2025年消费电子行业深度跟踪报告：秋季新品密集发布期将至，重视AI端侧低位布局机遇

一、终端景气与创新跟踪：Q2 终端出货延续增长， 关注 AI 创新、关税对销量的影响

随着 AI 等技术的渐臻成熟，电子产品的形态逐步发生转变，多个品类的智能终 端在随身、生活、出行等场景中创新不断，正在以多点开花的形式遍布在我们 生活当中。本章节，我们将对智能手机、PC/平板、可穿戴（智能手表、 TWS）、XR、智能家居、智能汽车、机器人等终端的景气度与创新进行跟踪。

1、手机：Q2 出货同比增速放缓至 1%，GPT-5 正式发布， 关注秋季新机 AI 创新

目前智能手机行业处于存量调整期，2014 年后行业集中度提升；2024 年出货 量经历两年下滑后重回增长。以 iPhone4 为起点，技术不断迭代创新，智能手 机行业进入高速发展期。经过十余年的高速发展，目前智能手机行业处于存量 调整期。2014 年后行业集中度提升，目前主要玩家包括苹果、三星、小米、 OPPO、vivo、华为、荣耀、传音等。据 IDC，2024 年全球智能手机出货量同 比+6.4%至 12.4 亿部，Top5 品牌分别为苹果、三星、小米、传音和 OPPO， 份额分别为 18.7%、18.0%、13.6%、8.6%和 8.5%。

25Q2 全球智能手机出货量同比增速放缓，同比增长 1%至 2.95 亿台，主要系 全球市场存在不确定性且中国需求疲软。据 IDC，23Q1~Q3 全球智能手机出货 量同比跌幅持续收窄，23Q4 结束连续九个季度的下滑，24Q1-Q4 持续复苏。 25Q1 全球智能手机出货量同比增长 1.5%，达到 3.049 亿部，25Q2 同比增长 1% 至 2.95 亿台，主要系关税波动、外汇不稳定等持续的宏观经济挑战、失业率以 及各地区通货膨胀等因素带来的不确定性，抑制了需求，导致消费者降低了在 智能手机上的支出，尤其是在低端市场。此外，中国市场表现低于预期也导致 了全球增长持平。分品牌看，三星巩固了其市场领导地位，并超越了整体市场， 在新款 Galaxy A36 和 A56 的推动下，本季度实现同比增长 7.9%，其他 Top5 品牌苹果、小米、vivo 实现同比增长，而传音下滑。 25Q2 中国智能手机市场出货量同比下滑 4%至 6900 万台，这是连续六个季度 增长后的首次下滑。据 IDC，2025 年第二季度中国智能手机市场出货量为 6900 万台，同比下降 4.0%。这是连续六个季度增长后的首次下滑，原因是政 府补贴的提振作用有限。大多数智能手机厂商谨慎调整出货节奏和渠道库存， 并借力“618”购物节来降低现有渠道库存。分品牌看，华为时隔四年多重回榜首， 小米的表现也十分出色，凭借其注重价值的客户群，小米成为 Top5 品牌唯一一 家实现增长的厂商，此外苹果通过战略性价格调整，使部分 iPhone 16 和 16Pro 机型有资格享受政府补贴，从而缩小了跌幅。

库存端来看，终端厂商方面，小米：从 22 年初以来一直在优化库存管理， 24Q1 存货有较大增长主要源于汽车、家电等产品备货以及原材料价格上涨做了 适当的备料；24Q2-Q3 库存水位环比稳中有降，存货周转天数环比持续下降至 Q3 的 62.4 天；24Q4 库存水平同环比提升，为公司高速发展的多业务提供良好 支撑，此外春节提前备货亦造成库存短期提升。传音：24Q4 和 25Q1 持续去库 存，24Q4/25Q1 库存金额分别为 87/83 亿元，同比-17%/-29%，目前去库存动 作基本结束。芯片厂商方面，25Q1 全球手机链芯片大厂库存和 DOI 环比相对 稳定。根据彭博数据，以高通、博通、Cirrus Logic、思佳讯、Qorvo 为例， 25Q1 平均库存为 96.58 亿美元，较 24Q4 平均库存 98.81 亿美元环比略下降。 25Q1 库存周转天数为 80 天，环比提升。25Q1 国内手机链芯片厂商平均库存 与 DOI 环比有所提升。根据同花顺和公司公告，豪威集团、卓胜微、格科微、 汇顶科技的整体库存 25Q1 环比微增，库存周转天数环比提升 20 天至 167 天。

创新层面，AI 应用或成为手机创新的下一个突破口，生成式 AI 在端侧逐步落地， 苹果 WWDC 大会更新 Apple Intelligence 部分功能，发布 Foundation Models 框架便于开发者在其应用中整合 AI 模型。当前智能手机已进入存量市 场，创新不足导致用户换机周期延长。手机作为当前互联网的主要入口，AI 应 用范围不断扩大。模型持续迭代推动小模型的推理能力提升及成本下降，本地设 备 AI 计算能力将得到提升，未来会有更多低功耗、响应快的模型落地，为 AI 端 子应用落地提供更多可能性。我们认为混合式 AI 值得关注，AI 与手机融合的想 象空间广阔，或成为手机创新的下一个突破口。大厂动态：1）苹果：24M6 重 磅发布 Apple Inteligence，25 年 WWDC 大会更新 Apple Intelligence 部分功能， 发布 Foundation Models 框架便于开发者在其应用中整合 AI 模型。主要更新功 能包括：实时翻译功能（支持实时语音同传、歌词翻译）、Genmoji 更新 （Emoji 合并）、Image Playground 更新（ChatGPT 图像生成能力整合）、视 觉智能（扩展到用户 iPhone 屏幕上，截屏即可访问）、Apple Watch 健身功能 （生成个性化健身建议）。Apple Intelligence 设备内置模型现已向开发者开放。 苹果推出 Foundation Models 框架，让开发者在其应用中更好地使用 AI 基础框 架。框架原生支持 Swift，开发者只需三条代码即可轻松访问 Apple Intelligence 模型。Xcode 26 内置了对 ChatGPT 的支持。另外，苹果表示个性化 Siri 功能仍 需打磨，将在未来一年内推出。更多语言将于今年年底推出，包括今年内推出繁 体中文支持，适应中国香港/中国澳门/中国台湾等。2）华为：也在积极跟进， 发布 Harmony Intelligence 鸿蒙原生智能，将 AI 与 OS 深度融合。3）谷歌：发 布以 AI 为核心的谷歌硬件全家桶，使 AI 模型无缝集成到手机、智能手表、耳机 等各类硬件中。

OpenAI 正式发布 GPT-5，是 OpenAI 首个“一体化”的 AI 系统，在编程、数 学、写作、健康、视觉感知等方面都具备行业领先的性能，在减少幻觉、提高指令执行能力等方面有明显突破。GPT-5 的智能性能在编码、数学、写作、健 康、视觉感知等领域均拥有突出表现，在减少幻觉、提高指令执行能力等方面 有明显突破。GPT-5 在数学（AIME 2025 无需工具测试得分 94.6%）、真实世 界编码（SWE-bench Verified 得分 74.9%，Aider Polyglot 得分 88%）、多模 态理解（MMMU 得分 84.2%）和健康（HealthBench Hard 得分 46.2%）方面 均创下了新的最高水平。GPT-5 采用统一系统架构，整合了高效基础模型、深 度推理模块和实时路由系统，能够根据不同情况判断何时该快速回应，何时应 进行深度推理思考以提供专家级的答案。GPT-5 是 OpenAI 首个“一体化”的 AI 系统，它并非单一的语言或者推理模型，而是整合了 GPT 系列（大语言模型） 和 o 系列（推理模型），具备调度子模型的能力。GPT-5 面向所有用户开放， Plus 会员可获得更多使用量，Pro 会员则可访问 GPT-5 Pro 版本，该版本具有 扩展推理能力，可提供更全面、更准确的答案。

展望未来，考虑到关税、全球需求不及预期，近期第三方机构普遍下调全年全 球智能手机销量预测。Counterpoint Research 近期将其 2025 年全球智能手机 出货量增长预测从同比增长 4.2%下调至同比增长 1.9%，理由是美国关税问题 再次引发不确定性，其中除北美和中国外，大多数地区预计都会增长，由于关 税预期导致价格上涨，北美市场预计会出现下滑，由于市场对政府补贴计划的 反应弱于预期，中国同比增长率已被下调至接近持平。IDC 预计 2025 年全球智能手机出货量将同比增长 0.6%达到 12.4 亿部，由于不确定性高、关税波动以 及许多地区的通货膨胀和失业等宏观经济挑战导致消费者支出放缓，该预测值 较 2 月份的 2.3%有所下调。Canalys 预计 2025 年全球智能手机出货量预计为 12.2 亿台，同比上升 0.1%，较之前 1.5%下降。 AI 手机来看，AI 手机渗透率未来将持续提升。Canalys 预计到 2028 年 AI 手机 出货比例将增至 54%。受消费者对 AI 助手和端侧处理等增强功能需求的推动， 预计这一转变将先出现在高端机型上，然后逐渐为中端智能手机所采用； Counterpoint 预测到 2027 年生成式 AI 智能手机将占全球智能手机出货市场的 40%以上。 分阵营来看，1）苹果：短期来看，iPhone17 新机 Q3 开始量产，据产业链跟 踪物料备货超过 9000 万，17 大改版本结合更完备的 AI 功能望进一步助推销量。 中长线看，如我们此前观点，我们认为苹果 Apple Intelligence 仅从 iPhone15 Pro 系列开始支持，仍望推动老用户换机潮，伴随 AI 功能持续迭代，且叠加后 续折叠机等创新机型，未来几年望走出上行趋势；2）安卓：后面建议重点关注 新机 AI、光学创新及后续销量，国补对于国内安卓机销量的拉动，以及安卓品 牌端格局的变化。

2、PC/平板：PC Q2 出货同比+6.5%，预计 H2 出货同比 增速减弱

后疫情时代，2022-2023 年 PC 需求逐步回落，2024 年恢复增长略增 1%至 2.6 亿台。随着疫情带来的短期需求释放，叠加全球通胀高企等因素，2022- 2023 年 PC/平板需求回落，据 IDC，2023 年全球 PC/平板出货量同比-13.9%/- 20.5%至 2.595/1.285 亿台，2024 年全球 PC 出货量同比略增 1%至 2.627 亿台。

PC 方面，25Q2 全球 PC 出货量同比+6.5%至 6840 万台。据 IDC， 20Q2~21Q1 受益于疫情驱动的居家经济，全球 PC 出货量同比加速增长，但 21Q2 同比增速开始明显下滑，22Q1 增速转负，22Q2~23Q1 跌幅持续扩大， 主要受需求不振、库存积压等因素影响。23Q2-4 全球 PC 出货量同比跌幅持续 收窄，PC 市场在连续八个季度下滑后，24Q1、Q4 出货量连续两个季度同比恢 复增长。24Q3 全球传统 PC 出货量同比下降主要系成本上涨、库存补充等因素 导致上一季度出货量激增，销售周期略有放缓。24Q4 全球 PC 出货量同比小幅 增长。25Q1 全球 PC 出货量同比增长 4.9%，达到 6320 万台，由于供应商和终 端用户都在应对美国关税的影响，今年第一季度市场明显呈现一定程度的拉动。 25Q2 PC 市场出货量达到 6840 万台同比增长 6.5%，主要系受用户基数老化和 向 Windows 11 稳步过渡的推动，美国以外全球其他地区对 PC 的需求依然旺 盛。分品牌看，联想集团以 24.8%的全球 PC 市场份额，刷新历史纪录。惠普 和戴尔紧随其后，这两个品牌的企业需求均保持稳定，但面临小型原始设备制 造商激进定价的压力。在更新的 M4 系列机型的支撑下，苹果 MacBook 的销量 同比增长 21.4%。

库存端来看，PC 链芯片厂商英特尔、AMD 24Q4 库存环比上升，库存周转天 数环比提升。根据彭博数据取临近两季度库存平均算法，以英特尔、AMD 为例， 两家公司平均库存 24Q4 环比提升至 177 亿美元，24Q4 库存周转天数环比提升 25 天达 129 天。据英特尔 24Q4 季报信息，PC 行业库存去化仍在进行，24Q4 毛利率部分受到 Gaudi 相关的库存储备影响，24Q4 CCG（客户端计算事业部） 收入环比增长，客户库存消化的速度较 24Q3 明显放缓。AMD 24Q4 季报表示 24Q4 微软和索尼专注于减少渠道库存，导致半定制产品销售下滑，游戏业务经 过了一年的库存调整期，游戏机市场渠道库存现在已恢复正常。

创新方面，兼容 AI 功能的 PC 或改变人类工作方式，2024 年以来 AI PC 密集 发布，关注 AI PC 新品市场反馈。Canalys 认为兼容 AI 的新一代 PC 将改变我 们的工作方式。混合云计算和本地计算将使人们能够大幅提高工作效率，释放 自身的创造力。根据 Canalys 定义，AI PC 的最低要求是拥有专用芯片组或模 块（包括 AMD 的 XDNA、苹果的神经引擎、英特尔 NPU 和高通的 Hexagon Tensor）以运行端侧 AI 工作负载的台式机或笔记本电脑。2024 年以来 AI PC 密集发布，应用适配效果、AI 功能实际上手效果为市场关注焦点。联想 5 月创 新科技大会上，发布搭载天禧个人超级智能体的多款 AI PC 等智能终端产品。

展望未来，2025 年有望延续温和复苏，AI PC 带来的影响将在 26-27 年更为显 著。IDC 预计，2025 年全球 PC 出货量将达到 2.74 亿台，较上年增长 4.1%。 Counterpoint 认为由于美国关税相关的不确定性，从 2025 年下半年开始，PC 出货量可能会同比减弱。Gartner 预计 2025 年 PC 出货量将增长 2.4%，这主要 得益于 2025 年上半年美国受关税影响导致的前期库存激增，以及世界其他地区 Windows 11 的持续更新换代周期。2025 年下半年，由于供应商为应对需求而 减少库存，预计出货量增长将趋于平稳，到年底可能出现库存过剩。AI PC 方 面，Canalys 预计 2025 年支持 AI 的 PC 出货量将超过 1 亿台，占所有 PC 出货 量的 40%，预计 2028 年供应商将出货 2.05 亿台支持 AI 的 PC；Counterpoint 预测 AI PC 渗透率将从 2024 年的 34%上升至 2027 年的 78%；联想预计到 2027 年 AI PC 将占电脑市场总量约 80%。

3、可穿戴：Meta、小米、雷鸟发布 AI/AR 眼镜新品，持 续关注智能眼镜、耳机、运动相机等新形态终端创新

广义的可穿戴设备主要涵盖耳戴设备、智能手表、手环、XR 以及衣物类等其他 品类。其中 TWS、智能手表是主要品类，同时衍生出智能眼镜等新形态终端。

智能眼镜方面，AI 眼镜进入百镜大战，25Q2 AI 眼镜出货 87 万同比+222%， 预计 25 全年销量同比+135%至 550 万台。据 wellsenn XR，2025 年 Q2 全球 AI 智能眼镜销量 87 万台，同比增长达 222%，Q2 销量增长主要来自于 Ray Ban Meta 智能眼镜的增长，销量 72 万台，去年同期为 25 万台，Q2 雷鸟、小 米、逸文等 AI 眼镜也贡献一定增量，此外，从 6 月份开始，全志 V821 方案等 低价 AI 拍摄眼镜开始出货销售，贡献了 5 万台销量。维持 2025 年 AI 智能眼镜 销量 550 万副预测，预计全年 Meta 实现 400 万、小米 30 万销量，华强北白牌 AI 眼镜预计全年能达到 30 万-50 万台销量，下半年 Meta、阿里、Rokid、三星、 理想以及其他品牌 AI 眼镜新品陆续上市和交付，以及音频眼镜逐步上线 AI 大 模型，全年 AI 智能眼镜有望超 550 万预期。 智能耳机/手表方面，仍处于渗透率提升的阶段，关注新形态 AI 耳机新品创新 及发布。Canalys 统计 24 全年全球 TWS 市场出货量同比+13%到 3.3 亿台，主 要受益于开放式耳机的崛起和新功能、垂直场景应用的普及。我们认为 AI 有望 赋能穿戴产品创新，加速行业发展，建议关注融入 AI 功能并且带摄像头的 TWS、OWS 耳机创新趋势。智能手表方面，建议持续关注运动管理、健康检 测（血糖、血压等）功能的迭代升级。

智能影像设备方面，大疆发布全景相机，影石开启公测无人机。4 月 22 日，影 石创新发布全新旗舰级全景相机 Insta360 X5。7 月 31 日，大疆发布全景相机 Osmo360，重 183 克，标准版 2999 元/畅拍套装 3799 元，亮点包括：1）采用 定制的 1/1.1 英寸方形 CMOS，在实现传统长方形 1 英寸传感器的全景像场的 基础上，提升 25%利用率，支持原生 8K 全景视频、1.2 亿像素全景拍照，配合 f/1.9 大光圈，暗光环境表现较佳；2）105GB 可用内置存储空间；3）通过续航 延长杆可磁吸充电，支持 Osmo 磁吸快拆生态，兼容 Osmo Action 系列快拆配 件；4）支持 OsmoAudio 双麦克风直连；5）全景剪辑软件上线，支持智能追 踪、体感取景、快剪助手等。8 月，影石孵化品牌影翎发布全球首款全景航拍 无人机 A1，搭配手柄+飞行眼镜使用。产品特色：不同于传统航拍无人机，全 景定位能做到“先拍摄、后取景”，实现飞行时沉浸、易飞行、后期自由构图 的用户体验；便携性： 249g，折叠设计，手掌大小；画质：8K 全景，根据测 评视频影石相机达 X4-X5 水平；续航：接近 30 分钟，搭配充电管家；避障： 机头跟随遥控器的指向移动，飞行方向始终向前，仅需两颗前置避障摄像头， 实现 360°水平避障；眼镜： 硅基 OLED，显示清晰，实现飞行时沉浸观看， 飞后回看，支持屈光度、瞳距调节；遥感器： 体感操作，支持冲天、侧飞、环 绕运镜等；上市时间： 9 月开启公测，26 年 1 月正式发售。考虑到运动相机及无人机等智能影像设备行业属于竞争格局好、快速发展赛道，下游应用领域、 消费者需求体验和用户群体仍有很大挖掘空间，我们认为无论是影石入局无人 机，还是大疆入局全景相机，双方有望形成良性竞争，共同驱动智能影像设备 产品技术升级和行业扩容。

目前 XR 行业正处于 VR/MR 增速放缓，AR 尚待技术成熟的阶段，主要玩家包 括苹果、索尼等硬件龙头和 Meta、Pico（字节）等互联网龙头。 全球 VR 需求持续疲软，25Q2 销量同比-7%。据 wellsenn XR，2025 年 Q2 全 球 VR 销量为 126 万台，同比下降 6.7%。下滑幅度较小。二季度销量下降的主 要原因是去年同期 PS VR2 和 Vision Pro 在今年销量在萎缩，Meta Quest 系列产品销量今年 Q2 没有下滑，去年 Q2 Meta 销量 102 万台，今年 Q2 为 104 万 台。 全球 AR 需求持续疲软，25Q2 销量同比+40%。据 wellsenn XR，2025 年 Q2 全球 AR 销量为 15.1 万台，与去年同比增长 40%，二季度 AR 眼镜销量大幅增 长，主要原因来自几点：Rokid 等 AI 智能眼镜曝光给 AI 眼镜带来了巨大的流量 和一定的销量转化，BB 观影类 AR 眼镜成本与价格持续下探、场景逐渐深耕， 越来越多的企业发布和销售类似的眼镜；光波导 AR 眼镜受益于 AI 眼镜的热度 销量逐步走高；智能眼镜受关注度高头部企业融资到位，产品研发和销售投放 重回正常轨道。

新品方面，雷鸟发布全彩波导 AR 眼镜。雷鸟召开了旗舰 AR 新品发布会，在 发布了雷鸟 Air 3S、雷鸟 V3 Slim 等新品后，推出了新一代双目全彩波导一体 式 AR 眼镜——雷鸟 X3 Pro，总体上这款眼镜属于价格可以接受的量产全彩波 导 AR 眼镜，漏光问题很轻，需要在特定角度才会看见，官方首发价 8999 元， 国补后到手 7649 元，已开始预售，6 月 15 日正式开售和发货，主要亮点 76g， 高亮度（采用三色合色全彩方案，内置 JBD 定制红绿蓝三原色屏幕，配合 0.1cc 超小聚合 Cube 棱镜，实现了 1670 万色全彩显示输出，峰值入眼亮度 6000nits，平均入眼亮度 3500nits，光引擎大小 0.36cc），95%彩虹纹阻抗效 率（二维扩瞳衍射光波导镜片，基于玻璃镜片材质，采用纳米光刻刻蚀工艺， 实现了光效率提升 25%，镜片重量下降 25%,镜片厚度减少 6mm，在显示上等 效 43 寸透明屏幕），多设备交互，实时翻译，全天候 AI。

wellsenn XR 预计 25 年 VRMR 行业处于销量小年，AR 增长看点主要来自于 AI+AR 类眼镜。wellsenn XR 预计 2025 年全年 VR 销量 611 万台，2025 年整 体来看是小年。Meta 在 2025 年没有 VR/MR 产品发布，继续销售 Quest3/3S， 预计 Quest 系列产品在 2025 年实现 500 万台销量，苹果换芯版 Vision Pro 2 预计价格和重量没有变化，三星 MR 预计 5 万台，索尼 PS VR2 预计全年销量 20 万台，Pico 依靠 B 端大空间等全年实现 20 万台销量。wellsenn XR 预计 2025 年全球 AR 销量预期提高至 85 万台，与去年同比增长 70%，BB 眼镜 2025 年二季度开始重回增长轨道，AR 眼镜受益于 AI 眼镜的热度销量持续增长， 下半年阿里、Meta 等 AR+AI 眼镜新产品持续发布和上市，为全年高增长贡献 新增量，运动类 AR 眼镜今年预计也会有超预期的销量贡献。

4、智能家居：电视出货 Q2 望同比微增，任天堂 Switch 新机需求较好

目前智能家居行业仍处于发展早期，AI 大模型有望加速行业进入全面互联 3.0 阶段。智能家居正从 2.0 阶段向 3.0 阶段发展，当前存在交互体验不佳、个性化 能力弱等痛点。而 3.0 阶段需要云计算、人工智能、机器学习等技术，提供更 加个性化、人性化的服务，强调以用户为中心。随着 AI 大模型的出现，智能家 居或将转型为“全能 AI 生活助手”，有望加速进入 3.0 阶段。

分品类来看，我们重点分析了电视、摄像头、游戏机。其中电视处于成熟期， 摄像头等渗透率仍有一定提升空间，Switch 新机发布有望带来新的换机需求， 而 PS5、Xbox 游戏机处于上代主机换机周期末期。 另外，关注 AI 玩具、AI 家用机器人等新形态家居终端。AI 玩具仍在发展早期， 空间广阔年出货达数亿台，头部玩具 IP 企业、大模型公司和创业团队在进行相 关探索，字节 AI 玩偶“显眼包”引领 AI 玩具关注，AI 与各类 IOT 产品具备想 象空间。此外，苹果有望进军智能家居 IP 摄像机市场，同时或布局家用机器人 赛道，关注苹果 AI 音箱、AI 家用机器人、AI 摄像头等智能家居生态布局。

（1）电视：国补政策延续与关税风险下，25Q1 全球 TV 出货量同比增长 1.2%， 预计 Q2 全球出货增长 1.1%，但全年出货下降。据奥维睿沃，一季度，美国关 税政策频繁变动引发北美需求 Pull in，以及中国“国补”政策延续渠道补货需 求带动下，全球 TV 出货增长，2025 年一季度全球 TV 出货量同比增长 1.2%； 高端 OLED TV 出货 1.4M，同比增长 14.5%；全球 TV 出货面积 36.2M 平方米， 同比增长 5.4%；出货平均尺寸 53.8"，同比增长 1.1"。从去年年底开始，品牌 厂商开始增加北美出货预防关税的增加，目前北美渠道库存偏高，关税政策短 期内预计不会有太大变动，二季度起北美拉货需求预计放缓，在去年赛事备货 高基数与北美需求 Pull in 影响下，二季度海外出货预计同比下降；中国市场去 年上半年没有“国补”政策支持，而今年政策贯穿全年，品牌厂商普遍对 618 促销持乐观态度，二季度中国市场 TV 出货预计大幅增长。综上以上因素，奥维睿沃预测，二季度全球 TV 出货规模预计同比增长 1.1%，主要由国内市场拉动， 但下半年市场缺乏利好支撑，出货预计同比下降，全年 TV 出货负增长。2025 年国补政策延续，伴随着美国加征关税的风险，今年第一季度各品牌提前备货， 库存高企；4 月初美国确定对全球大幅加征关税，全球电视销售不确定性增强， 整机厂的工厂和渠道库存面临大幅增加的风险，开始下调第二季度的面板需求， 同时与面板厂议价。

（2）摄像头：25Q1 中国监控摄像头线上销量同比增长 17.8%，预测上半年中 国监控摄像头线上市场销量将达 1680 万台同比增长 21%。据洛图科技， 2025 年第一季度，中国监控摄像头线上全渠道的销量为 789 万台，同比增长 17.8%。 尽管增速较 2024 年第一季度有所放缓，但整体仍保持了双位数增长，延续了良 好发展势头，进一步印证了中国社会和消费者对家庭安防需求的充分释放。进 入第二季度，洛图科技判断，在国补叠加电商平台 618 的大促活动的加持下， 摄像头在线上市场仍将保持良好的发展势头；预测 2025 年上半年，中国监控摄 像头线上销量将达 1680 万台，同比增长 21%。

（3）游戏机：Switch 新机发布有望带来新的换机需求，而 PS5、Xbox 游戏 机处于上代主机换机周期末期需求疲软。 任天堂 Swtich2 代新机有望带来新的换机需求，销售趋势向好，预测 26 财年 销量 1500 万台。任天堂 Switch 2 于 4 月 2 日正式发布，主要升级屏幕、手柄、 性能等，于 6 月全球正式发售，目前销售趋势较佳，任天堂预测 26 财年 Swtich2 代销量 1500 万台（25/4/1-26/3/31），Swtich1 代 450 万台同比58.3%。

5、汽车：H1 国内汽车市场销量同比+13%，关注智驾技术 进展及应用下沉趋势

全球汽车行业进入存量市场，新能源汽车渗透率持续提升，中国为最大的电动 汽车市场。根据国际汽车制造协会（OICA）数据，2017 年全球汽车市场销量 见顶，近十年来全球汽车销量始终在 8000~9000 万辆上下浮动。细分赛道中新 能源汽车渗透率持续提升，传统汽车产业正快速向智能化、电动化转型。2015 年 到 2024 年 ， 全 球 新 能 源 汽 车 销 量 从 12.5 万 辆 增 至 1603 万 辆 ， CAGR+46.4%，2024 年中国大陆地区约占全球电动汽车总销量的 70.4%。 2024 年中国以旧换新政策远超预期，叠加各类车型不断升级出新以及车价降低， 多因素共振带动 2024 年国内汽车销量同比+4.5%达 3143.6 万辆，新能源车销 量同比+35.5%至 1286.6 万辆，全年新能源车渗透率达 40.9%，同比+9.3pct。

汽车：25H1 国内汽车市场销量同比+13%，7 月产销环比季节性回落；中汽协 预计下半年两新政策延续、新品发布有望助力汽车消费增长。2025 年上半年， 汽车以旧换新政策持续显效，内需消费活力加快释放，叠加企业新品密集上市、 多地车展促销活动火热开展等因素，乘用车市场延续良好态势；根据中汽协， 25H1 全国乘用车总销量 1353.1 万辆，同比+13%；7 月乘用车销量 228.7 万辆， 同比+14.7%/环比-9.8%。中汽协预计下半年“两新”政策将继续有序实施，叠 加新品供给持续丰富，有助于拉动汽车消费增长。

分车型看，25H1 国内主流车企业绩完成度分化严重。根据财联社，2025 年 1- 6 月主流上市车企 2025 年销量目标完成率由高到低分别为小鹏、吉利、上汽、 一汽、长安、小米、零跑、比亚迪、广汽、理想、东风、蔚来。其中小鹏以同 比+279%至 19.72 万台的交付量位列年度目标完成率第一，主要受益于小鹏 P7+、小鹏 MONA 两款走量车型带动；吉利受益于新能源板块带动，目标完成 率达 47%，并上调全年销量目标由 271 万至 300 万辆。小米、零跑增长势头迅 猛。比亚迪上半年销量同比+33%至 214.6 万辆，对比全年 550 万的销量目标达 成率仅 39%。 市场动态：小米 YU7 上市 18 小时锁单量突破 24 万台，momenta 与宝马达成 合作。1）6 月 26 日小米首款 SUV 车型 YU7 正式上市，全系标配多项豪华配 置，如超长续航（标准版 835km）、天际屏全景显示、高阶辅助驾驶全套硬件 等，售价 25.35-32.99 万元，对比特斯拉 Model Y 产品具备性价比，上市 18 小 时锁单量突破 24 万；产能方面公司 7 月份交付超 3 万台，二期工厂产能有待起 量。2）特斯拉宣布 25Q2 交付数据，二季度交付 38.4 万台，同比-13.5%，延 续一季度的下滑，主要系政治因素、补贴政策变化及激烈市场竞争环境下产品 迭代相对较慢所致。3）鸿蒙智行进入进入产品规模扩张新阶段，7 月宣布首款 鸿蒙智行旅行车 “享界 S9T”，今年秋天上市，同时尚界首款车型 H5 正式发布 官图，上市将搭载 HUAWEI ADS4。4）宝马与 momenta 官宣合作，打造中国 专属智能驾驶辅助解决方案，方案将应用于国产新世代在内的多款车型，覆盖 高速及城区道路。5）理想 i8 上市以来订单表现低于预期，8 月 5 日宣布取消原 pro 及 ultra 版本，以 max 为统一配置版，售价下调 1 万至 33.98 万元。

6、机器人：持续关注特斯拉、Figure 设计变化，国内智元、 宇树、优必选获得商业化订单

人形机器有望成为继计算机、智能手机、新能源汽车后的又一大颠覆性产品， 以特斯拉为首的全球科技企业纷纷加速布局。根据深企投产业研究院《2024 年 人形机器人行业研究报告》，人形机器人，也称为仿生人形机器人，一般认为 是应当具有类人的外观、感知、决策、行为和交互能力，可以在生活、工作场 景内如人类一般完成外界感知、自主运动、行为交互等一系列任务的机器人。 全球主要发达国家近年来纷纷加强人形机器人的整机制造、核心零部件和人工 智能等领域布局，并上升到国家战略层面。2023 年 11 月，工信部在《人形机 器人创新发展指导意见》中明确指出：人形机器人集成人工智能、高端制造、 新材料等先进技术，有望成为继计算机、智能手机、新能源汽车后的颠覆性产品，发展潜力大、应用前景广，是未来产业的新赛道。我国人形机器人产业前 期已有一定基础，但在关键基础部件、操作系统、整机产品、领军企业和产业 生态等方面仍存在短板弱项，需要加强政策引导，集聚资源推动关键技术创新， 培育形成新质生产力。伴随特斯拉 Optimus 人形机器人快速迭代掀起热潮，国 内外企业加速人形机器人领域布局。

2030 年全球人形机器人市场规模有望达数百亿美元。根据 2023 年 7 月 Markets and Markets 报告，全球人形机器人市场规模预计将由 2023 年的 18 亿美元提升至 2028 年的 138 亿美元，年复合增速约 50.2%。根据 2024 年 4 月 首届中国人形机器人产业大会上发布的《人形机器人产业研究报告》预测， 2024 年中国人形机器人市场规模将达约 27.6 亿元，2026 年达到 104.71 亿元， 2029 年达到 750 亿元，将占世界总量的 32.7%，比例位居世界第一，到 2035 年有望达到 3000 亿元规模。根据特斯拉官方微信公众号 2022 年 10 月 1 日发 布的文章，特斯拉机器人预计将在 3-5 年内交付，产量将达到数百万台，价格 可能不到 2 万美元，对应市场规模可达数百亿美元。 远期来看，人形机器人市场空间可达百万亿美元。根据深企投产业研究院 《2024 年人形机器人行业研究报告》，从机器换人的角度来看，由于人口老龄 化、劳动力人口下降和人力成本上升等问题，人形机器人的应用前景广阔。人 形机器人能够发挥类人能力，用类人的感知、决策、运动和执行能力来帮助人 们面对生产生活中的各种问题。随着通用人工智能、感知和动力系统等方面取 得了巨大进步，人形机器人性能得到全面提升，成本逐渐下降，部署步伐加快， 相关应用场景也不断扩展，应用领域将全面覆盖从制造业到医疗、救援、服务 业等各个领域。马斯克预测最终机器人：人的比例是 1：1 甚至 2：1，未来人 形机器人需求量可达 100 亿台甚至以上，远期对应空间百万亿美元级别。

厂商近期动态：1）特斯拉：关注 Optimus 软硬件技术细节修改；2）Figure： 积极推动 Figure 量产落地，展示为 F.03 设计的下一代电池；3）国内厂商：中 移（杭州）信息技术有限公司发布人形双足机器人代工服务采购项目中选结果， 总金额 1.24 亿元，中标人包括智元机器人和宇树科技。另外，宇树科技已开启 上市辅导冲刺 IPO。优必选 Walker S2 人形机器人实现全球首次自主换电功能， 具备 7×24 小时工作能力，并且中标觅亿汽车机器人设备采购项目，金额达 9051 万元。

二、产业链跟踪：关注中报绩优公司，以及 Q3 秋 季新机备货

消费电子产业链包括上游芯片、光学、显示、结构及功能件、充电/连接、射频/ 天线、电池、PCB、声学/马达/微传动、被动元件等零部件，中游整机组装，下 游品牌商，以及相关设备厂商。消费电子的景气度往往会在整个产业链环节上 进行传导，本章节，我们通过紧密跟踪各产业链环节的基本面变化、创新节奏 来感知整个消费电子行业的景气度，同时对各产业链环节的核心公司进行分析。

1、品牌商：苹果在美追加 1000 亿美元投资，小米 Q2 业 绩再创新高

我们围绕下游手机、PC/平板、穿戴、XR、智能家居、Smart EV 等各类终端品 牌，从基本面变化和创新趋势等角度分析国内外厂商最新动态和展望。

（1）苹果：Q2 业绩超预期，Q3 指引收入同比增长高个位数，AI 将加大投入， 在美追加 1000 亿美元投资。 6 月季营收 940 亿美元，EPS 1.57 美元，整体高于市场预期。苹果 6 月季营收 940.4 亿美元创 6 月季新高，高于市场预期（893.0 亿美元），同比+9.6%环比1.4%，同比增长受益于 iPhone、Mac 及服务业务实现双位增长；净利润 234.3 亿美元，同比+9.3%环比-5.4%，摊销 EPS 1.57 美元，高于市场预期（1.43 美 元）；其中关税相关成本 8 亿美元。 iPhone、Mac 及服务业务超预期，大中华地区同比增速转正。①分业务：1） iPhone：营收 445.8 亿美元，创 6 月季新高，同比+13.5%，大超市场预期 （400.6 亿美元），主要系 i16 系列推动，在各个地区均实现了增长，在印度、 中东、南亚和巴西等新兴市场实现两位数增长；2）Mac/iPad：Mac 营收 80.5 亿美元，同比+14.8%，高于市场预期（73.0 亿美元），主因 M4 MacBook Air 的强劲表现，在欧洲、大中华区和亚太其他地区实现两位数增长；iPad 营收 65.8 亿美元，同比-8.1%，低于市场预期（70.7 亿美元），主要系与去年同期推 出的 iPad Air 和 iPad Pro 垫高基数；3）可穿戴/家居/配件：营收 74.0 亿美元， 同比-8.6%，略低于市场预期（77.9 亿美元），由于去年同期 iPad 发布导致配件 业务去年基数较高，而购买 Watch 客户中依旧超 50%首次购买；4）服务：营 收 274.2 亿美元，创历史新高，同比+13.3%，高于市场预期（268.5 亿美元）， 在大多数市场实现两位数增长，增长源于活跃设备安装基数的持续增长，付费 账户/订阅数量均同比增长双位数创新高，付费订阅超 10 亿。②分地区：美洲/ 欧洲/大中华/日本/亚太其他地区营收 412.0/240.1/153.7/57.8/76.7 亿美元，同 比+9.3%/+9.7%/+4.4%/+13.4%/+20.1%，其中大中华地区增速 2 年来首次同比 转正，部分产品受益于国补，以及 iPhone 安装基数创历史新高。盈利能力方面： 综合毛利率 46.5%，同比+0.2pct 环比-0.6pct，达指引区间上限，净利率 24.9%，同比-0.1pct 环比-1.1pcts，主要系 8 亿美元关税影响及产品组合变化。

展望：9 月季收入同比增长中高个位数、关税增加成本 11 美元，AI 方面将加大 投入、进行人员调整&计划收购。据管理层电话会信息，假设关税情况不变、 全球宏观经济前景不再恶化以及目前与谷歌的收入分成协议仍然有效，苹果预 计 9 月季总收入将同比增长中高个位数，服务收入同比增速与 6 月季接近，毛 利率区间 46%-47%，含关税相关成本 11 亿美元。AI 方面，苹果表示将 Capex 将大幅增长，主要用于 AI 投入，包括第一方和第三方基础设施；另外，库克表 示有计划通过收购加速 AI 布局，今年收购 7 家公司，但并非全是 AI 方向，同 时将做些人员部署调整；继续强调之前展示的个性化 Siri 等 AI 功能将在明年推出。关税方面，美国销售的绝大多数 iPhone 原产国来自印度，其他产品主要来 自越南。苹果在未来 4 年内将对美国的投资增加至 6000 亿美元，并启动全新的 美国制造计划（AMP），AMP 的合作伙伴包括康宁、相干公司、美国环球晶圆、 应用材料、安靠、德州仪器、三星、格芯和博通等知名企业，其中苹果将与康 宁在肯塔基州合作建立全球规模最大且最先进的智能手机级别外屏玻璃生产线。

（2）华为：25Q2 智能手机销量市占率 18.1%重回全国第一，Q2 问界 M8 上 市带动鸿蒙智行销量显著回升。手机：根据 IDC，25Q2 华为手机国内市场销量 1250 万台，同比-3.4%，阔别四年销量重回市场第一，市占率 18.1%，主要系 mate70、pura70 系列降价、国补等因素带动。此外根据余承东，预计华为 pura80 标准版将于 7 月 23 日开启预售。汽车：25Q2 鸿蒙智行销量 12.4 万台， 其中 5-6 月鸿蒙智行销量同比恢复高增长，6 月交付 5.3 万台中问界 M9/问界 M8/享界 S9 交付量分别为 1.4/2.1/0.4 万台，主要受益于问界 M8 上市发力带动， 此外 M5、M8 年度改款车型的推出对 Q2 销量亦有贡献。新车方面，7 月鸿蒙 智行全新品牌尚界首款车型 H5 官图正式发布，定位中型 SUV，余承东表示新 车将搭载华为 ADS4.0，将于今年秋季发布。

（3）小米：Q2 业绩再创新高，关注手机大盘及汽车产能释放。25Q2 公司总 营收 1160 亿元，同比+30.5%/环比+4.2%；毛利率 22.5%，同比+1.8pct/环比0.3pct；经调整净利润 108 亿元，同比+75.4%/环比+1.5%，再创新高，其中智 能电动汽车及 AI 等创新业务经营亏损 3 亿元。汽车：Q2 毛利率超预期，亏损持续收窄，期待 25H2 产能加速释放。25Q2 智能电动汽车及 AI 等创新业务收 入 213 亿元，环比+14.4%，其中汽车/其他业务收入分别为 206/6 亿元；Q2 经 营亏损 3 亿元，较上季度经营亏损 5 亿元环比进一步收窄；毛利率 26.4%，环 比+3.2pct，主要系核心零部件成本下降、单位制造成本降低、SU7 Ultra 交付 上量带动。关注下半年产能爬坡、新车交付上量节奏；27 年将进军欧洲市场， 有望打开汽车业务长线空间，助力小米品牌全球影响力扩圈。IoT：营收延续同 比高增长，空调等智能大家电表现亮眼。25Q2 公司 IoT 业务营收 387 亿元，同 比+44.7%/环比+19.7%，创历史新高，主要系智能大家电、可穿戴、平板等收 入增加所致。Q2 公司 IoT 业务毛利率 22.5%，同比+2.8pct/环比-2.7pct，同比 提升主要系产品结构改善，环比下滑为正常季节波动。公司新零售战略持续推 进，25Q1-Q2 小米中国大陆线下零售店从约 1.6 万家增至超 1.7 万。手机： 25Q2 国内市场销量同比逆势增长，盈利能力短期承压。25Q2 公司手机业务营 收 455 亿元，同比-2.1%/环比-10.1%；ASP 同比-2.7%/环比-11.3%至 1073 元； 毛利率 11.5%，同比-0.6pct/环比-0.9pct，主要系零部件价格波动及产品结构变 化所致。展望全年，公司调整全年出货目标至 1.75 亿部；我们仍看好公司手机 业务高端化、全球化持续推进下的份额提升空间，关注全球手机大盘景气度及 上游存储芯片等零部件价格波动影响。

（4）传音：预计去库等原因将导致 25H1 业绩承压，关注 6-7 月新机销售对业 绩的带动。25Q1 公司营收 130.04 亿元，同比-25.45%/环比-25.54%，归母净 利润 4.9 亿，同比-69.8%/环比-70.22%；。25Q1 公司手机总出货量 3700 万台， 其中智能机约 2100 万台，同比减少约 25%。收入下滑主要因淡旺季节奏错配， 通常一季度为淡季，去年一季度基数高；此外 Q1 去库、费用规模刚性、政府 补贴下降等亦对业绩造成影响。6-7 月公司密集发布畅销价格段新机，有望带动 6 月开始出货量和业绩环比明显回升，关注后续手机大盘表现及公司新机销量 情况，同时关注公司在拓品类、互联网等新业务进展，以及中长期 AI 应用趋势 对公司带来的业绩催化及估值提升。

（5）影石创新：全景相机龙头，预计 Q2 环比高增，看好公司在智能影像设备 领域的核心卡位、产品创新、技术引领和长线空间。影石创新是全球全景相机 龙头，产品线逐步向运动相机、云台、穿戴相机等领域延拓，且具备飞行控制 技术储备，同时刚开始推出软件业务。公司 6 月中正式上市，我们看好公司在 智能影像设备领域的核心卡位、产品创新、技术引领和长线空间。据公司招股 书，25H1 预计营收 32.1~38.1 亿同比+32.4%~57.1%，归母净利 4.9~5.8 亿同 比-4.7%~12.5%，利润增速低于收入增速主因销售、研发费用增加。单看 25Q2， 预计收入 18.59~24.60 亿环比增加 37.2%~81.5%，归母净利 3.18~4.07 亿环比 增加 80.3%~130.7%，环比显著增长主要系 ONE X5 等新品发布带动。8 月， 影石孵化品牌影翎发布全球首款全景航拍无人机 A1，搭配手柄+飞行眼镜使用。 产品特色：不同于传统航拍无人机，全景定位能做到“先拍摄、后取景”，实 现飞行时沉浸、易飞行、后期自由构图的用户体验；便携性：249g，折叠设计， 手掌大小；画质：8K 全景，根据测评视频影石相机达 X4-X5 水平；续航：接近 30 分钟，搭配充电管家；避障： 机头跟随遥控器的指向移动，飞行方向始终向 前，仅需两颗前置避障摄像头，实现 360°水平避障；眼镜：硅基 OLED，显 示清晰，实现飞行时沉浸观看，飞后回看，支持屈光度、瞳距调节；遥感器： 体感操作，支持冲天、侧飞、环绕运镜等；上市时间：9 月开启公测，26 年 1 月正式发售。

（6）安克创新：Q2 望延续较佳表现，充电宝事件影响无忧，产品创新、品牌 心智建设、全球化柔性供应链等战略助力公司成长。我们判断 Q2 业绩延续较 佳趋势，主要受益于充电储能、智能创新、智能影音三大业务齐发力，以及海 内外、线下线上渠道的多元化发展。而对于充电宝事件，公司此前因供应商私 自更换原材料，召回涉及部分型号充电宝，且近期民航局发布通知禁止无 3C 标 识充电宝乘坐境内航班，我们认为充电宝规范化利好安克等头部企业。关税方 面，虽然市场担忧关税加征对公司的影响，但公司通过提前备货降低短期影响。 而长期来看，公司将通过产品创新，提高品牌议价权和溢价能力，以及全球化 柔性供应链布局，以及继续拓展欧洲、东南亚、澳大利亚、拉美、中国等非美 国市场降低影响，我们预计关税长期看对公司影响不会太大。我们看好公司消 费级储能、安防等新品类拓展以及全渠道布局深化助力公司长期成长，并关注 端侧 AI 布局。

2、整机组装：Q3 新品旺季带动拉货动能提升，中长线把 握 AI 端云侧创新大周期

整机组装环节，当前市场对于中美关税走向边际变化已逐步钝化，板块处于历 史低估值区间，主要关注：1）消费电子厂商纷纷积极布局 AI 数据中心、人形 机器人等赛道，寻找新的增长点；2）AI 眼镜、AI 耳机、AI 玩具等 AIoT 新产 品不断推出，AI 大模型持续赋能可穿戴、智能家居、PC 等各类消费终端设备， 新品创新层出带来产业链新机遇；3）AI Agent 将进入应用元年，渗透率有望 迎来快速提升，此举有望持续推动新一轮硬件升级、换机需求的释放。

中国台湾代表厂商月度数据跟踪：从台股 6 家头部整机厂月度数据来看， 25M6 月合计营收 11418.5 亿新台币同比+27.5%环比-4.0%，进入 Q3，消费电 子行业 进入新品旺季，拉货动能将有所提升；而对于 AI 需求展望乐观且明确， 客户需求为刚性，关税对需求影响有限且钝化。此外值得关注的是台厂近期均 在美国、墨西哥等地区扩大投资设厂，以 AI 服务器、NB 等消费终端产品为主。 从最新数据来看，1）鸿海：25Q2 收入 17973 亿新台币同比+16%环比+9%， M6 收入 5402 亿新台币同比+10%环比-12%，同比增长源于 AI 云端网络产品及 元件类产品拉货动能强劲，消费智能产品受汇率影响同比持平，电脑终端产品 表现衰退。公司认为 25Q3 云端网络产品将保持强劲成长趋势，且 ICT 产品进 入下半年旺季，预计 Q3 有望实现同环比增长。2）广达：25Q2 收入 5041 亿新 台币同比+63%环比+4%，M6 收入 1899 亿新台币同比+71%环比+19%，受益 于 AI 服务器强劲订单动能，叠加客户针对消费 NB 产品提前拉货，带动 M6 和 Q2 营收高速增长，公司预计今年服务器业务将同比双位数增长，增速将超越其 他产品线，预计 AI 服务器占比将超 50%，并在 H2 随着 GB200 和 GB300 持续 放量将迎来爆发期，除了英伟达订单外，公司亦取得 CSP 自研 ASIC 服务器大 单；3）纬创：25Q2 收入 5513 亿新台币同比+129%环比+59%，M6 营收 2092 亿新台币同比+136%环比+0.4%，Q2 NB 出货 590 万台、桌面电脑 255 万台、 显示屏 220 万台，服务器营收环比增超三位数，符合预期；展望 Q3，公司预计 AI 服务器进入新旧平台产品转换期，整体动能向上，PC 等消费电子出货将环 比持平；4）和硕：25Q2 收入 2673 亿新台币同比+5%环比-2%，M6 收入 857 亿新台币同比+11%环比-8%，M6 增量主要来自于资讯类产品 NB 出货 99 万台 同环比+28%（优于预期），以及消费类产品环比增长，仅通讯产品淡季持续。 公司产品结构：以手机为主的通讯产品占比 64%、汽车电子等业务 19%、资讯 产品 11%，消费电子 6%。公司乐观看好下半年新机旺季，并关注关税因素的 影响；5）仁宝：25Q2 收入 1804 亿新台币同比-24%环比-9%，M6 收入 605 亿新台币同比-27%环比+5%，Q2 NB 出货量 710 万台环比+1.4%，符合预期， 公司预计 Q3 出货有望持续小幅增长；服务器业务方面，仁宝已逐步从传统企 业客户拓展至 CSP 客户，AI 服务器出货占比稳健提升；6）英业达：25Q2 收 入 1866 亿新台币同比+21%环比+19%，M6 营收 633 亿新台币同比+24%环比 +3%，NB 出货 210 万台，环比 M5 的 180 万台增长显著，Q2 合计出货 560 万 台优于预期，主因下游客户提前拉货，英业达预计 25H2 NB 出货持平，AI 服务 器全年有望双位数增长，其中 H1 出货主力为服务区机柜，H2 出货以主机板产 品为主。

国内龙头方面，估值水平处于历史底部，关税影响趋缓，展望 25-26 年多新品驱动，alpha 明显。

1、立讯精密：逆势增长 alpha 凸显，三驾马车共驱长线成长。 25H1 业绩逆势展望 20-25%，积极应对关税，全年增长动能仍确定。公司展望 上半年归母净利区间为 64.75-67.45 亿，同比 20-25%增长，扣非 51.91-57.11 亿，同比 4.67-15.15%增长，这在当前中美关税摩擦不确定背景下，实属不易。 在苹果业务方面，公司短期通过提前对美版手机的库存准备和跨期生产调节来 保障本土手机组装业务开工率，同时亦通过输出模组件形式来支持印度等海外 手机产能；而对于耳机、手表等非手机业务，公司亦在越南有充足组装产能布 局来应对美国出口，此外，公司在越南零部件本地自制的准备亦较为充分。公 司苹果业务 alpha 仍持续，一方面通过持续整合提升手机组装份额和盈利能力， 另外，积极参与新产品和增量零部件来获得额外增长；而非苹果部分，消费电 子业务一方面积极整合闻泰 ODM 产能，同时在多个方向展开积极布局；通信 业务尤其是 AI 算力相关高速电连接在国内外头部客户进展较佳，光模块、电源 和热管理亦迎来同步扩张，我们判断 25 年通信业务盈利望有 50+%增长；汽车 业务在线束连接器领域客户拓展和产能布局进度提速，有望在 Q2 末完成莱尼 交割，25 年望延续 50%高增长；我们仍对公司 25 年稳健快速增长保持信心。

三驾马车共驱长线成长。展望未来，立讯长线增长动能仍然清晰： 1）消费电子方面，立讯仍是苹果产业链中具备全球产能布局能力和优秀成本效 率的优秀代表，苹果 Apple Intelligence 升级仍值得期待，折叠机、AI 耳机、 XR 等新终端和光学、结构件等多方面的零部件创新公司仍在全面参与，公司对 和硕手机、闻泰 Mac 和 Qorvo 射频模组等资产的整合和效率提升仍有空间，公 司维持中长线苹果业务稳健增长仍无虑；非 A 消费电子部分，公司以“场景生 态、AI 赋能、全球协同”三位一体战略和以“垂直整合+场景创新”双轮驱动， 在 OEM 和 ODM 领域完成从零部件到系统方案的全链条突破：纵向上延伸 ODM 产品线完成“零件→模组→整机”的垂直整合；横向上持续推进客户业务 拓展，丰富产品类型，构建全场景九大产品体系，覆盖智能家居、智慧办公、 健康医疗等领域。结合闻泰约 300 多亿非 A 业务整合，我们认为立讯非 A 消费 电子业务有望从 24 年约 400 亿左右营收在未来几年快速突破千亿收入，且保持 不错的盈利水平。 2）通信业务方面，AI 大模型和应用场景深化持续推动算力基建，公司在通信 零部件业务上打造了“五位一体”的竞争格局，通过电、光、热、电源以及系 统协同，构建了完整的技术矩阵。尤其在高速互联领域，公司协同头部芯片厂 商前瞻性为全球主流数据中心及云服务厂商共同制定下一代高速连接标准，目 前 224G 高速电缆产品已在量产，448G 产品 24 年 1 月份开始已经跟多家客户 进行预研，800G 硅光模块处于量产阶段，1.6T 产品正在进行客户验证，热管 理已完成产品线的全场景开发和覆盖，不仅将在国内快速导入所有云厂家及设 备厂家，还有望突破北美 1-2 家 CSP 客户；电源方面，模块电源产品已通过了 北美核心客户的认证，并且在 24 年 10 月底量产；公司建立了多元化的产地布 局、非常高弹性的供应链体系；对标 APH 等海外同行，整体通信业务长线仍望 有数倍成长空间。 3）汽车业务方面，公司依托强大的智能制造平台，快速实现向汽车产业相关产 品的跨界赋能，并基于与海内外头部主机厂和汽车品牌客户的深度战略合作伙 伴关系，公司覆盖四大类产品线：汽车线束（包含整车低压、整车高压、高速 等各种特种小线束以及充电枪，占汽车业务 60%，有望在 25 年成为中国线束企业第一名）、汽车连接器（包括低压、高压、高速连接器以及精密结构件， 是国内唯一一家能够正向全套开发汽车连接器的企业，24 年高压连接器已稳定 为头部车厂批量供货，而低压、高速连接器更是在主流车厂项目上实现重大突 破）、智能控制（包含智能辅助驾驶、智能座舱、智能底盘以及电子电器类产 品，25Q4 自主智驾、座舱产品进入量产，底盘与头部客户已达成合作，车载无 线充电成为全球汽车覆盖客户最广供应商）、动力系统（包括 MCU、PDU、多 合一动力总成以及电池周边零部件，EMS 业务 24 年已经实现批量稳定交货， 25 年将启动 JDM 合作）。结合莱尼业务的整合，未来数年汽车业务亦有数倍 增长空间，长线目标成为全球汽车零部件 Tier1 领导厂商。

2、比亚迪电子：短期股权激励计划完成授予，25H2 关注智驾趋势下的汽车电 子业务增速以及 AI 算力领域新品开拓进展。 公司近期公告，截止 7 月 9 日，公司 2025 年股份激励计划下股票已于二级市场 完成购买并完成全部授予，授予股份总数 709.6 万股，平均价格约为 32.06 港 元，分为三年解锁期，预计 25 年将新增接近 2 亿左右的激励费用，从 Q2 开始 线性分摊。展望下半年，我们认为需要重点关注公司在智驾平权的产业趋势下， 背靠集团母公司，其汽车电子业务有望迎来加速增长；此外，公司在 AI 算力领 域持续投入资源，有望在液冷散热、电源模块、高速铜缆等产品取得积极突破。 展望 26 年，公司“A 客户+汽车+算力”三驾马车共驱成长，并关注公司 Al 机器 人的布局。1）消费电子：AI 应用加速端侧落地，赋能功能创新驱动消费电子新 一轮换机周期。公司 A 客户 iPad 且手机玻璃业务份额持续提升，机壳业务持续 提质增效，并持续围绕 A 客户 Al 手机( 含折叠机)、AI 可穿戴、笔电&Pad、机 器人等产品线纵深拓展，望受益 A 客户未来三年 AI 化向上周期，规模进一步 扩大；安卓继续聚焦中高端产品，钛合金及玻纤材料等结构件升级创新趋势加 速，AI 手机以及补贴政策推动新一轮换机周期均有望带来增量，盈利将有增量 贡献。2）新能车业务：继续受益于汽车电动化和智能化加速演进，智能座舱、 热管理出货量持续增长，智驾系统(低中高算力平台)迎来出货量和产品规格齐升， 智能悬架产品进入放量增长阶段单车价值量持续提升，公司新能源汽车业务有 望迎来“量+价+份额”齐升的高速增长期，且公司与英伟达(算力相关及智能驾 驶领域)、大陆电子、博世等外部客户合作亦持续加深，行业地位有望逐步树立， 长线有望依靠母公司成长为国内领先的新型 Tier1 厂商。3）算力相关产品：公 司在 AI 数据中心领域的扩展广度和深度可期，AI 服务器、液冷电源及高速通讯 等算力新品持续布局，且公司与英伟达具有多年的合作基础，有望带来新的增长动能。4）AI 机器人领域：公司依托其在系统集成领域上丰富的经验，智能驾 驶的传感器融合、软件算力等方面的深厚积累，将在 AI 机器人的传感器、执行 器、控制器等多个核心零部件及系统总成进行全面布局。

3、工业富联：25H1 业绩超市场预期，得益于 AI 服务器及高速交换机等 AI 业 务高速增长，产品结构持续优化。25H1 实现收入 3607.6 亿元同增 35.6%，归 母净利 121.1 亿元同增 38.6%，扣非归母净利 116.7 亿同增 36.7%；25Q2 收 入 2003.4 亿元同比+36%，归母净利 68.8 亿同比+51%，毛利率 6.5%同比 +0.5pct，净利率 3.4%同比+0.4pct。公司云计算业务在 Q2 实现高速增长，整 体板块营业收入同比增长超过 50%。产品结构持续优化，产品量产加速爬坡， 客户对 AI 数据中心 Hyper-scale AI 机柜产品需求不断增加。其中，AI 服务器营 业收入同比增长超过 60%，云服务商服务器的营业收入同比增长超过 1.5 倍。 GB200 系列产品实现量产爬坡，良率持续改善，出货量逐季攀升。凭借在全球 多地完善的产能布局以及较为显著的产业链优势，公司在主要客户中的市场份 额持续提升，客户关系不断深化。通讯及移动网络设备业务方面，公司锚定智 能制造与 AI 融合的发展机遇，依托前沿技术研发实力，持续加码核心产品的技 术研发投入，推动该业务实现稳健增长。精密结构件业务方面，得益于大客户 高阶及平价 AI 机种的热销，25H1 出货量同增 17%。高速交换机在 AI 需求持续 提升的驱动下，产品结构进一步改善，25H1 800G 交换机营收达 24 年全年的 近 3 倍。

4、华勤技术：25H1 业绩表现超预期，PC 及数据中心业务有望成为公司第二 成长曲线。25H1 预计实现收入 830-840 亿同比增长 110.7%-113.2%，归母净 利润 18.7-19.0 亿同比增长 44.8%-47.2%，单 Q2 收入 480-490 亿，中值同比 +109%环比+39%，归母净利 10.3-10.6 亿，中值同比+52%环比+24%，收入及 利润增速超市场预期，这源于全球数字化转型、AI 爆发，行业景气度持续提升， 且受海外 H20 算力芯片供应不确定性影响，国内 CSP 厂商 H1 提前拉货，国内 下游算力需求旺盛，公司作为头部互联网厂商的核心算力设备供应商，实现了 数据中心全栈产品的布局，市占率及规模有望保持高速增长。近期随着 H20 解 禁恢复存货供应，下半年国内 CSP 的 Capex 有望迎来短期加速释放，将推动 华勤下半年业绩进一步向上。 目前公司已逐步形成“3+N+3”（3：手机+PC+企业级数据中心产品，N：耳 机、手表手环、智能眼镜等消费类电子产品，3：机器人+汽车电子+软件服务） 的产品矩阵。公司持续将在智能手机 ODM 领域积累的研发制造技术经验应用 于 NB 和数据中心领域，近两年已形成一定的规模。PC 方面与联想、宏基、华 硕、三星、华为、荣耀、小米等品牌形成深入合作，随着新产能的释放，以及 AI PC 的渗透率不断提升，公司 PC ODM 市占率有望持续上升；数据中心业务 方面，与阿里、腾讯、字节紧密合作，NV L20/H20 AI 服务器、高速交换机、 通用/存储服务器均已规模化出货，未来成长空间可观；可穿戴及 IoT 方面，公 司 TWS、手表手环、AI 眼镜、游戏主机等产品已进入全球多家知名品牌厂商的 供应商体系，未来将持续放量获得高速增长。此外，公司通过对外收并购实现 重点客户以及业务领域的扩张：1）以 28.5 亿港币收购易路达控股 80%股份， 帮助公司切入北美大客户声学产品供应链，并进一步优化公司在智能穿戴、音 频产品领域的产品队列和客户结构，在供应链资源和成本管控等方面形成协同 优势；2）以 3.48 亿元收购南昌春秋电子 65%股权，南昌春秋主要产品为 NB 金属机壳，公司此次外延收购将助力公司 NB 整机业务结构件自供比率快速提 升，加强垂直一体化优势，打开潜在的业绩弹性空间；3）收购豪成智能科技 75%股权，切入机器人领域，24Q4 突破扫地机器人行业大客户，并在未来在人 形机器人领域持续稳定投入研发资源，实现布局卡位。

5、龙旗科技：安卓 ODM 核心供应商， AI PC+XR+汽车电子布局打开新成长 空间。公司持续提升产能规模优势和成本竞争力，不断拓宽手机 ODM 领域的 品牌客户群并提升份额，23 年进军 AI CP 领域，与高通达成战略合作，积极拓 展安卓等品牌，打开新的成长空间。在智能眼镜领域，公司与全球互联网头部 客户亦推出两代智能眼镜产品，在 AI 技术的加持下，智能眼镜产品市场销售表 现良好，总出货量超 200 万台，此外公司还与国内头部品牌客户合作 AI 眼镜和 AR 算力单元产品，并积极开拓海外 AR 产品市场。汽车电子方面，公司自 22 年开始积极开展汽车电子相关业务并成立汽车电子事业部，主要聚焦智能座舱 域产品，品类包括域控制器、中控屏、扶手屏、手机无线充等。目前已在惠州 工厂建立汽车电子生产线，并通过部分客户的审厂要求，开始产品的小批量出 货。

3、主芯片：H1 国内 SoC 行业景气度较高，海外大厂加速 布局 AI 端侧应用

手机：联发科 25Q2 总营收符合预期，公司此前预测 Q2 手机业务营收环比持 平或下降，智能边缘平台领域收入环比提升。联发科 25Q1 总体业绩稳健，营 收 1533 亿新台币，同比+15%/环比+11%，主要受益于 AI 和 WiFi7 的普及以及 关税不确定性带来的 Q1 需求提升；25Q2 总营收 1504 亿新台币，同比+18%/ 环比-2%，符合此前指引区间。公司此前预计手机业务 Q2 将有几款搭载天玑 9400+的新机上市，预计 25Q2 天玑 9400 和 9400+等 AI SoC 的应用将助力旗 舰和高端市场业务增长，但主流和入门级放缓将导致 25Q2 移动业务总体收入 环比持平或下降。智能边缘平台领域，预计 Q2 高端 AI 平板电脑、消费级 ASIC 和汽车芯片收入提升将带动智能边缘平台收入环比提升。电源 IC 预计 25Q2 将环比增长，主要受益于某些消费电子、汽车和数据中心的份额提升。

汽车：7 月地平线 J6B 成功点亮，征程 6 系列全阶通关；国内车企加速芯片自 主化。1）地平线机器人：7 月地平线官宣征程 6B 一次性成功点亮，标志着地 平线征程 6 系列发布 15 个月之后实现全阶通关成熟。J6B 主要面向低阶 ADAS 市场，算力 18TOPS，相较前代一体机方案在性能、系统成本、功耗、体积方 面均有优化升级。此外公司 J6E/M 已获得超 20 家车企定点，旗舰芯片 J6P 将 于 25 年在奇瑞星途首发量产，征程 6 系列算力覆盖 18~560TOPS，成为业界首款全阶智能驾驶计算方案。2）蔚来：6 月 28 日起蔚来世界模型 NWM 陆续 推送到蔚来 ET9、新 ES6、新 EC6、新 ET5 和新 ET5T 上，开始在蔚来自研的 5nm 高阶智能驾驶芯片神玑 NX9031 上运行；3）小鹏：6 月宣布小鹏 G7 Ultra 首发搭载 3 颗图灵 AI 芯片，综合算力超 2200TOPS。4）小米：公司表示小米 汽车芯片正在研发中，后续将很快推出。

IoT：25H1 下游需求持续、端侧 AI 落地、补贴政策拉动等带动 AIoT 行业景气， 同时国内 SoC 厂商普遍加速新品迭代和量产进度，市场份额持续拓展，25Q2 多公司业绩维持高增长，关注下半年行业需求情况及 AI 模型端/应用端的持续 催化。1）瑞芯微：高价值单品持续放量驱动 Q2 业绩高增，7 月发布协处理器 等新品，平台化战略再进阶。25Q2 公司预计收入同比+65%/环比+31% 至 11.6 亿元，归母净利润同比+170%-188%至 3.1-3.3 亿元，主要系 AIoT 行业高景气 带动。7 月公司召开开发者大会，重磅发布首款端侧 AI 大模型协处理 器 RK1820/RK1828，同时发布视觉、音频等领域的多款新品。未来公司将持 续投入，推进 SoC 与协处理器并行研发、快速迭代的双轨制平台发展路径。2） 恒玄科技：Q2 业绩短期承压，主要系供应链调整、研发费用提升所致，关注后 续 AI 眼镜、WiFi 及手表业务进展。公司 25Q2 预计收入 9.43 亿元，同比 +7.5%/环比-5.2%；归母净利润 1.14 亿元，同比-5%/环比-40.3%，业绩承压主 要系供应链调整对二季度出货节奏造成一定负面影响。此外 Q2 公司研发费用 大幅增长亦对净利润造成一定影响。建议关注后续公司 BES 2800/2900 今明年 在 AI/AR 眼镜端进展，wifi 及手表芯片的客户端导入进度 。3）全志科技： 25Q2 预 计 归 母 净 利 润 0.64-0.79 亿 元 ， 同 比 -8.57%~+12.86%/ 环 比 - 30.43%~+14.13%；扣非归母净利润 0.74-0.84 亿元，同比+15.63%~+31.25%/ 环比+32.14%~+50%，受益于市场需求回暖，公司扫地机器人、智能汽车电子、 智能视觉等主要细分领域营业收入同比实现较快增长。4）炬芯科技：25Q2 预 计收入 2.57 亿元，同比+58.16%/环比+33.85%；归母净利润 0.50 亿元，同比 +56.54%/环比+21.95%；扣非归母净利润 0.47 亿元，同比+157.17%/环比 +20.51%，业绩高增长主要系 AI 技术强劲驱动下整体价值加速跃升，产品和客 户销售结构持续优化所致。公司基于第一代存内计算技术的端侧 AI 音频芯片推 广成效显著，已成功导入多家头部品牌立项，产品矩阵持续突破；已着手第二 代存内计算 CIM 技术的相关 IP 研发工作，目标是将 NPU 单核算力和能效比大幅提升，并直接支持 Transformer 模型。5）泰凌微：25Q2 业绩同比持续高增， 产品端全线增长。公司 25Q2 预计收入 2.73 亿元，同比 33.17%/环比+18.70%； 归母净利润 0.63 亿元，同比+103.23%/环比+75%；扣非净利润 0.61 亿元，同 比+96.77%/环比+79.41%，主要系客户需求增长、新客户拓展以及新产品开始 批量出货。公司各产品线业务均有增加，其中多模和音频产品线增幅明显， BLE 产品线收入亦有较大增长。新产品方面，公司新推出的端侧 AI 芯片已进入 规模量产阶段，二季度销售额已达人民币千万元规模；Matter 芯片、BLE6.0 芯 片、WiFi 芯片等在客户端进展顺利。

4、光学：关注潜望、大像面、玻塑混合、WLG 等创新趋 势，及智驾下沉趋势对光学零部件的带动

25Q2 台湾光学厂商营收同比提升/环比下降，大立光预计旺季拉货、稀土管制 影响结束将带动 Q3 出货环比逐月改善。 1）中国台湾光学厂商 25Q2 营收 179 亿元新台币，同比+4%/环比-15%， 25M6 营收 63 亿元新台币，同比+5%/环比+28%。其中大立光 25Q2 营收 118 亿元新台币，同比+7%/环比-19%，25M6 营收 41 亿元新台币，同比+3%/ 环 比 +28%，汇率冲击对 Q2 毛利率带来一定影响。展望后市，大立光表示 Q3 进入 新机拉货启动旺季，7/8 月份出货将逐月改善，预计 25Q3 拉货预期与往年相当； 预计稀土管制对 Q2 出货造成的影响将在 Q3 恢复正常。公司海外设厂选址仍在 评估中；预期 2026 年将有望展开可变光圈较大的案子。 2）瑞声科技：24 年收入重回健康增长轨道并创历史新高，盈利能力显著提升。 公司营收这两年重回健康增长轨道，我们判断 25H1 业绩将延续同比向上趋势。 展望未来，1）消费电子：光学方面，6P 以上镜头、高端摄像模组占比有望继 续提升，其中 7P 今年出货量有望实现数倍增长；WLG 良率持续改善，具有更 大光圈、更高解析力、更低厚度的光学性能及结构优势，已获国内安卓客户旗 舰机订单，有望受益主摄玻塑混合、潜望下沉趋势；AR 光波导与国外头部友商 独家战略合作。声学方面，高端产品在旗舰及折叠机的份额望继续提升；电磁 电动及精密结构件方面，折叠机转轴、VC 散热板受益于折叠机、AI 等创新。2） 车载：车载光学切入海外头部客户 ADAS 镜头，声学业务与 PSS 融合顺利，望 切入更多国内外客户。3）机器人：麦克风出货头部机器人客户，积极布局机器 人执行器，包括灵巧手，线性执行器、旋转执行器及空心杯电机等，打造包括 零部件、系统级大模组及软件算法的垂直一体化。 3）舜宇光学科技：25H1 盈利能力高增，H2 手机、车载业务有望持续稳健增长。 25H1 净利润同比高增长，车载、ARVR 营收增速显著。25H1 公司营收 196.52 亿元，同比+4.2%；25H1 净利润 16.46 亿元，同比+52.6%；毛利率 19.8%， 同比+2.6pct，主要系手机镜头和手机摄像模组的产品结构改善，以及毛利率更 高的车载相关业务收入增速更快所致。细分来看，25H1 手机/车载/XR 相关业 务 营 收 132/34/12 亿 元 ， 同 比 +1.7%/18.2%/21.1% ， 占 总 营 收 比 重 67.4%/17.3%/6.1%。手机：尽管 25H1 公司手机镜头/手机摄像模组出货量同比 下滑约 6%/21%，但受益于产品结构改善，25H1 手机镜头/手机摄像模组 ASP 实现同比 20%左右的提升，并带来毛利率增长。预计 25H2 手机镜头毛利率仍 有提升空间；2025 全年公司手机镜头毛利率 25%-30%，手机摄像模组毛利率 8%-10%，手机业务整体收入增速约 5%-10%。汽车：25H1 公司车载镜头出货 量同比+21.7%至 0.65 亿件，市占率稳居全球第一，公司预计 25H2 车载镜头、模组收入环比均将提升，全年车载板块收入同比增速超 20%。XR： 25H1 XR 业务营收快速增长，预计受海外客户 VR 产品节奏影响，25H2 增速相对放缓， 但全年 XR 业务仍将实现同比增长。

光学仍为苹果、安卓手机创新主体。苹果：预计 25H2 iPhone 17 新机有望迎来 超广角及潜望光学创新，未来几年苹果光学仍有玻塑混合、可变光圈、潜望新 方案等诸多看点。安卓：安卓端高端化应用有望驱动手机光学硬件升级，呈现 AI 赋能光学影像（光谱相机、深度相机、AI 去模糊化、高速拍摄等）、拍照效 果专业化升级（如 G+P 方案、眩光优化、AI+光圈、HDR 提升等）、视频拍摄 专业化演进（如视频防抖、稳态提升、广角升级等）、小型化模组（如主摄小 型化、潜望小型化）等技术演进方向。

国内 CIS 龙头厂商业绩持续增长，未来有望持续受益于新品持续突破、国产替 代加速。国内豪威集团、思特威、格科微纷纷进军高端产品线，安卓阵营业绩 同比增速可观。豪威集团 Q2 营收有望创历史新高，主要系智驾渗透驱动车载业 务增长。25Q2 收入 72.5-75.5 亿元，同比+12.4%-17.1%/环比+12.0%-16.7%， 单季度营收再创历史新高；归母净利润 10.4-11.8 亿元，同比+28.5%-45.8%/环 比+20.1%-36.3%，扣非归母净利润 10.3-11.7 亿元，同比+27.8%-45.1%，环比 +21.4%-37.9%。增长主要系汽车业务高增长带动，预计伴随后续产能释放，增 长势头将更为强劲；关注手机及安防业务大盘表现及格局变化趋势。思特威 25H1 业绩同比高增长，手机、汽车等业务持续扩张。公司预计 25Q2 收入 18.5 ～ 21.5 亿 元 ， 同 比 +14% ～ +33%/ 环 比 +6% ～ +23% ， 归 母 净 利 润 1.69~2.29 亿元，同比+24～+68%/环比-12%～+19%，剔除股份支付影响后的 扣非归母净利润 1.99~2.59 亿元，同比+50%～+95%/环比+5%～+37%。净利 润显著增长，主要系公司收入增长，同时控制费用支出带来的增效所致。公司 智能手机领域与多家头部客户的合作加深，应用于高阶旗舰手机和普通智能手 机主摄的 5000 万像素产品出货量均有大幅上升，此外汽车电子和高端安防芯片 出货亦有显著提升，未来持续看好公司手机 CIS 产品在客户端应用拓展、车载 芯片应用起量。

5、显示：电视面板价格 6 月开始下跌，H1 电视面板出货 同比微增 1%

价格方面，电视面板价格需求走弱趋势下，6 月开始下跌。 1）电视面板：6 月开始下跌，预计 7 月继续下跌。据 WitsView，2025 年开始， 电视面板市场延续了 2024 年底以来的热度，价格普遍上涨。1 月份，中国大陆 市场的“以旧换新”政策持续发力，有效刺激了电视整机的备货需求，尤其是 超大尺寸面板的需求表现尤为旺盛。对此，面板厂商也积极调整产能以满足市 场需求。除了旺盛的需求，偏光片等上游零部件的供给缺口传闻也促使面板厂 进行涨价。稳定的需求为接下来 2 月电视面板的价格上涨提供了支撑。特别是 大尺寸电视面板的良好需求，对中小尺寸电视面板产能产生了一定的排挤效应， 间接助推了中小尺寸电视面板价格的走高。然而进入 3 月份，市场热度开始降温。北美市场需求在“超级碗”促销后走弱；而中国市场的政策拉动效应边际 递减；品牌客户方面则因 2024 年第四季度起持续的高采购导致库存水位偏高， 对第二季度市场需求持谨慎态度。在此背景下，电视面板价格涨势开始收敛。 从 4 月份开始，电视面板需求开始出现修正迹象，品牌客户因库存已达一定水 位以及外部政策环境的不确定性，从 4 月开始下修订单。整体需求走弱，面板 厂态度转趋保守，4 月份电视面板价格将全面转为持平。而在 5 月，随着需求 走弱趋势的确立，面板厂在 5 月份劳动节期间启动了减产措施，价格预计将维 持持平，但 6 月开始下跌，进入 7 月份，电视面板需求依旧疲弱，部分品牌客 户持续修正第三季的采购订单，在控管库存的同时，也增加与面板厂议价的筹 码。毕竟对品牌而言，第四季促销旺季的需求仍需仰赖第三季的备货，如品牌 能取得不错的采购价格优惠，第三季的面板需求或仍有些许支撑。而就面板厂 而言，按需生产的节奏依然持续，但在整体需求放缓的状态下，部分面板厂的 确会考虑接受品牌的要求，因而让面板价格开始出现小幅走跌的状况。以 7 月 份的电视面板价格趋势来看，目前预估 32“与 43“下跌 1 美元，55“、65“预估下 跌 2 美元。 2）显示器面板：Q2 初上涨，7 月总体平稳。据 WitsView，与电视面板的波动 相比，显示器面板在 2025 年第一季度的价格走势相对平缓，并在季末迎来了上 涨。Q2 总体平稳，进入 Q3 后的面板需求也开始出现放缓迹象，仅有少部分尺 寸规格在供应上仍小有缺口。在此同时，因为电视面板价格开始下滑，也连带 影响到面板价格的趋势，观察 7 月份整体面板价格走势，目前预估无论是 Open Cell 面板或是面板模组，都进入全面持平的态势。 3）笔电面板：价格年初至今基本平稳。据 WitsView，相较于电视和显示器面 板，笔记本面板在 2025 年第一季度的价格表现最为平稳，基本维持持平态势。

出货来看，25H1 全球 TV 面板市场波动加剧，出货同比微增 1%。据奥维睿沃， 2025 年上半年全球 TV 面板由于受到提前备货的影响，季节性波动的趋势有所 改变，一季度传统淡季同比逆增 10.3%，二季度需求回落同比转跌 7.8%。上半 年内需预期受国内以旧换新政策拉动明显，外需预期受美国进口关税政策冲击 较大，各类政策消息变化增加市场预期的不稳定性，传统淡旺季规律作用减弱， 电视厂商采购计划变动频繁。

6、结构及功能件：关注 iPhone 新机材质及格局变化，以 及 3D 打印/液态金属/MIM/碳纤维等在铰链的应用趋势

关注 AI iPhone 及折叠 iPhone 潜在结构件材质及设计和供应商格局变化，以 及人形机器人、AI 端侧产业化趋势下消费电子厂商的卡位和竞争优势。金属件 方面，建议关注 iPhone17 外观及材质设计改变和供应商格局变化，同时折叠 iPhone 处于 NPI 阶段，铰链、玻璃为增量方向，其中铰链关注 3D 打印、液态 金属、MIM 和碳纤维等技术变化，其中 3D 打印、液态为创新方向，已在安卓 折叠机开始应用，苹果也在预研阶段，另外还可关注 3D 打印在后年 iPhone 中 框的潜在应用；功能件方面，终端 AI 化驱动 iPhone 新机散热升级，关注 VC 散热板今明年设计方案和供应商格局变化；此外，我们建议关注人形机器人、 AI 眼镜为代表的 AI 端侧新品的产业化趋势下消费电子厂商的卡位和竞争优势。 长盈精密：展望 25-26 年，消费电子及新能源业务继续向上，叠加管理能力优 化，望带动公司盈利进一步释放，关注公司与 AI Figure、T 客户以及国内重点 客户机器人布局。25H2 关注 A 客户笔电新品的业务增量以及在 3D 打印和 AI 机器人前瞻布局。消费电子领域，A 客户 Mac、AI Phone、手表、AI 眼镜等新 项目新品类望带来新增量，且前瞻布局 3D 打印创新赛道，同时新能源业务有望 延续好转趋势，公司对内的提质增效和费用的严格管控有望收获成效，带来利 润增量的弹性空间。机器人方面，公司与 AI Figure、T 等人形机器人海外头部 企业以及国内多个机器人企业建立了合作关系，价值量高，未来将为更多人形 机器人客户提供关键零组件产品，并有潜力成为机器人总成商。

蓝思科技：公司在消费电子和新能源汽车两大赛道保持良好的发展态势，较强的垂直整合能力帮助公司实现结构件份额稳步提升以及智能终端整机及部件业 务的显著增长，全年业绩有望保持较快速度增长。A 客户方面，公司作为新一 代 iPhone 玻璃和铝合金中框核心供应商受益份额及单机价值量双重提升，且 26 年苹果首代折叠屏有望发布，公司 UTG 玻璃、中框等供应 ASP 有望得到提 升，深度受益北美大客户大创新周期。此外，公司在 AI 眼镜、人形机器人、 AI PC 等领域积极布局，与国内外头部品牌厂商均有整机、模组及零部件的合作， 有望获得多重增长动能。汽车玻璃方面，公司与国内外头部新能源车企具备良 好的合作业务基础，有望在明后年实现车窗玻璃、天幕玻璃等产品的放量，实 现新的增长动能。

领益智造：25H1 业绩预计实现同比高增，积极布局各类 AI 终端，有望取得新 一轮增长。公司 25H1 归母净利预计 9.0-11.4 亿同比增长 31.6%-66.7%，扣除 股权激励摊销费用后，公司扣非归母净利润 7.2-9.6 亿元同比增长 22.1%- 62.7%；单 Q2 归母净利预计 3.35-5.75 亿同比增长 45%-149%。业绩增长受益 于：1）持续投入高附加值 AI 终端硬件产品的研发、增加市场份额并建立供应 商联盟，产线稼动率得到提升；2）国内汽车业务在工艺能力及效率提升方面进 展较好，经营同比去年得到大幅改善；3）公司部分海外新工厂亏损幅度同比有 所减少。领益近年积极布局 AI 眼镜、人形机器人、折叠屏、服务器等各类 AI 终端，新业务呈现高速发展态势。

7、连接/充电：海外连接大厂看好 AI 应用带动，关注国内 厂商 AI 及智驾平权相关拉动

①连接：海外连接大厂看好 AI 应用带动，其中安费诺预计 25Q2 AI 需求驱动 IT 数通环比持续增长。1）安费诺：公司预计 25Q2 销售额 49~50 亿美元，同 比+36%~39%；调整后每股收益 0.64~0.66 美元，同比+45%~50%。分业务中， 预计第二季度 IT 数据通信市场预计营收将进一步实现高个位数的环比增长，通 信网络市场预计营收环比将实现高十几个百分点的环比增长。2）泰科：预计 FY25Q3 营收 43 亿美元，同比+8%/环比+5%；调整后 EPS 2.06 美元，同比 +8%。分部门看，交通运输解决方案部门靠电气化驱动增长，汽车内容增长率 或处于 4% 至 6% 下限；工业解决方案部门业务持续增长，能源业务借收购获 机遇，保守估计 ACL 业绩与 Q2 持平。

电连技术：预计 Q2 汽车业务环比将有所改善，关注下半年智驾订单起量节奏。 25Q1 公司营收 11.96 亿元，同比+15.0%/环比-9.9%；归母净利润 1.23 亿元， 同比-23.8%/环比-24.7%；扣非归母净利润 1.19 亿元，同比-20.7%/环比-29.0%。 我们预计 Q1 营收同比增长主要系汽车、软板业务增长驱动，环比下滑主要系 春节淡季因素；预计毛利率下降主要系汽车业务客户结构变化、消费电子相对 低毛利的软板业务占比提升、新建产能稼动率不足等所致，此外总部搬迁及管 理费用、财务费用增加亦对净利润造成影响。受益于问界 M8 等的产能逐步释放，我们预计 Q2 公司汽车业务将出现环比改善；未来伴随公司在比亚迪及其 他自主品牌中的新增订单起量，汽车业务营收将实现快速增长；长线来看，公 司汽车连接器在头部客户中导入顺利，持续加强国内主机厂、海外 tier1 及整车 厂导入，有望伴随智驾平权趋势打开更大的成长空间；此外消费电子领域传统 业务需求稳定，新拓展的 BTB 连接器、电子烟业务逐步落地贡献业绩，长线成 长逻辑清晰。 ②充电：国内电动汽车充电基础设施快速发展，7 月四部门联合推进大功率充 电设施建设。25 年 5 月国内充电基础设施持续增长，25 年 1-5 月桩车增量比 1:3.0。根据中国电动汽车充电基础设施促进联盟，25 年 1-5 月我国充电基础设 施增量为 158.3 万台，同比+19.2%，其中公共/私人充电桩增量的同比增速为 +55.8%/7.4%，公共/私人充电桩增量占比为 32%/68%。在公共充电桩中，截 止 25M5 直流/交流充电桩占比约 46%/54%，广东、浙江、江苏、上海、山东、 河南、湖北、安徽、四川、北京 TOP10 地区建设的公共充电桩占比达 67.4%。 与电动汽车对比来看，25 年 5 月充电基础设施增量与新能源汽车国内销量的桩 车增量比为 1:3.0，充电基础设施建设能够基本满足新能源汽车的快速发展。25 年 7 月国家发改委等四部门发布《关于促进大功率充电设施科学规划建设的通 知》，提出到 2027 年底全国大功率充电设施（单枪≥250kW）目标超 10 万台。

8、射频：行业竞争压力仍大，关注国内龙头新品进展及国 产替代机遇

稳懋 25M6 营收同比-18%/环比+9%，预计 Q2 营收将环比提升；Qorvo 预计 CQ2 营收同环比进一步下降。1）稳懋：25M6 公司营收 13.6 亿元新台币，同比 -18%/环比+9%；25Q2 总营收 37.8 亿元，同比-24%/环比+5.7%，略低于此前 环比提升 low-teens 百分比指引。2）Qorvo：预计 FY26Q1（FY25CQ2）营收 7.75 亿美元（同比-13%/环比-11%），毛利率 42%~44%；其中安卓业务预计将 出现同比下降/环比上升，同比下降主要系终端机型需求下降，环比提升为季节 性因素。此外公司将持续加大在大客户方面的投入，在大客户秋季新品中实现同 比超 10%的份额增长。

国内大厂行业竞争压力仍较大，建议关注滤波器、L-PAMiD 等高端品类的国产 替代。卓胜微、唯捷创芯毛利率及归母净利润同环比下滑，主要系行业竞争激 烈、价格下行压力较大影响。卓胜微：预计 25Q2 业绩仍承压，新品小幅起量。 公司 25Q1 实现营业收入 7.56 亿元，同比-36.47%；归属于上市公司股东的净 利润-4662 万元，同比-123.57%。收入下滑主要系去年一季度基数较高，同时 去年 Q4 客户也有一定的囤货。业绩大幅下滑由于 12 英寸产线工艺难度高、设 备投入规模大，转固后财务压力对毛利率产生较大影响。目前 12 英寸产能爬坡 进展顺利，低产出导致高成本的迹象也在产能利用率的不断攀升下逐渐减弱， 预计下半年业绩将伴随季节性规律与新产品发力呈现较好改善。唯捷创芯 FY24 全年营收 21.03 亿元，同比-29.46%；归母净利润-0.24 亿元，同比-121.13%； 扣非归母净利润-0.53 亿元，同比-150.91%。FY25Q1 营收 5.09 亿元，同比 +10.24%/环比-16.69%；归母净利润-0.18 亿元，同比减少 0.13 亿元；扣非归 母净利润-0.23 亿元，同比减少 0.04 亿元。亏损扩大主要系：1）射频前端市场 竞争加剧致产品价格承压，毛利率下滑；2）政府补助同比减少；3）存货减值 损失增加所致。公司于 7 月 1 日发布限制性股票激励计划草案，计划拟授予数 量占公司股本总额的 0.84%，授予价格 17.54 元/股，预计需摊销的总费用为 0.46 亿元。

9、电池：进入 Q3 新品备货旺季，中长期关注终端 AI 化带 动电池创新趋势

进入 Q3，消费电池行业稼动率有所提升，将迎新品旺季。从中国台湾消费电池 厂商月度和季度数据来看，25M6 月营收 189.6 亿新台币同比+13.3%环比 +26.0%，25Q2 收入 476.3 亿新台币同比-1.4%环比+5.2%，月度数据显示新品 旺季，产业拉货动能增加。库存方面，国内消费电池厂商 25Q1 库存同比+12.9% 环比+11.0%，同环比提升源于两重因素：1）进入新旧产品过渡期，下游需求 趋于平稳；2）为应对关税的不确定性，下游客户提前备货推动库存走高。

欣旺达：看好公司消费电芯和动力电池的发展趋势，盈利能力望保持改善态势。 公司展望 25-26 年全球手机和 PC 在 AI 赋能的背景下预计迎来新一轮的换机周 期，公司子公司锂威消费类电芯产品市场份额不断提升，进一步提高消费电芯 自供率，提升产品附加值，带动盈利能力改善，且公司不断加大对消费锂电技 术的投入，目前已切入北美大客户核心产品的电芯供应链，为满足北美大客户 订单交付需求及加速国内外市场开拓进程，公司逐步推进落实国内外产能布局 与扩充，其中 24H1 公司启动了越南基地建设，持续全球化基地布局，以满足 战略客户需求，打开新的增长空间。动力电池进展持续向好，规模化优势逐步 显现，在车厂客户的开拓方面，1）国内市场方面，公司与国内主流车企及新势 力头部客户建立了更加成熟稳健的合作关系，量产交付了多个爆款车型；2）国 际市场方面，新获多个全球知名车企项目的定点。此外，储能系统类业务保持 高速增长态势，出海成绩显著，24 年储能装机量 8.88GWh 同比+107%。公司 预计未来 2-3 年动力及储能业务将进入正向循环，亏损逐步收窄。 德赛电池：收入规模稳步提升，盈利逐步修复，储能及 SIP 等新业务加速放量。 2025 年公司将继续深耕锂电池电源管理系统及封装集成业务，巩固传统优势业 务市场份额，强化优势产业；加速拓展储能电池与 SIP 先进封装等战略新兴领 域，优化业务布局；夯实越南制造基地的综合能力，加快全球化布局，预计今 年越南基地实现的收入将同比翻倍以上增长。

豪鹏科技：25Q2 稼动率改善推动盈利显著提升，前瞻布局 AI+赛道有望打开新 成长空间。公司预计 25H1 收入 26.8-28.0 亿同比增长 16%-21%，归母净利 0.9-1.0 亿同比增长 228%-272%，扣非归母净利 0.7-0.8 亿同比增长 309%- 379%。单 Q2 收入 14.6-15.8 亿同比增长 10%-19%，归母净利 0.6-0.7 亿同比增长 142%-192%，扣非归母净利 0.5-0.6 亿同比增长 137%-200%。Q2 公司稼 动率受国内消费电子补贴政策对需求的提振持续提升，营收稳步增长。盈利的 大幅改善源于稼动率环比改善以及产能归集整合完成后生产效率提升。公司坚 持深耕消费类领域，不断提升公司产品市场竞争力和供应份额的同时，同步积 极面向新兴领域，强化 AI+端侧硬件（涵盖 AI PC、AI 耳机、AI 眼镜、AI 玩 具）、AI 服务器电源（BBU）、具身智能机器人、无人机及低空经济等新兴领 域的战略布局和行业突破，目前已与多家新兴领域的头部品牌商建立了合作关 系。依托跨领域技术协同创新，致力于持续提升产品的能量密度、续航能力、 快充性能及安全性，保持强劲的技术竞争力，加速构建虚实融合的交互平台与 智能装备解决方案，未来有望充分分享 AI 时代下的技术红利。 珠海冠宇：展望中长期，公司手机电池导入北美大客户新机，出货量及份额有 望快速增长，AI PC 对终端续航要求推动电池升级或有望带动 ASP 提升，毛利 率有望保持改善趋势。公司拟在马来西亚拟投资 20 亿元建设消费类电池产品， 预计 26-27 年建成年产能 5000w 颗电池约 20+亿产值的基地，主要为北美大客 户备产，未来有望拿到更多终端品类和份额，进一步打开公司的成长空间。动 力电池方面，近期取得东风日产低压启停锂电池定点通知，目前公司已先后获 得上汽、智己、GM、捷豹路虎、理想、奇瑞、广汽、吉利、Stellantis、奔驰、 蔚来、上汽大众等众多国内外头部车企的定点，并陆续量产供货，随着持续导 入更多的新能源车企订单，有望逐步实现减亏。

10、PCB：H2 景气度仍旧向上，聚焦算力浪潮及端侧 AI 升级趋势

目前，AI 云管端三侧技术创新推动高端产品需求持续向上，PCB 行业与 AI 相 关的高端产能处于相对紧缺态势，端侧需求受益国内消费国补政策延续，以及 AI 化的功能升级。中长期，我们总体认为，相较于 19-21 年的 5G 上升周期， 此轮 AI 驱动的科技创新上升周期将持续更长时间且产生的市场需求也更广阔， 国内 PCB 行业持续升级扩充中高端产能并布局海外产能，业绩释放具备持续性。 我们看好此轮在需求持续复苏背景下的国内外 AI 算力浪潮驱动下的科技创新大 势，并认为伴随着下游 AI 技术加速演进，持续赋能各类智能终端，未来 PCB 板块在算力、AI 终端、汽车智能化、先进封装等领域的成长值得期待。 PCB 库存方面，中国大陆及台股 PCB 厂商 25Q1 库存及周转均环比向上抬升， 显示关税背景下，产业链有一定提前备货的动能，行业整体需求预期保持温和向上，其中 AI 领域需求非常旺盛。 产能利用率情况，国内头部厂商 25Q2 产能利用率处于接近满产状态，进入 Q3， 多数厂商订单能见度依旧较长。据我们今年对各 PCB 厂商的跟踪情况来看， 25H1 多数厂商产能利用率保持在 90%以上，呈现环比提升的趋势，显示淡季 不淡，AI 算力侧需求保持旺盛态势，带动行业整体景气度向好，展望 H2 头部 PCB 厂商多保持乐观，下游订单能见度普遍在 3 个月以上，并积极扩充高多层 板、高阶厚 HDI 板等与算力相匹配的高端产能。

鹏鼎控股：Q2 业绩高增符合此前预告指引，盈利能力提升源于产品结构优化、 稼动率和良率改善。单 Q2 收入 82.9 亿同比+28.7%环比+2.5%，归母净利润 7.45 亿同比+159.6%环比+52.6%，扣非归母净利 6.71 亿同比+166.1%环比 +40.3%，毛利率 20.3%同比+4.8pct 环比+2.4pct，净利率 8.9%同比+4.5pct 环 比+2.9pct。 公司 AI PCB 技术能力积累深厚。据公司中报，公司已具备量产 3-8 阶 HDI 产 品的能力，尤其在高阶 HDI 产品及 SLP 产品方面拥有领先的技术实力和量产能 力。公司 SLP 产品已成功进入 800G/1.6T 光模块领域，3.2T 产品亦进入研发 设计阶段。目前公司淮安三园区一期产线主要生产用于 AI 服务器及光模块产品 领域的 6 阶以上 HDI 及 SLP 产品。 公司进一步上修了 AI PCB-Capex 的投入力度，积极开拓海外算力领域望获重 要突破。结合公司母公司臻鼎的投关信息，臻鼎根据客户对高阶 AI 产品的未来 订单需求，将 25-26 年年度的 Capex 金额提高至 300 亿以上新台币（合计 70- 90 亿元人民币），其中近 50%的 Capex 将用于扩大高阶 HDI 和 HLC（高多层 板）产能。根据臻鼎的产品线业务布局，鹏鼎控股是臻鼎 AI PCB 的实施主体， 此次上修 Capex 后，鹏鼎的 AI PCB 投入规划较年初的规划增加了 20 亿元以 上，且 26 年存在进一步扩大的趋势。公司泰国基地一期 5 月已投产，目前亦通 过了 AI 服务器及光模块客户的认证，并启动泰国基地二期的建设；此外，高雄 AI 园区亦会规划新增生产超高阶产品（30L～80L）的产线，我们认为公司此产 线的规划亦是为了后续 N 客户超高层正交背板的新产品方案做产能准备。

中长期来看，我们坚定认为 A 客户硬件创新与 AI 云管端共振驱动三年向上周 期的大趋势不变。25-27 年为 A 客户的创新大年，AI-iPhone、折叠机、AI 眼镜 等可穿戴类产品创新将带来软硬板设计理念和技术的革新，其工艺、材料、规 格将持续升级，有望带动终端 AI 化驱动的新景气，此外公司亦积极布局人形机 器人领域。围绕边缘 AI 端侧创新，公司将进入新一轮的资本开支扩张向上周期。 同时公司在 AI 算力领域凭借此前在高阶 HDI、SLP 等产品积累下来的丰富生产经验，积极拓展 GPU/ASIC 终端客户，并持续加大对高阶 HDI、HLC 产能的扩 张力度。我们认为需要重视未来“AI 云管端”三侧需求持续释放推动鹏鼎业绩进 入新一轮的增长机遇期。

东山精密：中长线关注 A 客户终端 AI 化带动软板升级、汽车电子全球布局加 速、国内外 AI 算力市场开拓进展及非核心业务的经营改善潜力。近期公司对外 投资并购频频，加速业务版图拓展：1）拟参与 GMD 集团 100%股权收购及债 务重组项目，交易总金额合计约 1 亿欧元。本次收购若成功落地，将加速推动 公司的双轮驱动战略，积极提升公司在汽车零部件领域的市场份额，建立公司 在欧洲的产业布局，加速推进全球化进程，借助 GMD 集团的业务及其影响力 将进一步拓展全球汽车行业知名客户。2）拟以现金方式不超过 59.35 亿元收购 索尔思光电 100%股份，索尔思光电成立于 2010 年，是一家在光通信领域具有 领先地位的企业，产品范围覆盖从 10G 到 800G 及以上速率的各类光模块，广 泛应用于数据中心、电信网络、5G 通信等多个关键领域，在全球范围内拥有丰 富的客户资源和较高的市场知名度。24 年营业收入达 29.3 亿元，净利润 4.05 亿元，25Q1 营业收入 9.7 亿元，净利润 1.6 亿元，24 年/25Q1 净利率分别为 13.8%、16.1%。此次收购将帮助公司战略布局光模块领域，实现产业协同效应 和业务多元化发展。 今明年为 A 客户的创新大年，手机、可穿戴、Pad&笔电 等产品均有望迎来大的 AI 升级革新，有望推动新一轮的换机需求释放，且 AI 化升级将带来软硬板设计理念和技术的革新，有望推动 ASP 的提升，公司 A 客 户业务有望迎来加速增长；T 客户方面，未来 FSD、Robotaxi、新车型、人形 机器人等产品陆续推广，公司深耕 T 客户进行多元产品布局，精密制造业务随 着稼动率和业务规模提升，业绩有望迎来释放。此外，公司子公司 Multek 在 HDI 及高多层板领域技术积累丰富，或有望在国内及北美算力市场获得新的突 破，此次收购索尔思战略布局光模块领域，将加速公司在 AI 算力领域的开拓。 非核心的 LED 及触控显示业务整体伴随着内部管理加强，有望向着边际改善的 态势发展。公司“消费电子+新能源+AI 算力”长线核心战略持续推进，有望在 云管端三侧 AI 化大趋势下持续受益。

生益科技：Q2 业绩高增主要系 NV 高速板材放量带动产品结构改善、订单需求 旺盛和持续涨价，验证我们此前趋势向好判断。单 Q2 收入 70.7 亿同比+36% 环比+26%，归母净利 8.6 亿同比+60%环比+53%，扣非归母 8.2 亿同比+57% 环比+46%，毛利率 26.9%同比+5.1pct 环比+2.3pct，净利率 14%同比+3pct 环 比+2.7pct。盈利能力提升明显，主要系：1）结构优化：公司 S8/S9 材料在海 外 N 客户快速放量带动高速收入占比快速提升，且进一步优化低毛利订单带动 通用产品结构改善，盈利能力提升；2）订单饱满：公司订单维持在高位，出货 量基本保持超产 10%以上状态；3）持续涨价：因为订单满载和上游材料微涨， Q2 对下游客户完成涨价策略，优化客户结构；4）生益电子业绩趋势环比亦加 速向上。 H2 前瞻：需求及产能稼动率将延续 Q2 势头，涨价策略及订单结构优化继续推 进，助力 H2 业绩弹性释放。公司 Q2 对下游客户完成涨价策略，Q3 下游头部 PCB 厂商订单能见度高，公司的接单和稼动率延续 Q2 势头，AI 服务器、汽车 HDI、高端消费类产品订单占比持续提升，将驱动毛利率向上改善。近期，8 月 15 日建滔积层板发布涨价函，其鉴于 CCL 主要原材料铜、玻布等价格均高居 不下，即日起对其所有材料产品涨价 10 元/张。此涨价函也印证了我们此前一 直以来向市场传达的行业周期向上的观点。目前下游行业中 AI 相关领域需求旺 盛，其相关的高端产品对于 PCB/CCL 产业链上下游各环节产能挤占较大，叠 加上游铜价、铜箔、玻纤布等价格涨价预期不断增强，CCL 行业价格将持续看 涨，公司作为行业头部厂商，盈利能力亦有望受益于行业价格上行而进一步改 善。 AI 相关高速材料逐月放量向上增长，新客户有望不断认证导入，高速市场份额 将持续提升。目前公司 S8/S9 高速材料伴随海外 N 客户 GB300 快速爬坡上量 呈现逐月环比增长态势，后续凭借领先的技术能力及充足产能，25 年及中长期 在 N 客户体系有望取得更多高速材料份额，带动高速占比持续提升。此外，公 司积极开拓 AWS、Meta、谷歌等海外 ASIC 客户。我们认为公司技术能力领先， 前瞻布局 M9 等级、PTFE 等新材料的技术开发，其自身高速产能供给不存在瓶 颈，将凭借其在算力头部客户的标杆效应，公司未来有潜力在 ASIC 领域斩获 大单，高速材料市场份额持续提升。

11、声学/马达/微传动：兆威机电发布新一代灵巧手，关注 AI、轻薄机型驱动声学与马达升级

机器人方面，人形机器人星辰大海，灵巧手为产业链核心环节。伴随特斯拉 Optimus 人形机器人快速迭代掀起热潮，全球科技企业近年来纷纷加强人形机 器人领域布局。人形机器人集成人工智能、高端制造、新材料等先进技术，有 望成为继计算机、智能手机、新能源汽车后的颠覆性产品，发展潜力大、应用 前景广。根据 Markets and Markets，全球人形机器人市场规模预计将由 2023 年的 18 亿美元提升至 2028 年的 138 亿美元，CAGR 约 50.2%。远期来看，市 场空间可达百万亿美元。灵巧手为人形机器人与外界交互的重要媒介，是机器 人功能性的直接体现，其价值量占比高，预计特斯拉 Optimus 灵巧手价值量占 比 14.0%。根据中商产业研究院，2023 年全球机器人灵巧手市场规模达 15 亿 美元，2030 年将突破 30 亿美元，CAGR 约 10.3%。

兆威机电：发布新一代灵巧手。兆威机电 7 月中举办新一代灵巧手发布会， ZWHAND 灵巧手以全方位升级，为工业 5.0 时代、医疗康复、特种作业等场景 提供解决方案。DM17 更灵活、更精准，17 主动自由度，12v 宽范围接入供电， 5-12N 四指指尖压力，4856、CANFD 通讯接口；LM06 高负载、强抓力，6 主 动自由度，16 整体自由度，整手握力 200N，四指指尖压力 15-20N。发布会现 场，兆威与银河通用机器人、星海图、途见科技等 10 家企业签署战略备忘录。

声学、马达方面，关注 AI、超薄&折叠机驱动硬件性能及价值量升级。AI 对于 语音交互的需求提升，会带来高信噪比、高性能麦克风的导入，预计麦克风价 值量有望提升。如 iPhone16 Pro 搭载四个录音棚级麦克风，录制品质更高，音 频表现提升，这组麦克风录音时底噪更低，声音听起来更真实生动。同时，安 卓端从 23 年年初的安卓声学降规逐渐向升规演进，AI 驱动下安卓的声学创新也 有望加速。同时，超薄手机、折叠机驱动马达厚度减薄减重。例如，三星最新 Galaxy Z Fold7 全球首发搭载 AAC SuperSlim Engine 超薄马达，刷新手机马 达超薄纪录，薄至 2.33mm，较上一代机型所搭载的超薄马达，厚度减少超 22%，成为可能是目前手机领域最薄的 X 轴马达，且该款马达重量仅 2.25g， 对比上一代机型所搭载的超薄马达减重超 19%。

瑞声科技：25H1 业绩同比向上，继续看好 AI、光学、车载及机器人业务布局。 24 年收入重回健康增长轨道并创历史新高，盈利能力显著提升。公司营收这两 年重回健康增长轨道，我们判断 25H1 业绩将延续同比向上趋势。展望未来，1） 消费电子：光学方面，6P 以上镜头、高端摄像模组占比有望继续提升，其中 7P 今年出货量有望实现数倍增长；WLG 良率持续改善，具有更大光圈、更高 解析力、更低厚度的光学性能及结构优势，WLG 在制作微棱镜方面还拥有一体 化压铸的独特优势，可以极大提高微棱镜的生产效率及精度，相关产品已获得 客户的认可和定点，未来有望随著潜望式模组下沉的过程中向更多机型导入； AR 光波导与国外头部友商独家战略合作。声学方面，高端产品在旗舰及折叠机 的份额望继续提升；电磁电动及精密结构件方面，折叠机转轴、VC 散热板受益 于折叠机、AI 等创新。2）车载：车载光学切入海外头部客户 ADAS 镜头，声 学业务与 PSS 融合顺利，望切入更多国内外客户。3）机器人：麦克风出货头 部机器人客户，积极布局机器人执行器，包括灵巧手，线性执行器、旋转执行 器及空心杯电机等，打造包括零部件、系统级大模组及软件算法的垂直一体化。

12、被动元件：预计 H1 国内公司业绩持续向好，关注 AI 应用市场的成长性

海外大厂普遍看好 AI 应用市场的持续成长性，但关税等因素导致 2025 年市场 总体需求不确定性上升。 村田：预计未来 AI 需求将继续增加，但受汇率、手机型号应用产品数量等影响， FY25 总体营收及利润将下降。FY24Q4 营收 4119 亿日元，同比+5%/环比-8%， 净利润 325 亿日元，同比+414%/环比-54%，单季度呈现季节性下滑。MLCC 产品价格方面，公司在 FY24H2 看到价格下降趋势已开始放缓，预计 FY25 年 价格趋势与 FY24 大致相同。展望未来，公司预计 FY25 年全球智能手机销量 11.7 亿部，同比持平；汽车销量同比-1%至 8850 万台，PC 销量同比+2%至 3.9 亿部，AI 服务器销量预计增长 1.5 倍。公司预计 FY25 财年营收 16400 亿日 元，同比-5.9%，其中服务器和移动应用电容器的收入将持续增长，但整体收入 将受到日元升值以及高频模块和多层树脂基板收入下降的影响，其中多层树脂 基板主要系 25 年智能手机产品型号的用量导致，高频模块则主要系市场份额下 降所致。预计 FY25 营业利润 2200 亿日元，同比-21.3%。受关税条款暂未确定 影响，公司法说会中未提供关税影响的总体评估。 TDK：预计 FY26 财年总营收同比略降，持续加大 AI 领域投入。FY25Q4 营收 5343 亿日元，同比+10%/环比-8%，净利润 63 亿日元，同比+21%/环比-80%。 展望 FY26，预计全球汽车总销量同比-3%~+1%，智能手机销量同比-3%至 11.64~12 亿部；受美国关税影响经济环境高度不确定，公司基于两种情景进行 业绩预测，基准情景下预计公司 FY26 财年总营收同比-0.2%至 22000 亿日元， 净利润同比+1.7%至 1700 亿日元；风险情境下营收同比-3.8%，净利润同比19.2%。其中被动元件业务中汽车市场 MLCC 销量将提升，部分 ICT 和工业市 场将下滑；传感器业务中同样车用温度/压力/磁性等传感器销量将增加，MEMS 传感器销量亦将增长，能源应用业务中 ICT 市场小容量电池销量将持续增加。 公司将持续专注 AI 相关市场，不仅是服务器和数据中心，还包括 AI 生态系统、 AI 汽车、基础设施、AI 制造等。

京瓷：预计 FY26 营收将同比下滑，业务结构性改革有望驱动净利润同比回升。 FY25Q4（C25Q1）营收 5224 亿日元，同比+2%/环比+6%，净利润 58 亿日元， 同比-46%/环比+132%。分部门看，核心组件/电子组件/解决方案部门营收 5671/3546/11110 亿日元，同比均基本持平，净利润-11/-8/+729 亿日元，同比 下滑较大主要系生产设备利用率下降、人工成本上升，以及有机包装和纸板业 务的一次性减值损失导致。展望未来，公司预计 FY26 财年营收 1.9 万亿日元， 同比-5.7%；预计净利润 705 亿日元，同比+193%。其中预计收入同比下降主 要系经济放缓和日元升值影响，净利润同比提升主要系公司业务结构性改革带 来的提升，美国关税及汇率波动给净利润带来的影响预计分别为-170、-130 亿 日元已考虑在内，此外 FY25 财年中有机包装和板材业务的⼀次性成本将不再 对 FY26 造成影响。

预计 25H1 国内被动厂商业绩持续同比改善，关注 AI 手机等端侧应用趋势、消 费补贴政策对行业的带动。1）顺络电子 25Q1 营收 14.61 亿元，同比 +16.03%/环比-14.16%；归母净利润 2.33 亿元，同比+37.02%/环比+12.09%； 扣非净利润 2.20 亿元，同比+39.76%/环比+18.95%。25Q1 公司通讯及消费电 子业务略显平淡，主要因为一季度为传统淡季而去年同期手机业务线的业绩基 数比较高，汽车电子、数据中心等新兴市场领域增速显著。公司目前订单饱满， Q2 以来产能利用率维持较高水平。展望未来，公司作为国产电感龙头，传统业 务受益 AI 终端创新及需求复苏，汽车电子、数据中心等新兴赛道进入加速放量 期，预计上半年及全年都将维持较好的业绩趋势。2）三环集团：25H1 预计归 母净利润 11.28-13.3 亿，同比+9.95%-29.94%；扣非归母净利润 9.59-11.42 亿， 同比+4.94%-24.93%。25Q2 预计归母净利润 5.95-8 亿元，同比+0.35%- 34.94%/环比+11.65%-50.13%；扣非归母净利润 5.10-6.93 亿元，同比-4.81%- 29.27%/环比+13.63%-54.32%，业绩增长主要系光通信、消费电子等领域延续 恢复态势，带动公司主营业务产品需求增长。其中，公司 MLCC 产品客户认可 度持续提升，销售同比有较大幅度增长；受益于全球数据中心建设进程加快， 光器件市场需求持续增加，公司插芯及相关产品销售同比增长。

13、设备：关注 PCB 扩产对国内设备厂的拉动，以及 3D 打印中长线创新趋势

我们认为本轮扩产核心由 AI 算力 PCB 性能提升驱动，重点关注钻孔、曝光等 环节，国内设备厂有望受益 PCB 扩产周期+高端设备国产加速替代的发展机遇。 本轮扩产周期主要由算力 PCB 性能提升驱动，叠加 PCB 板厂在东南亚扩产贡献。算力 PCB 扩产以高阶 HDI、高多层为主，相比中低端板子，层数增加、孔 密度增加，对钻孔/曝光/电镀等设备有直接需求拉动，据 Prismark，29 年 PCB 专用设备市场规模将增至 108 亿美元，24-29 年 CAGR 为 8.7%，较 20-23 年 的 3.6%明显增长，其中钻孔/曝光/电镀设备增速高于平均增速，29 年对应市场 规模 24/19/17 亿美元，24-29 年 CAGR 为 10.3%/10.0%/9.8%。同时，高端 PCB 快速扩产下，海外高端设备供应紧张，国内设备企业有望加速高端设备国 产替代。重点关注以下环节：1）钻孔：高阶 HDI、高多层项目投资占比最高环 节，一般分别 30%、20%左右，差异主要系随着 HDI 阶数升级，高阶 HDI 需多 次激光打孔，激光钻孔设备需求提升。目前激光钻孔设备日本三菱主导、产能 紧缺，交期已拉长至大半年以上，国内大族数控的激光钻孔设备正在送样；机 械钻孔大族占据全球绝大多数份额，海外包括德国 Schmoll、中国台湾大量等， 我们判断大族全年 PCB 订单上修至 50 亿，以机械钻孔设备出货为主。2）曝光： 高多层需要增加曝光次数，项目投资占比 15-20%左右，海外以色列 Orbotech、 日本 ORC 技术领先，国内芯碁微装设备性能接近，并具有交付周期短和价格的 优势，国内份额领先，3 月开始产能满载，另大族也有曝光设备但份额较低。3） 电镀：项目投资占比 15%左右，属于不可缺少环节，垂直电镀一般用于普通板， HDI 需要配置水平电镀，国内东威科技垂直电镀份额领先，而水平电镀主要系 德国安美特、德国 SCHMID、日本 JCU 等海外企业。4）钻针：钻孔所需的耗 材，主要包括鼎泰高科、中钨高新（金洲精工）、日本佑能、中国台湾尖点等。

关注 3D 打印中长线创新趋势，以及 PCB 扩产带来设备需求提升。3D 打印是 传统制造的重要补充，尚未在消费电子领域大规模应用，刚逐步开始用于 3C 产 品，伴随折叠机复杂设计、3C 产品轻薄化、ESG 等催生需求，3D 打印将是未 来数年消费电子行业中创新变化多、市场规模较大、技术壁垒较高的行业，3C 产品有望催生新的 3D 打印设备需求，关注相关设备企业铂力特、华曙高科、大 族激光、华工科技等。同时，24 年以来 PCB 行业景气有所恢复，在 AI 算力/终 端与汽车智能化需求驱动下，下游 PCB 行业处于新一轮结构性的产能扩张，此 外东南亚国家 PCB 产业加大扩产也将新增 PCB 设备需求。 立讯旗下立铠精密与华工科技成立合资公司在 3D 打印领域强强联合。为进一 步提升在 3D 增材 SLM 制造领域技术创新能力，强化市场核心竞争力，拓展增 材制造在 3C 消费、汽车电子、医疗等领域的应用场景，华工科技全资子公司华 工激光拟与立讯旗下立铠精密合资成立苏州立华科技并签署《投资协议》。合 资公司将整合技术资源与产业生态优势，聚焦 3D 增材 SLM 制造技术在多个行 业的深度应用，打造技术协同创新标杆。合资公司的注册资本为人民币 2 亿元， 其中华工激光出资占比 70%，立铠精密出资占比 30%。3D 增材 SLM 制造作为 先进制造的重要组成部分，合资公司的成立有助于提高生产效率，缩短产品开 发周期，满足市场对定制化产品的需求。双方充分整合优势资源，通过关键市 场资源与前沿核心技术互补，提高企业整体竞争力，打造智能化 3D 车间和数字 化载体，为客户提供“设计—制造—服务”一体化解决方案，赋能产业链上下 游协同创新，促进传统制造业向数字化、智能化、个性化 制造方向发展，推动 相关产业的升级和转型。

大族激光：25Q2 业绩预告基本符合预期，今明年有望受益苹果硬件创新和PCB 业务向上，以及 3D 打印中长线创新趋势。公司预告 25H1 归母净利 4.5-5 亿同比下降 59.18%-63.26%，扣非净利 2.2-2.6 亿同比上升 0%-20%，主要系： 1）非经常性损益减少：2024 年因出售大族思特控股权产生 8.9 亿元收益（不 再纳入合并报表），导致同比基数较高；主营业务改善：2）得益于消费类电子 市场回暖及叠加 AI 驱动带来的供应链强劲需求，公司信息产业设备市场需求及 经营业绩较上年同期有所增长，故扣除非经常性损益后的净利润随之增长。单 Q2 按中值计算，归母净利 3.1 亿同比+32.0%环比+90.6%，扣非归母 1.7 亿同 比-24.5%环比+137.2%。展望后续，我们预计 25 年经营业绩有望大幅改善，主 要来自消费电子、PCB 业务带动。其中消费电子业务，苹果 3 年创新周期带动 A 业务重回增长通道，3D 打印领域前瞻布局具有卡位优势，PCB 业务有望受益 下游扩产驱动，其他业务总体平稳。 大族数控：H1 收入及利润大幅增长，公司机械钻孔具有绝佳卡位，超快激光等 创新技术引领，有望开启新一轮高质量成长。上半年实现收入 23.8 亿同比 +52.3%，归母净利 2.6 亿同比+83.8%，扣非归母 2.5 亿同比+101.3%，毛利率 30.3%同比+1.0pct，净利率 11.0%同比+1.8pcts，期间费用率 17.3%同比2.5pcts。收入大幅增长主要系 AI 服务器高多层板需求旺盛，叠加公司机械钻孔 和创新设备销售增长。盈利能力大幅提升，主要系算力 PCB 驱动产品结构升级 带动毛利率改善，以及收入规模扩大带动费用率下降。钻孔/检测/成型/曝光/贴 附设备收入占比为 71%/9%/6%/5%/2%，收入规模同比+72%/+82%/+4%/- 23%/+46%，毛利率 26%/41%/24%/38%/44%。逻辑①：高多层扩产驱动机械 钻孔设备量、价齐升，公司机械钻孔设备主业需求将保持旺盛。AI 算力催生高 多层供需紧张、加速扩产，驱动机械钻孔设备需求提升明显。且相比普通多层 板，高多层板钻孔设备要求大幅提升，无论高速材料的变更，还是厚径比的上 升，都导致机械钻孔机效率大幅降低，加工同样面积的 AI PCB 产品所需设备数 量大幅增加。而信号完整的提高，背钻孔数提升的同时加工精度要求更高，对 更高技术附加值的 CCD 六轴独立机械钻孔机的需求量更多。公司除原有优势产 品双龙门设计机械钻孔机持续获得客户复购外，新开发的具有 3D 背钻功能的钻 测一体化 CCD 六轴独立机械钻孔机，可实现超短残桩及超高位置精度的背钻孔 加工，也已获得多家高多层板龙头企业的大批量采购，相比普通机械钻孔设备 价值量翻倍，带动 H1 钻孔收入及盈利能力提升明显。展望后续，我们判断 H2 收入环比向上，全年 PCB 订单达 50 亿以上，预计以机械钻孔机为主，26 年有 望维持高增速。逻辑②：CO2 激光钻孔设备行业紧缺，公司超快激光具有技术 优势有望实现突破。高阶 HDI 随着阶数升级，激光钻孔设备需求提升，目前 CO2 激光钻孔机日本三菱主导、产能紧缺。公司一方面自研传统的 CO2 激光 钻孔机，另一方面创新布局超快激光方案，2020 年就完成设备研发。超快激光 钻孔机具有节省棕化/黑化&后处理除胶、盲孔加工品质更优、可加工扩层盲孔 等优势，适用算力 PCB 领域 SLP、CoWoP 等新技术和 M9/PTFE 等新材料升 级趋势，在良效率、综合成本等方面更优。我们判断超快激光设备已在多家头 部 PCB 板厂获得小批量订单或测试，建议重点关注超快激光设备的放量节奏， 有望打开公司高端产品成长空间。

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