2025年钴行业深度分析：供给减量逐步兑现，看好钴价上涨空间

1.钴：具有战略属性的电池金属

1.1.钴价复盘：关注本轮供给主导的价格上行周期

2017 年以来，钴价共经历 3 轮涨跌周期，前 2 轮上行主要受需求主导，本轮上行主要受供给 主导。 1）2017-2019 年：2017 年-2018 年 5 月，国内新能源汽车和消费电子需求上行，钴价上行。 2018 年 5 月-2019 年 7 月，在高价刺激下，钴供给显著增加，而新能源车补贴退坡和以手机 为代表的 3C 消费转弱，钴价下行。 2）2019-2022 年：在钴价经历了近 2 年的底部盘整后，2020 年，国内新能源汽车需求再度上 行，2021 年 1 月-2022 年 4 月，钴价显著上涨，自 27 万元/吨上涨至 56 万元/吨以上。 2022 年 4 月-2025 年 2 月，随着海外钴原料供给放量，新能源车需求增速放缓，且磷酸铁锂 挤占了三元电池的份额，钴过剩压力增大，钴价下行，在 2025 年 1 月跌至 17 万元/吨以下。 3）2025 年 2 月至今：2025 年 2 月，刚果金宣布将暂停钴出口四个月，出口禁令于 2 月 22 日 正式生效，钴价开启了新一轮的上涨，截至 2025 年 7 月，电解钴价格已自 17 万元/吨上涨 至 25 万元/吨附近水平。

1.2.钴产业链图谱：上游资源集中，下游应用于动力电池和 3C 电池为主

钴是一种具有战略意义的电池金属，以高熔点、磁性及独特催化性能著称。钴产业链主要分 为上游资源开采与冶炼、中游钴产品加工以及下游终端应用三大环节。 1）上游：全球钴资源高度集中，大部分钴作为铜、镍开采的伴生品产出。开采出的钴矿（如 钴精矿或粗制氢氧化钴）主要运往中国等国家进行冶炼提纯，生产出精炼钴（包括电解钴、 钴粉等金属钴形态）或钴盐中间品（如硫酸钴、氯化钴）从废旧电池和合金废料中回收钴作 为“城市矿山”，也正日益成为保障供应安全和可持续性的重要补充环节。 2）中游：中游环节对上游的初级钴产品进行深加工，其中硫酸钴和氯化钴是制造锂电池正极 材料前驱体的核心原料；四氧化三钴主要用于消费电子锂电池正极材料；金属钴主要应用于 高温合金、硬质合金、催化剂和磁性材料等领域。 3）下游：钴最主要的消费领域，是新能源汽车动力电池和消费电子电池，钴能有效提升电池 的能量密度、稳定性和循环寿命。另外钴还被用于高温合金中，主要被应用于航空发动机、 燃气轮机叶片等极端环境部件，钴能起到增强合金的高温强度与耐腐蚀性的左右。其余应用 还包括硬质合金、催化剂、磁性材料、陶瓷色釉料及干燥剂等工业领域。

1.3.国内：供给高度依赖进口原料

中国是全球领先的精炼钴生产国，钴供给高度依赖进口原料。据 SMM，2024 年全年，中国精 炼钴产量约 4.72 万实物吨，同比+123%，据钢联估计，2024 年中国以外的精炼钴产量约 2.27 万吨，据此计算，中国精炼钴在全球占比约 67.5%。 中国大部分精炼钴产量原料来自从刚果（金）进口的钴中间品和印尼进口的 MHP，小部分来 自回收钴。2024 年全年，钴湿法冶炼中间品进口量 62.85 万实物吨，其中刚果（金）占比 99%， 若以 30%含量计算，对应钴金属量约 19 万吨。2025 年 1-5 月，钴湿法冶炼中间品进口量 24.8 万实物吨，其中刚果（金）占比 98.8%。另外小部分原料来自钴回收。2024 年，印尼 MHP 出 口至中国 155.62 万实物吨，同比+68.7%，伴生钴约 3.1 万吨。据钢联数据，2024 年全年， 中国钴回收产量 8410 金属吨，同比-55.3%。2025 年 1-6 月，钴回收产量 3853 金属吨，同比 -5.4%。

2.钴原料供给：钴矿产储量分布集中，国内进口钴中间品为主

2.1.钴精矿：铜钴、镍钴伴生为主

全球来看，钴的产储量主要集中在刚果金。1）储量方面，2024 年全球钴储量 1100 万吨，其 中刚果（金）储量 600 万吨，占比 54.55%，其余资源主要分布在澳大利亚、印尼、古巴、菲 律宾等国，储量占全球比例分别为 15.5%、5.8%、4.5%、2.4%。2）产量方面，2024 年全球钴 产量钴精矿 29 万吨，同比+21.8%。其中，刚果（金）为全球最大产钴国，贡献钴产量 22 万 吨，同比+25.7%，占比 75.9%。其次为印尼和俄罗斯，贡献钴产量分别为 2.8 万吨和 0.87 万 吨，占比分别为 9.7%和 3%。 钴矿多以铜钴矿的形式存在，另外还包括镍钴矿、铜镍钴矿等。铜钴矿主要分布于刚果（金）、 赞比亚等中非铜矿带。红土镍钴矿主要分布于印尼、菲律宾等热带地区，一般采用高压酸浸（HPAL） 技术同步提取镍钴（MHP）。硫化镍钴矿主要来自加拿大、俄罗斯等地（如诺里尔斯 克镍业），钴作为镍冶炼副产品回收。 2018 年后，我国钴矿进口量下降，进口产品转向中间品。2018 年我国钴矿进口量达到 13.6 万吨的高点，后持续下降，2024 年钴矿进口量已降至 884 吨，较 2018 年下降 99.4%。这主要 由于钴进口的产品形式发生了变化，从钴精矿转向氢氧化钴、MHP 等钴中间品，这有助于降 低采购及运输相关的成本。

2.2.钴中间品：氢氧化钴为主，MHP 补充

钴中间品是钴矿开采和精炼过程中的过渡产品。氢氧化钴是铜钴矿湿法冶炼初级产物，MHP （混合氢氧化物沉淀）是镍钴矿经过湿法冶炼后得到的含镍钴的中间产品。2024 年全年，钴 湿法冶炼中间品进口量 62.85 万实物吨（合约 19 万金属吨，以 30%含量计算，下同），其中 刚果（金）占比 99%。2025 年 1-5 月，钴湿法冶炼中间品进口量 24.8 万实物吨（合 7.45 万 金属吨），其中刚果（金）占比 98.8%。2024 年我国 MHP 进口量 3.12 万钴金属吨，同比+8.9%。 2025 年 1-6 月，我国 MHP 进口量 1.54 万钴金属吨，同比+20.6%。 2025 年 6 月，钴湿法中间品进口同环比均大幅下降，主要受到刚果金出口禁令实质性落地的 影响，MHP 增量难填补降幅。2025 年 6 月我国钴湿法冶炼中间品进口 18990.5 吨，若以 30%含量计算，则折合 5697 金属吨钴，环比-61.6%，同比-43.1%。2025 年 6 月份我国 MHP 带入 钴进口量约 2161 金属吨，环比-10.2%，同比+33.1%，MHP 供应增量有限。

2.3.钴精矿及中间品主要来源国：刚果金和印尼

2.3.1.刚果金：铜钴矿占全球钴产储量大头，以氢氧化钴为中间品

刚果（金）的钴资源以沉积型砂岩铜-钴矿床为主，此类矿床规模大、品位高，主要分布在东 南部加丹加地区的新元古代铜-钴多金属成矿带。洛阳钼业、嘉能可是刚果金的主要钴资源 生产商。

2.3.1.1.洛钼占据主导，嘉能可亦有较大份额

1） 洛阳钼业：拥有 TFM 和 KFM 两座世界级铜钴矿，2024 年钴产量约 11.4 万吨。 洛阳钼业在刚果（金）拥有 TFM 和 KFM 两座世界级的铜钴矿项目，公司已成为全球最大的钴 供应商。TFM 矿山在 2024 年配备了 5 条生产线，铜年产能达到 45 万吨，钴年产能为 3.7 万 吨；KFM 矿山则拥有 1 条生产线，铜年产能为 15 万吨，钴年产能为 5 万吨。综合计算，公司 钴的名义年产能为 8.7 万吨。2024 年公司钴金属的实际产量约为 11.4 万吨，同比+106%，超 出名义产能约 31%。

2）嘉能可：旗下的钴资源主要集中在刚果（金）的 Mutanda 和 Katanga 两座铜钴矿，2024 年合计钴产量约 3.82 万吨。 Mutanda： 2024 年钴产量 0.79 万吨，铜产量 3.39 万吨。Mutanda 曾是全球最大的钴矿 山，其铜钴矿项目在 2019 年因钴价低迷和维护成本高昂而停产，2021 年年底开始重新 试运行，2022 年已经全面恢复生产。 Katanga：2024 年钴产量 2.72 万吨，铜产量 19.06 万吨，2018 年前，Kantanga 曾由于 铀元素超标及干燥系统能力不足等因素，生产和销售受到一定限制。 其他矿山：嘉能可在加拿大 INO 和澳大利亚 Murrin Murrin 分别还有钴产量贡献，但产 量较小，2024 年钴产量分别为 0.06、0.25 万吨。

除此以外，国内的中国有色矿业、金川集团、盛屯矿业、腾远钴业、华友钴业等，海外的欧 亚资源等，也在刚果金布局了重要钴矿项目。 除此以外，国内的中国有色矿业、金川集团、盛屯矿业、腾远钴业、华友钴业等，海外的欧 亚资源等，也在刚果金布局了重要钴矿项目。↵ 金川国际 Musonoi 项目据阿格斯金属报道，预计钴年产能 0.78 万吨,2025 年 3 月公司拟以先 旧后新方式配售 6.3 亿股，用于资助 Musonoi 项目后期开发的深加工阶段等用途。其控股的 Ruashi 项目一期于 2006 年投产；二期项目于 2008 年投产，年产钴 6000 吨。 中国有色矿业 Deziwa 项目用露天开采和湿法冶炼工艺生产阴极铜和钴盐，自 2019 年 11 月 正式投产以来，年产阴极铜 8 万吨，金属钴 8000 吨。其子公司刚波夫矿业的 Kambove 湿法 炼铜项目已于 2021 年 8 月投产，按照发展规划，到 2025 年末，预计将实现年产阴极铜 3.5 万吨，铜精矿含铜 2 万吨，氢氧化钴含钴 2000 吨。↵ 盛屯矿业卡隆威项目已于 2023 年 2 月中旬投产，2023 年 2 月中旬产出第一批钴产品。截至 2023 年，卡隆威采冶一体化项目钴设计产能为粗制氢氧化钴 3,556.4 吨/年(金属钴量)。 欧亚资源 RTR 项目于在 2018 年底实现初步钴生产，年产氢氧化钴含钴金属量 1.4 万吨，同 时配套电解铜 7 万吨/年。

2.3.1.2.刚果金出口禁令托底钴价

2025 年 2 月以来，刚果金钴发布出口禁令，以消化库存支持前期跌至低位的钴价，也是刚果 金首次通过行政手段干预钴市场平衡。

历史上，刚果金政府曾多次拟出台执行钴相关出口禁令。2010、2013、2019 年，刚果金 政府曾颁布钴出口禁令，但后因电力短缺、冶炼产能不足等原因均最终搁置。

2025 年 2 月 24 日，刚果（金）宣布将暂停钴出口四个月，旨在遏制国际市场钴金属供 应过剩引发的价格持续下跌。此举被视为该国首次通过行政手段干预钴市场平衡。 ARECOMS 主席帕特里克·卢阿贝亚证实，出口禁令已于 2 月 22 日正式生效。ARECOMS 同 步推进多项配套改革，包括推动本土钴精炼能力建设、完善透明定价体系，以提升该国 在全球电池金属价值链中的议价权。

2025 年 6 月 21 日，ARECOMS 董事会采取了重大监管措施，鉴于市场上库存量持续高企， 已决定将临时禁令的期限自本决定生效之日起再延长三个月，适用于刚果所有源自采矿 的钴出口，无论其来自工业、半工业、小规模还是手工开采。 刚果金出口禁令将有助于钴消化历史库存，抬升钴因供应过剩持续低迷的价格。钴出口禁令 实施，反映了刚果金政府对于调控钴市场价格的决心。年初，金属钴价格曾一度跌至 10 美元 /磅的低点，影响了刚果金政府的财政收入，也削弱了钴冶炼企业的盈利能力。2024 年刚果 金钴产量 22 万吨，以此估算，7 个月的出口禁令将影响全球约 12.8 万吨的钴供给。供应紧 张有望在短期内抬升钴价，从中期看，8 月中下旬随着中国原料消耗到较低水平，钴原料价 格还有进一步抬升的可能。

2.3.2.印尼：镍钴矿储备丰富，MHP 中间品产能快速放量

印尼是全球最大的镍生产国，镍钴伴生矿是印尼钴原料的重要来源。据 USGS，2024 年印尼 钴矿产量约为 2.8 万吨，约占全球总产量的 9.7%，增长速度较快，同比+47.4%，增速主要受 益于红土镍矿伴生钴的资源优势。红土镍矿具有铁含量低、钴含量高的特点。红土镍矿经过 高压酸浸 HPAL 的湿法冶炼工艺可以回收其中的有价元素钴，主要产品为氢氧化镍钴(MHP)。 印尼 MHP 产能从 2022 年开始逐步进入到快速放量阶段。2023 年、2024 年全年，印尼 MHP 产 量分别为 15.99、34.08 万镍吨，同比分别+113.1%、86.4%。2024 年，印尼 MHP 出口至中国 155.62 万实物吨，同比+68.7%。 印尼镍钴产量主要集中在华友（华越、华飞）项目，力勤 OBI 项目、格林美青美邦等项目中。 1）华友钴业：主导开发的华越和华飞项目，产能分别为 6 万金属吨镍和 1.5 万金属吨钴、12 万金属吨镍和 0.78 万金属吨钴，总计 18 万金属吨镍和 2.28 万金属吨钴/年； 2）格林美：目前已投产的矿山产能为 11 万金属吨镍/年，其与 MBMA 参股的 PTESG New Energy Material 项目产能为 3 万金属吨镍/年 3）力勤资源：OBI 项目产能 12 万金属吨镍/年、1.425 万金属吨钴/年。

2025 年，印尼镍钴产能的主要增量将主要来自 1) 华友钴业 Pomalaa 项目：已于 2024 年一季度正式启动建设，预计于 2026 年底前建成投 产，年产能为 12 万吨镍金属量的 MHP。 2) 格林美格林爱科、ESG 项目：格林爱科于 2024 年 12 月投产，年产能为 2 万金属吨镍/年； 其参股的 ESG 项目已于 2024 年 9 月投产，产能为 4 万金属吨镍/年。 3) 力勤资源 OBI 镍钴项目三期增产：2024Q3，OBI 三期工程顺利达到设计产能 6.5 万镍金 属吨/年，标志着 OBI 镍钴湿法项目合计年设计产能达到了 12 万镍金属吨。 2026 年印尼镍钴产能主要增量将来自 1)华友钴业 PT.Kolaka Nickel Indonesia 项目投产：PT.Kolaka Nickel Indonesia 项目预 计 2026 年投产，产能为 12 万金属吨镍/年 2)青山集团纬达贝项目增产：纬达贝项目预计 2025 年下半年投产，产能为 6 万金属吨镍/年 3)其他新项目： PT Ceria 项目、Weda Bay 投产：PT.Ceria 项目预计 2026 年建成并启动生 产，年产能为 12 万金属吨镍/年、1.25 万金属吨钴/年。Weda Bay 项目预计 2026 年启动生 产，年产能为 6.7 万金属吨镍/年、0.75 万金属吨钴/年。

印尼已实施镍矿出口禁令较长时间，重视推动镍加工与精炼领域的高附加值产业发展。 2014 年 1 月，印尼首次全面禁止镍原矿出口，钴作为伴生矿一并受限；同时以有力的政 策推进在印尼国内投资建设金属原矿冶炼加工厂。 2017 年，印尼部分放宽了禁令，允许持有特殊采矿许可证（IUPK）的企业出口铜精矿、 低品位镍矿等，例如浓度低于 1.7%的镍原矿。但需满足两个条件：1）承诺 5 年内建成 冶炼厂；2）外资企业需逐步将 51%股权转让给印尼本土主体。 2019 年 8 月，印尼能源与矿产资源部（MEMR）宣布将禁令提前两年，按照原计划，全面 出口禁令应于 2022 年 1 月 11 日恢复，提前至 2020 年 1 月重新启动。这一政策迫使中 国企业加速在印尼布局镍矿冶炼产能。例如，华友钴业、格林美、青山集团等中资企业 在印尼投资建设的湿法冶炼项目，不仅满足了自身对镍的需求，还通过副产品形式生产 了一定数量的钴。 2023 年 4 月，印尼能源部长宣布将钴与铝土矿、锡一同列入出口禁令范围，计划同年 6 月生效。 2024 年 11 月，印尼计划效仿此前的镍矿出口禁令，对钴、煤炭、铜、铝土矿、硅等 12 种矿产资源以及 16 种非矿产商品实施新的出口禁令。

3.电解钴及钴盐供给：电解钴产量集中于国内，四钴和硫酸钴生产利 润分化

3.1.电解钴：国内产量约 4.72 万吨

中国是全球领先的精炼钴生产国，钴供给高度依赖进口原料，主要通过氢氧化钴、MHP 电解 沉积工艺制备。2024 年全球精炼钴产量达 22.2 万吨，同比增长 17%，中国是精炼钴的主要 生产国，占市场的 79%。电解钴方面，2024 年全年，中国电解钴产量约 4.72 万实物吨，同比 +123%。

3.2.四氧化三钴：3C 消费提振需求，加工利润可观

四氧化三钴是钴酸锂的生产原料，主要应用于计算机、通信类、消费类电子产品（3C）的锂 电池领域。 受益于以旧换新的国补政策对 3C 消费的提振，四钴加工利润可观，产量增长明显。2024 年 我国四氧化三钴合计产量 9.4 万吨，同比增长 23%。2025 年 1-6 月，四氧化三钴产量 5.45 万 吨，同比+26.2%。自今年 2 月以来，四氧化三钴的月度产量同比增速均维持在 20%以上，主 要原因为下游钴酸锂厂家库存较低，且 3C 消费今年景气度较高提升钴酸锂需求，四氧化三 钴生产厂商以销定产。在下游需求提振下，四氧化三钴的月度加工利润保持在较高水平，2025 年 1-6 月平均利润在 5089 元/实物吨。

3.3.硫酸钴：三元前驱体用钴盐，2025 年来趋于累库

硫酸钴主要用于锂电正极材料 NCM（镍钴锰酸锂）和 NCA（镍钴铝酸锂）的三元前驱体制造， 最终服务于动力汽车、动力两轮车和专用车等领域。 2025 年以来，硫酸钴供应趋于过剩。2025 年 3、4 月，硫酸钴月度产量分别达到 6800、7568 金属吨，同比分别+41.8%、+47.6%，同比增速大幅提升，主要由于部分电解钴转产硫酸钴和 氯化钴，后随着 Q2 硫酸钴生产利润的收窄，产量增速明显放缓。2025 年 1-6 月，硫酸钴合 计过剩 7617 金属吨，一方面因部分电解钴产能的转产提升产量，一方面因下游三元电池需 求的拖累。

4.下游需求：电动车和消费电子为主

全球钴年消费量 22.2 万吨，下游需求以电动车和消费电子为主。据 Cobalt Institute，2024 年全球钴消费量预计为 22.2 万吨，同比+14%。需求结构上电动车、消费电子、高温合金、硬 质合金、催化剂等主要需求项分别占比 43%、30%、8%、4%、3%。其中，电动车、消费电子、 高温合金 2024 年同比增速分别为 21%、12%、5%。据 Cobalt Institute 预测，电动车领域钴 的消费量占总消费量的比例将在 2030 年上升至 57%。 国内钴年消费量约 12.3 万吨，消费电子占比最大。据安泰科，2024 年中国钴消费 12.26 万 吨，同比+5.6%。其中消费电子占比约 42.8%，同比+13.2%。新能源汽车（EV）占 39.1%，同 比-5.3%，主要因 2024 年国内三元动力电池市场份额下降。

4.1.三元：新能源车需求维持高增，高压中镍有望提升钴单耗

钴在三元锂电池中发挥重要作用。钴是三元锂电池（NCM/NCA）正极材料的核心元素之一，主 要通过与镍、锰/铝构成层状氧化物结构，起到稳定晶体框架、抑制阳离子混排的作用。钴能 减少充放电过程中的结构应力，提升循环寿命，可增强锂离子扩散速率，提高电池性能，也 可抑制镍的活性，降低热失控风险。 在新能源汽车免征购置税政策、汽车以旧换新等政策引导下，2024 年国内新能源汽车产销量 维持高增。2024 全年新能源汽车总销量 1286.6 万辆，同比+35.5%。据中汽协预测，2025 年 中国新能源汽车市场销量 1600 万辆，同比增长 24.4%。据乘联会数据，2025 年 5 月，新能源 汽车零售渗透率 53.5%，市场渗透率显著提升。 磷酸铁锂性价比提升叠加技术升级，三元电池市场份额承压。国内动力电池市场格局上，磷 酸铁锂电池因其高性价比、技术创新等因素，装机占比提升，挤占了三元电池的市场份额。 据 GGII，2025 年上半年，中国磷酸铁锂动力电池出货量 372GWh，占动力电池总出货比例 78%， 同比+68%，磷酸铁锂电池在快充及续航里程的短板表现提升，及海外车企(大众、宝马等)加 速切换磷酸铁锂电池，带动磷酸铁锂电池出货增长。三元电池退守至高端性能车及低温场景。 据中国汽车动力电池产业创新联盟，2024 年我国动力电池装车量 548.4GWh，同比+41.5%。其 中三元电池累计装车量 139.0GWh，占总装车量 25.3%，同比+10.2%；磷酸铁锂电池装车量 409.0GWh，占总装车量 74.6%，同比+56.7%。

NCM 材料从高镍转向高压中镍有望提升钴需求。近年来在 NCM 化学体系内，从中镍材料向高 镍材料转变是重要的发展趋势，这也会降低钴的使用量。自 2024 年初，高压中镍材料进入开 发阶段，旨在解决高镍 NCM（如 NCM811）可能存在的稳定性和安全性问题。2024 年高压中镍材料发展加速，中国和韩国生产商引领了这一材料的发展，随着技术进步和下游应用在客户 中的推广，高压中镍预计将挤占高镍 NCM 一定的市场份额，中镍 NCM 平均钴含量是高镍材 料的 2 倍多，未来向中镍材料转变，将为钴需求提供潜在支撑。

4.2.消费电子：钴酸锂为正极材料核心成分

在 3C 消费电子领域，钴酸锂是锂离子电池正极材料的核心成分。钴在消费电子中主要作为 钴酸锂（LiCoO₂）正极材料的核心成分，应用于锂离子电池。钴酸锂具有工作电压高、压实 密度大、充放电速度快且稳定等优点，能够满足相关电子产品对电池高容量和外观轻薄等要 求，主要应用于中高端智能手机、笔记本电脑、可穿戴设备等领域。据 SMM，2025 年 1-6 月 中国钴酸锂产量 5.03 万吨，同比+23.0%。 2024 年全球消费电子领域钴的消费量为 6.66 万吨，同比+12%，看好后续消费电子升级放量 对钴的需求提振。据 IDC 数据，2024 年全球智能手机出货量 12.388 亿部，同比+6.4%，结束 了连续两年的下滑趋势。2024 年全球个人电脑（PC）出货量约为 2.627 亿台，同比增长 1%， 自 2021 年以来首次实现正增长。未来人工智能技术应用深化、消费者对手机电池容量提升 的需求及 5G 升级换机需求的提升，有望提升钴酸锂需求。

4.3.其他领域：看好高温合金需求

2024 年钴全球工业类需求合计为 5.44 万吨，同比+3%，高温合金领域增长显著。其中钴的高 温合金需求 1.85 万吨，同比+5%。高温合金主要被用于商业航天和军工领域。 1）商业航天：据波音和空客的年度展望，2024 年合计商用飞机出货量 1100 架，预计到 2043 年将超过 4 万架，未来商业航天成长空间可观。 2）军工领域：高温合金常被应用于喷气发动机中，也被应用于航空母舰用于驱动柴油发电机 组和燃气涡轮机组的全电推进综合系统中（IEPs）。此外 AI 和机器学习在无人机、无人地面 车辆、智能光学设备中的应用，及军事应用电动化汽车需求的提升，也将提升钴的应用领域。 2024 年北约的供应链安全路线图中，钴被列为军事应用中供应风险较高的材料，战略地位凸 显。

5.结论

供给端，刚果金自 2 月 22 日发布出口禁令并延长以来，6 月中国钴湿法冶炼中间品进口量环 比大幅下降 61.6%，反映了考虑刚果金至国内运输周期 3-4 个月后，钴原料供给减量及倾向 短缺成为现实，后续进口量将持续维持低位，且 MHP 增量并不足以覆盖减量。需求端，海外 市场 7-8 月的夏休进入尾声，后续需求有望回暖。库存方面，当前国内电解钴库存维持高位， 据钢联数据，截至 7 月 25 日，国内电解钴库存为 13111 吨，同比+300%。2018 年以来，四氧 化三钴、硫酸钴分别累计累库 1.87 万金属吨、0.90 万金属吨。而 2025 年 1-5 月，钴湿法冶 炼中间品月度进口均值在 1.49 万金属吨，6 月进口量已开始大幅下降，这将加快钴的库存去 化。看好钴在进口减量背景下的价格上涨。

编辑：火腿肠