2025年绿联科技研究报告：品牌出海强势推进，NAS新品打开成长空间

1. 绿联科技简介：跨境数码配件龙头

1.1. 主营业务：充电及传输类是成长中坚，NAS 新品&出海布局是核心看点

作为跨境数码配件龙头，充电及传输类产品是稳步增长锚点，NAS 存储是第二增 长曲线。绿联科技产品主要涵盖充电类、传输类、音视频类、存储类、移动周边类五大 系列，拥有“绿联 Ugreen”自有品牌，产品销往国内和海外，其中 2024 年海外收入占 比达 57%。充电类是公司 2024 年收入占比最高、增速最快的品类，收入占比达 38%， 营收增速达 51%；其他各大产品线均保持双位数正增长。其中，存储类产品中的 NAS 业 务 2025 年实现加速，未来前景广阔，有望成为公司下一个重要的增长曲线。

产品自主研发+外协生产为主、自主生产为辅：公司坚持产品自主研发；生产模式 以外协采购为主、自主生产为辅；通过“线上+线下”实现全球化销售。公司有少量自产 产能，但近年来随着公司规模扩大、品类扩张，外协生产比重提升，自产比例从 2021 年 的 24.4%下降至 2023 年的 21.7%。

海外业务高增，海外收入占比过半。绿联科技自 2014 年起布局出海，海外市场收 入占比持续显著提升，2024 年海外收入占公司总收入的 57%。公司海外经营的地区较为 分散，因此具备一定的抗地缘风险能力。亚洲及其他地区是公司海外收入中占比最高的 区域，而欧洲/美洲仅占公司总收入的 19.2%/ 15.7%。公司依托亚马逊、速卖通、Lazada、 Shopee 等跨境电商平台，持续巩固其作为全球跨境数码配件龙头的地位。

绿联科技自 2012 年成立以来，其发展大致可分为三个阶段： 第一阶段（2012-2016 年）：全球化品牌奠基与全渠道布局。公司于 2012 年创立之 初即确立"UGREEN 绿联"自主品牌战略，同步开拓国内主流电商平台与线下经销网络。 2014 年启动全球化战略，率先入驻亚马逊多国站等跨境平台，将业务拓展至海外市场。 第二阶段（2017-2020 年）：产品矩阵优化与供应链升级。为了提升品牌竞争力， 公司通过扩充移动电源等高潜力品类完善产品矩阵，同时持续加大研发投入，逐步构建 覆盖充电、传输、音视频、存储、移动周边的五大产品矩阵。 第三阶段（2021 年至今）：品牌影响力跃升与全球化加速。此阶段公司持续推进品 牌精耕，在 NAS 私有云、氮化镓充电器领域占据行业领先地位，同步推出新品并持续 扩展应用场景。其全球本地化运营的深化与线上线下品牌渗透的强化推动公司进入资本 驱动增长新阶段。

1.2. 财务分析：随着海外市场开拓和新品开拓，公司收入和利润不断提升

绿联营收和利润稳健增长，财务基本面表现强劲。从公司营收来看，2024 年营收达 到 61.7 亿元，2021-2024 复合增长率为 21.42%；2025Q1 实现营收 18.24 亿元，同比增 长 42%。2024 年实现扣非归母净利润 4.42 亿元，2021-2024 年 CAGR 为 16.98%；2025Q1 扣非净利润为 1.43 亿，同比增长 45%。

公司盈利能力稳定且优异，费用主要来自于销售费用。2021-2025Q1 公司毛利率维 持在 37%-38%，销售净利率维持在 8%左右。销售费用是公司的主要费用支出，在 2021- 2024 逐年增长，2024 年和 2025Q1 均达到 20%，主要因电商渠道（尤其海外电商渠道） 高增、平台服务费增长所致，其次公司加大品牌建设力度也产生了更多营销开支；研发 费用率维持在 4%-5%，反映公司持续投入产品研发夯实竞争力。

毛利率略低于其他跨境企业，但净利率表现优异。从毛利率水平来看，绿联科技 2024 年毛利率为 37%，低于安克创新、赛维时代、吉宏股份等企业。我们认为这主要是公司 渠道结构中有部分线下经销渠道，以及公司产品主打高质高性价比定位。公司净利率表 现优异，在行业中位居前列，反映公司经营效率较高、且具备一定的品牌优势。

销售费用率控制良好，持续进行研发投入夯实产品品质。对比其他跨境电商企业， 绿联的销售费用率（19.5%）低于同行业的其他公司（22%-30%），我们认为和公司注重 高质高性价比的经营思路，以及线下经销渠道占比高于同业有关。研发费用方面，公司 研发费用率仅略低于安克创新的 8.5%，但高于其他企业，我们认为这是：①行业属性差 异，绿联科技作为消费电子数码配件厂商需要不断的研发投入；②公司坚持进行研发投 入，提升产品的竞争力。

1.3. 股权结构及高管：实控人控制权稳定，高管利益与公司深度绑定

股权结构集中稳定。公司创始人、董事长张清森先生为控股股东及实际控制人，直 接持股 45.27%，并通过员工持股平台间接控制，直接+间接合计持股为 46.7%。联合创 始人、副董事长陈俊灵先生为第二大股东，直接持股 17.36%。员工持股平台绿联咨询、 绿联和顺等合计持股占比 19.19%，与核心骨干共享公司发展成果。

公司核心高管团队具备深厚的行业积淀与技术背景。董事长张清森早年从事外贸业 务，拥有 16 年行业深耕经验，2011 年敏锐转向自主品牌，主导绿联从代工厂转型品牌 商，2014 年成功获取苹果 MFi 认证奠定品质标杆。副董事长陈俊灵与总经理何梦新、 副总经理唐坚等核心高管深耕行业超十年，推动产品与渠道全球化；技术骨干如高级开 发主管朱华猛以金蝶软件研发经验为基底，主导研发体系升级，强化氮化镓充电器、AI NAS 等核心技术壁垒。

2. 渠道结构：海外占比过半成为主要成长驱动，具备海外线下渠 道能力

2.1. 国家结构：海外占比过半，并成为新增长点

2020 年前后，公司成长重心转向海外。近年来公司海外收入占主营业务收入之比不 断提升，从 2021 年的 46%提升至 2024 年的 57%。2024 年海外收入占比已经超过国内， 成为业务重心和未来主要成长来源。

国内收入保持稳健，海外收入成为新增长引擎。国内收入从 2021 年的 18.54 亿元 上升至 2024 年的 26.23 亿元，CAGR 为 12.26%。国外收入从 2021 年的 15.85 亿元增加 到 2024 年的 35.44 亿元，CAGR 为 30.77%。未来公司还将不断开拓海外渠道，同时随 着公司品牌认知提升，公司在欧美发达国家的业务仍有开拓空间。此外，整体上看海外 业务毛利率高于国内，海外的开拓有利于公司盈利能力持续提升。

海外毛利率高于国内，海外业务扩张带动公司整体盈利能力提升。2024 年，公司海 外/ 国内毛利率分别为 44%/ 28%，海外毛利率显著高于国内。我们认为这主要得益于海 外竞争格局更好，因此公司具备更强的盈利能力。未来随着海外业务开拓，公司整体的 盈利能力有望持续提升。

公司海外业务的构成较为分散：2024 年公司海外收入中，亚洲占比 36%，欧洲占比 33%，美洲占比 27%，其他地区占比 3%。公司海外收入结构中，欧美占比均较低，且整 体构成相对分散，因此对于地缘和关税等风险有较好的抗风险能力。 各地区均有较快成长，发展中地区的增速尤为亮眼。2024 年，公司在亚洲、其他地 区分别实现 50%、76%的同比增速，这主要受益于这些地区的渠道在不断开拓。而在传 统的欧美市场中，公司也有 46%/ 40%的增速。

2.2. 渠道拆分：国内渠道保持稳定，境外以亚马逊为主，线下渠道逐步构建

国内线上渠道销售收入稳中有增。公司的境内线上销售包括线上 B2C 模式、线上 B2B 模式；其中，在天猫、京东 POP 等平台店铺主要采取线上 B2C 模式，在京东自 营店铺系采取线上 B2B 模式。2023 年，京东/天猫/线下渠道收入占国内收入之比分别 为 36%/ 29%/ 31%，2021~2023 年国内渠道构成基本保持稳定。

境外市场依托亚马逊等跨境电商平台实现扩张。公司的境外线上销售主要为线上 B2C 模式，境外销售主要的第三方平台为亚马逊、速卖通、Shopee、Lazada 等。2023 年亚马逊渠道在海外收入中占比为 65%，随着公司不断开拓新兴渠道和线下渠道，亚马 逊的占比有所下降。

发力线下，海外线下渠道占比不断提升。海外电商渗透率低于国内，大部分海外发 达国家的电商渗透率仍在 20%以内，因此海外线下渠道是一个规模更大的市场，但进入 门槛较高。近年来公司不断发力线下渠道，海外线下收入占比从 2021 年的 11%提升至 2023 年的 19%。

2.3. 跨境电商行业趋势：海外电商渗透率提升+中国制造优势

跨境电商行业增速较高：根据海关总署统计，2024 年我国跨境电商出口规模达 2.63 万亿元，同比+10.8%，2020-2024 年的 CAGR 达 11.5%，增速较高。海外电商渗透率低 于国内，随海外电商渗透率提升，跨境电商行业有望迎来发展。

得益于电商运营优势和供应链优势，近年来亚马逊平台上的中国大卖家占比提升。 根据 marketplace pulse 统计，亚马逊头部卖家中，中国卖家的占比从 2017 年的近 20% 提升至 2024 年的近 50%。

我们看好跨境电商发展大趋势，看好绿联科技等具备品牌实力的企业实现品牌出海。 得益于供应链、电商运营等层面的优势，我国跨境电商企业正在持续高增。而我们认为 其中具备品牌能力的企业是较为稀缺、且未来前景更好的存在。因此，随着行业竞争格 局升级和海外消费者对中国品牌认可度提升，具备自主品牌能力的企业有望持续扩大市 场份额，同时提升盈利能力。

3. NAS 产品：NAS 成为消费新需求，成为第二增长曲线

3.1. 公司 NAS 产品：挖掘新使用场景，迎合“AI+”趋势

存储类产品中 NAS 将成为下一重要成长曲线。公司存储类包括 NAS、硬盘盒等产 品。其中，NAS 有望成为公司下一个重要的成长曲线。 NAS 直译为网络附接存储，NAS 设备链接到局域网之后，可为连接到局域网中的 设备提供云存储和文件共享等功能。随着数据量的持续增长和用户对数据安全、便捷访 问的需求提升，NAS 市场渗透率有望持续提升。 我们认为，公司依托自主研发能力和完善渠道布局，有望把握 NAS 行业规模高增 和国产替代趋势，逐步成长为消费级 NAS 市场的重要企业。

存储类里的硬盘盒等产品规模稳健，但 NAS 产品增速较快。我们估算，2024 年 NAS 产品营收达到 2 亿元，占营业总收入的 3%；占到存储类 50%左右。未来随着 NAS 产品 收入的持续高增，公司存储类业务的收入有望加速成长。但 NAS 产品目前成本主要是 CPU、DDR 内存、主板等价格较为透明的元器件，且目前正在提升市占率阶段，因此利 润率较低。未来随着软件壁垒和生态的完善，盈利能力有望提升。

NAS 有望成为数字时代的家庭数码仓库。NAS 私有云存储是依附于局域网的大容 量存储服务器。它可以成为一个外接硬盘，自动连接到局域网里的所有设备（包括电脑、 手机、电视等），实现文件资料的多端备份和共享。NAS 的用户包括发烧友个人、小型 工作室（尤其文创类）、小型企业等。随着我们生活的数字化程度加深，NAS 渗透率有 望提高。

公司 NAS 产品不断迭代，未来有望引入 AI 功能实现需求层面的进一步扩容。2025 年 1 月的 CES 展会公司推出了全球首款内置大型语言模型（LLM）的 AINAS 产品 ——iDX 系列，搭载了英特尔酷睿 Ultra 处理器，最高睿频频率可达 4.5GHz，提供了 卓越的 AI 本地化处理能力。

3.2. NAS 市场：市场规模稳健增长。国内品牌异军突起

NAS 未来市场需求广阔，全球规模呈两位数增长。根据 Grand View Research 数据， 2024年全球消费级NAS市场规模 61亿美元，预计 2025 到 2030 年年均增长率为12.1%。 随着生活数字化程度的加深，未来全球 NAS 市场的规模有望持续扩大。

国内厂商份额迅速增长。2020-2024 年国内 NAS 市场市占率第一的龙头企业是群 晖，根据第三方数据，2020 年群晖的市场占有率接近 70%。但由于群晖的产品价格较贵 &国产厂商的产品快速进步，群晖 NAS 的线上销售占有率从 2019 年下半年的 67%下降 至 2025H1 的 24%。绿联的 NAS 产品市场份额则在不断提升，2025H1 达到 42%，市占 率同比实现翻倍以上增长。

产品对比：绿联 NAS 产品在海外扩张方面有明显优势。绿联 DXP4800 在淘宝售价 为 2199 元左右，采用 IntelN100 处理器，具有一定价格优势。群晖同级别产品价格相较 其他品牌来说溢价 50%-100%，且新款产品需使用自家硬盘。极空间同级别产品售价与 绿联相近，产品设计和系统搭建偏向家庭用户。威联通 TS-464C 价格位于群晖和国产厂 商之间，但系统较难上手。华为 NAS 主要依托于自家生态，硬件参数不具备可比性。

4. 充电类为成长中坚、传输类为基石，剩余品类拓展使用场景

4.1. 充电类产品：公司收入的成长中坚

充电类产品是公司近年来的成长中坚： 2024 年公司充电类产品实现收入 23.5 亿 元，同比+51%。充电类是公司占比最高的产品类别，也是公司增速最快的单品。

公司充电类产品的毛利率近年来保持稳定。2021-2024 年公司充电类产品毛利率维 持在 37%左右，主要因为公司推出差异化的和中高端产品，这些产品相较低价格段的基 础款产品利润率更高。而由于公司定价上更看重性价比且国内收入占比较高，因此充电 类毛利率低于安克创新的 41%（2024 年）。

充电头整体增速不高，但第三方充电类产品受益于快充普及带来的消费升级趋势。 从市场规模预测来看，全球充电头市场增速不足 5%；智能手机出货量保持平稳，中国 出货量维持在 3 亿台左右，全球维持在 12 亿左右。由于数码产品普及、头部手机厂商 盒内不附充电头，充电类产品逐渐脱离配件、成为一个单独的产品；同时更高端的小体 积、高功率充电头逐渐普及，第三方充电头呈现产品升级的趋势。

充电头整体增速不高，但第三方充电类产品受益于快充普及带来的消费升级趋势。 从市场规模预测来看，全球充电头市场增速不足 5%；智能手机出货量保持平稳，中国 出货量维持在 3 亿台左右，全球维持在 12 亿左右。由于数码产品普及、头部手机厂商 盒内不附充电头，充电类产品逐渐脱离配件、成为一个单独的产品；同时更高端的小体 积、高功率充电头逐渐普及，第三方充电头呈现产品升级的趋势。

充电宝产品也同样呈现产品升级趋势。近年来大功率充电宝、磁吸充电、多合一充 电宝产品逐渐兴起。大功率快充充电宝可提升充电宝的自充补能速度，并且为手机等数码设备实现更高功率的充电，一部分大功率充电宝甚至可以为笔记本电脑补能。多合一 充电宝指的是自带插头、数据线的产品，这优化了用户的使用体验，不需要额外准备充 电头和数据线即可使用。绿联科技通过“能量湃”、“闪充湃”等产品切入中高端市场， 通过产品升级实现较快增长。

4.2. 传输类产品：基石类产品

传输类产品是公司基石品类，主要包括各类转接头、扩展坞、数据线等。该品类公 司投入启动较早，对于公司来说已经是一个相对成熟的品类。

海外渠道扩张，传输类产品营收和毛利率实现加速。2023 年来，公司传输类产品加 速成长，2024 年传输类产品营收为 17.52 亿元，同比+21%，我们认为这主要受益于公司 海外渠道发力。传输类产品毛利率稳中有增，2021 年来逐年增长，至 2024 年达到 40%， 我们认为这主要受益于：①传输类产品境外收入占比提升，海外渠道利润率高于国内， 带来该品类整体毛利率的结构性增长；②公司“绿联”品牌逐渐形成品牌心智和规模效 应。

公司在扩展坞等领域已经形成品牌优势，行业地位有望持续保持。2021 年绿联科技 扩展坞全球市占率为 3.86%，中国市场为 16.07%，逐渐形成品牌效应。拓展坞、传输类 品类具备产品种类繁多、单价低、但受限于外接形态常常不稳定等特性。因此，消费者 在选购时更倾向于选择绿联等已经具备一定规模、且产品稳定性和兼容性相对较好的品 牌，同时愿意支付一定的品牌溢价。 我们认为未来绿联传输类产品的发展空间主要在海外，公司产品在海外的市占率相 比国内仍然更低，且相比海外目前的龙头品牌具备性价比优势。

4.3. 音视频类产品：产生协同效应，提高盈利能力

音视频类产品与公司主业形成协同效应。公司的音视频类产品包括蓝牙耳机、视频 线、音频转接线等。

毛利率表现优异：音视频类产品 2024 年营收为 10.6 亿元，同比+12%，占总营收的 17%。该类产品的毛利率维持在 40%上下，2023 年毛利率有明显提升，主要系公司对音 视频类产品结构工艺进行优化；同时，在营运策略方面，公司主推高单价产品。

4.4. 移动周边类产品：扩宽用户使用场景

移动周边类产品拓宽用户使用场景。公司的移动周边类产品主要包括笔记本支架、 手机支架、钢化膜等。这些产品在主业的基础上进行延伸，形成协同效应，推动绿联 “UGREEN”品牌的发展。

营收稳定增长，毛利率有所提升：2024 年移动周边类产品营收为 5.19 亿元，同比 +16%，占公司总营收的 8%。2021-2024，该品类毛利率从 33%提升至 35%，主要系公 司对运费和包装进行优化调整。

编辑：火腿肠