2025年广信科技研究报告：特高压绝缘材料龙头，行业高景气推动量利双升

1. 深耕绝缘纤维材料领域，引领行业发展

1.1. 专注绝缘纤维材料领域

专注绝缘纤维材料领域。公司是绝缘纤维材料及其成型制品的专业供应商，产品主 要应用于输变电系统、电气化铁路及轨道交通牵引变压系统、新能源产业和军工装备等 领域。经过近二十年的发展，公司产品已覆盖中低压、高压、超高压和特高压交直流全 电压等级的输变电设备配套产品，成为国内绝缘纤维材料及其成型制品领域的龙头企业 之一。作为国内少数具备 750kV 及以上超/特高压绝缘纤维材料生产能力的企业，公司 产品实现了全电压等级覆盖，并与特变电工、山东电工电气等龙头企业建立了核心供应 商合作关系。公司是国家级专精特新"小巨人"企业，拥有三个省级科研技术平台，并参 与国家重点研发计划。公司产品先后荣获"国家重点新产品"、"湖南省制造业单项冠军" 等称号，核心团队被认定为"湖南省企业科技创新领军型团队"。此外，公司还获得中国 机械工业科学技术奖、湖南省科技进步奖、湖南名牌等多项荣誉，展现了领先的技术实 力和行业认可度。

1.2. 公司股权集中，结构清晰稳定

公司股权集中，结构清晰稳定。截至 2025 年 6 月 24 日，魏冬云持有公司 3125.5838 万股股份，占公司总股本的 45.65%，魏雅琴持有公司 1037 万股股份，占公司总股本的 15.15%。魏冬云和魏雅琴为父女关系，二人合计持有公司总股本的 60.80%，系公司的 控股股东和共同实际控制人，二人持有的公司上述股份不存在质押、冻结或其他有争议 的情况。2022 年 4 月，魏冬云与魏雅琴签订《一致行动协议》。控股股东、实际控制 人控制的其他三个企业为白云山庄、万兴纸业和物资回收公司。公司拥有广信新材料科 技（长沙）有限责任公司和新邵德信绝缘纸板有限公司这两家子公司，持股比例均为 100%。

1.3. 管理层深耕行业多年，管理经验丰富

管理层深耕行业多年，管理经验丰富。公司管理层深耕行业多年，管理经验丰富。

1.4. 产品聚焦绝缘天然纤维，成型制品赋能输变电设备

产品聚焦绝缘天然纤维，成型制品赋能输变电设备。公司的主要产品为绝缘纤维材 料及其成型制品，主要用于不同电压等级输变电设备的主纵绝缘。绝缘纤维材料是纤维 状物质通过加工工艺形成的具有绝缘特性的功能性材料，主要包括绝缘天然纤维材料、 绝缘合成纤维材料以及绝缘复合纤维材料等。公司产品主要为绝缘纤维材料中的绝缘天 然纤维材料。绝缘纤维成型制品是指以绝缘纤维材料或绝缘纤维胚料为原料，按照应用 领域设备或产品的具体要求和标准，经过机械加工、模具压制、特殊成型工艺以及组配 等工艺制成的产成品。公司生产加工绝缘纤维成型制品作为零部件可直接用于下游变压 器等设备的安装。

1.5. 下游需求旺盛驱动业绩高增，成本优化助力盈利提升

下游市场需求持续增长带动公司业绩增长。2021 年之后，公司的营业收入持续上 升，同比增速保持稳定。主要原因是产品销量和售价均有所增长所致。在 2024 年产生 转折点，同比增速急剧上升，具体为 2025 年 1-3 月营业收入同比增长 54.48%，归属于 母公司股东的净利润大幅增长（2025 年 1-3 月为 4,372.36 万元，2024 年同期为 1,913.23 万元），主要原因是下游市场需求的持续增长带动公司业绩增加。广信科技预计 2025 年 1-6 月营业收入约为 36,000 万元至 39,000 万元，同比增长幅度约为 38.63%至 50.19%；归属于母公司所有者的净利润约为 9,000.00 万元至 10,000.00 万元，同比增 长幅度约为 78.65% 至 98.50%；

公司业务以绝缘纤维材料和绝缘纤维成型制品为主。2021-2024 年绝缘纤维材料营 业收入占比均超过 65%，同时公司绝缘纤维成型制品营业收入处于增长态势。

销售价格上升及原材料价格下降，提高公司盈利能力。2021-2022 年公司盈利能力 较稳定，2022-2024 年盈利能力持续上升，2024 年后放缓，主要原因有：1）一方面，随 着下游市场需求逐步旺盛，公司适当提高了销售价格直销客户收入占比逐年提高，整体 拉高了平均销售单价；另一方面，直销客户收入占比逐年提高，整体拉高了平均销售单 价；2）2023 年随着全球经济复苏，国内外木浆生产状况恢复，电子级木浆和普通级木 浆采购价格下降幅度大，2024 年电子级木浆和普通级木浆采购价格小幅下降；3）公司 生产规模扩大，主要产品耗用能源采购量增大，采购单价也逐年下降。

费控能力较强，期间费率基本稳定。公司费用管控水平逐步增强，销售费用率、研 发费用率、财务费用率总体基本保持稳定，管理费用率总体呈逐年下降趋势，下降幅度 较大。

2. 下游需求全面爆发，绝缘材料行业迎黄金发展期

公司主营绝缘纤维材料及制品的研发生产销售，上游依赖国内外木浆制造业（电子 级木浆进口为主），下游应用于电力设备（变压器为主）、轨道交通、新能源及军工等 领域。 公司所在行业属于国家战略性新兴产业，主要产品属于国家重点产品，符合国家 战略发展方向。公司的主要业务是输变电系统、电气化铁路及轨道交通牵引变压系统、 新能源产业 以及军工装备等领域所使用的绝缘纤维材料及其成型制品的研发、生产和 销售。绝缘纤维材料的上游行业是木浆制造业，木浆质量直接影响绝缘纤维材料及成型 件的品质。电子级木浆需以寒带针叶木为原料，主要从加拿大、俄罗斯等地进口；普通 级木浆主要由国内企业提供，同时也有部分进口。公司产品主要用于电力设备中的绝缘 材料，典型应用包括输变系统中的变压器，同时在电机、电容器、电气化铁路及轨道交 通牵引变压设备、新能源汽车电池和军工装备等领域也有应用。下游客户根据变压器设 计结构装配相应的绝缘纤维成型制品。

公司产业链下游客户根据变压器型号装配绝缘纤维成型制品，如 500kV 变压器采 用机加工件、模具件、异型件及整体出线装置，确保绝缘效果和稳定运行。下游客户根 据不同型号变压器的设计结构装配相应的绝缘纤维成型制品。以 500kV 变压器结构为 例，变压器厂商全面使用了机加工成型件、模具加工成型件、异型成型件和整体出线装 置，从而实现了良好的绝缘效果，保证变压器的长期稳定运行。

2.1. 绝缘材料行业规模持续扩张，国产替代加速

绝缘材料行业规模持续提升，2024 年我国行业市场规模约 1305 亿元，同增 8.2%。 随着电力、电器、电子、通讯和家电等行业的快速 发展，我国绝缘材料产品的产销量及 市场规模持续增长。2018-2023 年，我国绝缘材料行业市场规模从 864 亿元增长至 1206 亿元，复合增长率为 6.9%。结合历年统计数据及市场变动情况，初步统计，2024 年我 国绝缘材料行业市场规模约 1305 亿元，同比增长 8.2%。

我国绝缘材料行业已形成相当规模的生产和科研体系，伴随电力系统发展快速成长， 技术水平提升增强了国际竞争力，但国际市场绝大部分份额仍被美欧等国的国际巨头占 据。从绝缘材料行业发展看，美国、欧洲等国家和地区发展较早，绝缘材料产品技术处 于世界领先水平。目前，全球绝缘材料行业中的大型企业主要集中在美国、瑞士、瑞典 等国家，占据了国际市场的绝大部分份额。我国绝缘材料行业发展相对较晚，经过多年发展，已经初步形成一个具有相当生产规模和科研实力的工业体系。特别是进入 21 世 纪以来，随着国民经济的快速增长，发电、输变电和电机等行业迅猛发展，绝缘材料作 为电力系统中的核心材料，伴随着我国电力系统的发展获得了快速增长，国内绝缘材料 生产企业技术水平的不断提高，部分产品已经达到较高水平，在国际市场上的竞争能力 越来越强。

2.2. 电力行业高景气，变压器+电机需求增长

2.2.1. 电力行业高景气，特高压建设加速

电力行业高景气，特高压建设加速。电力行业是生产和输送电能的行业，从产业链 来看，电力行业可分为发电、输电、 配电和用电四个环节。电力行业是国民经济的基础 性支柱行业，对国民经济和人民生活 息息相关。随着我国经济持续稳定发展、工业化进 程逐步推进、光伏和风电等绿色能源快速发展，推动电力行业维持在较高的景气程度。 近年来，国家对电网建设，尤其是特高压电网建设高度重视，受到国家产业政策的重点 支持。在碳达峰、碳中和背景下，加强特高压电网建设，可有效解决我国高比例可再生 能源并网、跨省跨区大范围调配的难题。交直流特高压输电工程作为构建新型电力系统 的重要措施，已成为“十四五”电网重点投资方向。

2024 年我国电力行业投资总额达 17,770 亿元创十年新高，其中电源投资同比增长 20.8%至 11,687 亿元，电网投资同比增长 15.32%至 6,083 亿元。根据国家能源局数据显 示，2024 年我国电力行业主要发电企业投资总额为 17,770 亿元，同比增长 18.86%，为 近十年最高。其中电源投资总额为 11,687 亿元，同比上升 20.80%，保持快速增长态势； 电网投资总额为 6,083 亿元，同比上升 15.32%，增速呈现企稳回升态势。

2.2.2. 变压器+电机需求增长，驱动绝缘纤维材料市场扩容

变压器行业规模持续增长，明显带动上游绝缘纤维材料的市场需求。作为电力系统 的重要基础设备，变压器广泛应用于输变电系统、电气化铁路及轨道交通牵引变压系统、 新能源产业以及军工装备等领域，其发展与电力工业发展、国家建设投资、工业企业投 资的关系十分密切。近年来，国家进行了大量基础设施投资，带动了电力产业快速发展， 进而促进了变压器行业规模增长。根据中商产业研究院发布的《2024-2029 年中国变压 器行业发展研究报告》，预计 2025 年我国变压器产量将达到 21.45 亿千伏安。2022 年 国家电网提出建设“四交四直”特高压工程，并推进“一交五直”前期工作，计划“十 四五”期间建成“24 交 14 直”特高压工程。2023 年国家电网计划核准 5 直 2 交、开工 6 直 2 交，推动特高压建设进入高峰。随着电网投资持续增加，变压器产量和需求将上 升，进一步带动绝缘纤维材料市场增长。除此之外，雅鲁藏布江超级水电站工程总投资 额 1.2 万亿元，相当于 5 个三峡工程（2072 亿元）或 10 个港珠澳大桥的投资，是当前 全球最大单体水电项目。其总装机容量达 6000 万-7000 万千瓦（相当于 3 个三峡电站）， 年发电量约 3000 亿千瓦时，可满足 3 亿人口年用电需求。这项工程直接拉动大型变压 器需求，进一步驱动绝缘纤维材料市场扩容。

2015-2023 年，我国中小型电机市场规模从 624.3 亿元增长至 728.3 亿元，实现稳步 增长，为绝缘纤维材料带来广阔的发展空间。公司薄绝缘纤维材料主要用于中小型电机、 开关电器等设备，市场需求与电机行业密切相关。电机广泛应用于电力、家电、冶金、 汽车、消费电子等领域，用量大、覆盖面广。薄绝缘纤维材料可作为复合绝缘基材或单 独使用，因其柔软性、机械强度和平整度等特性，常用于中小型电机、高效电机及变频 电机的槽衬、槽楔和端部绝缘。

输变电设备、电机等作为绝缘纤维材料的主要应用领域，其未来持续稳定的增长， 将为绝缘纤维材料带来广阔的发展空间。未来，随着国家节能减排的积极推行及高效节 能电机补贴政策的逐步落实，高效节能电机行业将迎来快速增长。并且，随着电力电子 技术、计算机技术、微电子技术及控制理论的发展和应用，中小型电机应用领域将日益 广泛。

2.2.3. 节能改造政策加码，变压器+电机更新需求提速

变压器和电机的节能更新改造快速发展，将为上游的绝缘纤维材料及其成型制品市 场带来新的需求空间。2023 年 2 月 20 日，国家发展改革委等 9 部门联合印发了《关 于统筹节能降碳和回收利用，加快重点领域产品设备更新改造的指导意见》（发改环资 〔2023〕178 号），并附相关指南，统筹推进电力变压器节能降碳更新改造、废旧变压 器回收利用等工作，变压器和电机节能替换需求有望进入快车道。我国在网运行电力变 压器数量庞大，其损耗占输配电损耗比重较高，节能改造潜力显著，但目前废旧变压器 再生利用水平较低，原材料利用率不足。目标到 2025 年提升高效节能变压器占比，实 现节电及减排目标。同时，我国电机保有量高且年耗电量大，但高效节能电机占比仍不 足，运行能效偏低。目标到 2025 年提高高效节能电机占比，实现显著节电及碳减排效 果。

2.3. 政策驱动+新能源需求爆发，绝缘纤维材料市场迎增长机遇

2.3.1. 国家大力推进清洁能源，光伏发电装机容量逐年提升

国家大力推进清洁能源，光伏发电装机容量逐年提升, 2014 年至 2024 年，我国光 伏发电累计装机容量年均复合增长率达 41.08%,2024 年，我国光伏发电新增装机容量 达 277.17GW,预计到 2028 年，中国将占全球新增可再生能源发电量的 60%。新能源 具有可再生、无污染的优势，随着环保意识增强和技术进步，光伏和风电装机容量持续 增长。《“十四五”可再生能源发展规划》提出重点开发大型风电光伏基地，其中“沙 戈荒”地区规划总规模达 4.55 亿千瓦，相当于 20 座三峡电站的装机容量。在国家大力 推进清洁能源的政策支持下，自 2014 年以来，光伏发电在我国连续多年实现快速增长。 根据国际可再生能源机构数据显示，2014 年至 2024 年，我国光伏发电累计装机容量 年均复合增长率达 41.08%。伴随着光伏发电成本进一步降低以及电力市场化交易的开 展，预计“十四五”期间，我国光伏装机容量将持续提升。2024 年，我国光伏发电新增 装机容量达 277.17GW。预计到 2028 年，中国将占全球新增可再生能源发电量的 60%， 中国对全球实现可再生能源增加两倍目标发挥着至关重要的作用。

2.3.2. 风力发电装机容量稳步上升，带动输变电领域快速发展

风力发电装机容量稳步上升，带动输变电领域快速发展。风力发电作为应用最广泛 和发展最快的新能源发电技术，已成为我国新增电力装机的重要组成部分，并已成为我 国继火电、水电之后的第三大电源，从而带动了输变电领域的快速发展。根据中国电力 企业联合会统计，2014 年至 2024 年，我国风力发电装机容量复合年均增长率为 18.35%。2024 年，我国风力发电新增装机容量达 79.24 GW。

相比陆上风电，海上风电具备风速和风向平稳、单机装机容量大、机组运行稳定以 及不占用土地、适合大规模开发等优势，已成为全球电场建设的新趋势。根据全球风能 协会统计数据，2013 年至 2023 年，我国海上风电发电装机容量复合年均增长率为 56.50%，2023 年，我国海上风电新增装机容量达 6,333 兆瓦，发展前景广阔。

针对新能源发电设计的输变电设备需求逐渐增加将会有效带动绝缘纤维材料及其 制品的市场需求。2025 年，作为“十四五”的最后一年、也是“双碳目标”提出后第一 个五年节点，风电装机量预期将再次大幅增长。因此，随着我国新能源电力行业步发展， 针对新能源发电设计的输变电设备需求也将逐渐增加，进而将有效带动绝缘纤维材料及 其制品的市场需求。

2.3.3. 新型储能装机爆发式增长，带动绝缘材料需求

新型储能装机爆发式增长，带动绝缘材料需求。新型储能是指除抽水蓄能外，以电 力输出为主的储能技术，包括电化学储能、压缩空气储能、飞轮储能、储热储冷及储氢 等，具有建设周期短、布局灵活、响应速度快等优势，可提供调峰、调频、备用等多种 电力系统服务，是构建新型电力系统的重要支撑技术，是实现碳达峰碳中和目标的重要 支撑，也是催生国内能源新业态、抢占国际战略新高地的重要领域。近年来，中国新型 储能行业受到各级政府的高度重视和国家产业政策的重点支持。国家陆续出台了如《关 于加快推进充电基础设施建设更好支持新能源汽车下乡和乡村振兴的实施意见》等多项 政策，鼓励新型储能行业发展与创新。截至 2024 年底，我国已建成投运新型储能项目 累计装机规模达 73.76GW，新增装机规模约 42.37 GW，较 2023 年底增长超过 130%， 超 20 倍于“十三五”末装机规模。

我国作为全球最大的能源生产和消费国，储能行业近年来快速发展。2024 年新型储 能首次写入《政府工作报告》，政策支持为行业按下"加速键"。在"双碳"目标推动下， 新型储能作为支撑新能源和电力系统稳定的关键技术，装机规模持续扩大，带动了变压 器等电力设备需求，进而拉动了上游绝缘材料市场的增长。

2.4. 绝缘纤维材料行业呈现梯次竞争格局，国产企业加速进口替代

超/特高压国产化加速，绝缘材料进口替代空间广阔。绝缘纤维材料及其成型制品 为电力工业中的细分核心产品，制造优质、大尺寸的材料以及成型件不仅一次性投资大， 投资回收周期较长，而且需要具备绝缘纤维材料、绝缘纤维制品和电气设备设计等复合 专业技术，具有较高的技术壁垒。我国绝缘纤维材料产业起步较晚，20 世纪 60 年代由 辽阳工业纸板厂等企业开始生产，80 年代成功研制 500kV 超高压绝缘纤维成型件，但 优质大幅面材料仍依赖进口。近年来，国内企业在 750kV 及以下市场已基本实现自主供 应，但特高压领域仍被瑞士魏德曼等外企垄断。以泰州新源、常州英中等为代表的国内 企业正逐步突破技术壁垒，加之贸易摩擦推动国产化需求，未来随着技术提升和客户认 可，国产超/特高压产品市场份额有望进一步扩大。

3. 成本+技术优势构建护城河，产能扩张助力高速发展

3.1. 研发筑基技术领先，产品实现全电压等级覆盖

公司研发投入持续增长，产品竞争力水平提升。公司致力于以科技创新和技术研发 驱动发展，不断进行产品的创新开发。2022-2024 年来研发投入持续增长，分别为 1,206.81 万元、1,518.76 万元和 1,547.97 万元，2022 年至 2024 年复合增长率达 13.26%。截至 2024 年 12 月 31 日，公司拥有有效专利 67 项，其中发明专利 13 项。

产品全电压等级覆盖，布局全面，技术领先同业。经过 30 年的行业深耕，公司已 具有多项自主研发的核心技术，形成了较强的核心竞争力。作为国内少数具备 750kV 及 以上超/特高压绝缘纤维材料生产能力的企业，公司产品实现了全电压等级覆盖，技术实 力行业领先。公司于 2013 年突破了 30mm 超厚无胶绝缘板技术，成为全球唯一可做 30mm 厚度无胶绝缘板的企业，远超海外龙头魏德曼的 9mm 水平。

3.2. 持续绑定优质大客户，成本+技术优势构建长期护城河

行业认证周期厂，安全性突出造就高客户粘性，公司持续绑定优质大客户，凭借成 本优势及技术优势持续巩固行业领先地位。客户认证周期长，流程复杂，特高压产品需 要经过长期运行验证，新进入者面临极高的时间与技术门槛。绝缘材料虽仅占成本约 3%-5%，但其安全性至关重要，直接影响设备质量，客户对供应商资质、产品稳定性要 求严苛，通常维持 2-3 家认证供应商且不会轻易更换，市场壁垒表现为客户粘性高。公 司与特变电工、山东电工电气集团、山东泰开、正泰电气等龙头企业建立了长期稳固的 合作关系，具备较强的客户资源优势。近三年来前五大客户收入贡献占比均高于 30%。 此外，公司通过规模化生产、工艺优化及垂直整合，在绝缘材料领域建立了突出的成本 优势，毛利率优于同业，公司凭借成本优势叠加技术优势，有望持续巩固行业领先地位。

3.3. 产能持续扩张，助力业绩高增

公司募投产能整体扩张，助力业绩高增。截至 2025 年 7 月，公司总产能约 5.2 吨， 产能利用率较为紧张，现有产能已无法满足订单快速增长需求，亟需扩产提升供应能力。 公司募投项目计划于明年投产，共 4 条生产线，预计新增产能 1.1 万吨。长沙宁乡二期 预计可新增年产 1.4 万吨绝缘纤维材料和 0.65 万吨绝缘纤维成型制品产能，其中绝缘材 料产能预计 2025 年 8 月投产，募投项目预计于 2026 年投产，同时公司还可通过增加生 产班次、技改等方式柔性提升产能，公司总产能将有望提升超 50%，助力公司业绩成长。

3.4. 供需偏紧下产品价格持续上涨，带动公司盈利上行

市场供需偏紧下公司产品价格持续上涨，公司盈利有望继续上行。公司主要原材料 为未漂硫酸盐针叶木浆，原材料成本占生产成本的比重约为 60%，占比较高。2022 年 受全球公共卫生事件和欧美通胀影响，国外木浆生产和海运受阻，导致价格持续上涨； 2023 年全球经济复苏，国内外木浆生产恢复，供应充足，价格回落至 2021 年初水平。 2024 年木浆价格呈现小幅波动。公司产品成本主要随木浆原材料价格波动，同时考虑市 场绝缘材料及成型制品需求旺盛，行业供需偏紧，公司产品价格 2022-2024 年持续提升， 带动盈利上行。2025 年我们预计价格有望进一步上行，公司毛利率有望进一步提升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）