2025年能之光研究报告：高分子助剂小巨人，国产替代瞄向光伏汽车改性材料

1、 高分子助剂及功能高分子材料“小巨人”

公司是从事高分子助剂及功能高分子材料的研发、生产和销售的高新技术企业， 是国家级专精特新“小巨人”企业。公司以高分子材料接枝改性技术为基础，深耕 相容剂、增韧剂和粘合树脂等功能高分子产品，自主研发出了 300 多个牌号的产品， 为客户提供不同性质材料间相容或粘合所需的高分子材料及解决方案。产品应用于 改性塑料、复合材料和高分子功能膜等材料，应用领域覆盖汽车、线缆、电子电器、 复合建材、阻隔包装、光伏组件等多个终端市场。公司拥有良好的研发能力，截至 2025 年 6 月 24 日，公司自主研发取得发明专利授权 51 项。

公司自 2001 年成立起一直专注于高分子接枝改性技术的产业应用，注重技术的 更新迭代和外延，在接枝改性技术配方和规模化生产工艺方面有着深厚的积累，以 “高分子化学接枝改性”“高分子超临界流体净化”“有机无机功能复合”三大技术 平台，孵化出熔融接枝反应挤出技术、超临界流体净化技术、功能母料制备技术等 多项核心技术。 董事长兼总经理张发饶先生作为中科院过程工程研究所博士和国家级重大人才 计划入选者，带领研发团队攻克技术难关。公司已成立国家级博士后科研工作站、 省级高新技术企业研究开发中心、省级企业研究院、市级院士工作站等研究平台， 以支撑技术创新。公司多次承担政府科研项目，培养过多位博士后。截至 2025 年 6 月 24 日，公司现有 57 项授权发明专利和境内在审发明专利 8 项。

公司是较早实现相容剂国产化的企业，二十一世纪初推动了无卤阻燃电缆护套 料相容剂在国内的广泛应用。公司凭借强大的研发体系以及对下游应用需求的敏锐 捕捉，孵化出了多类系列产品，并且持续推出新的应用方案。近年推出的新产品尼 龙增韧剂达到同类进口产品的指标，并实现销售增长。 经过二十多年的发展，公司成长成为规模较大、产品种类较为齐全的厂商，在 相容剂领域处于行业领先地位，核心产品技术指标与国内其他同行业厂商相比具有 较强竞争力，部分牌号产品性能可以对标进口同类产品。相容剂、增韧剂在改性塑 料、复合材料等材料的生产过程中添加少量即可起到相容、粘合、增韧等作用，形 成稳定的内部结构，从而对材料的力学性能起到关键性的提升作用，不同牌号能满 足下游不同应用行业的多种需求。 公司积极布局功能高分子材料产品的研发，其中粘合树脂和功能母料已实现销 售。功能高分子材料在改性塑料、复合材料、高分子功能膜等材料领域力求解决行 业痛点。在光伏胶膜领域，公司推出解决光伏胶膜痛点问题的系列功能母料，如除 酸母料、抗 PID 母料等。

公司实际控制人为行业专家： 张发饶：男，1963 年出生，中国国籍，博士研究生学历，是国家级重大人才计 划入选者、宁波市人民政府授予的“突出贡献专家”。1979 年 9 月至 1983 年 7 月， 于中南矿冶学院（现名：中南大学）攻读本科学位；1983 年 7 月至 1984 年 7 月，任 江西有色冶炼加工厂助理工程师；1984 年 8 月至 1986 年 8 月，任江西赣州八 0 一厂 （现名：赣州钴钨有限责任公司）工程师；1986 年 9 月至 1989 年 7 月，于南方冶金 学院（现名：江西理工大学）攻读硕士学位；1989 年 8 月至 1993 年 8 月，任南方冶 金学院讲师；1993 年 9 月至 1996 年 8 月，于中国科学院化工冶金研究所（现名：中 国科学院过程工程研究所）攻读博士学位；1996 年 9 月至 1996 年 12 月，任日本高 知大学博士后；1997 年 1 月至 2001 年 12 月，于日本工业技术研究院（现名：日本 产业技术综合研究所）工作，历任日本新能源产业技术综合开发机构（NEDO）研究 员、日本科学技术振兴事业团（JST）研究员；2002 年 1 月至 2002 年 12 月，任 加拿大阿尔伯塔大学研究员；2001 年 9 月至今，任公司董事长；2004 年 3 月至今， 任公司总经理。

1.1、 公司主要产品为高分子助剂及功能高分子材料

高分子助剂

公司生产的高分子助剂以相容剂、增韧剂为主。 相容剂是助剂与基材、助剂与助剂之间的“桥梁”，加入后使高分子材料中的不 同成分更好的相互分散和结合，获得界面结合更好、组织结构更稳定的材料。添加 少量的相容剂对高分子材料的力学性能的提升可起到决定性作用。 增韧剂通过改变材料结构形态，使材料在受到外力冲击时，能够吸收、分散和 转移外部的冲击力从而提升材料的整体冲击强度，主要用于 PA、PBT、PET、PC 等 工程塑料。

功能高分子材料

公司生产的功能高分子材料系在公司多年积累的接枝技术基础上迭代和延伸发 展起来的。其中，粘合树脂是目前的主要类别，应用于阻隔包装、复合建材等领域。 其他功能高分子材料还包括功能复合材料，通过有机无机功能复合技术生产而成。 功能复合材料在新能源、航空航天、电子电器等行业获得应用。公司目前重点发展 方向是新能源领域，如应用于光伏胶膜的除酸母料、抗 PID 母料等。

1.2、 公司财务状况良好，2024 营收 6.1 亿元，归母净利润 5594 万元

公司主营业务收入分为高分子助剂及功能高分子材料产品收入。其中，主营业 务收入主要来自高分子助剂产品，2022-2024 年实现销售收入分别为 53,485.16万元、 54,304.91 万元和 57,519.50 万元，占主营业务收入比重分别为 96.98%、96.23%和 95.37%，占比较为稳定。

2022 年-2024 年公司分别实现营业收入 55,563.99 万元、56,921.64 万元和 61,054.19万元，呈现稳步增长趋势，2023年度、2024年度分别同比增长2.44%和7.26%。 公司营业收入的增长，一方面是在公司产品质量稳定的基础上，由下游市场行情带 来的需求增加，另一方面是公司持续开发新产品、新客户带来的销售增加，主营业 务收入占比均在 98%以上，主营业务收入贡献突出。

2022 年度，2023 年度及 2024 年度归母净利润分别为 2,186.49 万元，4,980.77 万元及 5,594.09 万元。

公司主营业务收入按照销售区域划分为东北、华北、华东、华南、华中、西北、 西南以及境外销售，其中华东区域 2022-2024 年收入分别为 36,676.10 万元、37,978.86 万元和 39,692.74 万元，华东区域销售收入占比分别为 66.50%、67.30%和 65.81%。公 司主要销售区域为华东、华南地区，华东和华南地区也是下游产业较为集中的区域， 公司总部坐落于浙江宁波，并在江西赣州亦设立了子公司赣州能之光，能够有效覆 盖下游客户主要经营区域，有助于提高服务效率和扩大销售半径。 2022-2024 年，公司前五名客户合计营业收入金额分别为 12,611.15 万元、 12,586.45 万元和 11,676.09 万元，占主营业务收入比重分别为 22.87%、22.30%和 19.36%。公司不存在向单一客户或受同一实际控制人控制下合并计算的客户销售金 额超过销售总额的 50%以上或者严重依赖少数客户的情况。

公司主营业务收入境外销售占比相对较低，2022-2024 年度外销收入占主营业务 收入比重分别为 2.11%、2.72%和 4.12%，总体境外销售呈现上升趋势，销售占比逐 年增加。

2、 行业需求量逐年增长，企业成长空间高

材料是现代工业发展的基础，是先进高端制造业发展的先导，而高分子材料是 材料领域的重要分支，是当今世界发展最迅速的材料产业之一。高分子材料一般由 主成分和添加成分组成，添加成分可以在不同程度上改善高分子材料最终的物理性 能、电学性能、环境性能和化学性能等。随着各行各业对于材料性能要求不断提升， 通过添加高分子助剂或功能材料，以获得加工性能优良、质量性能稳定的产品。这 些高分子助剂或功能材料往往在过程中起到关键性作用，如提升韧性、刚性、耐温、 耐候性和剥离强度等。

2.1、 高分子助剂市场增速较快，2013-2021 年 CAGR 达 22%

高分子助剂又可称为高分子添加剂，是塑料、橡胶、涂料等高分子材料加工过 程中为改善其加工性能、改进机械性能、增强功能或赋予高分子材料某种特有应用 功能而必须添加的辅助性物质。高分子助剂种类丰富，助剂的合理选择和添加是塑 料实现功能化的关键与核心之一。 高分子材料和助剂的工业化最早起源于 20 世纪初，目前世界从事高分子材料助 剂生产的企业分布在亚、欧、美等各大洲，国际大型厂商由于资金实力雄厚、技术 广泛、从事相关行业时间较长，因此具有规模大、产品多、品牌知名度高等多项优 势特点，且产业链较广，在高端高分子材料助剂领域长期保持领先地位。由于亚洲 市场规模庞大，世界高分子材料助剂产业逐步向亚洲转移，亚洲尤其是中国发展出 了大量的生产厂商。因此，在近年来高分子材料助剂的快速增长中，中国扮演了重 要角色，在承接了产业转移带来的产业升级后涌现出有自主创新能力的企业并且逐 步进行产品升级，达到世界领先水平。

高分子材料市场需求增长带动高分子助剂行业增长

近年来，随着高分子材料的广泛应用，全球高分子材料助剂行业取得了快速增 长。根据中金企信统计数据，2021 年全球高分子材料助剂市场容量约 1,103 亿美元， 2013-2021 年年均复合增长率达 21.65%。

塑料是高分子材料的重要分支。根据 PRECEDENCE RESEARCH 的统计数据， 全球塑料助剂市场规模在 2023 年估计为 581.2 亿美元，预计到 2033 年将达到 906.9 亿美元左右，2023 年至 2033 年的复合年增长率为 4.55%。 我国高分子材料助剂行业起步较晚，20 世纪 70 年代有相关研究院所及厂商从事 高分子材料助剂的研发、生产，并随着高分子材料的工业化而迅速发展起来。经过 50 多年的建设和发展，已成为门类齐全、厂商众多的一大行业。其中，塑料助剂的 市场规模及消费量呈现稳步增长态势。根据 Mordor Intelligence 的统计数据，2020 年我国塑料助剂市场规模达到 73.90 亿美元，预计 2026 年我国塑料助剂市场规模将 达到 97.81亿美元，年均复合增长率为 4.78%。根据中国塑料加工工业协会相关数据， 2021 年我国塑料助剂消费量达 757 万吨，同比增长 2.30%。

相容剂属于高分子助剂的一种，主要用于提高不同高分子材料间的相容性。根 据中研普华产业研究院出具的《2024-2029 年中国相容剂行业竞争分析及发展前景预 测报告》，相容剂市场规模逐年增长，预计在 2028 年达 131.2 亿元。

塑料改性化率的提升推动高分子助剂行业增长

我国塑料改性化率（即改性塑料产量占塑料总产量的比例）一直稳步增长。全 球塑料改性化率近 50%，我国塑料改性化率已由 2011 年的 16.3%提升至 2022 年的 23.6%，相比全球水平仍有较大提升空间。

2.2、 功能高分子材料行业应用场景广，需求量逐年增长

公司销售的功能高分子材料主要为粘合树脂，收入逐年增长，同时其他功能高 分子材料新产品不断推出。 粘合树脂是热熔胶的一种，具有粘接力强、耐候性好等特点，相比传统液体型 胶粘剂具备更高的环保性能，应用领域已十分广泛。中国胶粘剂和胶粘带工业协会 数据显示，我国热熔胶市场规模由 2017 年的 172.28 亿元增长至 2022 年的约 253.20 亿元，年均复合增长率为达到 8.01%。 随着经济社会的持续发展，粘合树脂作为战略性新兴产业得到大力支持发展。 根据中国胶粘剂和胶粘带工业协会统计，2022 年我国热熔胶市场规模约为 132.43 万 吨，同比增长约 6.32%。现阶段，中国大陆拥有全球最大的粘合树脂消费市场，未来 随着阻隔包装、复合建材、汽车等行业持续发展，粘合树脂的需求量亦将稳步提升。

3、 公司与可比公司相比科研实力较强

3.1、 竞争优势

自主研发优势

作为国家高新技术企业，公司依托省级企业技术中心、省级企业研究院、国家 级博士后工作站和市级院士工作站，围绕聚合物反应性加工技术，为企业自主创新 打下了坚实基础，为研发人员提供了创新平台。公司在研究中心的设备仪器方面， 配备先进且完备的试验设备、检测设备，为研发人员提供良好的研发设施。 公司培养打造了一支专业研发团队。同时公司注重兼容并包，引进国外专家， 具有人才优势。积极承担政府科研项目或课题十余项，包括国家级火炬计划产业化 项目、宁波市科技计划工业科研攻关项目、宁波市科技计划科技合作项目、宁波市 科技创新 2025 重大专项等。

公司以技术创新为导向，不断推陈出新，开放合作，基于市场和客户需求，攻 克配方、工艺、质量难题，独立开发低 VOC 聚丙烯相容剂、尼龙增韧剂、光伏胶膜 除酸母料等高分子助剂及功能高分子材料，成为国内技术和产品领先企业。在项目 规划和项目管理方面，公司根据战略发展方向规划了多项中长期研究课题，并且阶 梯式落地实现。公司在知识产权管理方面注重体系化、全面化地构建，力求以现有 技术为中心，全方位延展，从而形成知识产权集群效应。公司在不断加大自身研发 投入的同时，主动进行专利布局，公司主营产品均形成了以产品专利为中心，产品 改进专利、工艺或设备改进专利以及产品应用专利并举的专利矩阵。截至 2025 年 6 月 24 日，公司自主研发取得发明专利授权 51 项。

技术与工艺优势

在实践中，始终坚持以市场发展为导向，充分考虑客户需求，保证生产技术和 生产工艺的持续创新。 在生产自动化方面，公司着力打造全线数字工厂，聚焦于定制化产品生产工艺 的自动化效率提升，逐年加大生产自动化的技术与设备投入，公司配备了全自动失 重称喂料系统、集中供料系统和高效辅料配制系统；定制了数字化控制设备及自动 打包系统等特色设备系统；形成了溶液注入、螺杆组合、净化处理等生产工艺。公 司实现了生产自动化、关键节点中的监控数字化，实现了传统产业与新技术、新产 业的深度融合。 经过多年技术、工艺与设备的迭代、改进，公司掌握了超临界技术、接枝改性 技术、功能复合技术等核心技术，并实现产业化应用。同时，公司的自动化、规模 化生产技术与工艺可以满足客户多样化需求。

完善的质量管理体系

自 2001年成立至今，公司始终致力于生产性能稳定、质量可靠的改性助剂产品， 公司始终瞄准国际领先企业的管理水平，坚持采用国际化的质量管理体系，建立了 覆盖原料采购、生产、质量检验、产品入库、售后服务全过程的质量管理流程并有 效执行。目前公司已通过 GB/T19001-2016/ISO9001：2015 质量管理体系认证。公司 凭借较先进的生产控制工艺和严格的质量管理体系，确保稳定的产品品质，产品质 量获得客户的广泛认可。

基于客户需求，不断完善的产品解决方案

在提供高品质产品的同时，公司以较强的技术研发能力为依托，提供覆盖产品 设计、测试、生产、技术应用指导、售后服务及产品技术改进的全过程服务，满足 不同客户的多样化需求。助剂的使用对于改性塑料的加工性能和使用性能有着复杂 且多变的影响，助剂生产企业的研发、生产活动只有充分贴近下游客户，才能够满 足客户差异化的需求。为此，公司坚持以客户为中心，打造紧跟客户需求的服务流 程。 自成立以来，公司的产品曾获 4 项国家重点新产品荣誉和下游客户“优秀供应 商”“最佳服务供应商”的赞誉。

信息化管理系统

公司在信息化管理方面不断完善，近年全面融合 ERP（企业资源计划）、MES （生产执行）、PLM（产品生命周期管理）、CRM（客户关系管理）、OA（办公自动 化）系统，实现数据联通，实时搜集并统一管理各类生产业务数据，搭建从研发端 到制造端的数据管控与流通渠道，实现设计、生产、检测、仓储、物流全方位数字 化工厂，推进智能制造和数字化管理的应用落地，提高了经营管理的效率，降低成 本。

3.2、 公司看点

公司注重科研实力，主要科研人员均有着丰富的从业经验。公司构建了以国家 级高层次人才为核心的研发体系，团队全员均具备发明专利产出能力。

核心技术产品是公司核心的竞争力，2022 至 2024 年公司主要营收均来源于核 心技术产品。核心技术产品收入从 2022 年的 55153.08 万元提升至 2024 年的 60311.15 万元，三年累计增长 9.35%；核心技术产品占营业收入比例连续三年均高于 98.78%； 商业化能力验证：2024年核心技术产品贡献收入60311.15万元，占营业收入的98.78%，印证研发成果的规模化落地效能。

3.3、 可比公司平均 PE (TTM)为 95.44X，年营收 CAGR 达 4.82%

我们选取了高分子材料行业相关企业做可比公司，其中呈和科技、鹿山新材、 瑞丰高材、斯迪克、科拜尔均为国家级专精特新“小巨人”，在各自领域中有着较好 的行业地位，可比公司平均 PE(TTM)为 95.44 倍。公司两年营收 CAGR 达 4.82%， 两年归母净利润 CAGR 达 59.97%。经过二十多年的发展，公司成长成为规模较大、 产品种类较为齐全的厂商。公司在相容剂领域处于行业领先地位，核心产品技术指 标与国内其他同行业厂商相比具有较强竞争力，部分牌号产品性能可以对标进口同 类产品。本次发行募集资金扣除发行费用后的净额将运用于功能高分子材料扩产项 目及研发中心建设项目，项目建设完成后有望为后续贡献收入。

编辑：火腿肠