2025年公用环保行业中期策略：不惧挑战，机遇长存

2025H1用电量增速放缓，电力现货市场落地提速

用电量增速有所放缓，三产用电量增长较快。2025H1，全社会用电量累计48418亿千瓦时，同比增长3.7%。其中第一产业用电量676亿千瓦 时，同比增长8.7%；第二产业用电量31485亿千瓦时，同比增长2.4%；第三产业用电量9164亿千瓦时，同比增长7.1%；

“531”抢装潮打破新能源短期投资节奏。2025H1，受到“136”号文新老项目划断政策影响，出现大规模抢装潮，仅4月单月光伏新增装机 量达45.22GW，同比增长215%，上半年风电光伏合计占新增装机量比重达89.9%。新能源装机量迅速提升一方面进一步加剧了消纳压力，一 方面对其余电源造成了一定挤出效应，上半年火电/水电发电量同比均小幅下滑；

现货市场加速落地。4月，国家发改委、能源局发布《关于全面加快电力现货市场建设工作的通知》，要求2025年底前基本实现电力现货市 场全覆盖，全面开展连续结算运行，充分发挥现货市场发现价格、调节供需的关键作用。新能源消纳率和电力供需匹配效率有望提升。

火电：煤炭供需失衡，价格低位运行

供给端：国内产量增速收窄，进口补充不及预期。国家统计局数据显 示，1-6月全国规模以上工业原煤产量为24亿吨，同比增长5.4%；但月 度走势呈下滑态势，受环保减排和去产能政策影响，6月产量为4.2亿 吨，同比增长3.0%，较5月回落1.2个百分点。进口环节超预期减量，6 月进口量仅为3303.7万吨，同比下降25.9%，为近三年新低，主要因印 尼煤出口定价政策调整导致外贸价差收窄，进口吸引力下降。

需求端：库存高企，电厂日耗有望回升。尽管夏季高温带动用电需求， 但煤炭消费端恢复仍较缓慢。2025年3-6月北方港口库存持续处于3000 万吨以上高位，截至7月11日小幅回落至2689万吨。重点电厂6月耗煤 量为1727万吨，同比下降5.43%，虽环比增长11.78%，但整体恢复仍偏 弱。

价格端：长协下探，现货承压、煤炭价格仍在低位运行。7月16日，环 渤海5500大卡动力煤报663元/吨，同比下跌7.27%，较年初下降40元/ 吨。煤炭市场供强需弱格局持续，季节性需求提振作用有限，煤价短 期缺乏实质支撑。煤价回落缓解了火电企业燃料成本压力，有利于推 动火电企业的盈利修复。

水电:新增装机放缓，高基数发电量同比下降

水电装机进入温和增长期。水电总院发布的《中国可再生能源发展报告2024年度》中指出，截至2024年底，我国水电累计装机容量达4.36亿千瓦，同比增长3.22%，其中 常规水电3.77亿千瓦，抽水蓄能5869万千瓦。预计到2030年，我国水电（含抽水蓄能）装机规模约5.4亿千瓦；2025年1-5月，全国水电新增装机容量325万千瓦，同比下 滑6%。我国水电装机进入温和增长期。

6000万千瓦“雅下”水电站开工，优质大型水电站仍具备资源稀缺性。截至2024年，我国水力资源技术可开发量6.87亿KW，位居全球首位，待开发资源量约2.2亿KW，占 技术可开发量的32.0%。但从水电站规模看，我国十三大水电基地总装机规模已达到2.75亿千瓦，正在开发和将开发的水电站中，除近期刚刚开工的“雅下”水电项目 （6000万千瓦）外，装机500万千瓦以上水电站增量近乎为零，优质大型水电站依然具有较强稀缺性。

高基数下发电量同比下滑。2025年上半年水电累计发电量5397.9千瓦时，同比下降2.31%，其中4-5月受中下游来水偏枯拖累同比收缩，6月汛期降水增多发电量量环比提 升40.35%，单月发电量1391亿千瓦，但由于2024年同期高基数，同比下降3.24%。

核电：国常会再批10台机组，核准审批迈入新常态

2025年4月27日，国常会核准浙江三门三期工程等5个核电项目。分别为三门核电5、6号机组、防城港核电5、6号机组、台山核电3、4号机 组，海阳核电5、6号，以及霞浦核电1、2号机组，共10台机组。这是我国连续4年，每年核准10台及以上核电机组，核电审批进入常态化。 截至2025年6月，我国在运、在建和核准建设的核电机组共112台。

我国核电机组分布在东部沿海8个省份28座核电站。8个沿海省份自北向南依次是辽宁、山东、江苏、浙江、福建、广东、广西、海南。其 中，徐大堡、招远、徐圩、金七门、三澳、陆丰、惠州、廉江、白龙等9个核电站为新建核电站，目前还没有建成投运的核电机组。

绿电：136号文落地，新能源全面入市

2025年1月，国家发展改革委、国家能源局印发《关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知》（发改价格〔2025〕 136号，简称“136号文”），明确推动所有风电、光伏等新能源项目上网电量原则上全面进入电力市场，上网电价由市场交易形成。标志 着我国电力领域改革进入新阶段。

上半年，蒙东、蒙西、新疆陆续发布136号文省级配套细则，山东、广东、广西、湖南、山西也下发了征求意见稿。从各省市机制电价来看： 1）存量项目与燃煤发电基准价相衔接，以固定价格进行差价结算，典型省份价格在0.25-0.45元/千瓦时之间。新疆对平价项目和补贴项目 做了更细致的价格划分，补贴项目机制电价在典型省份中最低。湖南扶贫容量以外其他分布式光伏项目、接入电压等级35千伏及以下风电 和集中式光伏项目机制电价最高。2）增量项目方面，机制电价主要通过竞价形成，部分省份给出了价格限价。

燃气：需求恢复缓慢，产量持续提升

根据国家能源局数据，2025年5月我国天然气产量约为221.5亿立方米，同比增长9.1%；1-5月我国天然气产量累计约为1096亿 立方米，同比增长6%。整体来看，近三年5月同期我国天然气产量当期值和累计值均呈增长走势。

消费量来看，2025年5月，全国天然气表观消费量364.2亿立方米，同比增长2.4%；1-5月，全国天然气表观消费量1768.9亿立 方米，同比下降1.3%。

固废：行业资本开支平稳，具备分红提升潜力

固废行业资本开支下降，自由现金流回正。以申万行业类固废治理板块为样本，2015-2024年，固废行业投资性现金流呈先升后降趋势， 2021年后资本支出趋于稳定，随着经营性现金流的稳步增长，板块自由现金流也逐步提升，2024年达到37.45亿元。随着城市化进程接近尾 声，固废行业已过资本开支高峰，稳健运营属性凸显，具备良好分红潜力；

行业分红比例近年来持续提升，股息率快速上涨。2021-2024年，板块现金分红比例逐步从17.38%提高至34.78%，涨幅约100%；行业股息率 持续增长，2024年约为1.87%。伴随行业运营属性加强，分红能力有望继续提升。

水务：政策定调，行业价改深入推进

2025年4月，国务院发布《关于完善价格治理机制的意见》，其中提到要健全促进可持续发展的公用事业价格机制。明确政府投入和使用 者付费的边界，强化企业成本约束和收益监管，健全公用事业价格动态调整机制。要求“强化成本约束+收益监管+联动调价”，并把水、 电、气、热全部纳入动态调整体系，是首次以中央文件形式明确“健全公用事业价格动态调整机制”。

2024年以来，多个省市逐步落实水价调节机制。2024年以来，江苏、湖南、安徽、上海等多个省市相继出台水价调整文件，居民一阶梯水 价分别上涨14%-31%不等。2025年4月11日，深圳市发改委召开自来水价格调整听证会，5月16日，发布水价调整方案，自来水综合价格统 一调整为3.8991元/立方米，涨幅为13%；第一阶梯价格为2.67元/立方米保持不变，第二阶梯价格为4.54元/立方米，第三阶梯价格为9.35 元/立方米。广州市2024年5月召开听证会，2025年方案落地，于6月1日起执行新方案，居民生活用水第一、二、三阶梯价格调整为2.55元 /立方米、3.82元/立方米、7.65元/立方米。

自主可控：国产替代持续推进

美国征收对等关税背景下，“自主可控”已从战略口号升级为产业刚需。美国对华加征“对等关税”及出口管制，直接推 高科学仪器、半导体、软件等关键领域的进口成本与断供风险，倒逼中国加速国产替代。近年来，我国多部门陆续出台政 策，从多领域支持国产替代，推动相关设备行业快速发展。

自主可控：科学仪器，长坡厚雪

科学仪器作为众多行业分析测试的关键基础设备，一方面，科学仪器的细 分应用领域往往需要多种技术支撑，技术平台和产品越多，服务于客户的 能力越强。以半导体为例，涉及到的仪器多达130余种，涵盖光学测量、电 学测量、气相色谱仪等仪器。另一方面，同一种技术可以应用于多个细分 领域，细分领域应用越多，技术研发的收益就越大。因此科学仪器的国产 化进程不仅需要企业端持续的研发投入，也需要行业应用的普及对企业技 术进行反哺。“自主可控”趋势为国产企业提供了更多的渗透率提升契机， 此前具备扎实研发实力、丰富产品矩阵、产业化能力强的科学仪器企业有 望充分受益于国产替代进程。

报告节选：

编辑：火腿肠