红政策下，2024 年现金分红率达到 53.15%，为近 7 年来最高。 2018 年以来，江苏金租每年股息支付率均维持在 40%以上，2024 年提升至 53.15%。得 益于较高的分红比例，2024 年公司股息率持续维持高位，2025/8/22 对应股息率为 4.68%。

与江浙沪地区商业银行相比，江苏金租分红水平明显更高。2024 年，14 家江浙沪地区商 业银行的平均分红率仅 17.32%（最高为张家港行的 26.02%），平均股息支付率仅 2.79%， （最高为张家港行的 4.36%），2018 至 2024 年期间分红水平显著高于大多数商业银行。

四、经营战略：“厂商+区域”两线并进，“零售+科技”双领先

2017 年，江苏金租制定了《“增长+转型”双链驱动发展战略（2017-2021）》，重点发展以 设备为载体的租赁业务，通过“厂商租赁+区域直销”模式，持续优化业务结构。2022 年， 公司制定了《“零售+科技”双领先（2022-2026 年）发展战略规划》，进一步强化零售业 务及科技业务发展，通过聚焦中小微客户的零售业务，结合科技赋能实现业务全流程线 上化和智能化，从而提升运营效率、优化客户体验并增强市场竞争力。

（一）与制造商深度捆绑，实现精准营销

厂商线：主要合作模式是直租，合作厂商数量持续增长。公司与各行业领先的设备制造 商、经销商深度合作，精准对接企业设备购置需求，为企业采购先进设备、引入新技术 提供全方位资金支持，同时企业购置能力的增强也直接转化为对厂商设备的需求。合作 厂商经销商数量持续增长，2024 年末达到 5847 家，同比+61.8%。

区域线：深耕苏南、苏中小微市场，实现网格化覆盖。公司围绕区域内小微企业集聚区 域、厂商经销商密集地区，建立独立部门、属地化团队，聚焦中小微客户群体，满足其设 备采购和融资需求。这种“双线并进”的战略，依托公司强大的科技平台进行赋能，使 得、公司能够以“零售”的模式，高效、低成本地服务数量庞大的中小微客户群体。 战略成效显著，驱动业务结构持续优化，直租业务占比持续提升。截至 2024 年末，公司 直租业务余额占融资租赁资产余额的占比达到 47.3%，较 2018 年增长 37.3pct。2023 年10 月，国家金融监督管理总局发布《关于促进金融租赁公司规范经营和合规管理的通知》， 要求金融租赁公司优化租赁业务结构，大力发展直租业务，减少售后回租业务的占比， 力争到 2026 年，实现年度新增直租业务占比不低于 50%的目标。2023 年，公司融资租 赁新增投放中直接租赁（含直改回）实现投放 329.54 亿元（同比+22.64%），其中直租业 务投放占比增长至 45.6%（同比+3pct），已接近 2026 年 50%的监管目标。

（二）通过零售业务的精细化及科技赋能，提升竞争力及运营效率

中小微客户占比大，数字金融能力持续提升。零售方面，公司聚焦中小微客户，业务具 有“大批量、小金额”的特点，业务零售特征突出。2024 年公司投放项目数 6 万余笔， 其中 98%为小微客户，单均融资额低至 100 万左右。科技能力方面，2022 年，通过对接 公司自主研发的自动决策引擎，“Hi 乐租”“融乐租”“车金融”将融资申请从提交到决策 反馈的时效提升至秒级，建立涵盖申报、审批、投放、风控等在内的流水线作业方式，实 现 7*24 小时不间断秒级预审授信。2024 年，公司不断完善 6 个“乐租”系列移动端 APP， 实现“易租”产品 1 小时内审核放款，达成 7*24 小时在线服务。

编辑：火腿肠