2025年翔楼新材研究报告：冲压材料加工龙头，新柔轮工艺打开第二增长曲线

一、深耕精冲材料加工服务二十年，成为多家知名品牌汽零材料供应商

1.1 精密冲压材料行业龙头，产品间接配套特斯拉等知名汽车品牌

翔楼新材主营业务为精密冲压材料，是国内该行业唯一一家上市公司。自 2005 年成立以 来，公司共经历了初创阶段、高速发展、业务转型三个阶段。

初创阶段：公司成立于 2005 年，初期主营精密碳素工具钢材料，应用于美工刀、手 术刀等领域。2009 年起拓展汽车零部件精冲材料市场，并与施耐德、威图等客户合作 开发电子电器零部件用精密特殊钢材料。此后，公司聚焦于汽车动力和传动系统关键 零部件材料的研发，持续推进该领域国产化进程。2016 年，公司获评国家高新技术企 业并完成“新三板”挂牌。

高速发展阶段：自 2019 年起，公司进入升级发展阶段，通过深入挖掘客户个性化需 求，为其定制高性能、高工艺难度的精密冲压特殊钢材料。2020 年，公司新厂区投 产，实现产能提升。2021 年，公司年销量突破 12 万吨，公司拓展业务至新能源汽车 零部件、风力电机部件及高端合金工具钢领域。2022 年，公司于创业板 IPO 上市，募 投资金用于年产 4 万吨精密高碳合金钢带及研发中心建设。2023 年，公司完成定向 增发，募集 1.07 亿元补充流动资金。

业务转型阶段：近年来，公司高度重视人形机器人领域发展机会，积极布局机器人材 料。2024 年，公司与人形机器人领域头部客户开展合作，并且就减速器轴承、柔轮等 核心零部件开展立项开发。2025 年 3 月，公司成立机器人材料研究院，重点攻关谐 波减速器柔轮、行星减速器齿轮等关键材料技术，同时探索高强高韧金属材料在机器 人领域的应用潜力。

公司并非传统意义上的钢铁厂商和汽车零部件公司，而是精冲材料加工服务公司。公司的 上游为大型钢铁厂。钢铁厂将铁矿石、废钢等原材料经过冶炼、热压等工序，生产出各类 特殊钢卷材坯料产品，并为公司供货。公司特钢坯料核心供应商为宝钢股份，其采购占比 在 60%以上。 公司在产业链中属于精密冲压特殊钢材料企业。公司以特殊钢坯料为原料，通过精密冷轧 和热处理工艺实现特定厚薄精度、表面质量以及性能参数要求，产出结构钢及弹簧钢、轴 承钢等产品。 在生产模式方面，酸洗、坯料退火和纵剪环节，公司部分采用外协生产的模式，核心外协 厂商为南极光新材料、无锡银臻等，外协加工成本约占主营业务成本 2%-4%。而对于精密 冷轧和热处理两类核心工艺环节，公司则采用自主生产模式。公司配备了全氢罩式退火炉、 四辊可逆式精密冷带轧机等国内先进的自动生产设备，并掌握了晶间氧化物、表面脱碳层 控制技术等多项核心技术，保障了公司生产工艺的领先。 在服务模式方面，公司采用 EVI 服务模式，深度参与下游用户的早期研发阶段，精准把握 客户对材料性能的核心需求，从而为客户提供更高性能的材料和个性化的服务。经过二十年的行业深耕，公司已建立起涵盖 400 多家优质客户的资源体系，与舍弗勒（最大客户）、 慕贝尔、麦格纳、佛吉亚、法雷奥等全球领先的汽车零部件供应商建立了长期稳定合作关 系。通过供应链体系，公司产品已成功进入特斯拉、比亚迪、奔驰、宝马等国际知名车企， 以及问界、理想、蔚来、小米等新兴新能源品牌的配套体系，体现了公司在汽车材料领域 的市场认可度和技术实力。 该商业模式形成的原因如下：（1）产品特性：精冲零部件品类分散且单件需求量低（万 吨以下），客户自建产线经济性不足；（2）行业壁垒：技术及设备门槛高，新竞争者难 以进入；（3）研发特性：材料研发依赖长期技术积累与反复实验验证；（4）客户资源： 以客户需求为导向，需依托稳定客户网络与成熟项目经验进行生产。

1.2 结构钢和特种用途钢为核心产品，安徽工厂投产新增 15 万吨产能

公司产品主要包括特种结构钢和特种用途钢两大类型。 特种结构钢：包括碳素结构钢和合金结构钢两类，营收占比在 80%以上。碳素结构钢 含碳量低，机械性能优良，适用于汽车发动机的一体成形飞轮盘、新能源汽车的电磁 阀壳体、变速箱间隙垫片和拨叉等。合金结构钢淬透性好，耐蚀、耐热、耐磨，适用 于汽车发动机的气门摇臂、新能源汽车的尾门棘爪、座椅的滑轨和调角器等。 特种用途钢：包括弹簧钢、轴承钢、碳素工具钢三类，营收占比在 20%以下。弹簧钢 表面质量高，外形和尺寸精准，适用于内饰的弹簧卡箍和离合器的膜片弹簧。轴承钢 弹性极限高，适用于内饰的空调阀片和冲压轴承的内、外圈。工具钢性价比高，易于 加工，适用于刀具、锯链等。 从下游用途看，公司下游主要包括汽车和工业两大领域，其中汽车领域占比最高，约占总 营收 85%左右，产品应用于发动机系统、安全系统等。工业领域产品应用于圆盘锯基体、 锯链、弹簧等领域。另外，公司产品在轴承、高端五金等领域也有所应用。

作为精密冲压材料行业国内唯一上市公司，公司产能规模与其他同业公司相比具有显著优 势。当前同业公司产能普遍在 10 万吨以下，仅威尔斯集团太仓基地经扩产后产能突破 10 万吨。而公司自 2019 年开始产能持续扩张，2020 年新厂房投入使用，产能达到 9.95 万 吨，2021 年产能突破 12 万吨，2022-2024 年产能以每年新增 2 万吨趋势保持高速增长。 2025 年 4 月，安徽生产基地正式投产，增加平整、冷轧等生产设备及相关配套设施，重点 拓展高端轴承、机器人等下游市场，2025 年有望贡献产能 4 万吨。随着后续产线建设和 进一步投入，安徽生产基地整体产能未来将提升至 15 万吨，安徽和苏州两个工厂将能提 供合计约 33 万吨产能，公司产能优势有望得到巩固，市场份额将进一步拓展。

1.3 汽零材料业务驱动营收稳步增长，研发投入持续提升注入创新活力

从盈利端来看，公司营业收入和归母净利润稳步增长。2024 年实现营收 14.85 亿元，同 比增长 9.74%，实现归母净利润 2.07 亿元，同比增长 3.10%。2020-2024 年实现营业收入 和归母净利润连续增长，2022-2024 年营业收入和归母净利润 CAGR 分别为 10.71%和 21.08%。2025Q1，公司营业收入 3.32 亿元，出现同比小幅下降（-5.24%），但归母净利 润保持增长态势，一季度实现归母净利润 0.52 亿元，同比增长 3.14%。公司业务主要以 汽车精冲材料为主，当前我国乘用车市场蓬勃发展，2024 年我国乘用车产量为 2747.69 万 辆，同比增长 5.18%，公司下游订单压力较小，预计收入降幅主要因为钢材价格波动。 公司毛利率、净利率均保持增长态势。2024、2025Q1 公司毛利率分别为 25.75%、25.83%， 同比+0.39pct、+ 0.09pct，净利率分别为 13.93%、15.73%，同比-0.90pct、+1.80pct。盈利能力的改善主要得益于新能源汽车、高端轴承等领域高附加值新产品占比提升及低毛 利产品被淘汰。

分业务情况看，汽车零部件精冲材料为公司的核心业务，2022-2024 年分别实现营收 10.26、 11.33、12.47 亿元，营收占比稳定在 83%-85%区间。该业务板块毛利率持续提升，从 2022 年的 20.07%增长至 2024 年的 24.64%，成为公司主要利润来源。工业用精冲材料是公司第 二大业务，2022-2024年分别实现营收1.18、1.33、1.51亿元，占总业务比重分别为9.71%、 9.81%、10.17%，毛利率保持在 18%-21%区间。

从费用端来看，受股份支付影响，公司销售、管理和研发费用率呈现增长趋势。2023 年， 公司股份支付费用为 2002.79 万元，相比于 2022 年增长 7 倍以上，带来管理费用率和销 售费用率大幅增长，管理费用率达到 3.54%，同比提升 0.91pct，销售费用率达到 2.07%， 同比提升0.74pct。2024年，公司股份支付费用继续提升，增长至3006.67万元（+50.12%）， 导致公司销售和管理费用率同比提升 0.24pct、0.07pct。受股份支付和公司研发力度增 强双重影响，公司研发费用率也呈现逐年递增趋势，2024 研发费用率为 4.12%，相较于 2020 年提升 0.79pct。

2020-2024 年，公司研发支出持续增长，CAGR 达到 26.71%。2024 年公司研发支出达到 0.61 亿元，同比增长 20.21%。同时公司研发人员数量也不断增加，2024 年底研发人员达到 42 名，为公司新产品拓展提供技术支持。 公司的产品研发分为两个阶段。第一个阶段为 2022 年及之前，研发的重点为汽车领域， 研发产品包括汽车发动机正时链条用冷轧钢带、变速箱同步器齿环用 C35E、座椅调校器 用冷轧钢带等。第二个阶段为 2023 年及之后，研发重点为轴承和机器人领域。2023 年公 司开始研发谐波减速器柔轮冲压加工用材料，2024 年进入小试阶段。精冲路线在机器人 领域优势明显，一分钟能生产多个柔轮胚料，缩短工序，生产效率大幅提升。同时，公司 于 2023 年开始研发装配式凸轮用冷轧轴承材料，并于 2024 年完成该项目研发，推动公司 轴承钢工艺技术进步。

二、安徽工厂投产驱动产能倍增，轴承钢国产替代开启新增长极

2.1 探市场：汽零精冲材料增长稳健，高端轴承钢国产替代空间较大

汽车零部件精冲材料为公司的核心业务，约占公司总营收的 83%-85%。近年来，随着我国 新能源汽车市场渗透率和人民生活水平的不断提高，我国乘用车销量呈现出显著增长趋势， 打开了汽车零部件精冲材料市场。2020-2024 年我国乘用车批发销量从 1976 万辆提升至 2719 万辆，CAGR 达 8.31%。 与此同时，我国精冲零部件的单车使用量也呈现增长趋势，驱动其增长的因素包括：

国内汽车品质提升：精冲零部件单车使用量是评价汽车制造水平的重要指标。根据郑瑞等人在《国内精冲钢产品的生产现状和发展趋势》一文中披露，2019 年我国汽车单 车精冲钢用量为 12-15kg，而发达国家为 20-22kg。随着我国汽车制造水平的提高， 未来我国精冲零部件单车使用量有望与发达国家持平。

精冲零部件对铸件/锻件有替代作用：相比于原有工艺，精冲工艺在极端情况下可实 现降本 70%，可替代原有铸件/锻件。当前汽车上 60%以上零部件可通过冲压方式加 工，气门摇臂已全部替换为冲压成形。

新能源汽车对精冲零部件需求增长：与传统能源车相比，新能源汽车在发动机传动系 统中精冲零部件用量减少，但对其他精冲零部件需求量增长。例如传统燃油车大约需 要汽车卡箍 40 个，而新能源汽车使用量增加到 120 个，相较于燃油车，新能源汽车 对汽车导轨的使用量也扩大 50%以上。 在保守/中性/乐观假设下，精冲零部件单车使用量分别为 15/17/20kg，材料利用率 60%， 测算可得三种假设下 2025 年我国汽车行业精冲特殊钢需求量分别为 69/78/92 万吨，乐观 假设下 2027 年需求量有望超百万吨。

工业化进程推动轴承及轴承钢市场加速扩容。近年来，随着我国工业化程度进一步加深， 轴承市场快速增长。2024 年我国轴承产量达到 337 亿套，同比增长 22.55%，2020-2024 年 CAGR 达到 14.22%。为满足日益增长的下游轴承需求，我国轴承钢产量也呈现快速增长趋 势。2024 年我国轴承钢产量达到 497 万吨，同比增长 18.96%，2020-2024 年 CAGR 达到 9.21%。同时，我国对高端轴承钢需求量也不断增长。2025 年上半年，我国高端轴承（P5 级以上）市场规模已超过 800 亿元，占轴承产值的 23%。 国内高端轴承钢替代需求旺盛。目前我国轴承钢生产以 GCr15 为主，中低端产品过剩，高 端产品的研发和生产较为落后。当前，我国对德国、日本和韩国轴承钢依赖较大，2024 年 进口特钢 255.47 万吨，其中轴承钢保持较高占比。我国对高端轴承市场替代需求旺盛。 当前我国轴承钢的核心瓶颈为热处理技术和表面质量控制。晶间氧化物控制水平整体较低， 脱碳层、尺寸精度、表面缺陷等与进口钢材存在一定差距。公司具备晶间氧化物控制技术， 能够实现对晶间氧化物析出的有效控制，并掌握了表面脱碳控制技术，能有效将脱碳层深 度控制在 10μm 以内。公司凭借深厚的技术积累，有望深度参与我国高端轴承钢国产化进 程，为公司业绩增长提供广阔空间。

2.2 观格局：公司产品价格显著低于海外厂商，在国内模式、技术、产能优势明显

精密冲压材料行业厂商相对较少。公司海外竞争对手主要为威尔斯集团、比尔斯坦，国内 竞争对手包括祝桥金属、浙江荣鑫、滁州宝岛、湖北大帆等。相比于国内厂商，海外厂商 成立时间较早，拥有 100-200 年发展历史，布局了渗碳钢、调质钢、弹簧钢、合金钢、硼 钢等多样化产品，客户覆盖全国多个国家。同时，在百年发展历程中，海外厂商形成了先 进的生产水平和规模较大的产能。威尔斯集团拥有世界上最先进的生产线，年产能将近 80 万吨。比尔斯坦可达到钢带公里级长度零故障加工水平，集团总产能超 100 万吨。而公司 发展时间较短，当前年产能约 18 万吨，且销售网络主要覆盖国内地区。从生产规模、客 户数量及产品布局方面，海外厂商优势明显。 公司能力直追海外龙头。公司经过不断技术积累，当前产品性能已能够与龙头厂商威尔斯 集团齐平，在部分产品的屈服强度、抗拉强度与硬度上甚至超越了威尔斯集团。同时，公 司具有显著的成本优势。2024 年我国进口优特钢平均价格为每吨 1.3 万元，而公司全年 营收 14.85 亿元，销量 18.16 万吨，合计平均每吨 0.82 万元。相较于进口价格，公司产 品价格低 37%，具有显著的价格优势。

在国内精密冲压材料行业，公司处于第一梯队，凭借模式、技术和产能优势领先同行。商 业模式上，汽车冲压材料是行业主要产品，国内厂商如祝桥金属多采用直接供应模式，而 公司采取与舍弗勒、慕贝尔等汽零厂商合作的方式，更适应精冲材料产品分散、单品需求 量小的特点，有利于拓展渠道并提升效率。加工方面，浙江荣鑫等企业自行完成酸洗等低 技术工序，而公司通过外包酸洗环节加快生产速度。 从技术水平看，当前公司已掌握晶间氧化物控制技术、表面脱碳层控制技术等核心技术， 拥有发明专利 16 项，远超同业公司个位数专利水平。在生产设备方面，公司拥有罩式退 火炉、四辊可逆式精密冷带轧机等尖端设备，有效提升产品性能。 从生产规模来看，当前同业公司精冲钢年产量普遍停留在 10 万吨以下，而 2024 年公司精 冲钢产能已达到 18 万吨，同时 2025 年安徽工厂投产有望实现产能的进一步跃升。

2.3 看增量：安徽工厂有望带来 6 亿汽车精冲材料和 7.5 亿轴承精冲材料营收

安徽工厂持续爬坡，2028 年打满产能 15 万吨。据公司公告，安徽工厂已于今年 4 月投产， 2025 年预计投产 4 万吨，其中 3 万吨为汽车精冲材料，1 万吨为轴承精冲材料。公司预计 于 2028 年完成产能爬坡，届时产能将增加 15 万吨，其中汽车和轴承精冲材料产能各占一 半。公司汽车精冲材料每吨价格约为 8000 元，毛利率约为 25%，轴承精冲材料每吨价格 约为 10000 元，毛利率略高于汽车精冲材料。 公司产能转换效率强，增厚业绩确定性高。回溯历史数据，我们可以看到公司产能利用率 和产销率一直保持在 100%左右，生产运营效率高，且产品与市场高度匹配，公司新增产能 转化为业绩增量的确定性较大。

高市占率+大客户绑定+订单落地，新布产能有望持续打开公司业绩空间。根据产能划分， 公司在我国精冲材料市场市占率约为 15%，也是精密冲压材料行业唯一上市公司。凭借着 较高产能规模和先进技术工艺，公司已进入舍弗勒等国内外知名汽车零部件厂商供应体系。 作为采用订单导向生产模式的加工企业，公司较高的市场地位和完善的客户网络为其未来 业绩增长提供了强有力的支撑。根据公司公告，公司安徽工厂一期产能对应的订单已经敲 定，待产能落地后可直接供货，安徽工厂产能利用率和产销量有望与历史水平保持一致， 产能驱动业绩增长确定性较大。

三、机器人：柔轮冷冲压新技术，带动谐波大幅降本

3.1 布局机器人减速器结构件，布局高性价比柔轮半成品

谐波减速器是基于柔轮的弹性变形原理的一种传动结构，由柔轮、刚轮和波发生器三个基 本构件组成。波发生器可以按照一定的变形规律，在运动过程中产生周期性变形波；柔轮 是一个薄壁构建，前段是一个带齿的圆环，由于柔轮的内壁半径小于波形发生器的半径， 当波发生器装入柔轮前段时，会使得柔轮的前段发生变形，使得柔轮和刚轮接触。刚轮是 一个内侧带齿的结构，由于柔轮和刚轮存在齿数差，当波发生器转动时，柔轮会和刚轮产 生啮合作用。

减速器齿轮用板材利好提高生产效率，公司已开始送样。据公司公告，公司正专注于研发 行星减速器的关键部件材料，如太阳轮、行星轮、内齿圈等材料，以及谐波减速器中的柔 轮材料及各式齿轮等。其中冲压谐波的柔轮价值量较高且格局较好，目前市场上商用化较 少。

主流的柔轮工艺，采用棒材进行制造加工，初步采用锻压的方式进行粗加工，热处理后用 精车进行精加工处理。目前国内厂商柔轮成形以模锻、自由锻工艺为主，复合成形因为研 发难度大和设备成本高等问题并未大规模释放。

公司采用冲压工艺制作柔轮，有望有效降低成本。据公司公告，若采用棒材加工柔轮产品， 生产流程复杂，生产周期漫长；而如果使用精冲/冲压材料生产，一分钟能生产多个柔轮 胚料，缩短工序，并大幅提升生产效率。 具备高性价比，公司提供柔轮半成品。公司公告显示，公司不直接提供成品，柔轮的加工 原本需要 15 道工序，公司提供的柔轮半成品可帮助客户省略前 7 道工序，但后面 8 道工 序仍需客户自行完成。对于客户来讲可以简化加工难度，并减少固定资产投入，集中精力 提升柔轮的精度和寿命等指标。

此类工艺此前有公开专利已验证可行性。根据极亚精机的专利《用于谐波减速机的柔轮的 加工方法、柔轮及谐波减速机》，其加工方法包括下料、锻打、第二次热处理、冲压、旋 压、精车和滚齿。通过冲压和旋压成形工序加工出柔轮的筒部，未破坏加工材料的流线分 布，提高了柔轮的筒部的强度，并且加工材料的利用率高、生产成本低、生产效率高。

传统工艺制造柔轮容易破坏加工材料的流线分布，而冲压柔轮不改变金属流线。根据《成 形工艺对谐波减速器柔轮组织性能的影响》，传统的柔轮制造工艺材料利用率不高于 11.1%，金属流线易产生紊乱和回流等缺陷，而根据《用于谐波减速机的柔轮的加工方法、 柔轮及谐波减速机》，冲压的方法不对金属流线产生破坏，有利于提升柔轮的强度和疲劳 性能。

3.2 公司柔轮送样进展顺利，投资产出比较高

假设模具费用 20 万元，材料利用率 45%，柔轮采用的原材料为 40CrNiMoA 原始板材，假 设价格为 22 元/kg，而采用原始棒材的价格为 18 元/kg。假设成品的质量均为 0.12kg。 经过测算可知，采用冲压工艺的盈亏平衡点在 1.47 万件的时候，可以把模具成本抵消完 成，假设单台机器人使用 10 个谐波减速器，对应机器人产量在 1470 台的时候，就能实现 模具成本回收，因此具备较大可行性。

柔轮采用冲压生产具备更高性价比，公司已经开启送样测试阶段。公司 2023 年年报中披 露已开发适用于柔轮冲压加工精冲材料，当时处于研究阶段，2024 年处于开发的小试阶 段，根据 2025 年 5 月公告，公司开发的谐波减速器中的柔轮材料和各式齿轮，部分产品 已完成开模，部分已进入测试阶段。 我们预计机器人 2026 年到 2027 年机器人行业总体开始上万台，而同时不断追求高性价比 方案，因此对公司此高性价比方案的谐波柔轮降本工艺的需求量将持续提升。

编辑：火腿肠