2025年家用电器行业中期投资策略：大家电稳健为基，小家电企稳改善

上半年小幅跑输大盘，家电估值仍处低位

H1家电小幅跑输大盘，家电零部件涨幅最高

家电指数2025H1下跌1.2%，同期沪深300基本持平，家电小幅跑输。今年以来家电指数受业绩超预期拉动，在业绩期表现好于大盘，但 受关税拖累明显。 分板块，2025H1向科技领域转型的家电零部件企业涨幅最高。家电子版块中，2024年涨幅最大的白电板块有所回调，受关税及出口承压 影响较大；小家电及照明设备板块上涨超4%，其中小家电受国补带动下需求改善提震，照明板块则受益于高股息及外延扩张；家电零部 件板块H1涨幅最高，超过17%，部分企业向机器人/科技等领域转型，受益于整体科技板块的行情。

家电行业估值依然处于偏低的水平

目前家电行业估值处于2020年以来中偏下的水平：截至8月6日，申万家电指数PE（TTM）为14.45X，位于2020年以来39.0%的分位数水平。 国补政策实施以来，家电上市公司业绩普遍实现较好的增长，但估值水平并未明显抬升。分板块，白电板块的估值处于历史较低水平，位于2020年以来17.0%的估值分位数水平；黑电及照明设备估值分位数水平较高预计主要 系部分企业盈利出现下降，导致估值抬升。

重仓比例回落，黑电重仓比例有所上升

25Q2家电重仓持股比例延续下降趋势，但仍处于超配水平：Q2家电上市公司被基金重仓持股占比达到3.3%，环比下降0.6pct。以家电市 值占A股1.8%的比例计算，家电处于超配水平。分板块，白电重仓比例下降最大、黑电获加仓。Q2白电/黑电/小家电/厨卫电器/照明设备/家电零部件板块重仓持股比例环比分别 -0.47%/+0.03%/-0.12%/-0.01%/-0.00%/-0.06%；白电板块在2024年重仓比例快速上升，近期有所回落。

白电：内外销增长韧性强，龙头企业积极有为

白电H1出货增长稳健，外销边际回落

1-5月空冰洗出货量实现稳健增长：空调1-5月出货量同比增长9.5%，内外销同比分别+7.8%/+11.3%；冰箱出货量累计同比增长3.6%，内 外销同比分别+1.4%/+5.5%；洗衣机出货量累计增长10.7%，内外销同比分别+9.6%/+11.7%。  同时，我们也注意到，自4月美国宣布加征关税以来，白电外销出现一定回落的迹象，4-5月空冰洗外销量同比分别-6.3%/-3.8%/+15.8%。 除对美依赖度较低的洗衣机增速环比小幅抬升外，空调、冰箱外销量均在去年同期较高的基数下出现小幅下降。

龙头主动参与线上价格竞争，但中长期盈利目标仍占主导

H1白电线上价格有所下降：奥维云网监测数据显示，H1空冰洗线上价格同比分别-3.5%/-4.5%/+3.1%，线下价格同比分别+0.0%/+3.3%/ +4.4%。龙头美的等积极参与线上竞争，带动行业均价有所下行。不过，Q2铜等原材料价格普遍有所回落，铜（LME铜）/铝（LME铝）/ 冷轧板/塑料（塑料连一）平均日成交价同比分别-4.0%/-3.9%/-14.8%/-5.0%，为企业盈利创造空间。 价格竞争预计为短期行为，后续价格有望修复。此前价格竞争多发生于行业需求下行、库存高企、成本下行等阶段，当前外部环境不支 持长时间的价格竞争，且美的等龙头企业对盈利更为重视，预计后续龙头企业仍会以中长期利润为主导，积极参与竞争而非价格战。

黑电：Mini LED升级与面板价格下降利好企业盈利

H1内销量价齐增，外销受产能转移影响

H1黑电内销量增长稳健，结构升级下，零售额实现良好增长。奥维云网数据显示，2025H1我国彩电零售量达到1375万台，同比增长1.8%； 零售额达到561亿元，同比增长7.5%。其中Q2在大促叠加国补的拉动下，彩电零售需求迎来加速增长，Q2零售量/额分别增长6.2%/11.5%。 电视外销受关税及产业转移影响，4月以来有所下降。海关总署数据显示，2025H1我国电视出口额达到490亿元，同比下降5.0%；出口量 4874万台，同比下降2.9%。Q1我国电视出口增长相对稳定，4月以来，受美国关税政策影响，我国电视出口出现下降，预计主要系电视 龙头将供美产品转移至墨西哥及东南亚等工厂生产。 展望后续，电视在全球主要市场发展均较为成熟，换新需求稳定。国内虽然面临着国补红利退坡，但结构升级的趋势已成，预计销售额 有望实现平稳增长；海外受益于大尺寸及新兴市场拉动，增长动能依然稳健。

Mini LED等结构升级延续，面板价格下降提振盈利

Mini LED电视延续翻倍增长趋势，H1渗透率达到29%。奥维云网推总数据显示，2025H1我国Mini LED电视销量渗透率同比提升约20pct至 29%，销量同比增长超2倍，是增长最为强劲的细分赛道。虽然Mini LED电视随着技术的成熟和降本，价格持续下探，从2023年12000元 以上的均价下降至2025H1均价约7000元，但相较H1整体电视均价4080元仍有明显升级和带动作用。 同时，电视成本端迎来改善，有望提升电视企业盈利。4月以来，面板价格同比出现下降，随后降幅逐步扩大。7月50吋电视面板价格同 比下降12.8%，55吋电视面板价格下降10.4%，其余尺寸电视面板价格也有所下降，为下游电视企业盈利改善打开空间。

厨电：烟灶表现稳健，静待地产压力释放

国补带动烟灶零售需求，集成灶相对承压

国补政策拉动下，厨电零售需求有所改善：奥维云网监测数据显示，2025H1油烟机线上线下零售额同比分别+15.9%/+44.2%，燃气灶线 上线下零售额同比分别+12.9%/+41.1%，集成灶线上线下零售额同比则有20%左右的降幅，洗碗机线上线下零售额同比分别+4.8%/+34.0%。 国补政策实施以来，传统烟灶及洗碗机等新兴品类受益明显，线上实现10%+增长、线下增长超40%，集成灶则短暂受益。  企业出货端显示出同样的趋势：2025年1-5月油烟机内销量同比增长11.8%，燃气灶内销量增长6.0%，集成灶内销量同比下降26.7%。 展望下半年，随着国补效果边际减弱，预计传统烟灶零售需求逐步进入稳健增长期，集成灶则有待于新房市场好转。

厨电：地产拖累有待改善，换新需求有望逐步成为主导

零售需求向好的同时，预计厨电的工程渠道仍有一定的压力。2025H1我国住宅房屋竣工面积同比下降15.5%，住宅销售面积同比下降 3.7%，住房市场压力依旧，预计将对大厨电需求造成一定拖累。不过自2024年我国住宅竣工及销售面积出现较大下降后，2025年降幅已 有所收窄，后续在低基数下，预计对厨电需求的负面影响有望边际减弱。 除了地产的新增需求，大厨电更新需求占比有望逐步提升。我国大厨电销量在2012年以前实现快速增长，2013年进入1500-2000万台的 稳定区间。以大厨电高于10年以上的更新周期计算，预计未来大厨电的更新需求将逐步成为主导需求，为行业需求提供稳定支撑。

小家电：厨房小电需求回暖，扫地机受益国补

厨房小家电需求明显回暖，下半年基数依然不高

在2025年国补新纳入电饭煲等小家电品类的带动下，小家电需求回暖、结构明显优化。奥维云网全渠道推总数据显示，2025H1厨房小家 电零售额达到319亿，同比增长9.3%，增速创下2020年以来新高；零售量1.4亿台，同比下降1.2%；均价同比上涨10.6%至234元/台。以 旧换新补贴下，高品质的中高端小家电产品性价比更加凸显，材质升级、清洗便捷等占比提升，带动均价结构性上涨。 展望下半年，厨房小家电在较低的基数下依然有望实现良好增长。2024年下半年开始的家电以旧换新补贴八大品类并未涵盖厨房小家电， 对厨房小家电的拉动作用也相对有限，除2024年9-10月厨房小家电线上零售额有明显增长外，其余月份均为小幅正增长或同比下降。

新清洁受益国补增长强劲，H1扫地机价稳量增40%+

国补政策实施以来，渗透率较低的新清洁品类实现较快增长。2025H1我国清洁电器规模同比增长30.0%至224亿，在主要家电品类中增速 最快；其中扫地机零售额增长41.1%至98.2亿，洗地机增长30.3%至80.1亿，吸尘器增长10.6%至27.7亿，擦窗机器人增长55.1%至7.3亿。 在国补和产品快速迭代的带动下，扫地机、洗地机等技术快速下放，用户基数不断扩大，带动渗透率的提升。2025H1扫地机均价同比微 涨0.3%，洗地机均价同比下降5.0%，与厨房小家电等量稳价涨的情况有所差别，可见用户的基本盘在价格下探下快速扩大。 下半年增速预计放缓，但中长期成长无忧。国补刺激下，扫地机等销量的快速爆发充分说明其需求的广泛基础和刚性，短期内虽然受国 补效果递减影响，增速预计有所放缓。但中长期看，扫地机渗透率持续提升的趋势较为明确，2024年扫地机渗透率仅5.5%，仍有充足的 成长空间。

家电+科技：聚焦优势，开拓增量

AI科技进入普及应用期，家电企业积极行动挖掘增量

在AI技术的快速发展和日益成熟下，我国家电企业正积极拥抱AI发展大潮，拓展出AI+智能家居、AI+家电创新品类、为AI算力提供配套 三类主要的应用方向： AI+智能家居：AI与传统家电品类结合，让家电从执行命令的工具进化为感知-决策-行动的自主系统，提升家电与用户的交互能力 和自动控制能力，推动智能家居的体验升级，强化产品的差异化和附加值。  AI赋能家电创新品类：在AI技术赋能下，新兴家电品类如AI眼镜、扫地机器人和投影仪等，有望突破当前操作复杂性较高、智能化 程度不足的局限。通过AI技术的深度整合，这些家电产品操作流程将更加简便流畅，用户体验将显著提升，从而推动渗透率的提升。  AI基础设施配套：部分家电企业利用自身的优势，切入到AI基础设施配套行业，提供AI算力租赁、服务器液冷等解决方案。

TCL电子：积极拥抱AI大模型，孵化雷鸟创新主攻AR/AI眼镜

TCL电子在产品上积极应用AI大模型：2025年1月，公司宣布将在海外旗舰电视产品线中集成谷歌最新的AI大模型Gemini；2025年2月， 公司宣布正式接入DeepSeek，并应用在TCL App AI助手，及电视、空调、手机等多个品类上。通过接入AI大模型，产品与用户的交互 能力显著提升，复杂指令处理能力大幅增强，电视画质提升、空调故障诊断能力增强。2021年底，TCL电子孵化出雷鸟创新，其专注于AR领域，并快速成为国内AR眼镜的头部企业，2024年雷鸟以35.6%的线上销量市占率蝉 联AR眼镜份额第一（洛图科技数据）。2025年1月，雷鸟创新推出V3 AI拍摄眼镜，其搭载猎鹰影像系统、通义千问独家定制大模型， 支持第一视角拍摄、手势交互及实时场景分析。经过多轮融资，目前TCL系及其管理层对雷鸟创新持股比例较高。

报告节选：

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