2025年银行业研究框架

商业银行盈利模式

通常所说的“银行”一般指商业银行，是金融监督管理总局管辖的银行业金融机构的一部分，后者还包括政策性银行及信托公司、金融租赁、 消费金融、汽车金融等非银机构。2025Q2末商业银行总资产规模已达394万亿元，其中贷款总额接近230万亿元，占总资产的58.4%。

商业银行又可划分为国有大型商业银行（6家）、股份制商业银行（12家）、城市商业银行、农村商业银行、民营银行和外资银行六大类，其 中国有行、股份行可在全国范围内经营，城商行省外分支机构新设在2011年后被暂停，农商行更多深耕本地。行业集中度较高，近十年国有行 市占率先降后升、股份行份额收缩、城农商行份额稳步提升。

资产端：商业银行分发信用，借钱给实体（企业+居民）、政府及同业，形成广义货币的主要组成部分，并运营货币形成的资产。 负债端：商业银行从广义货币池子中组织负债，形成一个个账户，并为放出货币形成的账户提供服务。

银行通过组织资产和负债，赚取流动性溢价和信用利差，主要体现为利息净收入和净其他非息收入；中收泛指银行为客户提供的、不体现在资产负债表科目上的服务，反映银行对客户综合金融需求的开 发程度。

净息差主要与资产负债定价及结构相关，受存量重定价影响，其变动滞后于市场利率。

净息差=（利息收入-利息支出）/生息资产平均余额

1）净息差的影响因素可以从价格和结构两方面分析：①价格：某类资产的收益率较高，或某类负债的收益率较低，都有助于提高净息差。一般 与不同银行的资产端定价能力，及负债端获取能力相关；②结构：高定价资产的占比提高，或低定价负债占比提高，同样有助于提高净息差。 2）净息差变动与市场利率同向，但节奏上滞后于市场利率。银行资产定价对市场利率的弹性大于负债，故息差与市场利率变动同向；又因为每 期仅新投放资产按市场利率定价，存量重定价分批实现，故时间节奏上息差变化滞后于市场利率（负债端同理）。

净息差主要与资产负债定价及结构相关，受存量重定价影响，其变动滞后于市场利率。

净息差=（利息收入-利息支出）/生息资产平均余额

1）净息差的影响因素可以从价格和结构两方面分析：①价格：某类资产的收益率较高，或某类负债的收益率较低，都有助于提高净息差。一般 与不同银行的资产端定价能力，及负债端获取能力相关；②结构：高定价资产的占比提高，或低定价负债占比提高，同样有助于提高净息差。 2）净息差变动与市场利率同向，但节奏上滞后于市场利率。银行资产定价对市场利率的弹性大于负债，故息差与市场利率变动同向；又因为每 期仅新投放资产按市场利率定价，存量重定价分批实现，故时间节奏上息差变化滞后于市场利率（负债端同理）。

信用成本取决于银行资产质量，评价后者有 一系列指标，核心关注点在于两方面： （1）存在风险的资产规模。通常用不良率 和不良贷款余额衡量，但贷款五级分类有一 定主观判断成分，故还会结合更客观的逾期 率辅助评价； （2）当前拨备覆盖风险资产的水平。通常 用拨备覆盖率衡量，既能反映当前风险资产 的安全垫厚度，也能一定程度体现银行“藏 起来”的利润，进而衡量银行的盈利质量。

银行的盈利水平，一般用净利润增速或ROE来衡量。近年来，银行业盈利水平整体处于下行通道中，ROA和权益乘数共同拖累了ROE水平： a) ROA下降主因利率下行带动息差收窄。经济增速下台阶叠加利率市场化改革持续推进，资产端收益率震荡下行，而负债端存款竞争激烈导致 成本率相对刚性，银行息差被动收窄； b) 权益乘数下行更多源于资本要求及同业监管趋严。银行天生是高杠杆运营行业，限制杠杆倍率必然冲击盈利能力。2013年出台的《商业银行 资本管理办法》，及2016年起收紧的同业监管，均约束了银行加杠杆、扩规模的水平； c) 信用成本的周期波动，也会阶段性影响ROA水平，例如2016-2018年间，资产质量改善（兼具息差企稳的因素）使ROA暂时企稳。此外，不 同银行的信用成本表现明显分化。

受宏观经济周期和政策调控影响大，在以间接融资为主的金融体系下，银行作为整个经济体的债权人，经营状况主要受宏观经济、监 管政策的驱动，行业分析需要联同宏观环境。例如行业规模增速基本与M2增速同步，后者是货币政策重要的工具目标之一，当宏观 调控影响M2时，也会同步影响银行资产增速，进而影响银行收入。 高杠杆经营，2025Q2末商业银行平均杠杆率达12.92，但银行风险更多取决于贷款客户的偿债能力和短期流动性管理水平，与资产 负债率相关度不高。 三表中侧重资产负债表和利润表，现金流量表通常不需要分析，而资产负债表中负债和资产同等重要。

银行股行情驱动

银行板块相对可持续的上涨行情往往在两种背景下出现：一是经济企稳复苏阶段，二是货币政策由紧转松的拐点。前者由周期推动，后者由预期 推动。

2022年至今银行(中信)指数年涨跌幅分别为-6%、-2%、44%、12%，跑赢万得全A指数13pct、5pct、33pct、8pct。 2021年以前国内经济处于快速发展期，银行板块有超额收益的区间，或者是经济预期企稳的前期，或者避险属性主导、银行经营相对稳健且风险后 置。 2022年后宏观经济从成长期向高质量发展过渡，经济增速放缓、资本开支下降、投资回报均值下移。高估值板块率先杀跌，银行股受益于低估值、低 波动、稳健回报及指数权重股，相对收益突出。

我们预计本轮降息对行业息差影响呈中性，后续息差下行斜率趋缓、2025年降幅有望小于2024年 银行净息差自2019年起开启新一轮下行，在2023H1、2024H1降幅尤为陡峭；其中，2023H1受到资负两端挤压，2024H更多受资产端拖累。 25Q1货币政策报告新增“平衡好支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系”，并在“推动社会综合融资成本下降”前置“降低银行负债成 本”，表明治理层对银行息差保持合理水平的重视度提升。

上市银行资产质量整体保持稳健，零售信贷不良生成承压但风险可控。 2024年末上市银行不良率、关注率、逾期率分别为1.26%、1.74%、1.40%，在认定从严的基础上已降至历史较低水平。 零售贷款不良率自2021年起反弹，但对公不良贷款出清程度较之前显著提升，释放的财务资源足以应对零售风险暴露阶段性高位。长期看，宏观经济 修复有望带动居民还款意愿和能力逐步回归至正常水平。

上市银行资产质量整体保持稳健，零售信贷不良生成承压但风险可控。 2017年起银行强化不良认定和处置的同时，加大减值计提力度，平均拨备覆盖率从2016年的164%提升到了2022年的240%，风险抵御安全垫较为厚实。

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