2025年润泽科技研究报告：AIDC核心供应商，优质资源助力未来成长

AI提升算力需求，IDC向高功率、大规模的AIDC演进

我国在用数据中心机架数量近几年较快增长

根据中国信通院数据，截至2024年底，我国在用数据中心机架规模达到900万架（按照单机柜2.5KW统计），同比增 长11.11%。2017-2024年，我国在用数据中心机架规模较快增长，7年年均复合增长率达23.35%。 2024年，我国在用数据中心机架规模同比增速有所下滑，预计与基数扩大及行业对算力资源进行优化改造有关。

国家高度重视数据中心行业发展，密集出台相关政策

2020年至今，尤其是2023年以来，国务院及工信部、发改委等部门针对数据中心出台多项支持政策，如《新型数据 中心发展三年行动计划》等，从算力规模、区域部署、绿色节能等多个维度对我国数据中心行业提出发展要求。

多地开展算力摸底有关工作，行业未来发展有望更加有序

2025年4月，多地下发关于开展算力摸底工作的通知。据上海市经济和信息化委员会官网，根据《国家发改委办公厅、 工业和信息化部办公厅、国家数据局综合司关于开展全国算力摸底工作的通知》要求，由各地发展改革委、工业和信息 化主管部门、数据管理部门组织开展本市算力摸底工作。摸底主要针对已建、在建和拟建算力基础设施，包括基本情况、 投资情况、建设运营情况、算力资源情况、算力规模、设备上架率、芯片数量及国产化率、标准机架数、设计PUE、绿 电占比等内容。我们认为，此举有望避免各地盲目重复建设，加深全国算力一体化布局，使行业未来发展更加有序。

大模型时代，AI训练算力需求快速增长

据EPOCH AI，深度学习出现之前（1950年-2010年），用于标志性机器学习模型训练的算力约每20个月翻一倍，基 本符合摩尔定律。进入大模型时代后，随着模型参数量的增长、训练数据集规模的扩大，用于标志性AI模型训练的算力 约每5个月翻一倍（每年增长约4.6倍），远远超越摩尔定律。

AI推理成本大幅下降，AI应用消耗Tokens数量激增

AI推理成本随时间推移快速下降，单位美元可获取的AI性能大幅提高。 在MMLU测试中达到GPT-3.5水平（64.8分）的模型，其推理成本从2022年11月的每百万Tokens 20美元降至2024年 10月的0.07美元（Gemini-1.5-Flash-8B），约1.5年内下降超280倍。 在GPQA上得分超过50%的模型的成本也呈现出类似的趋势，推理成本从2024年5月的每百万Tokens 15美元降至同 年12月的0.12美元（Phi 4）。据Epoch AI，根据任务不同，大语言模型的推理成本正以每年9至900倍的速度下降。

2025年5月Google I/O开发者大会上，谷歌表示目前系统每月处理的Tokens数量激增，从去年的9.7万亿增加到现在 的480万亿，增长将近50倍。2025年7月，谷歌宣布目前每月处理超980万亿Tokens，较两月前翻倍增长。以豆包为例，去年12月中旬，豆包日均Tokens使用量已超过4万亿，较七个月前首次发布时增长了33倍；截至2025 年3月底，豆包大模型日均Tokens 调用量已超过12.7万亿，是2024年12月的3倍，是一年前刚发布时的106倍；截至 2025年5月底，其日均Tokens使用量超过16.4万亿，同比增长137倍。 Tokens数量的激增，意味着前期投资的算力正在被有效使用，Tokens的持续增长意味着未来的算力需求依然强劲。

北美四大云厂商资本开支持续高增

2025年第二季度，北美四大云厂商资本开支总计958亿美元，同比增长64%。其中，2025Q2亚马逊的capex为322亿 美元，同比增长83%，公司表示二季度资本开支可以代表下半年单季度资本开支水平；微软的capex为242亿美元，同比 增长27%，预计下季度资本开支超过300亿美元（同比增速将超过50%）；谷歌capex为224亿美元，同比增长70%，并 将全年资本开支由750亿美元上调至850亿美元，还表示2026年的投资将会继续增长；Meta的capex为170亿美元，同比 增长101%，并将全年资本开支指引由640亿-720亿美元上调至660亿美元-720亿美元。

芯片形态由单核向多核、同构向异构演进，功耗不断提升

为满足高性能计算需求，芯片经历了由单核计算到同构并行计算、再到异构并行计算、最后到超异构并行计算的变 化，显著提升计算效率，指数级提升算力的同时，使得芯片功耗同步大幅提升。近年来，主流芯片TDP持续提升，如英 伟达2020年发布的A100功耗达400W，2022 年发布的H100功耗高达700W，2024年发布的B200功耗则高达1000W。

高功率机柜、大规模集群对IDC建设要求更高，利好头部公司

建筑平面：大模型智算组网对机柜集中度要求更高，同时单机柜功率密度也在不断提升，电力电池区面积将不断扩大。 因此前期规划要求建筑平面具备平滑调整、灵活可变的特点，同时要考虑梁下净高和架空地板的要求。 结构承重：智算机柜、液冷机柜对结构承重提出了更高的要求，同时考虑电力电池区可扩展性，新一代智算数据中心 建议结构楼板均布活荷载承重≥16kN/m2，适当预留部分楼层或白空间满足结构楼板均布活荷载承重≥20kN/m2。

润泽科技:全国一体化算力中心体系化布局，2025预计交付创历史新高

公司是国内领先的数据中心整体解决方案提供商

润泽科技自成立以来，始终专注于开发及运营超大规模、高等级、高效高性能数据中心集群，是一家国内领先的数据 中心整体解决方案提供商。公司通过领先的数据中心关键基础设施设计方案、强大的项目开发管理实力以及专业运维团 队体系为用户提供稳定、安全、可靠、持续扩容能力的数据中心运营环境。

公司前瞻规划，深耕IDC领域

公司2009年成立，2010年投资建设位于廊坊的润泽国际信息港项目，共计22栋高等级云计算数据中心，规划专业数 据中心机房面积100万平米，可容纳约13万架机柜。 2019年，公司第二次出手，先后布局了长三角、大湾区、成渝经济圈、西北地区等四处核心节点，合计规划约16万 架机柜。2023年，公司第三次出手，布局核心节点海南园区，规划约3万架机柜，旨在完善跨境布局。

公司控股股东为京津冀润泽，股权结构清晰稳定

截至2024年年报，京津冀润泽持有公司61.14%的股权，京津冀润泽为公司前控股股东天童通信的新设公司。2025年 7月，公司以人民币1.00元的总价回购业绩承诺方补偿股份数量8713.81万股，并予以注销，京津冀润泽持有公司股权减 少至59.18%。 截至2025年7月，公司实际控制人为周超男、李笠、张娴，周超男为公司董事长，李笠担任公司副董事长、总经理； 张娴担任公司董事、副总经理。三人合计直接和间接通过京津冀润泽、北京天星汇市政工程有限公司控制润泽科技 59.50%股份。

管理层深耕行业多年，行业经验丰富

公司核心高管从业背景专业性强，拥有超大规模高等级数据中心集群、全生命周期的投建运行以及维护管理经验。董 事长周超男历任天童通信网络有限公司董事长，润泽发展董事长等职务，公司董事李笠、祝敬、张娴等均在行业多年， 经验丰富，其他董事均有财务、管理经验，专业知识丰厚。

公司基本完成全国一体化算力中心布局，在手能耗指标充足

截至2024年末，公司能耗指标储备较2023年末增加约130%。 公司全国合计布局了约61栋智算中心、32万架机柜，其中京津冀园区合计规划约13万架机柜；长三角、大湾区、成 渝经济圈、西北地区等四处园区节点合计规划约16万架机柜；海南园区规划约3万架机柜。

公司已布局的七大园区中，六个园区均处于国家“东数西算”工程的八大枢纽节点内，海南园区则旨在完善跨境布局， 高度契合国家政策。 公司七大园区中五大园区（京津冀园区、长三角园区、惠州园区、重庆园区及兰州园区）已建、在建、待建项目已全 部取得所需能耗。佛山园区和海南园区已建、在建项目已全部取得所需能耗。

廊坊是北京数据中心市场外溢需求的主要承接城市之一

廊坊地处京津走廊、京津雄“黄金三角”核心腹地，是京津冀城市群中的重要节点城市，距北京、天津、雄安新区分 别为40公里、60公里、80公里，可为三地实时在线提供互联网数据传输、存储、处理全方位服务，网络时延与三地相当。 2022年9月，位于廊坊的河北人工智能计算中心正式接入中国算力网，成为“东数西算”枢纽节点的关键一环。根据中 国信息通信研究院2024年9月发布的《中国综合算力指数报告（2024）》，在全国拥有算力中心的302个地级行政区中， 廊坊市的城市算力分指数高居全国第一。

短期影响公司业绩的不利因素已基本消除

2019年-2023年，随着公司机柜持续投放上架，业务的持续增长，公司的营收、归母净利润快速提升，体现了公司良 好的发展状态和优越的成长性。2024年，公司营业收入43.65亿元，同比增长0.32%，归母净利润17.90亿元，同比增长 1.62%；2025年第一季度，公司实现营业收入11.98亿元，同比增长21.40%，归母净利润4.30亿元，同比下降9.29%。

公司业绩短期承压，一方面是公司2023年底开始逐步对早期交付的多栋低功率数据中心进行升级改造，改造中的数 据中心客户需下架，短期影响公司收入；另一方面是，AIDC竞争兴起，高性能算力模组出售业务盈利空间大幅下滑。当 前影响公司业绩的不利因素已经基本消除，截至2025年3月末，公司改造的数据中心计费机柜总功率已超改造前的 90%，同时，公司表示将逐渐减少高性能算力模组出售业务投入，专注于新一代智算中心的建设交付。

润泽科技:公募REIT成功发行，打通轻资产运营道路

南方润泽科技数据中心REIT基础设施资产概况

基础设施资产为润禾科技持有的A-18数据中心，机柜共5897个，总功率42.53MW，建设规模为7.75亿元，包括地下 一层至地上七层的数据中心建筑，及无法从建筑物剥离、与房屋使用功能相适应且影响建筑物使用价值的核心设备系统 如供配电系统、暖通系统、智能化系统。A-18数据中心直接签约客户为中国电信北京分公司，终端客户为互联网公司。

2023年上架率提升至99%以上，预计未来两年保持平稳

2022年-2024年，A-18数据中心收入分别为5.23亿元、5.46亿元、5.44亿元，2023年收入增速提升4.38%，主要是上 架率由2022年的95.9%提升至2023年的99.5%。自 2023年以来，A-18数据中心上架率已基本达到稳定水平。预计 2025 年4月至12月、2026年上架率能够稳定在99%。

润泽科技数据中心REIT现金分派率处于同类型资产中前列水平

南方润泽科技数据中心REIT预计2025年现金分派率为6.38%（年化），2026年现金分派率5.32%。以2024年31只进 行现金分派的产权类公募REITs的现金分派率作为比较基准，南方润泽科技数据中心REIT处于同类型资产前列水平。

发售阶段，广大投资者认购踊跃。网下发售份额2.10亿份，有效认购350.46亿份，达发售份额的167倍；向公众投资 者发售的初始基金份额数量为0.9亿份，有效认购份额286.16亿份，达发售份额的318倍。

报告节选：

编辑：火腿肠