2025年海外制药企业Q2业绩回顾：过去10年MNC药企都在买什么？

海外药企BD分析

中国资产相关交易数量占比提升，由肿瘤拓展至自免/代谢等慢病领域

我们统计了近10年包括礼来、强生在内的16家跨国制药企业创新药资产交易，从交易数量来看，中国创新药资产占MNC药企交易案例 的比例由2020~2021年的~5%快速提升至2025H1的~15%水平；

从相关创新药资产涉及的治疗领域来看，非中国创新药交易中药物发现和/或技术平台类合作占比近50%，在披露了具体分子及治疗领 域的交易中，肿瘤占比相对较高，自免、心血管&代谢等相关交易数量也较为稳定；2020~2023年中国实现出海的创新药资产仍以肿瘤 领域为主，2024年至今逐步扩展至自免及代谢等慢病领域。

中国创新药资产在MNC药企交易总金额占比已超过20%

2025H1，MNC药企创新药交易中中国资产交易总金额达到294亿美元，占比~22%，主要由三生制药/Pfizer（61.5亿美元）、石药集团 /AstraZeneca（53.3亿美元）、和铂医药/AstraZeneca（45.75亿美元）、元思生肽/AstraZeneca（34亿美元）等交易贡献；首付款金 额23亿美元，占比~5%，主要由三生制药/Pfizer（12.5亿美元）交易贡献。

MNC药企大额并购降温

2023年，MNC药企创新药交易总额超过50亿美元的项目共计9个，其中M&A项目6个，包括Pfizer以430亿美元收购Seagen（ADC）， BMS以140亿美元收购Karuna（CNS），Merck以108亿美元收购Prometheus（TL1A），Abbvie以101亿美元收购ImmunoGen （ADC），Abbvie以87亿美元收购Cerevel（CNS），Roche以72.5亿美元收购Telavant 75%股权（TL1A）。 2024年，MNC药企大额并购降温，当年仅Vertex以49亿美元收购Alpine（IgAN）。 2025H1，交易总额超过50亿美元的项目共计6个，其中M&A项目2个，包括JNJ以146亿美元收购IntraCellular（CNS）及Sanofi以91亿 美元收购Blueprint（自免）。

海外药企25Q2业绩梳理

中国区域销售表现

共有7家海外药企披露了其在中国区域的具体销售数据，2025Q2销售额合计483亿元（同比-12%）；其中，Merck由于停止HPV疫苗向 中国发货，25Q2国内销售仅29亿元（同比-77%），剔除Merck后合计销售431亿元（同比+9%），其中Lilly受益于Tirzepatide在国内放 量，单季度营收达到~66亿元（同比+133%），其余5家企业25Q2国内销售相对平稳。

Eli Lilly：Orforglipron首个减重Ph3临床数据不达预期

25Q2 Lilly实现全球销售156亿美元（+38%），销量+42%，净价格-6%，销售增长主要由Mounjaro及Zepbound贡献，非肠促胰素产品 销售+3%。上调全年业绩指引，收入指引由此前的580~610亿美元上调至600~620亿美元，GAAP EPS指引由此前的每股20.17~21.67 美元上调至20.85~22.10美元，Non-GAAP EPS由此前的每股20.78~22.28美元上调至21.75~23.00美元。

GLP-1：Mounjaro Q2销售52.0亿美元（同比+68%，季度环比+35%），US/ex-US市场分别33.0/19.0亿美元，分别同比+37%/+180%、 环比+24%/+60%，截止25Q2末US NBRx占比达50%（25Q1末=46%）；Zepbound销售33.8亿美元销售（同比+172%，季度环比 +46%），主要由美国市场贡献，截止25Q2末US NBRx占68%（25Q1末=74%）。Tirzepatide单季度合计销售85.8亿美元，同比+98%， 环比+39%，美国incretin市场整体TRx占比57%（Q1末为53%）；Wegovy与CVS达成独占后影响从7月1日开始，目前三大PBM的其他 两家仍不受影响；25Q2美国市场礼来自营渠道（LillyDirect）新增12.5/15.0 mg Zepbound。在研管线方面，Orforglipron读出首个减 重Ph3 ATTAIN-1研究数据，受试者接受6/12/36 mg Orforglipron或安慰剂，第72周体重较基线变化-7.8%/-9.3%/-12.4% vs -0.9% pbo，副反应导致的停药率分别为5.1%/7.7%/10.3% vs 2.6%，礼来计划25年底提交上市申请；Tirzepatide读出SURPASS-CVOT临床 Ph3研究数据，与阳性对照组Dulaglutide相比，Tirzepatide在MACE-3（心血管死亡、心梗或中风）主要终点达到非劣（HR=0.92）， 其中全因死亡较对照组降低16%（HR=0.84）；上述两项Ph3临床研究的详细数据将于EASD大会（2025年9月）公布。

肿瘤：Verzenio（Abemaciclib/阿贝西利）销售14.9亿美元（+12%），US/ex-US市场分别销售9.3/5.6亿美元（同比+72%/-29%），截 止Q2末美国市场TRx占比40%（25Q1末为43%），较24Q2同比+4%；Jayprica（Pirtobrutinib，BTKi）销售1.2亿美元（+33%）， LTM合计销售4.1亿美元。

自免：Taltz（Ixekizumab，IL-17抗体）销售8.5亿美元（+3%）；Omvoh（mirikizumab，IL-23p19）销售7500万美元（环比+100%）， CD（克罗恩病）适应症美国获批后的首个完整销售季度。

Novo Nordisk：仍受到Compounded GLP-1s影响，再次下调全年业绩指引

2025Q2 诺和诺德实现销售收入769亿丹麦克朗（CER+13%），净利润为265亿丹麦克朗（+32%）。更新2025年业绩指引，不变汇率 下营收增长由此前的13%~21%下调至8%~14%（主要由于美国市场compounded GLP-1s影响，品牌GLP-1渗透率低于预期），经营 利润增长由此前的16%~24%下调至10%~16%。

T2D：GLP-1和胰岛素类降糖药物25Q2销售收入合计达516亿丹麦克朗（+7%），胰岛素产品销售127亿丹麦克朗（+5%）；GLP-1产 品销售384亿丹麦克朗（+8%），其中Ozempic销售318亿丹麦克朗（同比+15%），US/ex-US市场分别220/98亿丹麦克朗（同比 +19%/+8%）。

减重：25Q2减重产品收入204亿丹麦克朗（+53%），其中Wegovy 销售额为195亿丹麦克朗（+75%），US市场129亿丹麦克朗（同比 +36%），销量增长驱动，部分对冲净价格下降影响，截至2025年7月美国市场周度总处方量达到~282k（4月末为~210k，年初为 ~204k），同期礼来的Tirzepatide约419k（4月末为~333k，年初为~228k），与Tirzepatide进一步拉开差距。尽管FDA已将 Semaglutide移出短缺名单，但市场上仍有compounded GLP-1s流通及销售；直销渠道（cash channel）处方占比由1月的4%增长至目 前的~10%，但仍低于此前的预期；和CVS达成独占后的药房转换进行中。

中国市场：25Q2中国市场实现收入43亿丹麦克朗（-9%），其中胰岛素产品销售23亿丹麦克朗（+6%），T2D GLP-1产品Ozempic、 Rybelsus分别销售12.5/0.6亿丹麦克朗（分别-34%/-51%），减重产品Wegovy+Saxenda合计销售1.6亿丹麦克朗（Q1销售7.0亿丹麦克 朗）。

在研管线：ADA大会上公布了Amycretin皮下注射剂型Ph1b/2a数据，第36周20/60 mg分别实现减重-22.0% vs 1.9 pbo及-24.3% vs - 1.1% pbo，计划从2026Q1开始启动包括AMAZE-1（肥胖不伴T2D，80w）、AMAZE-2（肥胖伴T2D，80w）、AMAZE-3（呼吸暂停， 80w）、AMAZE-5（骨关节炎，80w）、AMAZE-9（口服减重，72w）在内的多个Amycretin注射/口服剂型的Ph3临床研究。

AstraZeneca：营收实现双位数增长，Medicare Part D redesign影响净价格

2025Q2 AstraZeneca实现营收145亿美元（CER+11%），核心EPS为每股2.17美元（+12%）；分治疗领域，肿瘤63.1亿美元（+18%）、心血 管32.7亿美元（+3%）、呼吸及自免21.5亿美元（+12%）、疫苗1.9亿美元（+54%）、罕见病22.9亿美元（+7%）；分地区看，美国63.2亿美元 （+14%）、欧洲30.7亿美元（+8%）、中国17.1亿美元（+5%）。

肿瘤：25Q2 Tagrisso（奥希替尼）实现销售18.1亿美元（+12%）；Imfinzi（度伐利尤单抗）实现销售14.6亿美元（+27%），肺癌及膀胱癌新适 应症驱动；Calquence（口服BTK抑制剂）销售8.7亿美元（+10%）；Enhertu（德曲妥珠单抗）全球销售合计12.0亿美元（+35%），其中AZ/第 一三共分别销售6.7/5.3亿美元，中国市场进入医保后快速增长；Datroway（Trop2 ADC）在美国及日本获批用于治疗既往接受过化疗和内分泌治 疗的不可切除或转移性HR+/HER2- mBC，Q2实现收入1400万美元；Truqap（AKT抑制剂）实现收入3.0亿美元，2L HR+/HER2- mBC生物标志 物细分人群中份额领先。

心血管&代谢：Farxiga（达格列净）25Q1销售21.5亿美元（+10%），心衰和慢性肾病治疗领域持续扩大市场份额，预计Farxiga将于年中纳入中 国集采。研发管线方面，Baxdrostat难治/复发高血压首个Ph3临床BaxHTN研究达到主要终点，数据将于ESC 2025年会（8月30日）公布；此外， 单药Bax24（24小时血压控制，25H2读出）、BaxAsia（亚洲人群，26H1读出）、BaxPA（原发性醛固酮增多症）及联用达格列净BaxDUOArctic（慢性肾病+高血压）、BaxDUO-Pacific（慢性肾病+高血压事件终点）、Prevent-HF（心衰预防）等6个Ph3临床研究进行中。

呼吸&免疫：25Q2 Fasenra（贝那利珠单抗，IL-5R）实现销售5.0亿美元（+18%），COPD Ph3 RESOLUTE研究预计25H2读出；Breztri（布地 奈德/福莫特罗/格隆溴铵）销售2.8亿美元（+20%），指南更新后COPD吸入三联整体需求快速增长；Tezspire（TSLP抗体）AZ/Amgen合计实现 销售4.8亿美元（+73%），严重哮喘需求及新市场开拓贡献增长，25Q2启动COPD Ph3临床。在研管线方面，Tozorakimab（IL-33抗体）COPD Ph3 OBERON/TITANIA及MIRANDA研究预计26H1读出。

罕见病：Ultomiris（Ravulizumab，第二代长效C5补体抗体，Q4/8W给药）25Q2实现销售11.8亿美元（+23%），销量增长对冲gMG/PNH市场 竞争及medicare Part D redesign影响；Soliris（Eculizuma，第一代C5补体抗体，Q2W给药）实现销售5.3亿美元（-22%），主要为转换使用 Ultomiris及EU市场biosimilar竞争影响。

Abbvie：Skyrizi及Rinvoq快速增长，再次上调业绩指引

25Q2 Abbvie实现全球销售154亿美元（Operational+6.5%，下同），其中自免76.3亿美元（+9.2%）、神经26.8亿美元（+24.0%）、 肿瘤16.8亿美元（+2.4%）、医美12.8亿美元（-8.0%）。再次上调全年业绩指引，收入指引由此前的597亿美元上调至605亿美元， adjusted diluted EPS指引由每股11.67~11.87美元上调至11.88~12.08美元（包括收购IPR&D及milestone费用-0.55美元）。

自免：25Q2 Skyrizi（利生奇珠单抗）销售44.2亿美元（+62%），全年收入指引由165亿美元上调至171亿美元，主要受益于银屑病及 IBD（2/4亿美元）市场份额提升；Rinvoq（乌帕替尼）销售20.3亿美元（+41%），US new/switch IBD patients占比仅次于Skyrizi； Humira销售11.8亿美元（-58%），其中US/ex-US市场分别销售7.0/3.8亿美元（分别-66%/-17%），US市场收入指引由此前的35亿美 元下调至30亿美元，主要由于biosimilar竞争加剧影响。 监管&研发进展方面，Rinvoq斑秃适应症首个Ph3临床数据读出，30 mg剂量组 患者达到80%及以上的头皮毛发覆盖比例为54% vs 3% pbo；白癜风Ph3临床数据预计25H2读出。Lutikizumab单药治疗UC中期数据读 出，在内镜改善率终点较Adalimumab更高但未达到统计学显著；目前CD适应症联用Skyrizi Ph2临床进行中，预计2026年数据读出； HS适应症Ph3临床启动，预计2027年读出；此外，单药或联用治疗PsA、AD及RA的临床研究进行中。

肿瘤：25Q2板块整体实现销售16.8亿美元（+2%），其中Imbruvica（伊布替尼）销售7.5亿美元（-10%），全年收入指引由28亿美元 上调至29亿美元，主要由于现有用药患者维持率好于预期；Venclexta（维奈克拉）销售6.9亿美元（+8%），全年指引由27亿美元上调 至28亿美元，主要为CLL强劲需求驱动；Elahere（FRα ADC）实现销售1.6亿美元，LTM合计销售6.3亿美元。

神经：25Q2板块整体实现销售26.8亿美元（+24%），全年收入指引由102亿美元上调至105亿美元（Vyalev快速放量贡献1亿美元增 量），其中Vraylar（卡利拉嗪）销售9.0亿美元（+16%），增长主要由I型双向情感障碍及抑郁市场份额提升贡献；Botox Therapeutic 销售9.3亿美元（+14%）；新上市Vyalev（磷卡比多巴/磷左旋多巴复方），是FDA批准的首个基于左旋多巴的皮下24小时持续输注疗 法，用于治疗晚期帕金森病成人患者的运动症状波动，25Q2实现销售9800万美元，主要为EU/JP市场贡献。

JNJ：多发性骨髓瘤产品快速增长，上调全年业绩指引

25Q2药品板块实现营收152亿美元（reported+4.9%，operational +3.8%），单季度营收首次超过150亿美元；分治疗领域，肿瘤63.1 亿美元（+24.0%）、自免39.9亿美元（-15.4%）、神经20.5亿美元（+15.1%）、肺高压11.1亿美元（+7.1%）、心血管及代谢9.3亿美 元（+4.2%）、传染8.0亿美元（-16.8%），增长主要由肿瘤、神经及肺高压领域产品驱动。全年收入指引由此前的910~918亿美元 （+2.6% ~ +3.6%）上调至932~936亿美元（+5.1% ~ +5.6%）；adjusted operational EPS指引由此前的每股10.50~10.70美元 （+5.2% ~ +7.2%）上调至每股10.63~10.73美元（+6.5% ~ +7.5%）。

肿瘤：多发性骨髓瘤相关产品销售快速增长，DARZALEX（达雷妥单抗）实现销售35.4亿美元（+22%），整体市场份额+4pp、前线市 场份额+8pp；CARVYKTI（BCMA CAR-T）实现销售4.4亿美元（同比+100%，环比+18%），增长主要由市场份额增加、新产能扩张 驱动及ex-US市场扩张贡献；TECVAYLI（BCMA x CD3双抗）及TALVEY（GPRC5D x CD3 双抗）分别实现销售1.7亿美元（+22%） 及1.1亿美元（+54%），新患数量及用药时长增加贡献增长。肺癌方面，EGFR/c-Met双抗Rybrevant（埃万妥单抗）联用EGFR T790M抑制剂Lazcluze（兰泽替尼）获批成为EGFR 19号外显子缺失（ex19del）或L858R突变NSCLC患者的一线无化疗治疗方案， MARIPOSA研究中联合疗法较奥希替尼展现出OS优效，25Q2销售1.8亿美元。

自免：STELARA（Ustekinumab）实现销售16.5亿美元（-43%），产品处于生命周期尾声，biosimilar分别于2024年7月、2025年1月 进入欧洲及美国市场，专利到期后销售曲线参考Humira；TREMFYA（Guselkumab）实现销售11.9亿美元（+30%），增长主要由新获 批IBD适应症份额提升贡献。IBD是IL-23发力的下一个领域，与Protagonist合作推进的口服环肽IL-23抑制剂Icotrokinra读出Ph2 UC 数据，12周clinical remission达到30.2% vs 11.1% pbo；Golimumab联用Guselkumab在UC及CD两项Ph2b临床研究预计下半年内 数据读出。

神经：收购Intra-Celluar获得的精分及双向情感障碍药物CAPLYTA（lumateperone/卢美哌隆），已提交抑郁症sNDA申请，Ph3临床数 据显示在现有ADT（抗抑郁疗法）基础上附加使用lumateperone第6周MADRA（蒙哥马利抑郁评价量表）评分较ADT单药进一步改善 4.5/4.9分，25Q2营收首次并表，实现销售2.1亿美元，剔除CAPLYTA并表影响后神经板块整体销售与上年同期持平。

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编辑：火腿肠