2025年基础化工行业分析：反内卷号声响起，两维度梳理十二大潜在受益化工子行业

“反内卷”号角吹响，多行业积极联动

“反内卷”号角吹响，多行业积极联动响应。2024 年7 月，中央政治局会议首次提出防止“内卷式”恶性竞争；同年12 月中央经济工作会议提出综合整治“内卷式”竞争；2025 年政府工作报告中明确提出，要综合整治“内卷式”竞争。7 月初，中央财经委员会第六次会议强调要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出等。当月 24 日，国家发展改革委、市场监管总局在《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》公开征求意见的公告中进一步明确不正当价格行为认定标准，完善低价倾销的认定标准，规范市场价格秩序，治理“内卷式”竞争。在此过程中，农药、化纤、石化、建材、新能源等行业已积极出台系列政策，“反内卷”行动持续发酵下，新一轮供给侧改革呼之欲出。

两维度筛选“反内卷”中潜在受益行业

2.1 从扩产变化参数及开工率变化挖掘供需潜在向好的细分子行业

2021-2022 年基础化工子行业固定资产完成额快速增长，近期有所放缓。受 2021-2022 年的行业高盈利趋势，基础化工各细分板块固定资产完成额累计同比表现均出现不同程度的提升，基本呈现双位数快速增长。从近期表现上看，截至 2025 年 6 月，煤炭开采和洗选业、化学原料及化学制品、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业固定资产投资完成额累计同比增速分别为14.4%、-1.1%、10.6%、-11.1%，月环比-5.5pct、-1.5pct、-5.8pct、-2.3pct，年同比-2.2pct、-9.5pct、+4.2pct、-1.2pct，反映多数行业扩产已基本趋于尾声。

油品石化贸易、其他化学原料、油气及炼化贸易、合成树脂、纺织化学制品等行业扩产已显著降速。截至 2025 年一季度末，39 个化工申万三级子行业中，17 个子行业在建工程同比增速为负、22 个子行业在建工程同比仍为正增。截至 2025 年 7 月，申万基础化工和申万石油石化行业合计上市公司数为 482 家，若按申万三级行业分类，考虑到2021 年为化工行业景气高点，强盈利驱使下，生产企业快速规划扩产，我们将细分行业扩产变化参数定义为2022-2024年各细分行业资本开支总和与2021年末固定资产总额时点值的比值。数据显示，油气开采Ⅲ、氨纶、改性塑料、炭黑、油田服务行业扩产变化表征值较高；油品石化贸易、其他化学原料、油气及炼化贸易、合成树脂、纺织化学制品行业扩产参数表征值较低。

锦纶、氨纶、油田服务、氮肥、油气及炼化工程、其他石化行业固定资产同比增速已为负。截至 2025 年一季度末，39 个化工申万三级子行业中，6个子行业固定资产同比增速为负、33 个子行业固定资产同比仍为正增。同样地，若以申万三级行业分类为基础，截至2025 年一季度末，3个化工子行业固定资产同比增速超过 30%、19 个子行业固定资产同比增速介于10%-30%、11 个子行业同比增速介于 0%-10%，锦纶、氨纶、油田服务、氮肥、油气及炼化工程、其他石化行业固定资产同比增速为负，分别为-30.6%、-3.2%、-1.3%、-0.6%、-0.1%、-0.1%。

涤纶长丝、聚氯乙烯、纯碱等行业开工率相对较高。现阶段，在我们统计的23 个化工细分行业中，7 个子行业开工率位于2020 年1 月以来的80%历史分位以上（数据统计范围，下同），10 个子行业开工率位于50%-80%区间，6 个子行业位于 50%以下。从数值上看，若我们取2020 年1月至2025年 6 月各细分行业开工率均值测算后可知，涤纶长丝、聚氯乙烯、纯碱、氨纶行业开工率较高，均保持在 78%以上；行业过剩较为严重的复合肥开工率最低，约 39.4%；其次为受政策约束导致的供给侧受限行业，如R125、R32、磷矿石、R134a，行业开工率均位于50%以下。从所处历史分位上看，10 个子行业开工率位于历史分位 80%以上，8 个子行业开工率位于50%-80%区间，5 个子行业位于历史分位50%以下。其中，R32、磷矿石、黄磷、尿素、锦纶纤维最新开工率表现位于2020 年1 月以来的90%分位以上；钛白粉、磷酸二铵、有机硅中间体、磷酸一铵、R134a、R22当前行业开工率位于 2020 年 1 月以来的 50%分位以下。

2.2 从价格价差所处分位挖掘具备潜在涨价空间的细分子行业

90 个化工品价格位于 2020 年以来的 10%分位以下。截至7 月25日，在我们所统计的 232 个重点化工品价格中，醋酐、TPU、浆料、麦草畏、啶虫脒等在内的 27 个化工品当前价格位于 2020 年以来的最低价格分位；65个化工品当前价格位于 2020 年以来的 5%分位数以下；90 个化工品当前价格位于 2020 年以来的 10%分位数以下；142 个化工品当前价格位于2020年以来的 30%分位数以下；200 个化工品当前价格位于2020 年以来的50%分位数以下；丁基橡胶、R22、减水剂、冰晶石、R32、R134a、R410a产品价格位于历史 90%分位数以上。

16 个化工品价差位于 2020 年以来的 10%分位以下。截至7 月25日，在我们所统计的 54 个重点化工品价格中，醋酸、钛白粉、纯碱、尼龙66、己内酰胺、双酚 A、氨纶、三聚氰胺、DMF 价差位于2020 年以来的5%分位以下；16 个化工品当前价差位于 2020 年以来的10%分位数以下；34个化工品当前价差位于 2020 年以来的 30%分位数以下；42 个化工品当前价差位于 2020 年以来的 50%分位数以下；硝酸铵、尿素（煤头）、甲醇、三聚磷酸钠（热法）价差位于历史 70%分位数以上。

“反内卷”浪潮下，重点关注十二大细分子行业

进一步地，我们综合供给端（2025 年行业产能增速、2005 年前（超过20年）装置产能占比）、格局端（市场集中度）和成本端（行业成本曲线陡峭程度）指标筛选化工行业中或易“反内卷”自律的子行业。我们认为，满足产能增速放缓/扩产集中于头部企业、行业开工率较高、市场集中度较高、成本曲线较为平缓、产品价格分位数较低的子行业或更加受益于“反内卷”政策。

3.1 TDI：短期供给侧扰动频发，产品价格快速上行

表观消费量稳中有升，下游消费集中于软泡。从表观需求量上看，2024年国内 TDI 表观消费量 107.22 万吨，同比+17.4%。趋势上看，我国TDI 消费量已由 2017 年的 47.75 万吨提升至 2024 年的107.22 万吨，2017-2024年 CAGR 约 12.3%。从下游需求结构上看，根据百川盈孚，软泡领域占比最高，约 78%；其次为涂料、胶黏剂、弹性体领域，分别约8%、6%、6%。

近期全球装置扰动性较高，全球市场集中度高。根据我们的统计，近期全球多套生产装置发生不可抗力，同时海内外尚有较大规模产能短期内检修停车。1）不可抗力：7/16 德国科思创（30 万吨/年）；7/27 日本三井化学（5万吨/年）。2）检修停车：万华化学匈牙利BC 工厂（25 万吨/年）装置7/23起计划内检修；新疆巨力 7/15 检修停车，预计33 天；甘肃银光装置预计7月底检修 7-15 天。乐观情况下预计全球约111 万吨/年TDI 产能短期内停产/检修，约占全球整体产能的 32.7%。从生产企业上看，目前万华化学是全球最大的 TDI 供应商，现有产能 111 万吨/年；科思创、巴斯夫分别具备84、48 万吨/年产能，行业前五大企业产能占比高达82.3%。

国内产能产量稳步扩增，万华化学产能过半数。根据百川盈孚，2024年国内 TDI 产能、产量分别为 163 和 142 万吨，同比+9.4%和+15.6%；2017-2024年我国 TDI 产能和产量 CAGR 分别约 9.9%和14.5%。格局上看，截至2025年 7 月，万华化学为国内最大的 TDI 生产企业，行业市占率约52%。

低位库存+供需错配，产品景气有望上行。根据隆众资讯，截至2025年6月，国内 TDI 厂内库存仅 2.2 万吨。在当前市场产能极为短缺的背景下，低库存+金九银十旺季催化或进一步带动 TDI 景气上行。价格价差上看，截至7 月 28 日，国内 TDI 价格、价差分别为 16000 和11290 元/吨，较年初分别+22.6%和+44.7%，位于 2013 年以来的16.5%和20.0%分位。从成本端来看，根据百川盈孚，液相光气法 TDI 成本构成中甲苯占比31%-37%，硝酸占比 14%-16%左右。考虑到甲苯价格与油价强相关，在油价表现相对稳定的背景下，随 TDI 产品价格上涨，产品盈利空间有望继续放大。

3.2 MDI：全球格局寡头垄断，产品存涨价弹性

纯 MDI 和聚合 MDI 需求结构有所分化，纯MDI 侧重纺服、聚合MDI 偏向地产。从表观需求量上看，国内 MDI 表观消费量由2017 年的157.76万吨提升至 2024 年的 252.68 万吨，2017-2024 年CAGR约7%。结构上看，纯 MDI 和聚合 MDI 有所分化。根据百川盈孚，2024 年国内纯MDI 下游需求主要集中于 TPU、氨纶、浆料和鞋底原液，占比分别约37%、20%、18%和 15%。聚合 MDI 下游需求主要集中于白电市场，占比高达51%；其次分别为胶黏剂、管道、建筑相关和汽车领域，需求占比分别约14%、13%、10%、9%。

全球产能高度寡占，行业 CR5 高达 90%。根据我们统计，截至2025年6月，全球 MDI 装置合计产能约 1119 万吨，主要集中在万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈和陶氏化学五大企业，企业产能分别为380、202、177、137 和 111 万吨/年，对应全球市占率约 34.0%、18.1%、15.8%、12.2%和9.9%，行业 CR5 高达 90%。

国内产能有序扩增，万华化学占据主导。根据百川盈孚，产能方面，2024年国内 MDI 合计产能 482 万吨/年，同比+10.6%；趋势上看，2017-2024年产能 CAGR 约 5.3%。产量方面，2024 年国内MDI 合计产量345万吨，同比+31.8%。格局上看，万华化学为国内最大的MDI 生产企业，市占率高达 65%。

行业格局好叠加需求旺季催化，MDI 具备涨价潜力。一方面，考虑到TDI价格受近期行业供给收窄影响持续上涨，MDI 或通过改性等方式实现一部分替代 TDI 需求，价格存跟涨潜力；另一方面，产品本身需求望迎金九银十传统旺季，价格同步存向上潜力。根据Wind，截至7 月28日，国内纯MDI 和聚合 MDI 价格分别为 17050 和 15550 元/吨，较2025年年初-1600和-2650 元/吨，位于 2009 年以来的 17.7%和18.4%分位。价差上看，截至7 月 28 日，国内纯 MDI 和聚合 MDI 价差分别为12016 和10516元/吨，较2025 年年初分别-717 和-1767 元/吨，位于2009 年以来的10.2%和15.3%分位。

3.3 有机硅：供给边际收缩价格反弹，需求稳增支撑向上动能

有机硅应用广泛，需求稳步增长。2019-2024 年表观消费量CAGR为8.8%，2025 年 1-6 月消费量 99.7 万吨，同比增长24%。随着有机硅下游产品在各领域渗透率持续提高，新能源汽车、光伏、家电等领域保持快速增长，预计有机硅需求将持续提升。2024 年，建筑领域消费占比从2022年的31.4%缩减为 25%，加工制造领域消费占比从 2022 年的10.3%上升至15%。新能源等节能环保产业对有机硅材料的市场需求将保持中高速增长；超高压和特高压电网建设、3D 打印、智能可穿戴设备及其他新兴领域将是有机硅材料未来的市场增长点和突破点之一。

新增供给压力逐步缓解，今年以来开工率逐步修复。2024 年国内有机硅DMC 产能由 2021 年的 187.5 万吨提升至344 万吨，有机硅产能出现过剩，产能利用率从 2021 年的 75.7%下降至 2024 年的58.7%。2025年1-6月，有机硅 DMC 产量为 122.68 万吨，产能利用率为71.33%，相较于2024年修复明显，我们认为新增供给的压力伴随需求高增将逐步缓解。

供给扰动多发，供给格局有望持续向好。2025 年7 月7 日，陶氏宣布其董事会已批准关闭三个欧洲上游资产，其中位于英国巴里的基础硅氧烷工厂，预计在 2026 年年中关闭，届时将有 14.5 万吨/年的欧洲产能缩减，减少欧洲总供应的近三分之一。此次预期产能退出不仅能缓解全球产能过剩带来的价格下行压力，还将带动国内有机硅出口份额提升，进而改善有机硅供给格局。7 月 20 日山东大厂（占全国产能 8.7%）火灾事故造成山东基地总产能的 25%装置受损，复产时间尚不确定。

短期山东事故造成供给缺口，价格出现反弹。2021 年，传统基建、汽车需求反弹，同时光伏新增装机量快速爆发，而供给端受国内能耗双控影响，工业硅有机硅出现限电，导致供需错配，同时原料端工业硅价格出现快速上升，成本支撑下，有机硅价格也持续上涨，生胶、有机硅DMC最高价突破6万/吨。截至 2024 年底，有机硅 DMC 价格约为13000 元/吨，价格落入历史底部区间。近期山东火灾事故导致供需格局改善，截至7 月31日，有机硅DMC 价格为 12300 元/吨，环比上月提升 19.4%，价格处于2022年9月以来 9.0%的历史分位。整体来看，目前有机硅市场基本面正逐步由弱转强，行业盈利有望持续修复。

关注有机硅主要上市公司合盛硅业、东岳硅材、兴发集团、新安股份、恒星科技和三友化工。根据公司公告，截至2024 年年报，合盛硅业有机硅单体 173 万吨，东岳硅材有机硅中间体 30 万吨，兴发集团有机硅单体60万吨，新安股份有机硅单体 50 万吨，三友化工有机硅单体40 万吨，恒星科技有机硅单体 20 万吨。

3.4 草甘膦：供需格局向好，价格仍有上行空间

草甘膦具备杀草谱广、低毒、低残留的优异特性，是目前应用广泛的除草剂之一，其核心作用是通过抑制植物体内的 EPSPS 酶，阻断芳香族氨基酸的合成，最终导致植物无法正常生长而死亡。目前草甘膦主要用于大豆、棉花、玉米、油菜和甜菜等转基因作物的农业除草，其中大豆需求占比最大，达26.5%；在非农领域，铁路、公路、工业区等环境除草需求保持稳定。

需求端方面，我国草甘膦行业呈现内需稳中有降、外需持续增长的差异化格局。国内转基因作物推广有限，而海外特别是南美、东南亚地区大豆玉米种植面积较大，因此我国 80%以上的草甘膦用于出口。2020-2024年我国其他非卤化有机磷衍生物出口量（主要为草甘膦）整体稳定在60万吨左右，其中 2023 有所下滑，主要系过往年份公共卫生事件累库、客户采购意愿减弱所致，2024 年出口量已恢复至 60 万吨左右。随着全球转基因作物面积持续增长，叠加百草枯因毒性问题被多国禁用、增加近4 万吨市场空间，草甘膦市场规模仍有增长空间，我国草甘膦出口量也有望随之提升。

供给端方面，我国主导全球产能，行业整体集中度较高。受2013-2015年行业环保核查、2016 年供给侧改革及 2019 年三磷整治等原因影响，草甘膦落后产能持续退出，目前我国草甘膦年产能约81 万吨，占全球总产能118万吨的 69%。全球来看，前四大企业分别为拜耳旗下孟山都（37万吨）、兴发集团（23 万吨）、福华化学（15 万吨）及新安股份（8 万吨），CR4产能占比 70.3%；国内来看，除兴发、福华、新安三巨头外，第四大企业江山股份拥有 7 万吨草甘膦产能，国内 CR4 产能占比为65.4%，行业集中度较高。

价格端，25 年 5 月明显回暖，目前处于中低历史分位。2019年受黄磷价格上涨及三磷整改影响，草甘膦价格短暂上调，但由于中美贸易摩擦等因素需求端支撑不足，价格逐渐回落。2020 年 8 月，五通桥水灾导致和邦生物、乐山福华等企业停产约 2 个月，12 月原材料甘氨酸价格上涨，草甘膦价格开始快速上行。2021 年，在公共卫生事件、极端天气、地缘政治关系动荡的背景下，全球大宗农产品需求强劲，带动除草剂需求大幅增加，同时甘氨酸和黄磷产能受限，进一步推动草甘膦价格爆发式增长，2021到12月31日，草甘膦报价已达 8.3 万元/吨-8.5 万元/吨，较年初涨幅近3倍。2022年3 月起，受海外需求推迟影响，草甘膦价格开始快速回落，2023年上半年，草甘膦原药价格由 8 万元/吨逐步跌至 2.45 万元/吨，2024 年延续下行趋势，价格主要在 2.45-2.65 万元/吨之间震荡，处于近五年的中低水平。2025年5 月中旬以来，草甘膦价格呈现明显回暖态势，此次价格上涨与市场库存低位、出口旺季来临、美国孟山都停产及反内卷会议召开密切相关。截至7月 20 日，草甘膦原药价格约为 2.60 万元/吨，较年初上涨8.33%，处于2018年 3 月以来 45.5%的历史分位。

目前草甘膦工业生产主流合成路线有两种，即以甘氨酸为原料的甘氨酸法和以亚氨基二乙酸（简称 IDA）为起始原料的IDA 法。其中，甘氨酸法主要原料成本包括黄磷（占比 41%）、甘氨酸（占比29%）、甲醇（占比17%）、烧碱（占比 13%）等；IDA 路线主要原料成本包括IDAN（亚氨基二乙腈，占比 59%）、黄磷（占比 28%）、烧碱（占比10%）、甲醛（占比3%）等。2024 年甘氨酸法草甘膦年平均成本 24,821 元/吨，主要系甘氨酸高位运行影响，IDAN-IDA 草甘膦生产工艺年均成本为20,167 元/吨，具有一定成本优势。

国内主要有兴发集团、新安股份、江山股份、和邦生物、扬农化工、广信股份等上市公司布局草甘膦业务，草甘膦产能分别为23 万吨、8万吨、7万吨、5 万吨、3 万吨及 2 万吨。此外，非上市公司福华化学拥有草甘膦产能15 万吨，为我国草甘膦产能第二大的企业，2025 年以来，福华化学通过集中竞价及司法拍卖等方式持续增持尚纬股份，目前福华化学已成为尚纬股份控股股东，持股比例 25.35%。

3.5 草铵膦：需求持续扩容，价格探底静待反转

草铵膦是一种非选择性接触性除草剂，通过抑制植物细胞中的谷氨酰胺合成酶发挥作用，导致氨积累，最终破坏重要的代谢过程并使得植物死亡。草铵膦具有杀草谱广、低毒、活性高和环境相容性好等特点，其发挥活性作用的速度比百草枯慢而优于草甘膦，在草甘膦产生抗性的地区可以作为草甘膦的替代品使用。目前草铵膦的下游应用领域主要为农用市场，包括传统作物、转基因作物、果蔬、非耕地等，其中转基因油菜推广度最高；除农用市场外，草铵膦还可用于包括花园、草坪等的非农用市场。

需求端，草铵膦市场规模呈现持续扩张趋势。草铵膦是增长最快的非选择性除草剂，2011-2021 年全球草铵膦销售额从3.44 亿美元增长至11亿美元，CAGR 为 12.33%。受益于转基因作物种植面积不断增加、草甘膦：草铵膦复配产品需求增加以及百草枯等高毒农药淘汰退出，草铵膦市场规模预计持续扩大。

供给端方面，我国是全球最大的草铵膦生产国。据百川盈孚，2025年我国草铵膦产能合计 15.1 万吨，主要生产企业包括内蒙古灵圣作物、山东亿盛、利尔化学、甘肃滨农等，产能分别为 7.5 万吨、2.4 万吨、2.35万吨及1万吨。海外草铵膦产能主要有印度 UPL 及德国巴斯夫，其中印度UPL产能为0.8 万吨；德国巴斯夫此前产能为 0.8 万吨，但巴斯夫已计划在2024年底前停产德国草铵膦生产基地，并于 2025 年停产法兰克福工厂的草铵膦制剂，预计巴斯夫将逐步退出全球草铵膦市场。

价格端，22 年以来价格持续下行，目前处于较低历史分位水平。2017-2018年上半年，由于百草枯禁用范围扩大、环保趋严、草甘膦抗药性凸显等多种因素，草铵膦市场需求量不断增大，而库存有限，供求关系失衡，草铵膦市场价格上涨。2018 年下半年-2019 年，中美贸易摩擦升级，气候导致种植推迟，造成全球草铵膦需求走弱，同时巴斯夫和利尔化学等企业新产能的释放，供过于求，价格向下拐点出现。2020 年国内外部分草铵膦及中间体企业先后受到环保、公共卫生事件、检修等影响，开工率走低，草铵膦价格持续上涨。2021 年受原材料黄磷价格上涨以及草甘膦替代需求激增等因素影响，草铵膦原药价格在 12 月涨至 38 万元/吨。2022 年年初国内产能逐步释放，库存增加，价格迅速从高点回落至 3 月底的17.5 万元/吨，后持续下行。2023 年行业新增产能集中释放，市场供应充足但需求未同步增长，价格持续下行。2024 年产能快速扩张导致供需失衡加剧，同时新生产工艺的应用降低了生产成本，市场竞争愈发激烈，价格延续下跌态势。2025年草铵膦价格仍保持下行趋势，截至 7 月 20 日，草铵膦原药市场均价4.6万元/吨，较年初下跌 4.17%，处于 2017 年 7 月以来8.25%的历史分位，目前下游客户保持询单，海外订单持续释放，同时行业开工良好，供应端排单充足，现货供应偏紧，预计价格下探空间有限。工艺方面，全球草铵膦主要产业化生产路线主要有三种，即热裂解-ACA工艺、铝法-Strecker 工艺、格氏-Strecker 工艺。这3 种工艺在成本、原料、损耗、反应机理、环保友好性和收率方面有较大区别，其中格氏工艺是国内主流工艺，成本较高，且具有较大的生产安全性及环境风险；热裂解-ACA工艺较为先进，连续化程度高，“三废”排放、合成成本最低。

关注草铵膦主要上市公司利尔化学、利民股份。目前国内主要有利尔化学、利民股份等上市公司布局草铵膦产能，其中利尔化学是国内草铵膦行业龙头企业，现拥有草铵膦产能 2.35 万吨，利民股份草铵膦产能为6000吨。

3.6 氨纶：价格触底企稳，供给边际出清助力行业修复

需求稳步高增，“无氨不成布”。氨纶表观消费量除2022 年外均保持同比增长，2017-2024 年 CAGR 达到 8.81%。2025 年1-6 月份，氨纶表观消费量达到 53.59 万吨，同比增长 16.70%。产业用纺织品和服装是氨纶主要下游，占比分别为 76%和 17%。氨纶差别化和功能化水平的持续提升带动需求增加，近年来氨纶在面料中的平均添加量已由3％-6％提高到8％，更有部分高档面料的氨纶含量已超过 20％。氨纶仍是未来纺织消费的主要趋势之一，需求仍保持稳定增长。

供给上看，产量保持增长，开工率有所修复。近年来氨纶产量增长较快，由2018 年 63.2 万吨增长至 2021 年的 80.4 万吨。2022 年受新增产能投放和下游需求较弱影响，氨纶价格下滑，企业普遍减产，开工阶段性低位，产量为 76.4 万吨，同比-5.0%。2024 年实现产量97.04 万吨，同比增加12.6%，恢复增长。2025 年 1-6 月氨纶产量为 55.26 万吨，产能利用率为77%。

格局集中，供给边际开始出清。目前，华峰化学、新乡化纤、晓星氨纶、诸暨华海和泰和新材前 5 家企业产能占全国氨纶总产能的79%，行业集中度较高。韩国泰光自 2025 年 7 月 14 日起暂停中国泰光化纤（常熟）有限公司部分氨纶生产线的运营，国内产能出清有望在需求稳增的背景下持续改善供需格局，氨纶价格具备反弹基础。

价格成本上看，氨纶价格及价差均处于历史低位。2024 年初至今，受新增供给压力，氨纶价格持续低迷。由于成本端MDI 和PTMEG价格下行，氨纶价差探底后开始企稳。目前氨纶价格及价差均位于2010 年以来的最低位，随着行业扩产周期结束及落后产能逐步出清，氨纶价格在需求稳增的背景下或逐步修复。

关注氨纶主要上市公司华峰化学、新乡化纤和泰和新材。根据公司公告，截至 2024 年年报，华峰化学拥有氨纶 32.5 万吨，新乡化纤拥有氨纶17.2万吨，泰和新材拥有氨纶 10 万吨。

3.7 涤纶长丝：产能投放趋于理性，行业自律潜力较大

涤纶长丝下游分为民用丝和工用丝，表观需求量稳中有升。从下游结构上看，涤纶长丝可分为民用丝和工业丝，占比分别约85%和15%。其中，民用丝全部用于布的生产，终端面向家纺和服装业。工业丝下游主要为产业用纺织品，包括车用丝、织带、输送带、广告灯箱布和木工材料，占比分别为37%、23%、17%、10%和 7%。从表观消费量上看，根据百川盈孚，2024年国内长丝表观消费量 3398.7 万吨，同比+17.8%。趋势上看，2017-2024年我国长丝行业表观需求量 CAGR 约 5.2%。出口量上看，2025H1国内长丝累计出口 211.44 万吨，同比+10.9%。

行业扩产趋于理性，新增产能集中于头部大厂。根据百川盈孚，2023年为国内长丝产能的投产大年，当年度总产能 4316 万吨/年，同比+10.8%。2024年行业新增产能显著放缓，到年末行业产能仅净增加27 万吨/年至4343万吨/年。根据投产计划，2025 年国内预计新增215 万吨/年新产能，全部集中于桐昆股份、新凤鸣和荣盛石化三大头部企业，预计分别新增120、65、30 万吨/年。从市场集中度上看，截至 2025 年7 月，国内前六大长丝企业市占率高达 79.1%。

长丝传统旺季将至，价格中枢有望上移，“反内卷”背景下行业自律或强化。库存上看，截至 7 月 24 日，国内 POY、FDY、DTY库存分别为15.5、20.3、28.1 天，周环比-9.9、-5.3、-2.6 天，位于2014 年以来的39.4%、44.6%、58.3%分位。价格价差上看，截至7 月29 日，国内POY、FDY、DTY 产品价格分别为 6700、6950、7875 元/吨，较2025 年年初-350、-550、-375 元/吨，位于 2017 年以来的 26.6%、27.4%、21.2%分位；价差分别为1044、1294、2219 元/吨，较 2025 年年初-304、-504、-329元/吨，位于2017 年以来的 22.1%、15.8%、15.6%分位。行业长期低价背景下，考虑到国内长丝市场集中度较高，且 2024 年行业存自律经验，我们认为伴随“反内卷”的深度推进，行业单吨利润有望向上修复，整体盈利能力望得以增强。

关注涤纶长丝主要上市公司桐昆股份和新凤鸣。结合公司公告和百川盈孚，截至 2025 年 7 月，桐昆股份和新凤鸣分别具备长丝产能1290和870万吨/年，是国内第一、第二大涤纶长丝生产企业。

3.8 纯碱：老旧产能占比高，价格探底企稳

从需求上看，表观消费量同比下降，玻璃需求承压。玻璃是纯碱下游的主要应用领域，其中平板玻璃、光伏玻璃、日用玻璃占比分别为45.38%、24.55%、9.75%。截至 2025 年 6 月，国内纯碱表观消费量1754 万吨，同比下降7.0%，主要系国内纯碱部分装置检修，产量较去年同期小幅下移，且由于国内价格的下滑，进口量大幅收缩，致使表观消费量呈现缩减。2025年上半年，浮法玻璃市场在供需矛盾加剧的背景下持续弱势运行，浮法玻璃产量共计2840.9 万吨，降幅 9.72%，产能利用率 78.31%，同比下降6.84个百分点。

从供给上看，产能持续扩张，产能过剩局面凸显。2021-2023 年的行业高景气度、高利润带来纯碱产能的持续扩张，2024 年新增产能290 万吨，25H1新增产能240万吨。截至 2025 年 6 月，纯碱产量为 1850.27 万吨，产能利用率为88.11%，持续高位运行。其中 2005 年之前产能占比约 31%，落后产能有待出清。目前，国内纯碱行业中博源化工、河南金山、中盐化工及三友集团4 家大型企业占据领先地位，合计产能约占全国总产能的 47.14%。

从价格成本上看，纯碱价格低位运行，价格波动幅度收窄。2025 年上半年，原料动力煤、原盐、焦炭、合成氨价格下滑，纯碱生产企业成本下降13%左右，但因纯碱价格持续不断走低，纯碱企业盈利情况并无好转，高成本企业长期亏损。其中氨碱法生产企业因生产成本高，从 2024 年 9 月份开始持续亏损，多数联碱法生产企业今年 1-6 月份出货价格也在成本线附近徘徊。截至7 月25 日，价格位于2011 年以来的 2.8%分位，我们认为在纯碱厂家盈利情况欠佳、部分厂家持续亏损的情形下，价格继续下降空间有限。

关注纯碱主要上市公司博源化工、中盐化工、三友化工和双环科技。根据公司公告，截至 2024 年年报，国内主要有博源化工、中盐化工、三友化工和双环科技布局纯碱业务，纯碱产能分别为 680 万吨、390 万吨、340 万吨及110万吨。

3.9 钛白粉：停产减产企业变多；核心关注有钛矿资源企业

从需求上看，钛白粉内外需皆弱。2025 年 1-6 月钛白粉表观消费量为137.86万吨，同比略增长 1.06%。钛白粉国内需求不振主要系房地产行业持续调整，涂料需求萎缩以及塑料、造纸等行业增速放缓导致钛白粉用量增长有限。出口市场承压主要是由于反倾销关税削弱了中东地区国家对钛白粉的用量，钛白粉出口订单大幅减少，国产钛白粉出口优势减弱。

从供给上看，行业近两年扩张过快导致产能结构性过剩。2025年1-6月，钛白粉产量为 225.54 万吨，产能利用率为76.06%。为缓解库存压力和稳定价格，多家钛白粉企业进行减产，据百川盈孚，仅2025 年5-6月，国内累计减停产厂家达 25 家，其中有 3 家企业年内长期停产，从6月份起仍有多家规模较小的企业进入长时间停产，后续不排除有产能退出的风险。

从价格成本上看，原材料降价难抵价格战冲击。2023 年钛白粉行业平均毛利率约 20%-25%，而 2025 年以来降至 10%-15%，部分中小企业出现亏损，钛白粉企业现金流压力加大，并且在低价竞争环境下，企业回款周期延长，资金链风险进一步上升。截至 7 月 25 日，钛白粉价格为13700元/吨，价格/价差均位于 2017 年 11 月以来的最低位。未来若钛矿、硫酸价格维持低位，行业成本则支撑较弱，利润修复需依赖价格回升或需求改善，行业领先企业凭借规模和技术优势，能够保持一定盈利，而中小企业或面临淘汰。

关注钛白粉主要上市公司龙佰集团、中核钛白、钒钛股份、鲁北化工、金浦钛业、惠云钛业和安纳达。根据公司公告，截至2024 年年报，主要有龙佰集团、中核钛白、钒钛股份、鲁北化工、金浦钛业、惠云钛业和安纳达布局钛白粉业务，钛白粉产能分别为 151 万吨、55 万吨、30 万吨、26万吨、16 万吨、11 万吨及 8 万吨。

3.10 PVC：需求平稳增长，盈利探底具备修复动能

PVC 需求保持平稳增长，下游应用以管材型材为主。PVC是五大通用塑料（PE 聚乙烯、PP 聚丙烯、PVC 聚氯乙烯、PS 聚苯乙烯、ABS）之一，是世界上产量第三大的合成聚合物塑料。从国内PVC 需求来看，2024年表观消费量达 2104 万吨，YOY+0.6%，需求端整体保持相对平稳增长。PVC下游应用以管材型材为主，根据百川盈孚，2024 年管材/型材门窗/硬片板材及其他型材/薄膜/管件占比分别为 27%/14%/12%/10%/8%。

产量稳步增长，格局相对分散，CR5 为 23.4%。根据钢联数据，2024年国内 PVC 有效产能为 2754 万吨，产量为 2344 万吨，YOY+2.7%，整体保持稳步增长。行业产能利用率近两年保持稳步提升态势，2024年产能利用率为 77.9%，提升 2.9pct，截至 2025 年 6 月，行业产能利用率为78.9%。PVC行业格局相对分散，2024 年 CR5 为 23.4%，其中中泰化学份额最高，达到7.3%，新疆天业为 4.9%。

PVC 价格及行业盈利水平均处于底部区间，具备修复动能。从生产工艺来看，PVC 可分为电石法（乙炔路线）和乙烯法（石油路线），国内电石法占主流，根据百川盈孚，2024 年国内电石法/乙烯法产量分别占比74.4%/25.6%。根据钢联数据，截至 7 月 25 日，PVC价格和行业盈利均处于底部区间，其中电石法/乙烯法毛利分别为-134/-506 元/吨，毛利为负已持续 11 个月，具备修复动能。从成本端来看，根据隆众资讯公众号，电石法PVC 成本构成中电石占比 65%-70%，氯化氢占比14.7%左右，电占总成本5.9%，制造费用占 5.6%。而电石价格从 21 年10 月底开始持续走弱，也为PVC 行业盈利修复提供动能。

关注 PVC 主要上市公司中泰化学和新疆天业。根据各公司公告，截至2025年 6 月份，中泰化学拥有 PVC 产能 260 万吨，新疆天业拥有PVC产能134万吨（包括 114 万吨通用 PVC、10 万吨特种树脂、10 万吨糊树脂）。

3.11 炭黑：供需博弈加剧，价差持续收窄

炭黑产品约 90%用于橡胶制品制造，其中轮胎是最大的应用领域，约占炭黑总消耗量的 67.5%，因此炭黑行业的发展与轮胎行业高度相关。近年来，受益于国内汽车产业快速增长以及全球轮胎产能向中国转移的双重推动，中国轮胎行业持续扩张，进而带动了国内炭黑行业的同步发展。2011年全球汽车行业稳步增长，中国汽车产量达 1842 万辆。虽受全球经济影响，2018-2020 年间国内产量有所下滑，但自2021 年起逐步恢复。据钢联数据显示，2024 年中国汽车产量已攀升至 3128 万辆，同比增长3.7%；同期，炭黑消费量达到 519万吨，同比增长 3.8%。

受益于汽车产业需求拉动，全球炭黑行业呈现产能产量双增长态势。2001-2024 年全球炭黑产能从 120 万吨扩张至902 万吨（CAGR9.2%），产量从 76 万吨提升至 585 万吨（CAGR 9.3%），产能利用率长期维持60-70%区间。供给端看，根据卓创资讯，2025 年行业净增产能预计超60万吨，叠加 2024 年新增产能释放，年初高库存导致全年供应增幅超过需求增长，市场呈现阶段性宽松格局。然而，根据钢联数据显示，当前行业存在235 万吨（占比 26%）运行超 20 年的老旧产能，在2025 年7月中央财经委“推动落后产能有序退出”的政策导向下，供需结构有望逐步优化。

当前炭黑行业 CR4 约为 33%，集中度偏低。2024 年末产能分布显示，黑猫股份以 116 万吨产能（市占率 12%）居行业首位，金能化学和龙星化工分别以 72 万吨（8%）和 68.5 万吨（7%）次之；此外，永东股份产能为41 万吨（5%），市场格局高度分散。

供需失衡叠加成本支撑乏力，行业价差延续收缩态势。由于供需矛盾加剧及成本支撑薄弱（主要受煤焦油价格走低影响），2025 年上半年炭黑市场价格呈先涨后跌的震荡下行趋势。以山东地区炭黑N330 主流价格为例，上半年高点为 2 月的 9100 元/吨，低点为 6 月的6400 元/吨，整体振幅2700元/吨（较 2024 年同期 1600 元/吨振幅增大）；上半年均价8132.5元/吨，较2024 年同期均价 9664.2 元/吨下跌 1531.7 元/吨，跌幅达15.8%；此外，自 2024 年下半年起，行业价差持续收缩。

3.12 六氟磷酸锂：需求持续增长，价格及盈利水平处于行业底部

六氟磷酸锂（LiPF6）是锂电池电解液的核心材料，其需求增长主要受新能源汽车和储能系统发展的驱动。根据 EVtank 数据，2024 年全球锂离子电池出货量达 1545.1GWh，带动锂离子电池电解液和六氟磷酸锂出货量分别增至 152.7 万吨和 20.8 万吨，同比增长28.5%和23%。预计2024-2030年，锂电池出货量年复合增长率（CAGR）将接近22%，其中2025年六氟磷酸锂出货量有望达到 24.9 万吨，较 2024 年增长20%。

供给端：产能出清，市场集中度提升。根据钢联数据，2024年国内六氟磷酸锂（LiPF6）名义产能为 31.9 万吨，同比显著下降30%。受当年价格大幅下跌影响，市场竞争异常激烈，企业盈利能力锐减，导致大量规划项目取消、在建项目延期，实际投产规模远低于预期。随着产能加速出清，行业产能利用率自 2024 年二季度起触底回升。截至2025 年6 月，产能利用率已恢复至 39.8%。行业格局呈现高度集中态势，2024 年天赐材料、多氟多、天际股份三家企业合计市场份额达 66.8%。江西石磊表现突出，以超1万吨出货量跃居全球第四，市场份额约 4.8%。

成本支撑与产能优化下六氟磷酸锂价格或迎底部修复。当前六氟磷酸锂价格及价差均处于周期底部区间。2022-2024 年期间，受碳酸锂价格回调及终端需求疲软影响，产品价格持续下行。随着中小产能企业因长期亏损退出市场以及部分落后产能的淘汰，叠加天赐材料、多氟多、天际股份等头部企业已形成集中度较高的行业格局，市场供给端已具备价格修复基础。此外，从成本结构看，原材料占比较高（其中碳酸锂占42%、氢氟酸占40%），2025年 7 月以来碳酸锂价格的快速反弹，为六氟磷酸锂价格形成有效支撑。综合供需格局与成本驱动因素，预计产品价格将呈现上行趋势。

六氟磷酸锂主要上市公司包括天赐材料、多氟多、天际股份和新宙邦（合计持有江西石磊 42.8%的股权）。根据各公司公告，截至2025年6月份，各家分别拥有六氟磷酸锂产能 11.2、6.0、3.7、1.5 万吨。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）